高方方

美國挑起的貿(mào)易摩擦反反復(fù)復(fù)，貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)進入持久戰(zhàn)，拉動經(jīng)濟的三駕馬車只能指望消費了。那么，消費能否支撐起中國經(jīng)濟的大盤呢？對此，國信證券分析認(rèn)為，除進一步加速國內(nèi)改革和對外開放，未來最有可能看到的是進一步突出內(nèi)需消費對經(jīng)濟的作用。當(dāng)前中國居民消費可提升空間巨大，拉動居民消費支出是未來尋找經(jīng)濟新增長點的最大潛力和寶藏。

東興證券表示，目前市場風(fēng)格切換加速，估值與行業(yè)的波動實際是由個股價值的變化所引發(fā)。重申輕股指、淡行業(yè)、重個股的投資邏輯，二季度GDP小幅回落，消費成為重要支撐，食品和可選類增速出現(xiàn)超預(yù)期增長帶動社零增速的回暖。中期市場修復(fù)的邏輯將來自企業(yè)盈利，半年報數(shù)據(jù)或為關(guān)鍵；盯指數(shù)的意義遠不如發(fā)掘業(yè)績較優(yōu)的價值個股來的要強，自下而上的發(fā)掘具有現(xiàn)金價值的個股。

同時，近期披露多家公司中報業(yè)績預(yù)告，順鑫、古井、茅臺業(yè)績延續(xù)高增長；五糧液集團數(shù)據(jù)推算上市公司2018二季度業(yè)績提速；中炬高新中報預(yù)增，地產(chǎn)業(yè)績超預(yù)期，調(diào)味品主業(yè)趨勢向上。長城證券分析稱，預(yù)計食品飲料整體中報業(yè)績向好。

消費升級有望帶來巨大投資機遇

隨著增長模式的轉(zhuǎn)變和居民收入水平的不斷提高，居民消費存量拓展、結(jié)構(gòu)升級的空間巨大，并有望成為經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的基石。中信建投證券分析稱，當(dāng)前中國居民消費支出占GDP比重不到40%，遠低于其他主要經(jīng)濟體。隨著中國增長模式由投資拉動型向消費、創(chuàng)新型轉(zhuǎn)變，居民消費支出占比有望繼續(xù)回升，對經(jīng)濟增長的作用也會進一步增強。與此同時，與主要經(jīng)濟體相比，中國的消費結(jié)構(gòu)依然存在很大的優(yōu)化空間：一是食品、服裝類非耐用品消費支出占比28.6%和7.2%，仍存在一定的下行空間；二是居民服務(wù)消費支出占比在35%左右，近幾年雖明顯提高，但仍低于主要經(jīng)濟體50%～70%的水平，后續(xù)增長空間較大；三是居住類消費支出占比較高，且近5年增長較快，由2012年的不到10%快速提升至23%，對其他消費的擠出效應(yīng)有所顯現(xiàn)。

應(yīng)該看到，當(dāng)前制約中國消費擴張升級的因素仍較多。服務(wù)類消費有效供給不足，無法滿足居民多樣化的消費需求；居民過度加杠桿購房的擠出效應(yīng)顯現(xiàn)，消費升級內(nèi)生動力不足；企業(yè)盈利趨于回落，居民收入可能隨之放緩，也會進一步影響居民消費能力。

展望未來，中國居民消費升級有望帶來巨大的投資機遇。一是隨著人口老齡化以及居民收入水平的提高，醫(yī)療健康的需求潛力將會進一步釋放；二是“互聯(lián)網(wǎng)+”時代以及居民精神需求增加，也會進一步提升居民對教育、文娛的消費需求；三是5G、人工智能、無人駕駛等技術(shù)變革將催生全新的交通、通信需求，且中國有望成為引領(lǐng)者；四是隨著綠色、環(huán)保、健康的食品供應(yīng)體系的建立與完善，食品消費升級也蘊藏著較大的投資機遇。

消費主力結(jié)構(gòu)變遷催生機會

中原證券發(fā)布研究報告指出，1～6月份，食品飲料板塊上漲4.49%，同期上證A股下跌12.54%。在宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功之前，市場處于抉擇震蕩之中，消費品仍然是資金趨向之一?；诨久婧凸乐担扑]白酒和調(diào)味品兩大板塊，并推薦關(guān)注上半年超跌的、行業(yè)業(yè)績有改善跡象的啤酒和軟飲料板塊。

銀河證券表示，上半年經(jīng)濟運行較為平穩(wěn)，消費市場表現(xiàn)微弱于經(jīng)濟整體表現(xiàn)，但是回暖態(tài)勢并未改變，消費者信心指數(shù)仍較為強勁。食品飲料行業(yè)整體增速有所放緩，但是細分行業(yè)和具體企業(yè)的表現(xiàn)有所差異。消費結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因主要來自于人口和收入，一是主力消費群體年齡結(jié)構(gòu)的變化映射出消費理念的轉(zhuǎn)變；二是人均收入的提升和中產(chǎn)崛起推動消費升級的總體趨勢。

上半年食品飲料板塊的表現(xiàn)整體弱于去年，子板塊和個股方面仍然延續(xù)去年的分化走勢，但是市場偏好有所改變。2018年上半年市場的不確定因素增多，大盤整體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，食品飲料作為兼具防御性和成長性的板塊，表現(xiàn)仍然優(yōu)于大盤，但一定程度上也受到市場情緒的拖累。食品板塊內(nèi)部，前期漲幅較大的子板塊和個股經(jīng)歷了不同程度的調(diào)整，熱點板塊和細分高成長個股補漲，板塊總體估值回落。

不論從業(yè)績增長還是估值水平來看，食品飲料板塊長期的配置價值仍然不變。食品飲料板塊的供需匹配度較好，產(chǎn)銷形成良性互動，未來業(yè)績持續(xù)增長仍有支撐；ROE杜邦分析顯示，板塊盈利能力較好，且仍有所提升；2018年以來板塊的漲幅主要由業(yè)績推動，在估值水平下調(diào)的情況下板塊仍然保持了較好的漲幅，漲幅弱于去年主要由估值調(diào)整導(dǎo)致；長期來看，業(yè)績和盈利依然能夠穩(wěn)步增長的情況下，板塊的投資價值會再次凸顯。

銀河證券認(rèn)為，消費升級總體趨勢、食品飲料細分子品類增速的分化，以及市占率向龍頭積聚的效應(yīng)值得市場關(guān)注。食品飲料行業(yè)內(nèi)部增速的分化很大程度上由消費者偏好的變遷決定，嘗試分析主力消費者年齡結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)的變化，發(fā)現(xiàn)可以找出較有效的關(guān)聯(lián)，并且有可能為未來消費市場的趨勢提供啟示。將此提煉為兩個部分：第一，中國人口結(jié)構(gòu)的變遷使得主力消費群體的偏好發(fā)生改變；第二，中國收入結(jié)構(gòu)的改善很大程度上推動了消費升級的步伐。

不論從業(yè)績增長還是估值水平來看，食品飲料板塊長期的配置價值仍然不變。食品飲料板塊的業(yè)績增速和產(chǎn)能投入增速匹配，形成良性循環(huán)。2018年以來，食品飲料行業(yè)經(jīng)歷一輪估值調(diào)整，調(diào)整之后估值水平趨近合理，加之食品飲料板塊的業(yè)績穩(wěn)健，增長態(tài)勢良好，長期來看仍然值得配置。行業(yè)估值與投資建議：食品飲料行業(yè)具備成長性及相對確定價值，兼具藍籌龍頭優(yōu)勢價值和小品種的成長性，及階段性熱點。

光大證券分析認(rèn)為，未來行業(yè)是否持續(xù)經(jīng)營向上，需要政策面配合。高端消費相對目前數(shù)據(jù)仍然較好，尤其是高端可選品中化妝品的數(shù)據(jù)，值得投資者長期關(guān)注，百貨和購物中心相對受益。