楊利

從融資結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，搜集42家農(nóng)業(yè)上市公司2012年-2016年間的融資結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，對農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)了存在內(nèi)源融資比例較小、外源融資比例較大、外源融資偏好股權(quán)融資、財(cái)務(wù)杠桿偏低、股權(quán)流通率不足、債權(quán)融資比例偏低，且偏好短期等問題。針對這些問題，從宏觀環(huán)境和企業(yè)自身兩方面提出了農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施。

一、農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

本文選取資金的來源角度和資金的產(chǎn)權(quán)歸屬角度分別對農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)的分析。對于樣本中的45家企業(yè)，進(jìn)行了簡單篩選，去掉前綴ST、*ST的3家財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的，對剩余42家農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行深入分析。

1.以融資方式角度。（1）從資金的來源角度。通過對原始數(shù)據(jù)的簡單統(tǒng)計(jì)處理得出2012年-2016年間42家農(nóng)業(yè)上市公司從資金來源角度的融資結(jié)構(gòu)情況，發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司的大部分融資都來自于外源融資，內(nèi)源融資的比重非常小，近5年的均值也只有21.43%，相對于外源融資的78.57%，只有其1/5的水平。而在這較小的比重中，代表著企業(yè)盈利水平的留存收益則僅僅只有11.67%，只能占內(nèi)源融資比重的50%，與折舊融資大致持平。成本低廉、風(fēng)險(xiǎn)較小的內(nèi)源融資所占比重，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成本高、風(fēng)險(xiǎn)大的外源融資，這樣的融資結(jié)構(gòu)首先就決定了企業(yè)將付出較高的代價(jià)贏得長久的發(fā)展。42家農(nóng)業(yè)上市公司的融資主要依靠外源融資這一方式。（2） 從資金的產(chǎn)權(quán)歸屬角度。目前我國的農(nóng)業(yè)公司依賴的融資主體主要是外源融資，然而從資金的產(chǎn)權(quán)歸屬方面來分析，企業(yè)的融資有債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種選擇。經(jīng)過收集整理樣本的原始數(shù)據(jù)后，經(jīng)過分類統(tǒng)計(jì)得出了2012年-2016年42家農(nóng)業(yè)上市公司債權(quán)融資與股權(quán)融資，可以看出，基本來說債權(quán)融資與股權(quán)融資在農(nóng)業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)著十分重要的地位，而債券融資與股權(quán)融資的兩者比重相差不大。近五年債權(quán)融資所占的平均比重為36.74%，對比股權(quán)融資所占比例的五年平均值41.83%，債權(quán)融資指標(biāo)比股權(quán)融資指標(biāo)低了約5個百分點(diǎn)。

2.以股權(quán)結(jié)構(gòu)角度。通過計(jì)算2012年-2016年42家農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的股權(quán)內(nèi)部構(gòu)成情況，發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)比例中，流通股占有非常大的比重，同時逐年增長，與此相對應(yīng)的，國有股的比例越來越低，漸漸淡出我們的視線。我國的農(nóng)業(yè)上市企業(yè)早年的起步發(fā)展受政府的扶持力度較大，國有持股比例較大，而國有股的退出則表明農(nóng)業(yè)上市企業(yè)發(fā)展方向正在追趕其他行業(yè)，漸漸走向獨(dú)立成熟。通過對比分析42家農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中情況，可以發(fā)現(xiàn)雖然近幾年農(nóng)業(yè)上市公司中第一大股東的持股率略有下降，不過整體水平波動不大，其平均值基本保持在37%—38%之間徘徊，但是通過極差的數(shù)值可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)第一大股東手中持股率的分布情況波動非常大，2016年的最大值71.33%是最小值9.24%的將近7倍，相差甚遠(yuǎn)。

3.以負(fù)債角度。通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)2012年-2016年42家農(nóng)業(yè)上市公司債權(quán)融資比例分配中，短期債權(quán)融資占據(jù)著相當(dāng)大的比重，42家農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)融資比率平均值36.74%的基礎(chǔ)上，短期債權(quán)融資比率得出的平均值達(dá)28.62%，長期債務(wù)融資比率平均值則只有8.12%，還不足短期債務(wù)融資的1/3，由此可見在農(nóng)業(yè)上市公司一般采用短期債務(wù)融資來維持日常的運(yùn)營發(fā)展需要，很少采用長期債務(wù)融資。目前對企業(yè)債務(wù)融資情況的衡量一般使用資產(chǎn)負(fù)債率，流動負(fù)債率以及長期負(fù)債率，通過這些財(cái)務(wù)比率來反映企業(yè)的債務(wù)融資指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率可以展示企業(yè)目前承擔(dān)的債務(wù)情況，財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)定。通過對樣本數(shù)據(jù)中42家農(nóng)業(yè)上市公司的各項(xiàng)融資比率的分類統(tǒng)計(jì)，可以看出農(nóng)業(yè)上市公司2012年至2016年的資產(chǎn)負(fù)債率平均值基本穩(wěn)定在40%左右，低于50%，說明42家農(nóng)業(yè)上市公司整體負(fù)債率并不是太高，但資產(chǎn)負(fù)債率的極差卻在63%—79%之間，說明42家農(nóng)業(yè)上市公司所面對的債務(wù)壓力并不盡相同。通過對農(nóng)業(yè)上市公司2012年至2016年的資產(chǎn)負(fù)債率分布情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)樣本中大部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都維持在較低的狀態(tài)，僅僅有少部分企業(yè)能夠維持高水平的資產(chǎn)負(fù)債率。財(cái)務(wù)工作中，一般認(rèn)為50%—60%的資產(chǎn)負(fù)債率是最合適的，然而縱觀這5年的資產(chǎn)負(fù)債率分布情況，達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的也只有8家左右，2016年資產(chǎn)負(fù)債率在50%以下的農(nóng)業(yè)上市公司就有29家，幾乎是所有樣本的2/3。綜合以上分析，中國的農(nóng)業(yè)上市公司普遍存在著維持低水平資產(chǎn)負(fù)債率的問題。

二、農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問題分析

1.內(nèi)源融資比例較小，外源融資比例較大。以資金的來源角度來看，農(nóng)業(yè)上市公司普遍存在內(nèi)源融資比例小，外源融資偏大的問題。內(nèi)源融資比例的提升重點(diǎn)在自身的經(jīng)營情況以及盈利能力。雖然外源融資在融資過程中發(fā)生的融資成本較大，但是在公司自身內(nèi)源融資十分缺乏的情況下，只能依賴獲取渠道較為容易的外源融資了。外源融資能夠快速有效地為企業(yè)籌集發(fā)展所需要的資金，達(dá)到企業(yè)完整良好運(yùn)營的目的。反之，高成本的融資則增大了企業(yè)的成本，降低了企業(yè)的收益，自然達(dá)不到提高內(nèi)源融資的目的，反而陷入了這樣的惡性循環(huán)。

2.外源融資偏好股權(quán)融資，財(cái)務(wù)杠桿偏低。以資金的產(chǎn)權(quán)歸屬角度分析，在農(nóng)業(yè)上市公司所維持的高比例外源融資中，股權(quán)融資更能夠受到它們的青睞，這些企業(yè)上市之后主要通過配股和增發(fā)新股的方式來招募投資人進(jìn)行投資，以此籌集資金。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)作為我國的弱勢行業(yè)，所能獲取的資源十分有限，由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)對自然的依賴性和周期性十分強(qiáng)，因此農(nóng)業(yè)企業(yè)所能夠取得的收益率偏低，很難取得貸款來源。同時農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模小，很難有足夠的固定資產(chǎn)來應(yīng)對銀行以及金融機(jī)構(gòu)的抵押要求。

3.股權(quán)流通率不足。從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度入手，農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)大部分高度集中，而流通股股本對股票的交易價(jià)格波動敏感，更加關(guān)注能夠獲得的資本利得。通常債權(quán)融資可以幫助企業(yè)減少經(jīng)營的代理成本，提高企業(yè)股票的收益情況，提升股票行情，流通股的持股人更傾向于利用債權(quán)融資來獲得利潤，因此股權(quán)流通率一定程度上決定著債券融資比例的高低。雖然我國農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)流通率這幾年來大幅提高，然而與發(fā)達(dá)國家的股權(quán)流通率做對比，差距依舊十分明顯。因此，股權(quán)流通率不高也是目前農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的一大短板。

4.債權(quán)融資比例偏低，且偏好短期。從負(fù)債角度來看，依據(jù)MM 理論和權(quán)衡理論的觀點(diǎn)，這些企業(yè)擁有低水平的資產(chǎn)負(fù)債率，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相對較低，難以實(shí)現(xiàn)債權(quán)融資應(yīng)該在企業(yè)中發(fā)揮的作用。與此相對應(yīng)，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本也會較高，最終導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司的價(jià)值減損。因此，農(nóng)業(yè)上市公司不能利用財(cái)務(wù)杠桿對經(jīng)營狀況進(jìn)行合理管控，促進(jìn)企業(yè)盈利能力提升，是農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力弱的原因之一。

三、農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施

1.加強(qiáng)宏觀建設(shè)，扶持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)。（1）推進(jìn)債券市場的完善發(fā)展，規(guī)范股票市場。國家應(yīng)加大對債券市場的關(guān)注力度，合理有序地對債券市場進(jìn)行建設(shè)工作，為農(nóng)業(yè)企業(yè)拓寬債權(quán)融資的來源，針對嚴(yán)苛的債券發(fā)行條件可適當(dāng)放松，降低各項(xiàng)審核的門檻限制，鼓勵企業(yè)多進(jìn)行債權(quán)融資。同時，適度對過于寬松的股票市場實(shí)施整體整頓政策，改革目前的股票發(fā)行制度，完善股票市場的法律法規(guī)，創(chuàng)建規(guī)范、健康的股票市場，同時提升股票市場上股權(quán)的流通率也是非常有效的手段，都可以促使農(nóng)業(yè)上市公司將融資方向轉(zhuǎn)向債券市場，完善自身的融資結(jié)構(gòu)。（2）加大扶持力度，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展。政府應(yīng)該加大對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)在財(cái)政方面的支出，對農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行收入補(bǔ)貼，貸款利息補(bǔ)貼等，糾正農(nóng)業(yè)上市公司對股權(quán)融資的偏愛，出臺相關(guān)政策鼓勵相關(guān)金融企業(yè)對農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)放貸款的積極性，為農(nóng)業(yè)上市公司的債權(quán)融資提供支持。（3）推進(jìn)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)模塊的建設(shè)。農(nóng)業(yè)企業(yè)相對比其他行業(yè)有著更大的風(fēng)險(xiǎn)性，因此保險(xiǎn)的推廣對于農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營有著非同尋常的意義。

2.完善自身缺陷，合理有效發(fā)展。（1）重視內(nèi)源融資，提升盈利能力。盈利弱導(dǎo)致留存收益指標(biāo)不能滿足企業(yè)自身的內(nèi)源融資需求。提升內(nèi)源融資，必須從提高盈利能力入手。首先，作為國家的扶持對象，農(nóng)業(yè)上市公司用足用夠所能享受的國家政策，接受各項(xiàng)政策補(bǔ)貼，快速發(fā)展。其次，自強(qiáng)是解決盈利問題最有力手段。企業(yè)完全可以借鑒西方國家的發(fā)展道路，進(jìn)行生產(chǎn)技術(shù)的改進(jìn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的生產(chǎn)經(jīng)營，降低企業(yè)產(chǎn)品的成本，發(fā)展進(jìn)一步的深加工產(chǎn)業(yè)等策略推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程，提升自身各方面的競爭能力，獲取高水平的盈利。（2）改變管理層觀念，扭轉(zhuǎn)股權(quán)偏好。農(nóng)業(yè)上市公司本身需要明確企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展以及各項(xiàng)核心能力的提高依靠的是企業(yè)本身不斷創(chuàng)造和累積的利潤財(cái)富，而不是依賴外部資金的不斷投入。充分意識到目前農(nóng)業(yè)企業(yè)依賴外源融資，會影響企業(yè)的未來發(fā)展，降低企業(yè)的競爭力，因此改變企業(yè)決策層固有的觀念十分重要。為企業(yè)的管理決策層進(jìn)行科學(xué)規(guī)范的現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論結(jié)合實(shí)踐的培訓(xùn)課程，從科學(xué)實(shí)踐的角度扭轉(zhuǎn)他們的觀念，引導(dǎo)他們進(jìn)行合理的融資，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。（3）規(guī)劃合理債務(wù)結(jié)構(gòu)，活用財(cái)務(wù)杠桿。低水平的資產(chǎn)負(fù)債率，低比例的長期負(fù)債，構(gòu)成了農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿小，無法調(diào)節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)融資結(jié)構(gòu)。由于財(cái)務(wù)杠桿自身的特點(diǎn)，具體情況應(yīng)該視該農(nóng)業(yè)上市公司的具體情況而定：對于經(jīng)營狀況好，盈利水平較高的企業(yè)可以適當(dāng)提高企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債率，獲取財(cái)務(wù)杠桿收益；經(jīng)營情況不樂觀，盈利能力差的企業(yè)則不適合高資產(chǎn)負(fù)債率，以免承擔(dān)高水平的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)的經(jīng)營帶來負(fù)面影響。

（作者單位：河南工程學(xué)院）