韓瑞英

[摘 要]文章以滬、深A股上市公司為研究對象，研究高管激勵、高管權力與研發(fā)投資效率的關系。研究結果表明高管貨幣薪酬激勵、高管股權激勵和高管在職消費對研發(fā)投資效率有正向影響。高管晉升激勵對研發(fā)投資效率有負向影響。高管權力對高管激勵與研發(fā)投資效率有調節(jié)作用。

[關鍵詞]高管激勵；高管權力；研發(fā)投資效率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.17.073

1 引 言

最近中央提出的供給側結構性改革為經濟增長提出了新思路，該思路提出的目的是推動轉型升級。創(chuàng)新在經濟轉型升級中有重要的作用。創(chuàng)新水平的高低與研發(fā)投入有著密切關系?，F(xiàn)有企業(yè)大部分都存在委托代理問題。為了解決委托代理問題帶來的后果，企業(yè)通常會通過將高管薪酬與企業(yè)業(yè)績掛鉤等方法來激勵管理者。高管權力到底對高管激勵以及對研發(fā)投資效率的激勵效果產生怎樣的影響？這也將是文章討論的話題。

2 文獻綜述

國外學者Jensen和Meckling（1976），國內學者毛良虎（2008）、唐清泉和易翠（2010）研究表明高管貨幣薪酬激勵對研發(fā)投資效率有正向影響。國外學者Baber、Fairfield和Haggard（1991），國內學者劉運國、劉雯（2007）、唐清泉，徐欣，梁彤纓（2005）等發(fā)現(xiàn)高管股權激勵對研發(fā)投入有促進作用。國外對在職消費與研發(fā)投資效率之間關系研究的比較少，國內學者陳冬華（2005）和劉張發(fā)（2017）研究發(fā)現(xiàn)高管在職消費與研發(fā)投入正相關。張兆國等（2013）和康華等（2016）認為高管晉升激勵與研發(fā)投入顯著負相關。

3 理論分析與研究假設

自從有了上市公司，大部分公司都是以貨幣薪酬為激勵方式（陳修德，2012）。貨幣薪酬激勵可以在一定程度上緩解委托代理問題（Low A，2009）。為了提升管理者研發(fā)投資的積極性，必須對管理者進行剩余收益激勵，長期股權激勵正是這樣一種積極的方式。對于在職消費產生原因的觀點主要有兩種：一種是代理觀；另一種是效率觀。在職消費是企業(yè)經理人員的一種私人利益，這也就意味著企業(yè)在職消費的成本將大于其所帶來的利益。公平理論認為，個體會對比自己的付出和回報，當管理層的報酬不成比例地增加或高管本身認為回報與投入失衡時，就會產生不公和被剝削的情緒；行為理論則從心理學角度否定了企業(yè)職位和薪酬差距的積極效果，高管可以運用自己擁有的權力來影響薪酬，高管擁有的權力越大，薪酬契約更容易受到高管的影響?；谝陨戏治?，文章提出以下假設。

假設1：高管貨幣薪酬激勵對研發(fā)投資效率有正向影響；

假設2：高管股權激勵對研發(fā)投資效率有正向影響；

假設3：在職消費對研發(fā)投資效率有正向影響；

假設4：高管晉升激勵對研發(fā)投資效率有負向影響；

假設5：高管權力會減弱高管激勵對研發(fā)投資效率的激勵的效果。

4 研究設計

4.1 樣本選擇與數據來源

文章以我國滬深A股上市公司為研究對象，選2012-2015年四年的數據。文章最終獲得5284個有效樣本，89104個觀測量。文章的財務數據來自國泰安（CSMAR）數據庫，WIND數據庫，在職消費絕對數的獲取通過手工收集獲得。

4.2 變量定義與模型設計

下面用表1表示變量及其定義。

前文用DEA計算出研發(fā)投資效率，接下來通過構建回歸模型來驗證高管激勵與研發(fā)投資效率之間是否有顯著關系，建立OLS模型如下：

5 實證分析

5.1 描述性統(tǒng)計

文章運用Stata軟件對1321個有效樣本的相關變量進行了描述性統(tǒng)計，結果如表2所示。

從全樣本來看，高管前三名的貨幣薪酬取對數的最大值和最小值分別為17.2693和10.3896，管理層薪酬差距在逐步縮小。高管最大的持股比例為0.6972，持股比例（Incentive）的平均值僅為0.0130。高管在職消費程度（NPC）最大值為101.5465，最小值卻僅為0.0003，晉升激勵（PI）的平均值為12.5903，最小值為7.4366，最大值為16.7523。

5.2 多元線性回歸分析

5.2.1 高管激勵與研發(fā)投資效率的檢驗

從表3回歸結果顯示：兩種模型回歸得到高管薪酬激勵的系數為0.0896和0.0892，可看出高管薪酬激勵顯著地促進了公司R&D;投資效率的提高。假設1得到驗證。高管股權激勵與企業(yè)R&D;投資效率的回歸系數分別為0.0740和0.0718，說明高管股權激勵與研發(fā)投資效率呈顯著正相關關系。從而驗證了假設2。高管在職效果與企業(yè)R&D;投資效率的回歸系數分別為0.0872和0.0792，說明高管在職消費強度（NPC）與研發(fā)投資效率（RDE）呈顯著正相關關系。從而驗證了假設3。高管晉升激勵（PI）與企業(yè)R&D;投資效率的回歸系數分別為-0.0685和-0.0619，說明高管晉升激勵與研發(fā)投資效率呈顯著負相關關系，從而驗證了假設4。

5.2.2 高管激勵、高管權力與研發(fā)投資效率的檢驗

回歸結果如表4所示。兩種模型得到的交乘項（Pay×Power）、交乘項（Incentive×Power）、交乘項（Incentive×Power）和交乘項（PI×Power）與企業(yè)研發(fā)投資效率（RDE）的系數分別為-0.0087和-0.0082，-0.0737和-0.0732，-0.0912和-0.0910，-0.0061和-0.0058，說明當高管權力較大時，高管可以干涉高管激勵，導致研發(fā)投資效率的下降。從而驗證了假設5。

5.3 穩(wěn)健性檢驗

筆者以營業(yè)收入來衡量研發(fā)最終產出，重新通過DEA模型得出研發(fā)投資效率，得到了與之前回歸結果一致的結論。

6 研究結論與建議

6.1 結論

一是我國上市公司的研發(fā)投資效率偏低；二是文章的實證結果表明，高管貨幣薪酬、高管股權激勵和高管在職消費與企業(yè)研發(fā)投資效率顯著正相關。高管晉升激勵與研發(fā)投資效率顯著負相關。

6.2 建議

基于文章的研究結論，提出以下建議：一是加強薪酬委員會的建設，充分發(fā)揮薪酬委員會的作用，從而發(fā)揮薪酬對管理層提高投資效率和公司價值的正面激勵。二是強化高管激勵機制，公司應該大力推廣高管股權激勵，并完善相關法律法規(guī)和信息披露制度，使其更關注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

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