南方周末評論員

2018年7月27日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見〉的決定》，明確上市公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為的，證券交易所應(yīng)當嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定。退市新規(guī)一發(fā)布就引起極大關(guān)注。

上市公司退市制度是股票市場重要的制度安排之一，上市公司有進有出，才能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勝劣汰，促進上市公司提高經(jīng)營水平。但是中國股票市場退市制度一直并不完善，退市公司寥寥無幾，很多經(jīng)營狀況很差的公司通過“賣殼”都可以賺得盆滿缽滿，不少中小投資者也熱衷于“賭殼”。數(shù)據(jù)顯示，從2001年至2017年，A股有93家上市公司退市，年均退市率僅為0.33%。相比之下，美國紐交所和納斯達克市場平均退市率分別達到6%和10%。

退市制度不暢不利于實現(xiàn)資本的最優(yōu)配置，不能充分發(fā)揮資本市場通過資源配置服務(wù)實體經(jīng)濟的功能。近年來，證監(jiān)部門也開始對此進行改革，不斷完善退市制度，“借殼上市”審批基本上暫停了。此次證監(jiān)會修改退市制度，并要求嚴格執(zhí)行，無疑對于健全資本市場有著重要意義。

不過，公司被強制退市，損失重大的還有中小股民，與公司經(jīng)營狀況惡化導(dǎo)致退市的性質(zhì)不同。經(jīng)營狀況惡化是漸進過程，股民有足夠的時間和信息作出是否賣出股票的判斷，但是涉及欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為而被強制退市的，往往是突然爆發(fā)的，股民在決定投資時并不知曉這些情況，事件爆發(fā)后血本無歸。對于這種情況，中小股民權(quán)益理應(yīng)得到保護。證監(jiān)會在退市新規(guī)中也提到要注意保護投資者尤其是中小投資者的權(quán)益，但是并沒有更詳細的規(guī)定。

集體訴訟的經(jīng)驗值得我們借鑒。2001年美國能源巨頭安然公司因財務(wù)造假暴露而破產(chǎn)，通過全體股東證券集體訴訟的形式，投資者獲得了高達71.4億美元的和解賠償金，挽回了部分損失。在中國，因為上市公司信息披露違法造成投資者損失，被股民告上法庭索賠的案例也越來越多。但是中國的類似訴訟都是獨立的，只有起訴的股民才會獲得賠償，沒有參與訴訟的股民則得不到賠償。這既不利于節(jié)省司法資源，也不利于保護中小投資者權(quán)益。

此外，被強制退市的上市公司的實際控制人、高管，甚至包括負責審計的會計師事務(wù)所、上市保薦機構(gòu)等，在公司涉及的重大違法事件中負有責任的，應(yīng)該對給中小投資者帶來的損失承擔連帶賠償責任，當上市公司本身的財產(chǎn)不足以賠付時，負有責任的個人和機構(gòu)應(yīng)該予以賠償。