殷潔

截至2018年一季度末，全國(guó)68家信托公司受托資產(chǎn)規(guī)模為25.61萬(wàn)億元，為近兩年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。其中，以通道業(yè)務(wù)為主的事務(wù)管理類信托規(guī)模為15.14萬(wàn)億元，較2017年末減少5044億元，盡管占比仍接近60%，但扭轉(zhuǎn)了自2014年以來(lái)占比不斷上升的局面。

大資管行業(yè)在幾年的狂飆突進(jìn)之后，迎來(lái)去杠桿、去通道、去剛兌為特征的嚴(yán)監(jiān)管。今年以來(lái)，監(jiān)管部門加大對(duì)信托業(yè)通道亂象的整治，督促其回歸本源。信托公司紛紛表示提高主動(dòng)管理能力。

根據(jù)68家信托公司2017年財(cái)報(bào)，目前主動(dòng)管理型信托業(yè)務(wù)占比超50%的信托公司僅有12家。但復(fù)業(yè)僅五年的民生信托主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)占比達(dá)76%，居于行業(yè)領(lǐng)先水平，成為最具代表性的“主動(dòng)管理型信托公司”之一。

2014年，民生信托總裁張博就明確提出，監(jiān)管給信托牌照賦予的功能，恰是最明顯的“投行”，而不是商業(yè)銀行的附庸。在2016年，民生信托確立了“投資銀行管理型金融機(jī)構(gòu)”的戰(zhàn)略定位。

2018年5月30日，合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）額度的審批時(shí)隔三年重新開閘。民生信托獲得6000萬(wàn)美元的額度，這是繼2016年9月18日獲得QDII資格后，在QDII投資領(lǐng)域取得的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。民生信托方面表示，這反映了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其主動(dòng)資產(chǎn)管理能力的認(rèn)可。

五年兩次轉(zhuǎn)型

民生信托轉(zhuǎn)型，是公司遠(yuǎn)見的主動(dòng)選擇，也是行業(yè)環(huán)境所驅(qū)。在轉(zhuǎn)型之路上，年輕、存量負(fù)擔(dān)小的民生信托的確有一定的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

2012年，中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司參與中國(guó)旅游國(guó)際信托的重組，并成為其控股股東。2013年4月，中國(guó)旅游國(guó)際信托投資有限公司正式更名為中國(guó)民生信托有限公司，重新展業(yè)，是現(xiàn)在68家信托公司中最年輕的一家。五年間，民生信托的品牌從無(wú)到有，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健且快速發(fā)展，在業(yè)務(wù)規(guī)模、收入、利潤(rùn)、ROE等核心指標(biāo)上，從行業(yè)末位躋身至上游行列。

民生信托成立之初，信托行業(yè)仍以通道、房地產(chǎn)和政府平臺(tái)融資這傳統(tǒng)的“三駕馬車”為主。“躺著賺錢”并可做大規(guī)模的通道業(yè)務(wù)，更是信托業(yè)務(wù)的半壁江山，新生的民生信托也不能免俗。數(shù)據(jù)顯示，2013年底，民生信托的通道類業(yè)務(wù)占比達(dá)76%。

但也是自2013年開始，三駕馬車業(yè)務(wù)已初現(xiàn)疲態(tài)。2014年，就任民生信托總裁的張博指出，傳統(tǒng)“三駕馬車”、尤其是通道業(yè)務(wù)絕不可能成為信托公司長(zhǎng)期賴以生存的競(jìng)爭(zhēng)力。

實(shí)踐很快證明了民生信托選擇的正確性。隨著券商資管、基金子公司等的加入，信托公司的通道業(yè)務(wù)很快成了“賠本賺吆喝”，通道業(yè)務(wù)收益率一路下跌，通道亂象叢生背后“資金空轉(zhuǎn)、脫實(shí)向虛”的問(wèn)題也引發(fā)了監(jiān)管的關(guān)注；2015年以來(lái)，房地產(chǎn)與地方政府融資業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)快速萎縮趨勢(shì)。

五年間，民生信托已經(jīng)完成了兩個(gè)階段的轉(zhuǎn)型，形成較合理的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。第一階段是用三年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)事務(wù)管理向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。2013年、2014年民生信托事務(wù)類規(guī)模占比分別為76%、57%，2015年民生信托全力將重心放在主動(dòng)管理信托業(yè)務(wù)上，當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)主動(dòng)類規(guī)模超越事務(wù)類，占比57%。

第二階段轉(zhuǎn)型，則是從商業(yè)銀行附庸轉(zhuǎn)向最有價(jià)值投行，讓創(chuàng)新型投行、資管和證券投資業(yè)務(wù)成為主角。

在信貸融資類業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行一直是主角，房地產(chǎn)和政府平臺(tái)的大多數(shù)優(yōu)質(zhì)客戶被銀行占有，信托公司多是商業(yè)銀行的附庸。但2015年下半年，民生信托再次提出業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，“寧與券商爭(zhēng)投行，不與銀行爭(zhēng)信貸”，以“投資銀行管理型金融機(jī)構(gòu)”為戰(zhàn)略定位，確定了“投資、投行、資管、融資、財(cái)富”五大市場(chǎng)定位。

經(jīng)歷2016年“轉(zhuǎn)型發(fā)展年”，截至目前，民生信托已形成八大業(yè)務(wù)條線，包括資本市場(chǎng)、資產(chǎn)管理、不動(dòng)產(chǎn)投資管理、船舶投資管理、投資銀行、房地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施、工商企業(yè)、消費(fèi)金融。

經(jīng)過(guò)兩年發(fā)展，2017年創(chuàng)新型投資業(yè)務(wù)占民生信托業(yè)務(wù)規(guī)模的44%，收入占公司總收入的64%，成為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的最大主力。資本市場(chǎng)總部專注證券市場(chǎng)投資，資產(chǎn)管理規(guī)模和營(yíng)收連續(xù)多年呈現(xiàn)倍數(shù)增長(zhǎng)。投資銀行總部在股權(quán)投資、跨境投資、并購(gòu)等方面亦收獲頗豐。資產(chǎn)管理總部主要發(fā)力債券等固定收益投資，在2017年實(shí)現(xiàn)管理規(guī)模的翻倍增長(zhǎng)，在同業(yè)中較為罕見。

五年來(lái)，民生信托付出了極大的精力，打造專業(yè)化、多樣化的投資管理團(tuán)隊(duì)。股權(quán)投資、債券投資、股票投資和船舶投資團(tuán)隊(duì)儼然是具有全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，并且為投資者提供包括傳統(tǒng)債權(quán)、股票、債券、股權(quán)投資、實(shí)物資管、投行并購(gòu)等豐富多樣的資產(chǎn)。

堅(jiān)持價(jià)值投資，穿越牛熊市

說(shuō)起證券投資，普遍會(huì)想到券商與基金公司，很少有人會(huì)想到這是信托公司的核心業(yè)務(wù)。但民生信托證券投資類產(chǎn)品的表現(xiàn)，卻足以與頭部基金產(chǎn)品相比較。

2014年6月，民生信托成立了證券投資主動(dòng)管理類信托業(yè)務(wù)為核心的結(jié)構(gòu)融資部，即現(xiàn)在的資本市場(chǎng)總部前身。

成立四年來(lái)，資本市場(chǎng)總部經(jīng)歷了中國(guó)A股市場(chǎng)2014年的急速泡沫化、2015年的“股災(zāi)”、2016年的“熔斷”等，但其所創(chuàng)設(shè)的證券投資類產(chǎn)品卻穿越市場(chǎng)的跌宕起伏，連續(xù)三年取得年化20%以上的投資收益，并將最大回撤控制在8%以內(nèi)，2017年的最大回撤更是在4%以內(nèi)。

在資本市場(chǎng)總部負(fù)責(zé)人看來(lái)，信托公司比其他持牌金融機(jī)構(gòu)的考核機(jī)制更加靈活、優(yōu)厚，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，也更加靈活。也得益于靈活的考核機(jī)制，所以可以吸引更多優(yōu)秀人才，實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資與絕對(duì)收益的投資方向。

在證券市場(chǎng)，尤其是多年來(lái)備受情緒與概念引導(dǎo)的A股市場(chǎng)，堅(jiān)持價(jià)值投資與絕對(duì)收益的理念，是件難以知行合一的事情。但民生信托證券投資團(tuán)隊(duì)卻用四年的堅(jiān)持，證明價(jià)值投資可以穿越A股的牛熊市，取得穩(wěn)健、可觀的回報(bào)。

企業(yè)的基礎(chǔ)估值、生命周期估值和情緒估值構(gòu)成了標(biāo)的企業(yè)的最終估值。資本市場(chǎng)總部負(fù)責(zé)人表示，他們?cè)谘芯颗c決策中要求淡化情緒估值，深入研究前兩層估值，尋找標(biāo)的企業(yè)的“估值錨”，一旦偏離估值錨就要做出應(yīng)對(duì)。

“我們嚴(yán)格要求‘純價(jià)值投資、真絕對(duì)收益，不靠市場(chǎng)情緒去賺錢?！鼻笆鲐?fù)責(zé)人表示，比如對(duì)投資經(jīng)理實(shí)行“一個(gè)目標(biāo)、兩個(gè)不允許”的考核要求。

一個(gè)目標(biāo)就是聚焦每年10%-15%的絕對(duì)收益目標(biāo)，回撤要求控制在10%以內(nèi)。兩個(gè)不允許是指，絕不允許參與全市場(chǎng)排名，也不允許公司內(nèi)部投資經(jīng)理之間進(jìn)行排名。這與券商、基金、基金經(jīng)理等熱衷于各種市場(chǎng)排名、甚至為排名所累截然不同。

事實(shí)上，民生信托的這種模式也曾受到極大的現(xiàn)實(shí)壓力。在2014年-2015年上半年A股的“大牛市”中，當(dāng)不少證券投資產(chǎn)品收益率成倍增長(zhǎng)時(shí)，仍然堅(jiān)持“估值錨”原則的民生信托證券投資團(tuán)隊(duì)也承受了巨大的壓力，但是他們?nèi)匀粓?jiān)持已確定的原則與方法。在該團(tuán)隊(duì)看來(lái)，這與公司對(duì)堅(jiān)持長(zhǎng)效價(jià)值投資和絕對(duì)收益原則的認(rèn)可與支持、對(duì)專業(yè)團(tuán)隊(duì)的尊重與信任是分不開的。

進(jìn)入2018年以來(lái)，資本市場(chǎng)面臨著更加復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，大盤的波動(dòng)也在加劇。6月19日，滬指跌破3000點(diǎn)，引起市場(chǎng)情緒的海嘯。民生信托表示，要盡量過(guò)濾掉情緒信息，耐得住寂寞、守得住熱鬧，堅(jiān)持對(duì)行業(yè)和標(biāo)的的研究。

民生信托資本市場(chǎng)總部認(rèn)為，A股的藍(lán)籌資產(chǎn)是未來(lái)十年的投資主題，具備巨大的估值和盈利能力提升的機(jī)會(huì)。

為滿足客戶的多種資產(chǎn)偏好需求，民生信托在2016年5月成立了資產(chǎn)管理總部，主要業(yè)務(wù)為債券市場(chǎng)固定收益類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與推廣。截至2017年末，兩只“永豐”產(chǎn)品管理規(guī)模超過(guò)320億元。

作為在債券牛市末期成立產(chǎn)品的管理者，資產(chǎn)管理總部經(jīng)歷了牛熊轉(zhuǎn)換和監(jiān)管政策的收緊，從資金市場(chǎng)的“洪水泛濫”到“縮量博弈”，也見證了諸多同業(yè)機(jī)構(gòu)在2017年的風(fēng)雨飄搖，但同一年，該部門的債券資產(chǎn)管理規(guī)模仍然實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)。

今年以來(lái)，債券市場(chǎng)信用違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，但在其產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，持倉(cāng)債券未出現(xiàn)信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也未出現(xiàn)任何降級(jí)、違約等負(fù)面消息。

資產(chǎn)管理總部將風(fēng)控體系的建設(shè)作為最核心的工作。在信用風(fēng)險(xiǎn)控制方面，力求做到范圍廣、研究深、反應(yīng)及時(shí)、合理的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；在流動(dòng)性和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制方面，則要求做到資產(chǎn)負(fù)債匹配、投資策略謹(jǐn)慎、投資操作不盲動(dòng)。

“（投資方向）適當(dāng)?shù)募卸饶軌蚋冒l(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)控制作用?！泵裆磐匈Y產(chǎn)管理總部負(fù)責(zé)人指出，包括控制違約率、降低投后管理的難度、增強(qiáng)損失的保護(hù)機(jī)制、提高債券的回收率等。

民生信托認(rèn)為，未來(lái)債券市場(chǎng)將持續(xù)向好?！敖衲陚谐尸F(xiàn)了小牛市的特征，一方面是經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，另一方面是今年央行流動(dòng)性管理中性偏松，提升場(chǎng)內(nèi)資金預(yù)期?！毕嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。

回歸實(shí)業(yè)投行，發(fā)力實(shí)物資管

信托公司回歸本源、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是現(xiàn)在行業(yè)的主旋律。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)做實(shí)信托“實(shí)業(yè)投行”的業(yè)務(wù)。

作為“實(shí)業(yè)投行”，信托公司事實(shí)上是最大的非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)管理的投融資服務(wù)商。在非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)領(lǐng)域，民生信托提出“實(shí)物資管”，并重點(diǎn)拓展船舶和不動(dòng)產(chǎn)兩個(gè)市場(chǎng)，通過(guò)真正投資、持有、管理、退出的方式，來(lái)管理實(shí)物資產(chǎn)，從中獲得收益。

張博曾經(jīng)表示，做資管尤其是實(shí)物資管，要抓住幾個(gè)核心特征：第一體量要夠大；第二權(quán)屬要清晰，價(jià)值可衡量；第三要有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流；第四要有一定的周期性；第五是通過(guò)專業(yè)化管理，可以提升價(jià)值。因此，民生信托定位于船舶和不動(dòng)產(chǎn)兩大實(shí)物資管。

2016年6月，民生信托成立了航運(yùn)投資管理總部，集中利用國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)成熟的投融資模式，以多元化金融業(yè)務(wù)為依托，在船舶資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行投融資服務(wù)。

素有大宗商品“晴雨表”之稱的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）自2016年以來(lái)就進(jìn)入上升通道，大宗商品價(jià)格上漲，航運(yùn)業(yè)迎來(lái)了量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)，水運(yùn)市場(chǎng)穩(wěn)中向好。在全球經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行的大背景下，船舶運(yùn)力的供給平衡以及BDI的走勢(shì)分析顯示出當(dāng)前船價(jià)處于歷史低點(diǎn)，未來(lái)船價(jià)下跌空間較小，預(yù)計(jì)2018年以后散貨船運(yùn)費(fèi)和價(jià)格將逐步回升并迎來(lái)新的上行周期。

民生信托把握住干散貨船舶的最好投資時(shí)點(diǎn)，積極部署航運(yùn)船舶金融入局，并與航運(yùn)市場(chǎng)資深的船舶管理公司、船東等各方開展密切合作，通過(guò)專業(yè)化管理將船舶打造成公司非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的最適宜實(shí)物資產(chǎn)。民生信托干散貨船舶投資是全國(guó)首單通過(guò)信托的方式在非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)管理（船舶資產(chǎn)）領(lǐng)域進(jìn)行投融資業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)船舶融資領(lǐng)域的一大創(chuàng)新。目前，民生信托已購(gòu)置船舶22艘，合計(jì)190萬(wàn)載重噸，投資總規(guī)模為4.2億美元。

開拓船舶業(yè)務(wù)是民生信托在非標(biāo)準(zhǔn)實(shí)物資產(chǎn)管理方面的里程碑，而不動(dòng)產(chǎn)投資管理是公司在實(shí)物資管領(lǐng)域的另一重要組成部分。在全公司從融資向投資轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略邏輯下，不動(dòng)產(chǎn)的投資邏輯，也從原來(lái)的債權(quán)投資向股權(quán)投資轉(zhuǎn)變，即以收購(gòu)、持有、管理、退出的方式，來(lái)參與不動(dòng)產(chǎn)開發(fā)與物業(yè)項(xiàng)目。

“從債權(quán)向股權(quán)轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略前提下，我們對(duì)于交易對(duì)手的選擇，就不僅局限于房地產(chǎn)公司的行業(yè)排名?！泵裆磐胁粍?dòng)產(chǎn)投資管理總部的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，他們更看重的是資產(chǎn)質(zhì)量，所投不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目幾乎都是二線及以上城市的核心區(qū)位的項(xiàng)目。

2017年以來(lái)，在“房住不炒”、建立租售并舉的長(zhǎng)效機(jī)制的背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)也面臨重大變化。民生信托也在探索更加多元化的參與方式，包括聯(lián)合開發(fā)、城市更新、廣深舊改、Pre-ABS/REITs等。

布局財(cái)富市場(chǎng)，提升高凈值客戶體驗(yàn)

與資產(chǎn)端加大主動(dòng)管理能力轉(zhuǎn)型同時(shí)進(jìn)行的，是資金端的轉(zhuǎn)型。

傳統(tǒng)信托公司資金來(lái)源主要依靠銀行為主的金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資金。近兩年的監(jiān)管與市場(chǎng)環(huán)境趨緊，給信托公司資金端帶來(lái)越來(lái)越大的壓力，今年，積極布局財(cái)富中心，提高直銷能力，被寫入許多信托公司的戰(zhàn)略。

但民生信托早在2014年就將“財(cái)富管理”作為戰(zhàn)略發(fā)展方向之一，并在當(dāng)年成立了第一家財(cái)富中心。

截至2017年底，民生信托在全國(guó)11個(gè)主要發(fā)達(dá)城市都建立了財(cái)富中心。2018年，民生信托繼續(xù)拓展發(fā)達(dá)地區(qū)的財(cái)富市場(chǎng)，目標(biāo)是在全國(guó)建成20家高端財(cái)富中心，從而為高凈值人群提供更專業(yè)、更穩(wěn)健、更貼心的財(cái)富管理服務(wù)。

回顧五年轉(zhuǎn)型發(fā)展歷程，民生信托作為行業(yè)新秀，也承受了巨大壓力，但現(xiàn)在他們也正享受當(dāng)初方向選擇和堅(jiān)持的成果。民生信托相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)將緊跟黨和國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略布局的新要求，繼續(xù)深耕主動(dòng)管理，實(shí)現(xiàn) “具備全球視野的一流金融服務(wù)公司”這一企業(yè)愿景。