章劉成 張莉 楊維芝

[摘 要] 區(qū)塊鏈技術(shù)是一種分布式基礎(chǔ)架構(gòu)與計(jì)算范式，最早被用于比特幣的發(fā)行。隨著比特幣價(jià)值的一路上漲，區(qū)塊鏈技術(shù)作為比特幣的底層技術(shù)也持續(xù)升溫。金融領(lǐng)域是區(qū)塊鏈技術(shù)最主要的應(yīng)用領(lǐng)域之一，而證券市場(chǎng)作為金融領(lǐng)域的一個(gè)重要組成部分。因此，將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于證券市場(chǎng)的發(fā)行、登記、存管、清算、交收乃至資產(chǎn)證券化等場(chǎng)景具有非常廣闊的前景。對(duì)于區(qū)塊鏈技術(shù)不可刪除、不可篡改的特性，區(qū)塊鏈技術(shù)在證券市場(chǎng)的應(yīng)用價(jià)值或者風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著具體應(yīng)用場(chǎng)景的轉(zhuǎn)變而有所區(qū)別。

[關(guān)鍵詞] 區(qū)塊鏈技術(shù)；研究；應(yīng)用

[中圖分類號(hào)] F340 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2018）04-0170-02

一、引言

區(qū)塊鏈技術(shù)（Block Chain Technology）是2015年以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域最為重要的金融創(chuàng)新之一，最早出現(xiàn)在2008年，并在2009年最早被運(yùn)用于比特幣的發(fā)行。隨著對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)用逐漸超脫數(shù)字貨幣并向其他領(lǐng)域展開(kāi)，區(qū)塊鏈技術(shù)在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域受到了越來(lái)越多的重視。中國(guó)經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，已經(jīng)能夠緊跟時(shí)代新潮、抓住時(shí)代新機(jī)。在這種背景下，我國(guó)政府及其他機(jī)構(gòu)也開(kāi)始積極探索區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用。比較有代表性的是國(guó)家層面上，國(guó)務(wù)院將區(qū)塊鏈技術(shù)列入《“十三五”國(guó)家信息規(guī)劃》、中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所在北京掛牌成立，以及金融市場(chǎng)中，小蟻科技的成立和京東金融推出的“ABS”云平臺(tái)。筆者認(rèn)為，在證券市場(chǎng)上，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用前景廣闊，而且在國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際層面已有案例雖然并不普遍，因此，具有非常高的研究?jī)r(jià)值。所以，本文就區(qū)塊鏈技術(shù)在證券市場(chǎng)的應(yīng)用進(jìn)行調(diào)查、分析和研究，并探討這種技術(shù)在證券市場(chǎng)的應(yīng)用前景。

二、區(qū)塊鏈技術(shù)概況與工作原理

區(qū)塊鏈技術(shù)（Block Chain Technology）也叫分布式賬本技術(shù)，是一種鏈?zhǔn)綌?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)或者說(shuō)是一種分布式基礎(chǔ)架構(gòu)與計(jì)算范式（工信部，2016）。這種技術(shù)最早被運(yùn)用于2009年比特幣的發(fā)行（SatoshiNakamoto，2008）。2015年，隨著比特幣熱潮的不斷興起，人們對(duì)“區(qū)塊鏈”這種比特幣體系中最底層的技術(shù)的關(guān)注開(kāi)始興起并不斷升溫。埃森哲（2016）評(píng)價(jià)區(qū)塊鏈為一項(xiàng)極具潛力的突破性技術(shù)，有望成為一種改變當(dāng)今社會(huì)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的重要里程碑技術(shù)。

區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)是一種分布式記賬本，數(shù)據(jù)按照時(shí)間順序前后相連組成鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，并且在這個(gè)過(guò)程中只許添加、不許刪除和篡改（巍書(shū)生，2017）。如果假設(shè)區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€(gè)狀態(tài)機(jī)，那么每次交易都在試圖改變一次狀態(tài)，在達(dá)成共識(shí)的前提下，每次共識(shí)的出現(xiàn)都會(huì)生成新的區(qū)塊，確認(rèn)參與者的交易結(jié)果（楊保華、陳昌，2018）。

隨著區(qū)塊鏈的不斷深入發(fā)展，其應(yīng)用領(lǐng)域從最初的數(shù)字貨幣開(kāi)始向更深方向發(fā)展。Weifansym（2017）認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)能夠被廣泛地應(yīng)用于金融服務(wù)、醫(yī)療健康、IP版權(quán)、教育、物聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟(jì)、通信、社會(huì)管理、慈善公益、娛樂(lè)文化等其他眾多領(lǐng)域。而在眾多可能應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的領(lǐng)域中，金融服務(wù)必然將是區(qū)塊鏈技術(shù)最主要也最重要的應(yīng)用領(lǐng)域，具有強(qiáng)大的開(kāi)發(fā)潛力（程華、楊云志，2016）。近年來(lái)，各政府主體和金融巨頭開(kāi)始大力開(kāi)發(fā)區(qū)塊鏈技術(shù)。到2016年，在世界各國(guó)的中央銀行中，已經(jīng)有近百家開(kāi)始參與到與世界銀行組織相關(guān)的研究區(qū)塊鏈技術(shù)在新時(shí)代下的應(yīng)用前景的專題研討（World Economic Forum，2016）。2016年12月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《“十三五”國(guó)家信息化規(guī)劃》，這份規(guī)劃中我國(guó)首次將對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的研究納入國(guó)家規(guī)劃，可見(jiàn)區(qū)塊鏈技術(shù)在當(dāng)今社會(huì)的重要地位。而在2017年兩會(huì)期間，央行行長(zhǎng)周小川也表示要高度鼓勵(lì)金融科技和數(shù)字貨幣的發(fā)展。

三、區(qū)塊鏈發(fā)展歷程

早在1976年，Bailey W.Diffie & Martin E.Hellman（1976）的設(shè)想就已經(jīng)覆蓋了未來(lái)幾十年密碼學(xué)包括非對(duì)稱加密、哈希算法等所有的新的進(jìn)展領(lǐng)域，可以說(shuō)對(duì)后來(lái)比特幣的誕生和區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展完善起到?jīng)Q定性作用。哈耶克（1977）在其經(jīng)濟(jì)學(xué)專注《貨幣的非國(guó)家化》中最早提出了非主權(quán)貨幣、自由發(fā)行貨幣等概念。1980年，Merkle Ralf提出了用于分布式網(wǎng)絡(luò)中用于數(shù)據(jù)同步正確性校驗(yàn)的Merkle樹(shù)的結(jié)構(gòu)和算法。而1997年提出的HashCash方法（Adam Back，1997）被認(rèn)為是第一代工作量證明方法（PoW，Proof of Work）。至此，區(qū)塊鏈技術(shù)的前提準(zhǔn)備幾近完成。

2008年，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)概念被首次提出（中本聰，2008）；2009年，第一個(gè)區(qū)塊——?jiǎng)?chuàng)世區(qū)快被成功開(kāi)采，成功發(fā)掘出第一批50個(gè)比特幣（The Times，2009）。自此，標(biāo)志著比特幣網(wǎng)絡(luò)正式進(jìn)入人們視線，而作為比特幣底層技術(shù)的區(qū)塊鏈技術(shù)1.0時(shí)代正式開(kāi)啟，并即將引領(lǐng)一波時(shí)代熱潮。

2014年，以太坊在白皮書(shū)中宣稱要打造一個(gè)去中心化平臺(tái)來(lái)運(yùn)行智能合約（2014）。這種基于金融領(lǐng)域的對(duì)智能合約的運(yùn)用標(biāo)志著區(qū)塊鏈2.0時(shí)代的到來(lái)。其核心理念是利用區(qū)塊鏈的可編程性建設(shè)分布式信用基礎(chǔ)設(shè)施，以此支撐智能合約（鏈行等，2017）。在這個(gè)時(shí)期，區(qū)塊鏈技術(shù)超脫數(shù)字貨幣范疇被廣泛應(yīng)用于金融領(lǐng)域的方方面面?？梢哉f(shuō)，區(qū)塊鏈2.0時(shí)代從更宏觀的角度對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行了去中心化嘗試（汪曉明，2016）。

2015年12月，Linux基金會(huì)牽頭，聯(lián)合30家初始企業(yè)成員共同宣告成立超級(jí)賬本項(xiàng)目，想要建立一個(gè)區(qū)塊鏈技術(shù)的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，從而讓更多的應(yīng)用能夠利用區(qū)塊鏈技術(shù)建立起來(lái)（Hyperledger，2018）。2016年12月，中國(guó)技術(shù)工作組正式成立。這種將區(qū)塊鏈技術(shù)推向“社會(huì)應(yīng)用”的行為標(biāo)志著區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)入3.0時(shí)代（張桐等，2018）。我們現(xiàn)今正處于區(qū)塊鏈3.0時(shí)代的初期階段。

四、區(qū)塊鏈技術(shù)在證券領(lǐng)域的應(yīng)用

金融領(lǐng)域是區(qū)塊鏈技術(shù)最主要的應(yīng)用領(lǐng)域之一，而證券市場(chǎng)作為金融領(lǐng)域的一個(gè)重要組成部分。因此，將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于證券市場(chǎng)的發(fā)行、登記、存管、清算、交收乃至資產(chǎn)證券化等場(chǎng)景具有非常廣闊的前景（劉瑜恒、周沙騎，2017）。世界交易所聯(lián)盟（WFE，2016）認(rèn)為，就區(qū)塊鏈技術(shù)在證券領(lǐng)域的應(yīng)用而言，它在交易環(huán)節(jié)的應(yīng)用將主要體現(xiàn)在私募證券方面。曹峰（2017）認(rèn)為，從落地領(lǐng)域來(lái)看，場(chǎng)外業(yè)務(wù)是推進(jìn)我國(guó)區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用的首選。

區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于證券市場(chǎng)，對(duì)于緩解證券業(yè)行業(yè)痛點(diǎn)具有一定作用。在證券發(fā)行上，運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)能夠在一定程度上解決由于缺乏信息披露或作證信息而導(dǎo)致的IPO數(shù)據(jù)造假的狀況（馬晨等，2016）。在證券登記與存管方面，諸如證券登記業(yè)務(wù)、股份拆分、股票質(zhì)押、投票等這些需要基于證券登記而派生出來(lái)的業(yè)務(wù)，將都可以借助這種技術(shù)，并結(jié)合智能合約來(lái)得以實(shí)現(xiàn)（劉瑜恒、周沙騎，2017）。而對(duì)于證券清算與交收而言，其證券清算交收緩解冗長(zhǎng)復(fù)雜、清算交收環(huán)節(jié)差錯(cuò)需人工干預(yù)、清算成本高昂、清算交收集中度不高等缺點(diǎn)，歐洲證券與市場(chǎng)管理局（ESMA，2016）、高盛（Goldman Sachs，2016）、澳大利亞證券交易所（ASX）等都認(rèn)為，證券清算交收環(huán)節(jié)非常有可能成為率先實(shí)現(xiàn)區(qū)塊鏈應(yīng)用的環(huán)節(jié)，且在證券清算交收環(huán)節(jié)應(yīng)用前景廣闊。

五、證券區(qū)塊鏈存在的問(wèn)題與挑戰(zhàn)

區(qū)塊鏈技術(shù)依托網(wǎng)絡(luò)而存在，歐洲證券與市場(chǎng)管理局（ESMA，2016）將區(qū)塊鏈的網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)歸為首要風(fēng)險(xiǎn)，且其影響范圍大、影響結(jié)果惡劣。Walport（2016）以Funderbeam平臺(tái)為例，研究認(rèn)為初創(chuàng)企業(yè)存在投資或退出渠道狹窄、退出周期漫長(zhǎng)、權(quán)益難轉(zhuǎn)讓等問(wèn)題，而現(xiàn)有法律法規(guī)和監(jiān)管框架并不完善，存在很大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。而何東等（2016）指出，區(qū)塊鏈技術(shù)存在技術(shù)缺陷和智能合約編程漏洞，如果區(qū)塊鏈技術(shù)在證券市場(chǎng)的大規(guī)模應(yīng)用，這些可能影響整個(gè)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的安全隱患不容忽視。

對(duì)于區(qū)塊鏈技術(shù)不可刪除、不可篡改的特性，埃森哲等（2016）認(rèn)為，這種不可變性并不一定絕對(duì)，需要再事中、事后來(lái)協(xié)商完善。埃森哲（2016）推出的“變色龍散列（Chameleon Hash）”秘鑰可以在不打斷整個(gè)區(qū)塊鏈的前提下編輯、重寫(xiě)甚至刪除前置位信息。由此可見(jiàn)，區(qū)塊鏈技術(shù)在證券市場(chǎng)的應(yīng)用價(jià)值或者風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著具體應(yīng)用場(chǎng)景的轉(zhuǎn)變而有所區(qū)別（ESMA，2016）。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]