郭愛華

股權(quán)是股東基于其股東資格而享有的，從公司獲得經(jīng)濟(jì)利益，并參與公司經(jīng)營管理的權(quán)利。股權(quán)特征由股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)結(jié)構(gòu)決定。股權(quán)性質(zhì)分為國有與非國有兩類；股權(quán)結(jié)構(gòu)則由控股股東比例、股權(quán)制衡制度、機(jī)構(gòu)投資者和管理層持股比例構(gòu)成。

穩(wěn)健性原則是企業(yè)會計(jì)核算中運(yùn)用的一項(xiàng)重要原則，又稱謹(jǐn)慎性原則，是指在處理企業(yè)不確定的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)時，應(yīng)持謹(jǐn)慎的態(tài)度。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)每時每刻都有可能遭遇風(fēng)險，遵循穩(wěn)健的會計(jì)原則，就能盡可能在風(fēng)險實(shí)際發(fā)生之前予以防范或化解，有利于企業(yè)管理者做出正確的決策。

對于企業(yè)非效率投資的界定，一般基于公司財務(wù)學(xué)角度投資理論的標(biāo)準(zhǔn)，即凈現(xiàn)值（NPV）準(zhǔn)則。將成本與風(fēng)險綜合考量，設(shè)定一個基準(zhǔn)收益率（Hurdle Rate），NPV大于零的項(xiàng)目，則屬于效率投資；NPV小于零的項(xiàng)目，則屬于非效率投資。學(xué)術(shù)界傾向于采用Richardson模型來進(jìn)行計(jì)算，研究非效率投資現(xiàn)象本質(zhì)和動因。

一、理論基礎(chǔ)

1.委托代理理論。委托代理理論的主要觀點(diǎn)認(rèn)為：隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，企業(yè)之間的橫向、縱向分工進(jìn)一步細(xì)化，由于知識、能力和精力有限，權(quán)利的所有者的不得不放棄一部分權(quán)利；另外，專業(yè)化分工也催生了一大批具有專業(yè)知識的代理人，他們有精力、有能力代理行使好被委托的權(quán)利。但是，這里面有一個矛盾，就是委托人追求自己財富的最大化，而代理人追求收入閑暇時間最大化，兩者之間的利益沖突不可避免。

2.信息不對稱理論。在市場經(jīng)濟(jì)活動中，各主體之間信息不對等的情形普遍存在；掌握更多信息的人員，相較于信息貧乏的人員，往往處于比較有利的地位，這就導(dǎo)致了掌握更多信息的一方，可以通過向信息貧乏一方的信息輸送，來從交易市場中獲益。

3.契約理論。契約理論是指在特定交易環(huán)境下研究不同合同人之間的經(jīng)濟(jì)行為與結(jié)果時，通過設(shè)立假定條件、簡化交易屬性，來建立模型，并分析得出結(jié)論。在委托代理理論的假設(shè)下，完全的契約理論定義了一種抽象的契約關(guān)系：當(dāng)事人雙方具有信息不對稱性，假設(shè)委托人是完全理性的，那么他能夠設(shè)計(jì)出一個最佳契約，并且在被第三方執(zhí)行的時候不需要成本。

二、研究假設(shè)

1.會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的影響。因?yàn)闀?jì)穩(wěn)健性的存在，企業(yè)管理者往往會高估費(fèi)用、低估收入，從另一個方面加強(qiáng)了股東對經(jīng)營管理者的約束與監(jiān)督，對管理者施加一定的壓力，從而防止管理者濫用職權(quán)，進(jìn)行非理性投資，而把精力放到提高公司的效益上來。用凈現(xiàn)值（NPV）準(zhǔn)則來解釋，就是會計(jì)穩(wěn)健性能夠敦促管理者保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，對于NPV＜0的投資項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)避。如果管理者選擇NPV＜0的投資項(xiàng)目，則其工作績效將會受到影響。會計(jì)穩(wěn)健性這種事后激勵的模式，能夠有效地抑制企業(yè)的非效率投資（H1）。

2.股權(quán)特征對會計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資關(guān)系的影響。股權(quán)特征反映了公司的權(quán)利分布特征，將對公司的管理運(yùn)營產(chǎn)生影響，因此，我們可以很簡單的做出假設(shè)：公司的股權(quán)特征對會計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用（H2）。從股權(quán)性質(zhì)來看，基于我國的國情，國有控股股東所有權(quán)權(quán)利高度集中，對于會計(jì)穩(wěn)定性的需求并不強(qiáng)，代理成本低、信息不對稱度弱，再加上國有企業(yè)受到的政策支持，筆者認(rèn)為國有性質(zhì)會進(jìn)入會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的抑制作用（H2a）。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，控股比例越高的股東，擁有的話語權(quán)和控制權(quán)更高，往往會抑制會計(jì)穩(wěn)健性的作用，因此，控股股東的持股比例越高，會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的作用越弱（H2b）。類似的，管理層持股比例越高，會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資者作用越弱（H2c）。作為相反的情形，股權(quán)制衡度越高，會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的作用越強(qiáng)（H2d）。機(jī)構(gòu)投資者比例越大，會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的作用越強(qiáng)（H2e）。機(jī)構(gòu)投資者，就是指一些資金實(shí)力雄厚、信息收集與分析能力強(qiáng)、投資經(jīng)驗(yàn)豐富的投資機(jī)構(gòu)。

三、實(shí)證研究

本研究樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，選取上證A股上市公司2012到2015年的數(shù)據(jù)，包含了除金融業(yè)之外的農(nóng)林牧漁業(yè)、制造業(yè)、零售業(yè)、餐飲業(yè)等17個行業(yè)，共計(jì)850家上市公司、3400組樣品數(shù)據(jù)。

1.會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的影響檢驗(yàn)。調(diào)整后的R方值為0.677＞0.5，證明該模型擬合度可以接受；F值在5%的水平下顯著，證明方程總體回歸效果顯著。會計(jì)穩(wěn)健性的t檢驗(yàn)在5%的置信區(qū)間下，系數(shù)小于零，證明會計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資負(fù)相關(guān)，即假設(shè)H1成立。

2.股權(quán)特征對會計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資關(guān)系的影響檢驗(yàn)

（1）股權(quán)性質(zhì)的影響檢驗(yàn)

調(diào)整后的R方值為0.700，大于0.677，F(xiàn)值在95%的置信區(qū)間通過，交互項(xiàng)系數(shù)與會計(jì)穩(wěn)健性系數(shù)正負(fù)號相反，在5%的水平下顯著，證明國有性質(zhì)的股份會抑制會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的作用，另外，股權(quán)性質(zhì)也會對非效率投資產(chǎn)生直接影響，屬于半調(diào)節(jié)變量。

（2）理層持股比例的影響檢驗(yàn)

調(diào)整后的R方值為0.670，小于0.677，F(xiàn)值在95%的置信區(qū)間通過，交互項(xiàng)系數(shù)sig=0.914＞0.05，在5%的水平下不顯著，證明管理層持股比例對會計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資的作用不明顯，另外，股權(quán)性質(zhì)也會對非效率投資產(chǎn)生直接影響，不屬于調(diào)節(jié)變量。

（3）控股股東持股比例的影響檢驗(yàn)

調(diào)整后的R方值為0.699，大于0.677，F(xiàn)值在95%的置信區(qū)間通過，交互項(xiàng)系數(shù)與會計(jì)穩(wěn)健性系數(shù)正負(fù)號相反，在5%的水平下顯著，證明控股股東持股比例的提升會抑制會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的作用，另外，股權(quán)性質(zhì)也會對非效率投資產(chǎn)生直接影響，屬于半調(diào)節(jié)變量。

（4）股權(quán)制衡制度的影響檢驗(yàn)

調(diào)整后的R方值為0.547，大于0.534，F(xiàn)值在95%的置信區(qū)間通過，交互項(xiàng)系數(shù)與會計(jì)穩(wěn)健性系數(shù)正負(fù)號相同，在5%的水平下顯著，證明股權(quán)制衡度的提升會增強(qiáng)會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的作用，另外，股權(quán)性質(zhì)也會對非效率投資產(chǎn)生直接影響，屬于半調(diào)節(jié)變量。

（5）機(jī)構(gòu)投資者比例的影響檢驗(yàn)

調(diào)整后的R方值為0.699，大于0.534，F(xiàn)值在95%的置信區(qū)間通過，交互項(xiàng)系數(shù)與會計(jì)穩(wěn)健性系數(shù)正負(fù)號相反，在5%的水平下顯著，證明機(jī)構(gòu)投資者比例的提升會增強(qiáng)會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的作用，另外，股權(quán)性質(zhì)也會對非效率投資產(chǎn)生直接影響，屬于半調(diào)節(jié)變量。

四、結(jié)論

假設(shè)H1通過驗(yàn)證，即會計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)的非效率投資行為起抑制作用。假設(shè)H2部分通過驗(yàn)證。假設(shè)H2a通過驗(yàn)證，即國有性質(zhì)會減弱會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的抑制作用。H2b未通過驗(yàn)證，管理層持股比例與會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的作用沒有明確的關(guān)聯(lián)性。H2c通過驗(yàn)證，即控股股東持股比例的提高會減弱會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的作用。H2d通過驗(yàn)證，即股權(quán)制衡度的提高對強(qiáng)化會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的作用。H2e通過驗(yàn)證，即機(jī)構(gòu)投資者比例的提高會強(qiáng)化會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的作用。