摘要：受美國次貸危機(jī)的波及，歐洲爆發(fā)了以高杠桿為特征的債務(wù)危機(jī)。時(shí)至今日，歐洲多個(gè)國家仍處于艱難復(fù)蘇之中。為應(yīng)對(duì)高企的債務(wù)杠桿，歐洲各國政府及銀行業(yè)采取了積極一些措施。反思這些措施，對(duì)仍處于去杠桿路上的我國金融業(yè)有著積極的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：債務(wù)危機(jī)；歐洲銀行；去杠桿

2007年美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，歐洲各國通過大量舉債以刺激經(jīng)濟(jì)來應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊。大量舉債的結(jié)果是導(dǎo)致歐洲一些國家債務(wù)高企，2009年希臘財(cái)政赤字占GDP的比例達(dá)到12.7%，達(dá)到歷史最高水平，政府公共債務(wù)占GDP比例達(dá)到112.6%。隨著希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，恐慌情緒蔓延至整個(gè)歐元區(qū)，歐洲各國爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利等國連番被三大評(píng)級(jí)公司下調(diào)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，并因爆發(fā)財(cái)政危機(jī)向歐元區(qū)和國際組織求救。2009年11月，愛爾蘭因無力償還到期債務(wù)，向國際組織求助。2011年，葡萄牙10年期國債收益率屢創(chuàng)新高，在其主權(quán)信用評(píng)級(jí)被三大評(píng)級(jí)公司連番下調(diào)后，向歐盟申請(qǐng)救助。隨后，意大利、西班牙也爆發(fā)財(cái)政危機(jī)，向歐元區(qū)申請(qǐng)救助。最終，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。2009年、2010年，歐元區(qū)多個(gè)國家債務(wù)占GDP的比例和赤字占GDP均超過《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的60%和3%的規(guī)定，而歐豬五國（意大利、希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙）最為嚴(yán)重。

一、 主權(quán)債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生原因：外部視角

1. 美國次貸危機(jī)帶來的連鎖反應(yīng)。2007年美國次貸危機(jī)導(dǎo)致爆發(fā)全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)，所帶來的連鎖反應(yīng)引發(fā)了此次歐洲債務(wù)危機(jī)。從作用路徑看，次貸危機(jī)導(dǎo)致歐債危機(jī)的渠道主要是融資、貿(mào)易渠道，以及主權(quán)財(cái)富基金等渠道。借助這些渠道，次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)導(dǎo)致了歐洲各國財(cái)務(wù)狀況的加速惡化，并最終引發(fā)了債務(wù)危機(jī)。

2. 國際市場(chǎng)投機(jī)者的推波助瀾。逐利是資本的天性，為賺取高額利潤，以投資銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和對(duì)沖基金為代表的國際市場(chǎng)投機(jī)者在歐洲債務(wù)危機(jī)中長(zhǎng)袖善舞，推波助瀾，在一定程度行強(qiáng)化了債務(wù)危機(jī)。2001年，在希臘剛剛加入歐元區(qū)時(shí)，高盛集團(tuán)通過設(shè)計(jì)一項(xiàng)10億歐元的貨幣掉期交易，用以掩蓋希臘政府的財(cái)政赤字和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過這項(xiàng)交易，高盛集團(tuán)使希臘達(dá)到了《馬斯特里赫特條約》所規(guī)定的赤字占比要求和債務(wù)占比要求，順利進(jìn)入歐元區(qū)。在這個(gè)交易中，高盛集團(tuán)獲得了高額傭金。而高盛集團(tuán)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在設(shè)計(jì)貨幣掉期交易的同時(shí)，購買了德國某銀行20年期限10億歐元的信用違約互換保險(xiǎn)。這一操作可保證高盛集團(tuán)在希臘出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)時(shí)獲得高額收益。高盛集團(tuán)采取類似手段使得意大利、西班牙、葡萄牙等國家財(cái)政預(yù)算赤字維持在3%以下，順利進(jìn)入歐元區(qū)。希臘、西班牙、葡萄牙和意大利正是最先爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國家，也是債務(wù)問題最為嚴(yán)重的國家。

3. 南北歐國家的分化。雖然歐洲形成了統(tǒng)一的貨幣區(qū)域，但并未掩蓋歐元區(qū)內(nèi)部的分化，反而擴(kuò)大了內(nèi)部核心國和非核心國的不對(duì)稱性，誘發(fā)了歐元區(qū)非核心國的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。德國和法國等經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的北中歐國家是歐元區(qū)的核心國，承擔(dān)組織和協(xié)調(diào)功能，是歐元區(qū)貨幣政策的主導(dǎo)者。此次爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的南歐國家是歐元區(qū)的非核心國，經(jīng)濟(jì)實(shí)力有限，經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期逆差。這種內(nèi)部分化在面臨外部沖擊時(shí)顯得尤為明顯，核心國以穩(wěn)定物價(jià)為主要目標(biāo)主導(dǎo)制定的貨幣政策并不適用于經(jīng)常賬戶逆差、貨幣供應(yīng)銳減的非核心國家，使后者國家財(cái)政狀況變得更為糟糕，最終出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

二、 主權(quán)債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生原因：內(nèi)部視角

1. 不協(xié)調(diào)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。具體表現(xiàn)為，歐元區(qū)各國的貨幣政策和財(cái)政政策不協(xié)調(diào)，貨幣政策由各歐洲央行統(tǒng)一實(shí)施，對(duì)各國具有硬約束；而財(cái)政政策僅依靠《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定，對(duì)各國的約束性較弱。由于歐盟內(nèi)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，金融危機(jī)對(duì)各國產(chǎn)生不對(duì)稱的沖擊時(shí)，將產(chǎn)生統(tǒng)一的貨幣政策與獨(dú)立的財(cái)政政策間的相互沖突，以致整體上不能很好地應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。對(duì)于歐元區(qū)而言，貨幣一體化帶來金融市場(chǎng)一體化，為各國創(chuàng)造了便利的融資環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但也存在道德風(fēng)險(xiǎn)和搭便車問題，在貨幣政策和財(cái)政政策不協(xié)調(diào)條件下，各個(gè)國家，尤其是處于發(fā)展困境中的國家，有內(nèi)在動(dòng)力采取財(cái)政赤字政策以刺激經(jīng)濟(jì)，而由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)和后果則可以轉(zhuǎn)移到歐元區(qū)所有國家，尤其受到美國次貸危機(jī)影響而經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的歐元區(qū)國家。這些國家由于無法實(shí)施獨(dú)立的利率和匯率政策，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，只能采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和還款能力，引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

2. 不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。一是從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國家支柱產(chǎn)業(yè)多是順周期產(chǎn)業(yè)，較易遭受外部沖擊的影響。如旅游業(yè)占希臘國民經(jīng)濟(jì)的比例在20%以上，房地產(chǎn)和旅游業(yè)是西班牙的主要支柱產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)是愛爾蘭的主要產(chǎn)業(yè)。在2008年金融危機(jī)沖擊下，希臘的旅游業(yè)、西班牙的房地產(chǎn)業(yè)和愛爾蘭的農(nóng)業(yè)均受到顯著影響，三國經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。二是“歐豬五國”對(duì)外依存度過高。如意大利和西班牙兩國，2002年以來外貿(mào)依存度一直在150%以上，2008年兩國分別達(dá)到182%和167%，而葡萄牙更是超過了400%。三是“歐豬五國”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一、制造業(yè)普遍不強(qiáng)。如零售、旅游、海運(yùn)等產(chǎn)業(yè)約占希臘全部產(chǎn)業(yè)總值的50%，服務(wù)業(yè)在意大利、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭等國家的比例超過70%，而制造業(yè)占比普遍不到20%。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展極易受到金融危機(jī)等外部沖擊的影響，且由于稅源有限，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。在遭受沖擊后，更傾向于通過增加財(cái)政開支刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的集中。

3. 不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。誘發(fā)此次歐債危機(jī)的一個(gè)重要原因是不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。在發(fā)生債務(wù)危機(jī)的國家，債務(wù)結(jié)構(gòu)中短期債務(wù)占比較高，長(zhǎng)期債務(wù)占比較少。短期國際債務(wù)占比高，一方面，意味著債務(wù)償還的集中性和違約風(fēng)險(xiǎn)的集中性；另一方面，意味著債務(wù)國借債較為頻繁，爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性較大。債務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理還表現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)工具的不合理，以及債權(quán)人結(jié)構(gòu)的不合理。從貨幣市場(chǎng)工具結(jié)構(gòu)看，在以歐元計(jì)價(jià)的國際債務(wù)中，流動(dòng)性強(qiáng)和逐利性強(qiáng)的商業(yè)票據(jù)占比為64.07%，穩(wěn)定性強(qiáng)的國庫券和其他票據(jù)占比為35.93%。這也意味著風(fēng)險(xiǎn)的集中。從債權(quán)人結(jié)構(gòu)看，銀行部門債權(quán)人占比最大，高達(dá)46.19%；其次是非銀行和私人部門，占比為38.34%；占比最小的為公共部門，僅占15.47%。這意味著危機(jī)發(fā)生時(shí)，留給危機(jī)國的緩沖時(shí)間相對(duì)有限。畢竟，公共部門債權(quán)人會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性而給予危機(jī)國適度的緩沖，而銀行和私人部門則可能會(huì)加速危機(jī)的爆發(fā)。

4. 高福利的社會(huì)保障造成財(cái)政負(fù)擔(dān)過重。歐洲具有完善的、高福利的社會(huì)保障制度，這在為民眾提供良好保障的同時(shí)，也造成了過重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。尤其進(jìn)入20世紀(jì)80年代后，歐洲各國老年人口比重逐漸增多，進(jìn)入老齡化社會(huì)，政府福利支出加劇，財(cái)政赤字問題愈發(fā)嚴(yán)重。即使在2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力情況下，歐洲各國仍然保持了較高的福利支出水平，最終導(dǎo)致政府債務(wù)高企不下。

5. 金融監(jiān)管缺失、政府政策失當(dāng)擴(kuò)大了債務(wù)危機(jī)。在主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生前，歐洲金融系統(tǒng)已存在金融監(jiān)管缺失的問題。20世紀(jì)60年代，美國強(qiáng)化對(duì)銀行業(yè)的管制時(shí)，歐洲逐步放開貨幣市場(chǎng)，推行金融自由化改革，放松金融監(jiān)管，吸引大量國際投資者和國際資本進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，形成了世界性的離岸金融市場(chǎng)和國際金融中心。同時(shí)，過度金融自由化和放松監(jiān)管也產(chǎn)生了金融監(jiān)管缺失問題，如對(duì)做空本國國債的對(duì)沖基金、對(duì)投資銀行欺詐和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)行為缺乏有效監(jiān)管。導(dǎo)致金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新和金融發(fā)展的不匹配，金融系統(tǒng)脆弱性上升，風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。

在多方面綜合因素下，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)終于爆發(fā)。希臘、意大利、葡萄牙、愛爾蘭和西班牙為代表的歐洲五國債務(wù)危機(jī)最為嚴(yán)重。2008年以來，歐洲五國政府部門杠桿率快速攀升后，一直維持在較高水平。雖然，歐元區(qū)各國采取了一些救助和去杠桿措施，但成效不顯著，歐洲各國去杠桿任務(wù)依然嚴(yán)峻。

在危機(jī)發(fā)生后，2009年各危機(jī)國和歐元區(qū)采取了廣泛的救市措施，但仍然是以借新債還舊債，并未解決關(guān)鍵問題，反而政府大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃和投資計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大了政府財(cái)政赤字規(guī)模。各國出臺(tái)的系列救市計(jì)劃，造成了資金的錯(cuò)配，擴(kuò)大了債務(wù)危機(jī)。

三、 政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的措施

主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，為避免進(jìn)一步惡化，2009年5月10日，歐元區(qū)開始實(shí)施大規(guī)模救助計(jì)劃，總額高達(dá)7 500億歐元。其中4 400億元以政府間協(xié)議的形式提供，為期3年；根據(jù)《里斯本條約》相關(guān)條約，歐盟委員會(huì)從金融市場(chǎng)融資600億歐元；世界貨幣基金組織提供剩余的2 500億歐元。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)主要表現(xiàn)為公共部門債務(wù)的高杠桿。但現(xiàn)階段，歐元區(qū)的去杠桿主要發(fā)生在金融部門，公共部門去杠桿進(jìn)程緩慢。如德國，2005年金融部門開始去杠桿，2009年企業(yè)部門開始去杠桿。

1. 增加銀行現(xiàn)金儲(chǔ)備。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不明朗導(dǎo)致銀行對(duì)信貸業(yè)務(wù)更為謹(jǐn)慎。因此銀行為防止可能擴(kuò)大的債務(wù)危機(jī)，更愿意增加流動(dòng)性儲(chǔ)備，從而降低了銀行的杠桿率。

2. 加快處置不良資產(chǎn)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)表現(xiàn)為國家債務(wù)的高杠桿，通過中間機(jī)制傳導(dǎo)至資產(chǎn)市場(chǎng)，引發(fā)資本市場(chǎng)的高杠桿，尤其是銀行業(yè)的高杠桿。債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，為實(shí)現(xiàn)去杠桿，出售不良資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)和非核心資產(chǎn)以縮減資產(chǎn)規(guī)模成為歐洲各國銀行部門普遍采取的應(yīng)對(duì)措施。同時(shí)，減少發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也是去杠桿的重要措施。

3. 緊急向銀行業(yè)注資。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，為防止引發(fā)更大的危機(jī)，歐洲央行對(duì)銀行業(yè)實(shí)施特別救助，決定向銀行業(yè)注資，擴(kuò)大銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，從而降低杠桿率。歐洲央行規(guī)定，各銀行在能夠提供擔(dān)保后，可以1%的基準(zhǔn)率向歐洲央行申請(qǐng)無限制的3月期貸款；并降低銀行抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)，推出3年期長(zhǎng)期融資機(jī)制，在提供合格抵押品后，銀行即可從歐洲央行獲得無限制最長(zhǎng)3年期的貸款。通過以上措施，共向銀行業(yè)注資約5 000億歐元。2012年2月實(shí)行第二輪LTRO 操作，再次向銀行注資5 200多億歐元。這些措施在很大程度上通過擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，降低了桿杠率。

四、 銀行部門去杠桿措施

以高杠桿為主要特征的債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，歐元區(qū)從2011年開始進(jìn)入去杠桿通道。杠桿本質(zhì)上是負(fù)債與資本的比例。因此，去杠桿主要有兩類措施，即增加資本和減少可導(dǎo)致負(fù)債增加的資產(chǎn)（資產(chǎn)總額或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）。一方面，歐洲銀行部門通過減少信貸規(guī)模進(jìn)行去杠桿。銀行通過減少發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，進(jìn)而收縮信貸規(guī)模，進(jìn)行去杠桿化進(jìn)程。資產(chǎn)證券化是銀行融資的主要渠道之一，通過發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，銀行可增加信貸規(guī)模。根據(jù)歐洲金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2009年～2012年歐洲資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量減少了80%，在很大程度上控制了信貸規(guī)模和杠桿率；另一方面，歐洲銀行部門通過增加銀行權(quán)益降低杠桿率進(jìn)行去杠桿。2011年12月～2014年6月，歐洲銀行采取減少資產(chǎn)和增加權(quán)益并舉的措施降低杠桿率，但增加權(quán)益發(fā)揮了主要的作用。整體上看，銀行權(quán)益資本增加了9.6%，而資本僅減少了4.3%。

1. 增加資本。主要方式有政府向銀行直接注資、政府向銀行提供低息貸款、發(fā)行新股以及降低銀行的股息支付率。歐洲央行向歐洲各國銀行提供長(zhǎng)期貸款（銀行可以在一年之后提前償還貸款）的方式主要是通過低利率貸款的形式進(jìn)行長(zhǎng)期融資操作。

2. 減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。銀行主要通過降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重、調(diào)整貸款增速、出售非核心業(yè)務(wù)、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低資產(chǎn)規(guī)模等方式減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模。債務(wù)危機(jī)中，歐洲銀行業(yè)損失最為嚴(yán)重的業(yè)務(wù)是衍生品和交易資產(chǎn)等核心的業(yè)務(wù)板塊。因此削減成本、降低杠桿率的重要手段就是出售帶來嚴(yán)重?fù)p失的這部分非核心資產(chǎn)。2009年至今，歐洲銀行業(yè)去杠桿經(jīng)歷了兩個(gè)階段，在不同階段采取了不同的降杠桿方式。2009年～2012年為第一階段，該階段主要通過放緩貸款增速降低杠桿率，如提高貸款利率、提高抵押品標(biāo)準(zhǔn)和增加非利息費(fèi)用等方式；2013年至今未第二階段，該階段去杠桿的主要措施是降低公司貸款、銀行“縮表”等。

從效果看，以上去杠桿措施取得了明顯效果：一是降低了歐洲金融業(yè)，尤其是銀行業(yè)的杠桿率和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提升了銀行業(yè)的資本充足率水平；二是降低了全社會(huì)債務(wù)規(guī)模和全社會(huì)總體杠桿率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

五、 經(jīng)驗(yàn)與啟示

可以說，歐洲債務(wù)危機(jī)促使歐洲銀行業(yè)開始去杠桿，是歐洲銀行業(yè)去杠桿的起點(diǎn)歐洲各國通過政府向銀行注資、增加銀行的留存收益、調(diào)整銀行表內(nèi)外資產(chǎn)等方式，使得金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，提升了整體穩(wěn)健性，去杠桿效果明顯，降低了全社會(huì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

不同于歐洲，我國杠桿率不是總量問題，而是結(jié)構(gòu)問題?？傮w看，杠桿率不高，但非金融部門杠桿率偏高，占總體杠桿率的比重偏大。同時(shí)，我國與歐洲各國有著不同的國情和政策約束條件。因此，在借鑒歐洲去杠桿措施時(shí)，需結(jié)合我國實(shí)際情況。

1. 需要統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的去杠桿措施。歐盟成立后，隨著歐元的問世，由歐洲央行實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策，而仍由各國獨(dú)立實(shí)行財(cái)政政策。這一固有的體制缺陷在此次債務(wù)危機(jī)中被進(jìn)一步放大。統(tǒng)一的貨幣政策若不是建立在統(tǒng)一的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付機(jī)制基礎(chǔ)之上，貨幣信用是脆弱的，易遭受外部沖擊和外部投機(jī)者的攻擊，而溢出效應(yīng)又將對(duì)整個(gè)歐元區(qū)產(chǎn)生廣泛的影響。反觀中國，在處理當(dāng)前面臨的各種問題時(shí)，過度偏重貨幣政策或財(cái)政政策均產(chǎn)生過不利的后果。直到2014年，歐元區(qū)才開始建立銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)制。由于缺少統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的措施，去杠桿過程進(jìn)展緩慢。

相比歐洲各國，我國去杠桿有著明顯的體制機(jī)制優(yōu)勢(shì)，可采取統(tǒng)一協(xié)調(diào)的貨幣政策和財(cái)政政策。2017年以來，我國逐漸轉(zhuǎn)為采取穩(wěn)健的貨幣政策貨幣政策從略偏寬松轉(zhuǎn)向略偏從緊，利率不斷攀升。國內(nèi)銀行業(yè)若想穩(wěn)步去杠桿，流動(dòng)性需保持基本穩(wěn)定，利率水平也需保持在合理水平，這就需要商業(yè)銀行通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。在偏緊的貨幣政策下，財(cái)政政策應(yīng)趨于積極，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好發(fā)展，增加企業(yè)自身活力和盈利能力，提升企業(yè)償還銀行貸款能力，間接推動(dòng)銀行去杠桿。

2. 銀行應(yīng)積極主動(dòng)去杠桿。從歐洲經(jīng)驗(yàn)看，去杠桿過程中，需要銀行主動(dòng)作為，積極應(yīng)對(duì)。歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐洲各國雖然在各階段均采取了應(yīng)對(duì)措施，但歐洲主要銀行受利潤大幅下降的影響，缺乏主動(dòng)去杠桿的動(dòng)力。如債務(wù)危機(jī)后，蘇格蘭皇家銀行經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，一級(jí)資本充足率從2013年末的8.6%提高到2016年末的13.4%，但因訴訟賠付等歷史包袱沉重，2016年仍虧損52億英鎊。

中國商業(yè)銀行應(yīng)積極主動(dòng)去杠桿，可從兩方面著手。一方面，結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)，圍繞提升高質(zhì)量發(fā)展總目標(biāo)和“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)，主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和增速，循序漸進(jìn)去杠桿。另一方面，商業(yè)銀行因調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展輕資本業(yè)務(wù)，提升外源性資本補(bǔ)充能力，加大利潤留存，提升銀行盈利能力。對(duì)于資本充足率壓力較大的銀行，甚至可以適當(dāng)降低分紅率，

3. 完善多層次資本市場(chǎng)體系和金融監(jiān)管機(jī)制。完善發(fā)達(dá)的多層次資本市場(chǎng)是保障穩(wěn)定去杠桿的重要基礎(chǔ)條件。去杠桿措施必然削減企業(yè)的貸款，從而不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展。在這種情況下，多層次資本市場(chǎng)成為企業(yè)獲取資金的重要來源。企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的重視，可能會(huì)加劇當(dāng)前存在的各種市場(chǎng)亂象，金融創(chuàng)新、金融混業(yè)進(jìn)一步深化，這就對(duì)當(dāng)前的金融監(jiān)管機(jī)制提出了新的考驗(yàn)和要求。因此應(yīng)強(qiáng)化對(duì)各類機(jī)構(gòu)的功能性監(jiān)管，完善統(tǒng)一監(jiān)管體制機(jī)制。

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作者簡(jiǎn)介：趙立昌（1986-）男，漢族，山東省鄆城縣人，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院博士后流動(dòng)站、中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司博士后科研工作站博士后，研究方向?yàn)椴涣假Y產(chǎn)估值與處置。

收稿日期：2018-02-17。