蔣玉慶 高 源

（中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司唐山分行，河北 唐山 063000）

2018年3月23日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮正式簽署對(duì)華貿(mào)易備忘錄，當(dāng)場(chǎng)宣布，將有可能對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的600億美元商品加征關(guān)稅，并限制中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資并購(gòu)。美國(guó)以損人不利己的方式發(fā)動(dòng)了貿(mào)易戰(zhàn)，波及范圍較廣，對(duì)中國(guó)金融業(yè)來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑可視為一堂生動(dòng)的教育課，提醒其采取有效措施應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)層面，中美貿(mào)易摩擦自7月6日實(shí)質(zhì)征收起，就開(kāi)始逐步升級(jí)，其負(fù)面影響也是顯而易見(jiàn)：3月貿(mào)易逆差出現(xiàn)；5月和6月投資和消費(fèi)增速創(chuàng)下新低，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線走弱，訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)均有所下降；歐元區(qū)和新興市場(chǎng)走弱明顯。諸多表現(xiàn)證明，受貿(mào)易戰(zhàn)影響，我國(guó)的海外需求陷入了疲軟態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性增強(qiáng)[1]。通貨膨脹層面，中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響不大。中國(guó)的反制關(guān)稅措施對(duì)汽車、農(nóng)產(chǎn)品等目標(biāo)進(jìn)行了進(jìn)口限制，這類商品的可替代性較強(qiáng)，對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅并不會(huì)極大抬升國(guó)內(nèi)的通脹影響。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面，美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)的主要矛頭就是中國(guó)科技，企圖通過(guò)為中國(guó)的科技發(fā)展道路設(shè)阻而延緩產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必行之路，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，使得中國(guó)在軍工、芯片、汽車零件和集成電路等領(lǐng)域面臨一系列麻煩，這些問(wèn)題要求中國(guó)著力提高創(chuàng)新能力，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，通過(guò)高端制造業(yè)增強(qiáng)大國(guó)博弈過(guò)程中的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、貨幣政策

“穩(wěn)健中性”是貨幣政策的主基調(diào)，黨的十九大后，我國(guó)的貨幣政策依舊保持著連續(xù)性和穩(wěn)定性。受貿(mào)易戰(zhàn)影響，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù)雜多變，我國(guó)對(duì)貨幣政策進(jìn)行了微調(diào)，如降準(zhǔn)和擴(kuò)大M L F操作量等，以確?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“防風(fēng)險(xiǎn)”三者之間的平衡。貨幣政策的微調(diào)受經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化影響巨大，貿(mào)易戰(zhàn)加之國(guó)內(nèi)去杠桿，使得企業(yè)的整體融資環(huán)境偏緊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在在金融的資金供給方面存在結(jié)構(gòu)性的短缺現(xiàn)象。為了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，貨幣政策要滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理的融資需求，隨著債市融資難度不斷加大，影子銀行不但萎縮，“寬信用”逐漸成為改善金融環(huán)境偏緊的主要途徑[2]。當(dāng)前，我國(guó)依舊堅(jiān)持貨幣政策的基本基調(diào)，大力支持“債轉(zhuǎn)股”，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性、定向投放流動(dòng)性，這主要是由于“防風(fēng)險(xiǎn)”是首要攻堅(jiān)戰(zhàn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)雖有影響，但操作目標(biāo)還是去杠桿，只是由原本的總量操作逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)操作，其根本并未發(fā)生變化。

三、金融體系流動(dòng)性

總體上看，上半年的貨幣市場(chǎng)利率中樞在走勢(shì)上呈現(xiàn)出前高后低的特點(diǎn)。從流動(dòng)性環(huán)境的轉(zhuǎn)折點(diǎn)看，時(shí)間正處于美國(guó)在三月份發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)之前，這既體現(xiàn)出國(guó)家決策者對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的重視，又表明決策頗具前瞻性。中美貿(mào)易摩擦升級(jí)帶來(lái)了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的上升，由于資本的外流會(huì)造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性放緩，人民銀行的態(tài)度日益明確，即通過(guò)貨幣微調(diào)抵消沖擊。近年來(lái)，杠桿政策備受關(guān)注，四至五月期間，中央深化改革委員會(huì)進(jìn)行了兩次會(huì)議，均提到國(guó)有企業(yè)去杠桿的問(wèn)題，確定了結(jié)構(gòu)性去杠桿的發(fā)展思路。這表明，在未來(lái)，金融體系流動(dòng)性所受的影響將逐漸減弱。

四、人民幣匯率

近期，人民幣匯率逐漸由“雙向波動(dòng)”向“單向走弱”的方向發(fā)展，人民幣貶值的原因，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期加快，致使美元持續(xù)走強(qiáng)，另一方面是中美貿(mào)易戰(zhàn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貿(mào)易順差帶來(lái)了不利影響。上半年來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在整體上呈現(xiàn)出堅(jiān)韌性，但也面臨著下行壓力，在此背景下，人民幣匯率承受的壓力也不斷增加[3]。無(wú)論貿(mào)易戰(zhàn)成何種走勢(shì)，貿(mào)易順差收窄都是不可避免的問(wèn)題，這也是人民幣難以升值的主要原因。人民幣貶值會(huì)加劇資本外流的風(fēng)險(xiǎn)，資本外流還受到美國(guó)債利差收緊的影響，因而加劇風(fēng)險(xiǎn)更大。為了應(yīng)對(duì)這一情況，人民銀行很可能加大對(duì)資本管制的力度。

五、股票市場(chǎng)

貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)股票市場(chǎng)的影響較大，由于投資者產(chǎn)生了擔(dān)憂情緒，中美貿(mào)易戰(zhàn)惡化會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的恐慌，其進(jìn)程直接影響著股市的走向。股市下跌加劇了質(zhì)押市場(chǎng)的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，造成的負(fù)面效應(yīng)會(huì)同時(shí)沖擊經(jīng)濟(jì)和信用市場(chǎng)。股票質(zhì)押賬戶在股市下行的態(tài)勢(shì)下將達(dá)到止損線，強(qiáng)制清盤(pán)的幾率很大。首先，強(qiáng)制清盤(pán)會(huì)通過(guò)增加拋售壓力加劇股市下跌[4]。其次，清盤(pán)壓力會(huì)增加企業(yè)的融資困難，是資金流動(dòng)性面臨更大風(fēng)險(xiǎn)，從而迫使企業(yè)放緩生產(chǎn)，頻繁出現(xiàn)上半年的信用違約現(xiàn)象。

六、債券市場(chǎng)

2017年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)一直處于“慢熊”狀態(tài)，中美貿(mào)易戰(zhàn)將這一局面扭轉(zhuǎn)，帶來(lái)了“慢?！毙星椤Ｆ駷橹?，我國(guó)的的十年國(guó)債收益率已經(jīng)下滑了30bp左右，而中美利差也接近歷史地位，保持在55-70bp的范圍。若中美利差的下滑進(jìn)一步加劇，中國(guó)所面臨的資本外流壓力將更大[5]。在信用債違約頻發(fā)的環(huán)境下，信用利差在貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)依賴逐漸拉大。自三月起，5年中票、1年短融的AA級(jí)和AAA級(jí)利差擴(kuò)大了50bp，AA-級(jí)和AAA級(jí)利差上漲超過(guò)120bp。因而四月起，人民銀行開(kāi)始進(jìn)行貨幣的微調(diào)，再融資層面加大了對(duì)企業(yè)的支持，同時(shí)增加了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持，不斷強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性去杠桿，預(yù)計(jì)通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”、“寬信用”等手段改善融資環(huán)境。

七、貿(mào)易金融

貿(mào)易金融分為國(guó)內(nèi)外兩種業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)基本不會(huì)受國(guó)際貿(mào)易戰(zhàn)的影響，貿(mào)易戰(zhàn)無(wú)論以怎樣的方式收尾，兩國(guó)都不會(huì)停止大國(guó)之間的博弈。中國(guó)將逐漸掌握大國(guó)重器，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)調(diào)整上促進(jìn)升級(jí)換代，快速企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，從而影響國(guó)內(nèi)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)[6]。國(guó)際業(yè)務(wù)由于中美貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)出現(xiàn)外貿(mào)出口放緩的問(wèn)題，直接對(duì)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，但由于國(guó)際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)占比不大，且開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)多是規(guī)模大的股份制銀行或國(guó)際化的大型商業(yè)銀行，這類機(jī)構(gòu)適應(yīng)性較強(qiáng)，資金雄厚，具有更加的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因而全行業(yè)受影響的程度較弱。

八、金融對(duì)外開(kāi)放

中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升溫，使得我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)外開(kāi)放，加大了金融行業(yè)的開(kāi)放力度，這對(duì)金融體系的發(fā)展具有深刻的意義。金融度外開(kāi)放可以引入更多國(guó)外參與者，是我國(guó)的金融行業(yè)結(jié)構(gòu)更為豐富，從而倒逼國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)提高憂患意識(shí)，改善自身技術(shù)，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。境外機(jī)構(gòu)的先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，金融對(duì)外開(kāi)放有助于提升金融行業(yè)的綜合實(shí)力，健全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，促進(jìn)金融行業(yè)的高水平發(fā)展。另外，外資機(jī)構(gòu)的入駐，對(duì)國(guó)內(nèi)金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)說(shuō)是一種沖擊，在人才、客戶等資源層面，中外企業(yè)之間將面臨更激烈的爭(zhēng)奪。深入來(lái)看，金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放擴(kuò)大也是對(duì)金融制度的考驗(yàn)，國(guó)家需要健全金融相關(guān)制度，為金融安全和風(fēng)險(xiǎn)防范提供保障。

九、結(jié)束語(yǔ)

金融行業(yè)的關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)，因而中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的影響是全方位的，從經(jīng)濟(jì)到金融，再延伸到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和金融市場(chǎng)，相互傳導(dǎo)。面對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，金融業(yè)應(yīng)及時(shí)掌握國(guó)家大政方針的動(dòng)態(tài)，以國(guó)家決策和監(jiān)管做指導(dǎo)，提升自身風(fēng)險(xiǎn)防控能力，同時(shí)，進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮金融力量助力國(guó)家拉動(dòng)內(nèi)需，打好貿(mào)易戰(zhàn)。