梁杏非

【摘 要】我國(guó)的股票市場(chǎng)目前尚處于一個(gè)發(fā)展的階段，與成熟的股票市場(chǎng)相比，還存在著很大差距，尤其我國(guó)上市公司在現(xiàn)金股利分配方面還存在很多由于市場(chǎng)不完備所產(chǎn)生的問(wèn)題。本文對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀進(jìn)行了總結(jié)，并從內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面，對(duì)我國(guó)現(xiàn)金股利政策的影響因素進(jìn)行分析，并找出其中的問(wèn)題所在，并提出了完善我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配政策的相關(guān)對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】股利政策；現(xiàn)金股利；股利支付率；股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、現(xiàn)金股利政策的影響因素分析

綜括眾多國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，上市公司的現(xiàn)金股利政策的影響因素總體上分為外部因素和內(nèi)部因素兩個(gè)方面，具體包括政策、外部環(huán)境、投資機(jī)會(huì)、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、公司財(cái)務(wù)狀況等因素。

（一）外部因素

公司在制定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)計(jì)劃、以及制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，首先需要考慮法律法規(guī)的因素，公司在決策時(shí)所選擇的不同決策結(jié)果都受到國(guó)家相關(guān)法律政策變化的影響。

1、外部環(huán)境因素

公司外部的市場(chǎng)環(huán)境同樣會(huì)對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)情況產(chǎn)生重要影響，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。

2、投資機(jī)會(huì)

公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中如果遇到很多的投資機(jī)會(huì)，并且公司有意愿進(jìn)行投資的，需要投入大量的現(xiàn)金，這樣可支配現(xiàn)金就越少，公司會(huì)選擇低股利政策或者不支付現(xiàn)金股利的政策。

（二）內(nèi)部因素

1、資本結(jié)構(gòu)

公司的現(xiàn)金股利政策也會(huì)受到資本結(jié)構(gòu)的影響，如果上市公司財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高，資本成本也就較高，這時(shí)候會(huì)采取低股利政策或者不發(fā)放現(xiàn)金股利。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)

國(guó)外大多數(shù)學(xué)者研究認(rèn)為，現(xiàn)金股利支付水平與股權(quán)集中度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。我國(guó)上市公司一股獨(dú)大，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，大股東對(duì)于我國(guó)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的政策有著顯著的影響。

3、公司規(guī)模

公司規(guī)模對(duì)上市公司現(xiàn)金股利政策也存在一定的影響，公司規(guī)模越大，公司經(jīng)營(yíng)越成熟，公司的信譽(yù)就越高，競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng)，融資渠道越多，公司經(jīng)營(yíng)越趨向于穩(wěn)定，因此可能更傾向于發(fā)放更多的股利。

4、公司財(cái)務(wù)狀況

公司的財(cái)務(wù)狀況我們主要通過(guò)盈利能力和償債能力來(lái)觀察。盈利能力中，公司的凈利潤(rùn)是分配股利的基礎(chǔ)，公司的盈利能力越強(qiáng)，可供分配的利潤(rùn)越多。償債能力中，公司的償債能力反映了公司到期償還債務(wù)的能力，也對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生作用，償債能力較強(qiáng)的企業(yè)，具有較強(qiáng)的外部籌資能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，則一般傾向與多支付現(xiàn)金股利。

二、我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

（一）我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國(guó)上市公司數(shù)量隨之增加，資本市場(chǎng)得到擴(kuò)充，而對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，上市公司的股利分配政策在上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中起著至關(guān)重要的作用，對(duì)于反映公司的經(jīng)濟(jì)情況也有一定的影響?，F(xiàn)金股利分配政策是上市公司在選擇對(duì)投資者投資的回報(bào)和將其進(jìn)行公司投資活動(dòng)之間的利弊權(quán)衡之后最終得出的一種對(duì)于不同利益主體的反饋。

（二）我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配政策存在的問(wèn)題

1、分配現(xiàn)金股利公司數(shù)量逐年增多，但不分配現(xiàn)象仍很?chē)?yán)重

2000年底，證監(jiān)會(huì)頒布了一條強(qiáng)制性的規(guī)定，將現(xiàn)金分紅作為允許上市公司進(jìn)行再籌資活動(dòng)的先決條件，上市公司因此紛紛加強(qiáng)現(xiàn)金分紅的力度，隨之發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量急劇增加。

2、上市公司的現(xiàn)金股利政策缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性

在西方發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，其上市公司保留基本穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策來(lái)樹(shù)立良好的公司形象，贏得投資者的信任而言，中國(guó)的上市公司就缺乏相對(duì)的穩(wěn)定性和連續(xù)性，上市公司現(xiàn)金股利分配的隨意性較大，沒(méi)有一個(gè)對(duì)于現(xiàn)金股利比較完善的策略和長(zhǎng)期的目標(biāo)方針。

站在投資者的角度來(lái)看，投資者希望上市公司的股利政策是一個(gè)穩(wěn)定和連續(xù)的長(zhǎng)期政策，這樣會(huì)給投資者產(chǎn)生積極的作用，讓投資者對(duì)所投資的上市公司充滿信任，而不穩(wěn)定的政策則會(huì)對(duì)投資者的投資心理產(chǎn)生一定的沖擊，對(duì)公司的發(fā)展而言也是不利的。我國(guó)上市公司對(duì)于現(xiàn)金股利政策缺乏一個(gè)明確的態(tài)度，支付的比率也不穩(wěn)定。

3、分配現(xiàn)金股利公司比例呈逐年上升趨勢(shì)，但股利支付率仍然較低

很多投資者關(guān)注上市公司的利潤(rùn)總額，但其若存在大量的非經(jīng)常性的收益，這樣單純的觀察利潤(rùn)總額就會(huì)對(duì)投資者的投資產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們?cè)谟^察公司利潤(rùn)總額的同時(shí)，需要考慮公司連續(xù)幾年的利潤(rùn)分配情況，通過(guò)股利支付率這個(gè)指標(biāo)來(lái)觀察上市公司對(duì)于股利的分配政策，以及對(duì)投資者投資回報(bào)的大小。

分配現(xiàn)金股利的公司比率從2008年以來(lái)不斷增加，2014年甚至達(dá)到69.07%。上市公司分配現(xiàn)金股利的公司數(shù)量不斷增加，公司數(shù)量所占比率不斷增加，這對(duì)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一件好事。在分配公司數(shù)量增加的同時(shí)，需要觀察現(xiàn)金股利的支付率。

表2—1顯示了我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利支付率，從表中數(shù)據(jù)我們可以看出，上市公司的現(xiàn)金股利支付率是逐年增加的，但具體究其數(shù)據(jù)而言，上市公司現(xiàn)金股利的支付率保留在一個(gè)0.1到0.2的區(qū)間內(nèi)，主要原因是上市公司在進(jìn)行的投資項(xiàng)目較多或者存在的投資機(jī)會(huì)較多，占用了大量的資金，公司可能會(huì)選擇將利潤(rùn)留存，用于日后的投資項(xiàng)目，而不是將其進(jìn)行大量的分配，另外就是對(duì)于一個(gè)大的市場(chǎng)環(huán)境而言，上市公司選擇采取一致的低現(xiàn)金股利支付政策，來(lái)維持公司在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定性，因此中國(guó)證券市場(chǎng)的大環(huán)境也造就了中國(guó)上市股利現(xiàn)金股利支付率處于一個(gè)較低的水平。此外，我國(guó)的平均股利支付率只有34%，而成熟市場(chǎng)的股利支付率要有50%，我國(guó)的股利支付率相比而言，明顯偏低。其實(shí)這樣的結(jié)構(gòu)是不合理的，對(duì)于投資者的投資信心產(chǎn)生不利的影響，不能吸引更多的投資者進(jìn)行投資。

4、股利分配政策易受到大股東意愿的支配

上市公司股權(quán)高度集中，在上市公司的內(nèi)部治理上就存在很大的缺陷，上市公司存在一定數(shù)量的非良性派現(xiàn)，存在部分的上市公司將再融資取得的部分資金通過(guò)一些途徑來(lái)分配給控制權(quán)較大的股東，這樣的政策先天就存在一定的缺陷，亟需外界的制約。

三、規(guī)范和完善上市公司現(xiàn)金股利分配的對(duì)策

（一）完善證券市場(chǎng)環(huán)境

我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展需要同監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)合作，相關(guān)部門(mén)不僅要加強(qiáng)法律法規(guī)的完善，還需要大力提高執(zhí)法和規(guī)范市場(chǎng)的力度。對(duì)于上市公司股利政策存在的不正常波動(dòng)需要加強(qiáng)監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)中的作弊行為，并且對(duì)作弊行為的參與者給予行政處罰并追究其刑事責(zé)任。

（二）根據(jù)所處的不同的生命周期中投資機(jī)會(huì)的不同選擇各自的派現(xiàn)政策

上市公司處于不同的生命周期采取的政策也會(huì)存在差異，對(duì)于處于發(fā)展時(shí)期，外部投資機(jī)會(huì)較多的企業(yè)來(lái)說(shuō)，公司具有很高的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司也存在大量的投資機(jī)會(huì)，這樣就需要公司投入大量的資金來(lái)擴(kuò)充經(jīng)濟(jì)規(guī)模，因此這樣的公司會(huì)選擇低股利支付政策，或者不支付現(xiàn)金股利。

（三）強(qiáng)化內(nèi)部治理，優(yōu)化上市公司的內(nèi)部環(huán)境

穩(wěn)定并且連續(xù)的現(xiàn)金股利政策對(duì)于塑造公司良好的形象來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，有利于公司贏得投資者的信任。中國(guó)上市公司要建立一個(gè)比較完善的策略和長(zhǎng)期的目標(biāo)方針，對(duì)投資者的投資心理產(chǎn)生積極的作用，讓投資者對(duì)所投資的上市公司充滿信任。

（四）優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度對(duì)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利起著至關(guān)重要的作用，上市公司股權(quán)高度集中，對(duì)于公司內(nèi)部治理就存在的大量的制約，上市公司將再融資取得的部分資金通過(guò)一些途徑來(lái)分配給控制權(quán)較大的股東，上市公司大股東的意愿對(duì)于股利分配政策產(chǎn)生了很大的影響。雖然這樣看起來(lái)上市公司分配了很高的現(xiàn)金股利，但實(shí)際上，大量的現(xiàn)金股利發(fā)放到了大股東的手中，這樣的現(xiàn)金股利分配政策是不公平不合理的。

鑒于這樣的情況，我們應(yīng)該采取措施，使得上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展，不是集中在少數(shù)人的手中，以集體的利益為目標(biāo)，加強(qiáng)內(nèi)部的管理和約束，這樣才能夠在公司利潤(rùn)分配上對(duì)于分配政策的選擇起到一個(gè)制約的作用，對(duì)于公司股利政策的健康持續(xù)發(fā)展會(huì)起到至關(guān)重要的作用。

（河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，河南鄭州 450000）