李國強

預收款項的實質(zhì)是待入賬的營業(yè)收入，是公司盈利能力強勁的表現(xiàn)。但也有例外，需要仔細分辨。

預收款項作為一種“幸?！钡呢搨?，往往是企業(yè)盈利能力強勁的表現(xiàn)，僅此一項指標就可以判斷投資對象的質(zhì)地。這是因為預收款項雖然是一種賬面負債，但本質(zhì)上是企業(yè)將在未來實現(xiàn)的收入。絕大多數(shù)預收款項都沒有“還給”客戶的擔憂，在開具銷售發(fā)票后，這部分預收款項就變成了營業(yè)收入。

但是這個指標雖好，仍會有一少部分特例，需要投資者擦亮眼睛，將這些特殊的預收款項排除在外，從而遠離地雷。

涪陵榨菜好業(yè)績伴隨高預收

第一批半年報披露最及時的公司之一——涪陵榨菜（002507.SZ）在7月28日發(fā)布了半年報，業(yè)績出奇的靚麗：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.64億元，較上年同期增長34.11%；實現(xiàn)凈利潤3.05億元，較上年同期上升77.52%。

通常而言，剛上市的公司可能會連續(xù)幾年的高增長，但老公司做到持續(xù)高增長難度非常大。涪陵榨菜怎么做到的？

從報表顯示來看，主要有兩點，一是漲價，2017-2018年，公司提高了產(chǎn)品的價格；二是成功策反了競爭對手的代理商。

2018年上半年，公司的銷售費用較上年同期大漲40%。從1.49億元上漲到2.1億元，這些新增費用主要做了兩件事，即“大水漫灌”活動和收購競品代理商。具體措施為“4件80g榨菜主力+1件150g脆口榨菜贈送1件脆口蘿卜”，優(yōu)惠力度相當大。此次活動目的有兩個方面：一是通過買贈方式培養(yǎng)消費習慣，打造脆口創(chuàng)新性大單品；二是通過讓利經(jīng)銷商的方式對渠道進行加壓，拉攏競爭對手陣營中的潛在不穩(wěn)定經(jīng)銷商，從而達到搶占對手市場份額的目的。

漲價策略在相對壟斷的原材料企業(yè)中百試不爽，但消費類商品，漲價往往是一把雙刃劍。在2007-2008年，涪陵榨菜也曾經(jīng)因原材料減產(chǎn)被動漲價過，后果是銷量大幅下滑。為什么這次漲價效果就非常好？

這和涪陵榨菜的用戶群體悄然發(fā)生變化有關(guān)，十年前，榨菜的主要消費群體是流動人口，榨菜因為其廉價和下飯成為重體力勞動者的偏愛。十年后，隨著流動人口的減少，榨菜的消費群體開始轉(zhuǎn)移到家庭、飯店。不難發(fā)現(xiàn)，如今的涪陵榨菜口感淡了許多，越來越多餐館提供的小菜里都能看到榨菜的影子。新的用戶群體與原來的用戶群體對比，對價格上漲的容忍度相對較高，因此，在營銷活動更多的前提下，漲價五毛到一元的涪陵榨菜依舊受到歡迎。

受歡迎的程度直接體現(xiàn)到公司的財務報表中，2018年半年報的資產(chǎn)負債率降低到20.22%，公司的賬面上資金充裕，現(xiàn)金流優(yōu)秀。3.23億元的現(xiàn)金和8.72億元的理財產(chǎn)品，差不多接近資產(chǎn)總額的一半。賬面沒有一分錢的長短期借款，卻有1.39億元的預收賬款。預收賬款占總負債的26%，而上年同期的預收賬款只有0.92億元。

預收款的激增很大原因在于代理商在漲價前付款鎖定價格，但涪陵榨菜的預收賬款一直以來比例就不低，常年占負債總額的40%左右。

使用預收款項最為聞名的是貴州茅臺（600519.SH），盡管分析師們對貴州茅臺的基本面有一些不同的見解，但是貴州茅臺的財務報表是優(yōu)質(zhì)上市公司的典范已是不爭的事實。而涪陵榨菜的多項指標和貴州茅臺很相似，屬于教科書式的財務報表填報指南。

異曲同工的浙江美大

與涪陵榨菜幾乎同時發(fā)布半年報的，還有浙江美大（002677.SZ）。幸福的家庭總是相似的，企業(yè)也一樣，優(yōu)秀的企業(yè)，財報上大多有相通之處。二者的相當一部分財務指標有著異曲同工之妙，比如預收款項，浙江美大的預收款項也比較高，占總負債的35.58%，同比增長38%。

美大的核心業(yè)務是生產(chǎn)集成灶，2018年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入56239.61萬元，較上年同期增長50.79%，實現(xiàn)利潤總額17083.02萬元，較上年同期增長49.22%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤14579.53萬元，較上年同期增長47.03%，實現(xiàn)了良好的經(jīng)營業(yè)績。

在營收高速增長的同時，公司的銷售費用增幅達到42.76%，不斷地通過各種促銷手段來實現(xiàn)渠道下沉以及電商渠道的突破，目前公司的產(chǎn)品銷量穩(wěn)居行業(yè)第一，市場占有率30%左右。

透過現(xiàn)象看本質(zhì)的上海機電

從某種意義上講，除了經(jīng)營模式相對特殊的房地產(chǎn)類企業(yè)，預收賬款的比例越高，公司的預計收入就會越高，財務報表的質(zhì)量就會越高。

不同的行業(yè)，預收賬款的形式也不完全一樣。以2017年年報數(shù)據(jù)為例，剔除房地產(chǎn)行業(yè)，預收賬款占總負債比例最高的是上海機電（600835.SH）。

上海機電的核心資產(chǎn)是旗下的上海三菱電梯，作為電梯行業(yè)的龍頭老大，公司2017年賬面預收款項高達164億元，占負債比例達到77.8%，甚至接近全年營業(yè)收入。從公司歷年的財務報表可以發(fā)現(xiàn)，預收賬款非常穩(wěn)定，對于投資者來說，公司未來的大致預期收入也就非常容易估算。

從報表上看，上海機電的資產(chǎn)負債率高達62.92%，粗看起來，這是一個不太優(yōu)秀的機械制造企業(yè)的資產(chǎn)負債率指標。但實際上，剔除掉預收賬款后的資產(chǎn)負債率，竟然只有13.97%，這就是極其優(yōu)秀的指標了。

預收款項里的另類：單用途預付費卡

許多車主都有中國石化、中國石油的加油卡，細心的車主可能會發(fā)現(xiàn)，在購買、充值加油卡的時候，“兩桶油”是不給開發(fā)票的，或者開具內(nèi)容為“充值”的普通發(fā)票，需要消費完畢后，才開具增值稅專用發(fā)票。

這種只能在公司連鎖網(wǎng)點消費的儲值卡叫做“單用途預付費卡”，與之對應的可以跨企業(yè)使用的叫做多用途預付費卡，需要有第三方支付資質(zhì)方可發(fā)行。大多數(shù)企業(yè)自行發(fā)行的都是單用途預付費卡，公司收到客戶購卡或充值的款項時，不得列入收入，因此也就不能開具增值稅專用發(fā)票。

除了兩桶油外，大型連鎖超市的應用也比較廣泛，比如三江購物（601116.SH），公司的預收款項占總負債的45.73%。

與涪陵榨菜、上海機電不同的是，三江購物的預收款項并非各大客戶的預付款項，而是發(fā)行的單用途預付費卡的余額。

雖然性質(zhì)上與傳統(tǒng)的預收款項區(qū)別不大，但預付費卡有個特殊情況，那就是長期未消費的預付費卡往往會變相成了公司的貨幣資金。許多客戶因為卡片丟失無法去商場消費，經(jīng)過長期積累，會有大量的“睡眠卡”，沉淀資金相當可觀。根據(jù)會計準則，這部分資金任何時候都不得計入收入，因此會常年埋伏在預收款項中，成了企業(yè)隱藏的利潤。

三江購物賬面常年有5億-6億元的預收款項，超過一年沒有消費的預付費卡，大概率再也不會被使用，所以公司差不多有5億元左右的不體現(xiàn)在利潤表里的“利潤”。

由于單用途預付費卡通常采用企業(yè)自建系統(tǒng)，系統(tǒng)安全得不到保障，經(jīng)常會在媒體上看到預付費卡相關(guān)的案件。比如合肥百貨（000417.SZ）2017年年報的賬面有23.26億元的預收款項，均為預付費卡余額，但是公司在年報中表示，2017年10月，公司在財務檢查中發(fā)現(xiàn)全資子公司淮南百大商廈有限公司原財務總監(jiān)彭浩涉嫌將面值總額約 8600萬元的預付卡盜出非法發(fā)行生效，且資金去向不明。

預付費卡的余額本來是企業(yè)的隱形利潤，但是由于信息安全隱患、資金管理漏洞等風險，被很多內(nèi)部的犯罪分子所垂涎并鋌而走險挪作私用。

與傳統(tǒng)的客戶、經(jīng)銷商支付的預收款項相比，預付費卡帶來的預收款項往往對利潤沒有太大的幫助，并且存在著少量的被盜用風險，但會改善公司的現(xiàn)金流狀況。

分清萊茵生物的預收款

打開萊茵生物（002166.SZ）的報表，會發(fā)現(xiàn)60%的業(yè)務來自“BT項目”，許多懂生物的財報閱讀者都會不由自主地想到轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品里的BT蛋白，而事實上萊茵生物的BT項目其實是桂林市臨桂新區(qū)防洪排澇及湖塘水系工程。

該工程的工期是2011-2017年，根據(jù)萊茵生物披露的最新的一季度報表，該工程已經(jīng)基本完工，尚有部分尾款未支付完畢。

截至2017年年末，公司賬面存在9.7億元的預收款項，看似很可觀，但是透過BT項目的合同內(nèi)容可以了解到，這些預收款項是在建合同已結(jié)算的價款超過累計已發(fā)生的成本與累計已確認的毛利（虧損）之和的部分。也就是說政府支付款項的時候，較實際應結(jié)算額多支付了的部分。

BT項目已經(jīng)基本完工，待整個項目清理完尾款，這些預收款項就不復存在了。屆時公司六成的營業(yè)收入也或?qū)㈦S之消失，雖然賬面有很可觀的預收款項，但并不代表企業(yè)的經(jīng)營形勢就很好。

2018年4月，公司發(fā)布了《2018年度配股公開發(fā)行證券預案》的公告，募資7.6億元進行甜葉菊標準化種植基地建設項目并補充流動資金，可見公司或已經(jīng)著手準備BT項目結(jié)束后的退路了。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票