王禮寧

摘要：國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)于家庭金融資產(chǎn)配置的研究已經(jīng)廣泛展開，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性與特殊性，我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出存款占主導(dǎo)地位，金融理財(cái)產(chǎn)品越來(lái)越受青睞，風(fēng)險(xiǎn)分布兩極化等特征。經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析及比對(duì)全國(guó)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，青海家庭金融資產(chǎn)配置顯現(xiàn)出強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型特征，但趨勢(shì)是中低風(fēng)險(xiǎn)家庭逐漸增多。要改善目前青海家庭的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，一方面加強(qiáng)金融教育，提高金融素養(yǎng)；另一方面進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，降低金融參與門檻。

關(guān)鍵詞：家庭金融資產(chǎn)配置；金融素養(yǎng)；金融教育

近年來(lái)，我國(guó)對(duì)金融領(lǐng)域的研究越來(lái)越深入，金融行業(yè)的發(fā)展越來(lái)越成熟，金融的應(yīng)用已經(jīng)滲透到社會(huì)各個(gè)層面，金融對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響越發(fā)重大。無(wú)論是國(guó)家層面還是民間資本，在金融領(lǐng)域都投入巨大，在金融發(fā)展的大潮中，我國(guó)居民是否獲得了與大趨勢(shì)同等的價(jià)值和利益？答案顯然不那么容易得出。房地產(chǎn)繁盛許久，經(jīng)歷了瘋狂的喧囂后，目前還在調(diào)整中，房產(chǎn)成為了中國(guó)家庭資產(chǎn)中占比最高的資產(chǎn)的狀況在未來(lái)一段時(shí)間將成為定局；2014年至2016年股市風(fēng)云變幻，羊群效應(yīng)讓很多家庭損失慘重，要不忍痛損失賣出，要不靜待下次時(shí)機(jī)；金融市場(chǎng)上針對(duì)家庭及個(gè)人發(fā)售的金融產(chǎn)品及金融衍生品種類豐富、花樣繁多，發(fā)售產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)也不斷增加，發(fā)售機(jī)構(gòu)的種類不斷擴(kuò)大，理財(cái)產(chǎn)品拒兌、線上線下非法集資、票據(jù)欺詐等現(xiàn)象也層出不窮。

為了保證我國(guó)金融市場(chǎng)的良性發(fā)展，保障我國(guó)居民在金融市場(chǎng)的權(quán)益，國(guó)家各級(jí)政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷研究，不斷出臺(tái)更加適合金融業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)政策及監(jiān)管機(jī)制，對(duì)金融市場(chǎng)供給側(cè)嚴(yán)格監(jiān)管。而需求側(cè)的情況往往容易被忽略，家庭金融資產(chǎn)配置是否合理，家庭金融素養(yǎng)是否與當(dāng)前金融業(yè)發(fā)展匹配，對(duì)國(guó)民的金融教育是否足夠，也將極大地影響我國(guó)居民在金融市場(chǎng)上的權(quán)益和收益。所以，加強(qiáng)對(duì)需求側(cè)的引導(dǎo)同樣會(huì)對(duì)我國(guó)金融業(yè)能否更有效地為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)產(chǎn)生影響。

本文將運(yùn)用調(diào)研數(shù)據(jù)，分析青海省家庭金融資產(chǎn)配置情況，并比對(duì)全國(guó)數(shù)據(jù)，從省級(jí)視角檢視家庭金融資產(chǎn)配置問題，旨在為提升家庭金融素養(yǎng)，普及金融教育提供政策性建議。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論

Markowitz H（1952，1959）首次在證券投資組合中運(yùn)用到概率論和線性代數(shù)的方法，期望最大可能化解投資風(fēng)險(xiǎn)，提出了投資組合理論。其理論原理包含了分散原理和相關(guān)系數(shù)對(duì)證券組合風(fēng)險(xiǎn)的影響，并提出了投資的均值一方差（E-V）準(zhǔn)則，即盡可能選擇期望收益高，且方差低的投資組合。作為投資組合理論的延深和拓展，Tobin（1958）論證了任何一種投資組合都可分解為一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和另一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，即“兩基金分離定理（Two-Funds Separation Theorem）”。在明確了投資者是理性的以及資本市場(chǎng)是完全有效的市場(chǎng)這兩點(diǎn)假設(shè)的前提下，Sharp（1964）等人在Markowitz和Tobin的投資組合理論基礎(chǔ)上繼續(xù)研究，提出了至今對(duì)投資策略各及公司理財(cái)領(lǐng)域都產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。該模型通過定義系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、Bata系數(shù)的意義和計(jì)算原則提供了一個(gè)可以大致衡量投資風(fēng)險(xiǎn)大小的模型。Samuelson（1969）、Merton（1969）等人區(qū)分長(zhǎng)期投資和短期投資的差異，從決策的角度分析了兩者套利的不同限制條件及不同方案。Kim，Omberg（1996）、Balduzzi，Lynch（1999）、Barberis（2000）等人在此基礎(chǔ)上深入研究后發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期投資即近似地認(rèn)為如果在一個(gè)投資者的有限生命周期中期望獲得最優(yōu)的投資組合收益，那么資產(chǎn)組合的權(quán)重是線性的。

1.2 當(dāng)前家庭金融資產(chǎn)配置研究

無(wú)論是現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論還是資產(chǎn)組合動(dòng)態(tài)配置理論，形成的前提條件都是基于完全市場(chǎng)的假設(shè)，而Fama（1965）所提出的有效市場(chǎng)假說（EMH）自誕生起就爭(zhēng)議不斷。隨著各國(guó)研究者不斷深人的研究，以上理論很難完全解釋現(xiàn)實(shí)的狀況，無(wú)論從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的和Bata系數(shù)的實(shí)際觀測(cè)數(shù)值與理論的巨大差別還是人們實(shí)際投資與理性化投資之間的背道而馳都讓經(jīng)典理論陷入了困境。而Kahneman（1979）在前人的基礎(chǔ)上提出的展望理論正式為行為金融學(xué)奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，并不斷發(fā)展。而跨學(xué)科，跨領(lǐng)域的研究方向?qū)⒏行У匮芯考彝ソ鹑谫Y產(chǎn)配置。

當(dāng)前，國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過外生變量和內(nèi)生變量同時(shí)著手研究家庭金融資產(chǎn)配置行為。當(dāng)利率、通貨膨脹率、資本市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)和變化，影響金融市場(chǎng)的政策開始實(shí)行時(shí)，家庭金融資產(chǎn)配置如何變化以及應(yīng)變的時(shí)效如何，這種外生變量產(chǎn)生影響的效果作為短期分析，更加注重外因的作用和影響；由于家庭內(nèi)部自身產(chǎn)生的金融相關(guān)的偏好，家庭的收入與消費(fèi)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力決定的家庭金融資產(chǎn)配置行為作為長(zhǎng)期分析，影響家庭在金融領(lǐng)域的長(zhǎng)期效果，更強(qiáng)調(diào)內(nèi)因作用。

同樣，國(guó)內(nèi)專家學(xué)者如尹志超、吳雨等，以及西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心等專家團(tuán)隊(duì)都對(duì)目前中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置進(jìn)行了專門的調(diào)查研究和論述分析，根據(jù)比對(duì)國(guó)外數(shù)據(jù)，得出了中國(guó)家庭越來(lái)越青睞金融理財(cái)產(chǎn)品、中國(guó)家庭金融資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)分布兩極分化、中國(guó)部分家庭承受的風(fēng)險(xiǎn)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)家庭等結(jié)論，很多文章提出了許多有建設(shè)性的優(yōu)化資產(chǎn)配置的金融知識(shí)性及政策性建議。

1.3 文獻(xiàn)評(píng)述

通過對(duì)文獻(xiàn)的梳理和研究，得出家庭金融資產(chǎn)配置直接作用于家庭財(cái)富保障和增值的結(jié)論，而金融素養(yǎng)是影響家庭金融資產(chǎn)配置的主要原因。通過研究青海家庭金融資產(chǎn)配置，可粗略估計(jì)青海家庭金融素養(yǎng)的水平高低。

2 青海省家庭金融資產(chǎn)配置

本文整理了CHFS（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心）的家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，分別包含了2011年、2013年和2015年的調(diào)查數(shù)據(jù)，通過Stata軟件計(jì)算出了青海省家庭資產(chǎn)配置的相關(guān)數(shù)據(jù)，并直接引用了CHFS在2016年出版的《中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》的全國(guó)數(shù)據(jù)作為對(duì)比。

2.1 青海省戶均資產(chǎn)及戶均凈資產(chǎn)

根據(jù)CHFS的家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，家庭戶均資產(chǎn)包含了家庭金融資產(chǎn)和家庭非金融資產(chǎn)。每項(xiàng)資產(chǎn)又包含若干項(xiàng)資產(chǎn)，分類情況如表1所示。非金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)之和為家庭戶均資產(chǎn)，家庭戶均資產(chǎn)扣除負(fù)債后計(jì)算出的資產(chǎn)為家庭戶均凈資產(chǎn)。戶均凈資產(chǎn)反映出家庭負(fù)債的水平，更真實(shí)地反映出家庭實(shí)際可支配的資產(chǎn)情況。

經(jīng)過Stata計(jì)算得出青海省家庭戶均資產(chǎn)、戶均凈資產(chǎn)與全國(guó)家庭戶均資產(chǎn)、戶均凈資產(chǎn)對(duì)比如表2所示。其中2016年的數(shù)據(jù)CHFS暫時(shí)還沒有公布，數(shù)據(jù)是通過增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)估得出。

青海省家庭戶均資產(chǎn)和戶均凈資產(chǎn)都與全國(guó)的資產(chǎn)水平差距不小，但增長(zhǎng)趨勢(shì)是非常明顯的，全國(guó)家庭戶均資產(chǎn)每年保持了8.8%的復(fù)合增長(zhǎng)率，全國(guó)家庭戶均凈資產(chǎn)也保持了9.1%的復(fù)合增長(zhǎng)率。青海家庭的戶均資產(chǎn)和凈資產(chǎn)也分別保持了10%和10.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

通過計(jì)算得出青海家庭資產(chǎn)與全國(guó)家庭資產(chǎn)的比值如表3，包含了不同年份的青海戶均資產(chǎn)/全國(guó)戶均資產(chǎn)比值和青海戶均凈資產(chǎn)/全國(guó)戶均凈資產(chǎn)比值。2011年青海戶均資產(chǎn)和戶均凈資產(chǎn)分別為全國(guó)的56.4%和58.9%，隨著時(shí)間的推移，這兩項(xiàng)數(shù)值逐年減少，到了2016年，青海戶均資產(chǎn)和戶均凈資產(chǎn)分別只達(dá)到全國(guó)的48.2%和50.2%，說明隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，青海省家庭資產(chǎn)的地域特性明顯，雖然增長(zhǎng)速度高過全國(guó)平均水平，但基數(shù)低，戶均資產(chǎn)和戶均凈資產(chǎn)凈值和全國(guó)有較大差距，且差距有越拉越大的趨勢(shì)。青海戶均凈資產(chǎn)/全國(guó)戶均凈資產(chǎn)數(shù)值高過青海戶均資產(chǎn)/全國(guó)戶均資產(chǎn)數(shù)值表明青海家庭相對(duì)全國(guó)家庭而言負(fù)債較少。

2.2 青海省家庭資產(chǎn)配置分析

按照將家庭戶均資產(chǎn)分類成房產(chǎn)資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、工商業(yè)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的方法繼續(xù)計(jì)算，可得出表4，青海家庭資產(chǎn)配置與全國(guó)家庭資產(chǎn)配置差別明顯。在2011年，青海省家庭房產(chǎn)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例和全國(guó)都達(dá)到六成以上，全國(guó)家庭房產(chǎn)資產(chǎn)占比相對(duì)更高；而工商業(yè)資產(chǎn)占比相較全國(guó)數(shù)據(jù)差很多，幾乎沒有；青海家庭在金融資產(chǎn)占比上是全國(guó)的三倍。

2013年和2015年青海家庭房產(chǎn)資產(chǎn)占比與全國(guó)相差基本不大；隨著全國(guó)家庭金融資產(chǎn)占比的逐漸提升，青海金融資產(chǎn)占比雖然仍然高很多，但差距在減??；青海家庭資產(chǎn)在工商業(yè)中的占比逐漸提高；2015年達(dá)到3.52%，但仍然和全國(guó)差距很大。

青海家庭金融資產(chǎn)占比相對(duì)于全國(guó)數(shù)據(jù)要高很多，這是不是說明青海家庭的金融意識(shí)和金融行為能力比全國(guó)平均水平更好呢？進(jìn)一步通過計(jì)算家庭各類型金融資產(chǎn)占家庭總金融資產(chǎn)比例可發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生這個(gè)數(shù)據(jù)的一些原因。

經(jīng)過對(duì)家庭金融資產(chǎn)進(jìn)行分類計(jì)算得出青海省家庭戶均各項(xiàng)金融資產(chǎn)占比與全國(guó)對(duì)比，如表50無(wú)論是全國(guó)家庭還是青海家庭，存款資產(chǎn)占金融資產(chǎn)總量的比例都是最高，2011年、2013年、2015年全國(guó)家庭存款資產(chǎn)占比分別為56.60%、49.73%、45.80%；而青海家庭這三年同一數(shù)據(jù)要比全國(guó)家庭高11.9%、13.62%、18.69%。顯然，青海家庭將很多資產(chǎn)放到了收益率和風(fēng)險(xiǎn)率都最低的存款上，這就解釋了為什么青海家庭金融資產(chǎn)占比高過全國(guó)家庭。同時(shí)，隨著時(shí)間的推移，無(wú)論是全國(guó)家庭還是青海家庭，存款占金融資產(chǎn)比例都在逐漸下降。

從股票資產(chǎn)占比的情況來(lái)看，青海家庭數(shù)據(jù)逐漸下降，幅度不大，而全國(guó)家庭此項(xiàng)數(shù)據(jù)則逐漸上升；由于債券投資的門檻很高，所以債券資產(chǎn)占比全國(guó)家庭和青海家庭數(shù)據(jù)都非常低；相對(duì)全國(guó)家庭，青海家庭對(duì)于基金的投入更多，但投資趨勢(shì)是在下降；全國(guó)家庭和青海家庭的理財(cái)資產(chǎn)占比都在逐漸上升，上升速度青海家庭不如全國(guó)家庭。

總體上看，青海家庭金融資產(chǎn)配置對(duì)比全國(guó)更加集中于風(fēng)險(xiǎn)和收益較低的存款、理財(cái)，且投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的趨勢(shì)也不明顯。

3 結(jié)論及建議

本文通過理論研究與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析的方法，對(duì)青海省家庭資產(chǎn)配置情況進(jìn)行了研究。在與全國(guó)數(shù)據(jù)比對(duì)后，得出如下結(jié)論：

（一）青海省家庭戶均資產(chǎn)與凈資產(chǎn)凈值只有全國(guó)一半左右，增長(zhǎng)速度超過全國(guó)增速，由于資產(chǎn)基數(shù)低，與全國(guó)資產(chǎn)凈值差距在逐漸拉大。家庭資產(chǎn)中負(fù)債占比與全國(guó)相比較低；

（二）青海省家庭戶均資產(chǎn)中房產(chǎn)所占比例超過六成，近幾年占比與全國(guó)均值基本持平，青海省家庭戶均資產(chǎn)中生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比與全國(guó)均值相比差距很大，近年來(lái)有增長(zhǎng)趨勢(shì)。表明生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)逐漸納人青海家庭可投資范圍；

（三）青海省家庭金融性資產(chǎn)占比超過全國(guó)均值，但其中大部分是存款，近些年存款占比有逐漸下降的趨勢(shì)。說明青海家庭逐漸遠(yuǎn)離厭惡風(fēng)險(xiǎn)群體，也體現(xiàn)了金融素養(yǎng)的逐漸提升，青海金融市場(chǎng)的逐漸活躍。

以上結(jié)論說明了在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，青海家庭金融資產(chǎn)配置對(duì)于青海家庭財(cái)富的保障和增值沒有起到積極的作用，一方面是家庭金融素養(yǎng)不高，另一方面是金融市場(chǎng)提供給家庭的產(chǎn)品不夠。

根據(jù)以上結(jié)論，提出以下建議：首先，加強(qiáng)普及青海省金融教育，提升青海省家庭金融素養(yǎng)。金融教育應(yīng)當(dāng)包含成年人，而不只是在學(xué)生層面。針對(duì)普通公民，教學(xué)方式應(yīng)當(dāng)靈活多變，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)教育的資源，由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)及高校提供教育資源和教學(xué)資料，對(duì)不同的人群采取不同的教學(xué)策略，制定教學(xué)計(jì)劃，提升家庭金融素養(yǎng)。針對(duì)學(xué)生，可向外省學(xué)習(xí)先進(jìn)的教育方式方法，為金融教育打好基礎(chǔ)。根據(jù)OCED公布的資料顯示，我國(guó)東部發(fā)達(dá)省份學(xué)生的金融素養(yǎng)水平在世界處于一流，相關(guān)部門可做調(diào)研。其次，進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，提升青海省普通家庭金融參與度。金融監(jiān)管越規(guī)范，金融市場(chǎng)就越規(guī)范，從另一個(gè)角度讓家庭金融素養(yǎng)得到了被動(dòng)提升。根據(jù)青海省經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域性特點(diǎn)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)可鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)面向青海本地金融市場(chǎng)可提供一些門檻較低的金融產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品，提升青海省家庭的金融參與度，優(yōu)化金融資產(chǎn)配置。

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