◆ 文/邊舒揚(yáng)

最核心的一句話是“自2018年8月1日起，取消不適用名單，對所有配額外食糖進(jìn)口統(tǒng)一使用保障措施?！蹦敲次覀冊趺磥矸治鲞@個(gè)事件呢？未來糖價(jià)的走勢又會(huì)有什么變化呢？

7月16日下午，商務(wù)部發(fā)出了關(guān)于取消不適用食糖保障措施國家（地區(qū)）名單的公告，這份文件立馬引起糖圈的巨大轟動(dòng)，當(dāng)晚鄭糖高開后大漲。最核心的一句話是“自2018年8月1日起，取消不適用名單，對所有配額外食糖進(jìn)口統(tǒng)一使用保障措施?！蹦敲次覀冊趺磥矸治鲞@個(gè)事件呢？未來糖價(jià)的走勢又會(huì)有什么變化呢？

食糖保障措施是怎么回事？

2016年9月22日，商務(wù)部發(fā)布2016年第46公告，決定對進(jìn)口食糖產(chǎn)品進(jìn)行保障措施立案調(diào)查。這個(gè)調(diào)查的目的是為了保護(hù)國內(nèi)糖業(yè)所進(jìn)行了，最終的調(diào)查結(jié)果是從2017年5月22日起，對進(jìn)口食糖產(chǎn)品實(shí)施保障措施，“保障措施采取對關(guān)稅配額外進(jìn)口食糖征收保障措施關(guān)稅的方式，實(shí)施期限為3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，實(shí)施期間措施逐步放寬?！悲B加保障措施關(guān)稅以后，連續(xù)三年配額外關(guān)稅分別是95%、90%、85%。不過，有一個(gè)副條例，“對于來自發(fā)展中國家（地區(qū)）的產(chǎn)品，如其進(jìn)口份額不超過3%，且這些國家（地區(qū)）進(jìn)口份額總計(jì)不超過9%，不適用保障措施。進(jìn)口商需提供來自不適用保障措施的國家（地區(qū)）的產(chǎn)品原產(chǎn)地證明?！蓖ㄟ^名單我們可以看到，出口大國巴西、泰國屬于高關(guān)稅一類，其他發(fā)展中國家屬于另一類，即仍按照50%關(guān)稅收取。不過，該條例中最后特別說明，“實(shí)施保障措施的3年期限內(nèi)，如被排除適用的發(fā)展中國家（地區(qū)）某一年的進(jìn)口份額超過3%，可從次年起對其產(chǎn)品適用保障措施?！?/p>

取消不適用食糖保障措施意味著什么？

新出臺的文件明確指出“目前，措施實(shí)施已屆滿一年，公告所附《不適用保障措施的發(fā)展中國家（地區(qū)）名單》（以下稱不適用名單）中進(jìn)口占比低于3%的國家（地區(qū)）的進(jìn)口份額累計(jì)超過9%，符合取消不適用名單條件。”通俗講，所有國家在2018年8月1日開始將一視同仁，都必須采取保障措施關(guān)稅，即其他國家的進(jìn)口紅利消失。也就是說，其他國家的糖進(jìn)入中國的進(jìn)口成本必然會(huì)大幅抬升，所有國家的糖回到同一起跑線。這個(gè)時(shí)候巴西、泰國的糖的競爭優(yōu)勢再度起來了，進(jìn)口結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

對不同期貨合約有何不同影響？

7月16日晚上的夜盤，我們可以明顯看出越遠(yuǎn)的合約上漲的幅度越大，因?yàn)樵撜叩膶?shí)施對不同時(shí)間段的影響是不同的。9月合約作為17/18年度合約，其最大的壓力來自于消費(fèi)，保障措施實(shí)施一年的時(shí)候，名單中的國家進(jìn)口量依然是超過了，但是商務(wù)部在當(dāng)時(shí)并未出臺相關(guān)政策去調(diào)整（這個(gè)措施事實(shí)上晚了2個(gè)月），這使得白糖市場陷入恐慌，因?yàn)檫^去一年因?yàn)樾玛P(guān)稅的實(shí)施使得巴西、泰國的進(jìn)口糖數(shù)量極少，進(jìn)口糖多于其他發(fā)展中國家，依舊收取的是50%，因此等于說第一年的關(guān)稅政策的實(shí)際意義其實(shí)并不大。疊加白糖跌跌不休，下游終端用糖企業(yè)即便在旺季的采購也并不積極，多為隨采隨買的方案，都害怕自家倉庫囤貨了反而導(dǎo)致虧損。而當(dāng)前這個(gè)政策實(shí)施以后，為了防止糖價(jià)進(jìn)一步上漲，下游可能會(huì)引發(fā)集中采購的情況，而由于該政策在8月1日才開始實(shí)施，事實(shí)上我們在初期的判斷中反彈會(huì)最少，但是只要消費(fèi)能夠帶起來該合約反彈的潛力反而是最大的。而本輪上漲也可能帶動(dòng)期現(xiàn)價(jià)差的回歸。

對于遠(yuǎn)月合約而言，我們也要分兩種情況。1月合約和5月合約配額外關(guān)稅都是90%，而1909合約則是85%，因此僅就政策單方面而言，1月和5月的短期的漲幅差不多會(huì)保持一致，但最終情況也是會(huì)有區(qū)別。我們預(yù)估如果17/18年度糖賣得不是太好，最終結(jié)轉(zhuǎn)庫存較多，會(huì)使得廣西新榨季開榨推遲，而1月作為旺季合約自然也可能繼續(xù)升水5月。而對于明年9月合約而言，1年過去了，整個(gè)供應(yīng)壓力會(huì)有明顯的減輕，考慮到白糖三年的周期性規(guī)律，隨著19/20年度全球供應(yīng)由過剩轉(zhuǎn)為平衡甚至緊平衡的話反而有利于糖價(jià)的上漲，而現(xiàn)在其持倉是最少的盤子，是最輕的，也是最容易提升的，而當(dāng)前其糖價(jià)是明顯低估的，因此最終其安全邊際也是最高的，這也是為什么當(dāng)天夜盤漲幅是最多的。

未來糖價(jià)會(huì)就此向上嗎？

看到這個(gè)消息以及以上的分析后，多頭是不是很興奮？接下來，我要潑一盆冷水讓大家清醒一下了。盡管進(jìn)口成本得以抬升，但是當(dāng)前的進(jìn)口量總體來看并沒有變化，配額外的許可證依舊是150萬噸，只不過進(jìn)口的主要國家變成了泰國和巴西，而當(dāng)前泰國糖的配額外進(jìn)口成本大概在4600元左右，因此國際原糖如果沒有實(shí)現(xiàn)共振，進(jìn)口成本相比較國內(nèi)糖價(jià)還是存在一定的利潤空間的。此外，從文件中看印度糖沒有被排除在外，但是這并不能代表在新榨季開始前給印度最惠國待遇的可能性。換個(gè)角度考慮，進(jìn)口成本的抬升可能會(huì)激發(fā)走私糖的欲望，緬甸現(xiàn)在囤積的40萬噸的糖因?yàn)樵颇洗驌袅Χ鹊募哟蠖鴷簳r(shí)進(jìn)不來，但是不能保證未來就進(jìn)不來，而漫長的海岸線也使得海運(yùn)走私早就是走私主流，如果臺灣的進(jìn)口量持續(xù)保持高位依舊會(huì)給糖價(jià)造成非常大的供應(yīng)壓力。盡管當(dāng)前已經(jīng)處于階段性底部的反彈期，但是本輪的反彈還需要現(xiàn)貨銷量的配合，向上的空間大概也就只有200-300點(diǎn)，因此投資者不要過分高看，而從這幾日的持倉看，大多是空頭減倉為主，多頭不敢盲目冒進(jìn)，而基本面的整體情況還是空頭主導(dǎo)，18/19年度依舊是過剩的，供應(yīng)壓力依舊使得市場多空扭轉(zhuǎn)的可能性不大。