于陽(yáng) 劉陽(yáng) 李珺

【摘要】哈佛分析框架是將財(cái)務(wù)報(bào)表中包含的復(fù)雜信息按照邏輯嚴(yán)密的分析框架進(jìn)行梳理，獲取有價(jià)值的信息，向利益相關(guān)者傳遞重要信號(hào)，幫助其判斷公司的未來(lái)前景。本文運(yùn)用哈佛分析框架，以江蘇恒順醋業(yè)股份有限公司2012-2016年年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，以期為調(diào)味品行業(yè)公司的發(fā)展提供參考。

【關(guān)鍵詞】恒順酯業(yè)；哈佛分析框架；財(cái)務(wù)分析

一、引言

目前，餐飲消費(fèi)的趨勢(shì)已經(jīng)逐漸由高端消費(fèi)集中轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾械投藶橹?，而調(diào)味品的采購(gòu)存在一定滯后性，因此2015年調(diào)味品行業(yè)開(kāi)始呈現(xiàn)出增速緩慢的現(xiàn)象。隨著2015年下半年餐飲業(yè)的逐漸恢復(fù)，2016年之后，調(diào)味品行業(yè)又重新開(kāi)始呈現(xiàn)出頑強(qiáng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在這樣的趨勢(shì)當(dāng)中，大企業(yè)憑借自身雄厚的實(shí)力優(yōu)勢(shì)更能站穩(wěn)腳跟，而在中小企業(yè)當(dāng)中則明顯呈現(xiàn)出優(yōu)勝劣汰的趨勢(shì)。對(duì)眾多復(fù)雜的投資信息，經(jīng)營(yíng)者如何有效進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，識(shí)別企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)并對(duì)未來(lái)進(jìn)行合理規(guī)劃？另一方面，隨著調(diào)味品行業(yè)的“回溫”，不少投資人對(duì)酯業(yè)開(kāi)始研究分析，如何識(shí)別出高質(zhì)量財(cái)務(wù)信息并做出正確投資選擇？哈佛分析框架下的財(cái)務(wù)報(bào)告分析很好地解決了上述難題，為投資者和經(jīng)營(yíng)者提供了系統(tǒng)的分析方法（宋軍，2012）。

所謂哈佛分析框架，是以傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析為基礎(chǔ)提出的，目前該框架受到的關(guān)注熱度逐漸提高，其應(yīng)用也日漸廣泛。該框架采用以點(diǎn)帶面、由表及里的邏輯分析方式，其主要關(guān)注企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略會(huì)計(jì)信息和財(cái)務(wù)報(bào)表，并且以以上信息為基礎(chǔ)評(píng)估企業(yè)的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r。因此，本文以江蘇恒順酯業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“恒順”）為例，利用其公布的2012-2016年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，應(yīng)用哈佛分析框架對(duì)恒順財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理分析，以為該公司的利益相關(guān)者提供高價(jià)值信息。

二、恒順酯業(yè)股份有限公司的財(cái)務(wù)報(bào)告分析

恒順酯業(yè)股份有限公司始創(chuàng)于十九世紀(jì)四十年代，于2001年初正式在上海證券交易所上市。恒順企業(yè)擁有完整的食酯生產(chǎn)線，是我國(guó)目前技術(shù)最高、食酯產(chǎn)量最高、規(guī)模最大的食酯企業(yè)，其主要的生產(chǎn)產(chǎn)品便是食酯，因此其在國(guó)內(nèi)食酯業(yè)內(nèi)地位是首屈一指的。

（一）恒順酯業(yè)股份有限公司償債能力分析

為了更好地分析說(shuō)明，我們選取酯行業(yè)上市公司海天味業(yè)、加加食品這兩家企業(yè)與恒順進(jìn)行對(duì)比。2012-2016年海天味業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從37.99%下降到23.48%，加加食品的資產(chǎn)負(fù)債率從8.78%上升到28.52%，恒順的資產(chǎn)負(fù)債率從80.10%下降到24.71%，可以看出，恒順資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，尤其是2014年大幅度下降到39.35%，使其長(zhǎng)期償債能力提升。橫向?qū)Ρ葋?lái)看恒順資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)最大，這是由于歷史原因?qū)е仑?fù)債一直居高不下，恒順逐步采取了改善措施，定增募集到的資金償還了大筆貸款減少了利息支出，加上近兩年不斷還賬，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)回到行業(yè)合理水平，減少了恒順償債的壓力。

從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)比率可以看出，2012-2016年間恒順的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從23.05次下降到20.61次，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但流動(dòng)比率從38.59%上升到131.44%呈現(xiàn)顯著上升趨勢(shì)。2012-2016年間加加食品的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從114.84次下降到89.74次。2012年-2014年間，恒順資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率在行業(yè)內(nèi)并不出眾，公司運(yùn)營(yíng)效率不占優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手效率的提高對(duì)恒順市場(chǎng)地位和份額產(chǎn)生了沖擊。但從2015年開(kāi)始，恒順資產(chǎn)負(fù)債率不斷降低，賒銷收入回收速度加快、資產(chǎn)變現(xiàn)周期縮短更使其償債壓力越來(lái)越小，運(yùn)營(yíng)效率開(kāi)始占優(yōu)勢(shì)。由此可以看出，以恒順和海天味業(yè)為代表的調(diào)味品企業(yè)紛紛降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，揭示出調(diào)味品行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)。而加加食品反其道而行之，體現(xiàn)當(dāng)前調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度加劇，并購(gòu)重組趨勢(shì)顯現(xiàn)。行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)收購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，企圖分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)性卻提高了資產(chǎn)負(fù)債率，加劇公司償債壓力的同時(shí)也可能使公司喪失原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。恒順自2012年起剝離房地產(chǎn)項(xiàng)目之舉也是考慮到此方面的原因。

（二）恒順酯業(yè)股份有限公司盈利能力分析

與行業(yè)內(nèi)兩個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手海天味業(yè)、加加食品相比，恒順盈利能力呈現(xiàn)上升勢(shì)頭，凈利潤(rùn)率從3.21%增長(zhǎng)到10.88%，增幅高達(dá)239%，逐步占領(lǐng)高利潤(rùn)市場(chǎng)地位，雖不及海天味業(yè)但是對(duì)于加加食品已有趕超之勢(shì)。由于凈利潤(rùn)率的上升，恒順總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率也由2012年的1.45%和7.10%上升到2016年的7.59%和9.94%，增幅達(dá)423%和40%。由于黨中央加大反腐力度，餐飲消費(fèi)從高端消費(fèi)集中到中低端群體消費(fèi)，調(diào)味品的采購(gòu)滯后性導(dǎo)致2015年調(diào)味品行業(yè)增速較低，故而調(diào)味品行業(yè)整體出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但海天味業(yè)盈利增長(zhǎng)依然位居行業(yè)第一，加加食品在行業(yè)整體下滑時(shí)還能保持其盈利能力不受影響，故而恒順作為老牌調(diào)味品企業(yè)盈利能力還需要繼續(xù)提升，穩(wěn)中求進(jìn)。

（三）恒順酯業(yè)股份有限公司營(yíng)運(yùn)能力分析

表1反映了恒順與行業(yè)內(nèi)兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在營(yíng)運(yùn)能力方面的關(guān)鍵指標(biāo)，其中存貨周轉(zhuǎn)率變化趨勢(shì)反映了存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量的變化。從總體趨勢(shì)來(lái)看，恒順存貨周轉(zhuǎn)速度明顯提升，但與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手海天味業(yè)相比仍處于落后狀態(tài)。從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，恒順流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯提高，雖然落后于加加食品，但其周轉(zhuǎn)速度快于海天味業(yè)。恒順近五年來(lái)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，使得存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提高，借此不斷鞏固調(diào)味品市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為未來(lái)企業(yè)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，恒順不斷降低的資產(chǎn)負(fù)債率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快提高了恒順的長(zhǎng)期償債能力和營(yíng)運(yùn)能力，鞏固恒順在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的竟?fàn)巸?yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位。不難看出，調(diào)味品行業(yè)近五年發(fā)展采用以提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、降低資產(chǎn)負(fù)債率、并追求高利潤(rùn)率的發(fā)展模式。

（四）恒順酯業(yè)股份有限公司成長(zhǎng)能力分析

與兩家行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況相比，恒順的營(yíng)業(yè)收人增長(zhǎng)速度雖在2015年有小幅度下降，但總體增長(zhǎng)速度可觀，在2016年甚至超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這與恒順剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略有關(guān)。剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，恒順的資金、人力資源等相關(guān)資源聚焦于食酯等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，促進(jìn)營(yíng)業(yè)收入的提升。然而，恒順的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻大幅波動(dòng)，先是從2012年的-322.65%增長(zhǎng)到2015年的302.53%，在2016年大幅度下跌，遠(yuǎn)落后于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。造成這一情況的主要原因一方面是調(diào)味品行業(yè)整體不景氣，另一方面是原材料成本增加及搭建網(wǎng)絡(luò)銷售渠道等銷售費(fèi)用的增加導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增加。綜上所述，調(diào)味品行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但受制于成本的上升，行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。因此，未來(lái)調(diào)味品行業(yè)要注意成本控制，防范風(fēng)性。

三、恒順酯業(yè)的行業(yè)發(fā)展對(duì)策與建議

調(diào)味品行業(yè)目前面臨一個(gè)非常好的發(fā)展契機(jī)，2016年底餐飲業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇，調(diào)味品作為餐飲的后周期品種，行業(yè)增速也有所增加，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但也要注意防范風(fēng)性。

（一）防范原材料價(jià)格波動(dòng)，提高發(fā)展質(zhì)量

隨著餐飲業(yè)的復(fù)蘇以及人民生活水平日益提高，調(diào)味品行業(yè)也進(jìn)入了新一輪的發(fā)展春天。恒順、海天和加加的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)也能夠看出整個(gè)恒業(yè)的現(xiàn)狀。然而，調(diào)味品這一行業(yè)是具備一定特殊性的，由于其激烈的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀，主營(yíng)業(yè)務(wù)的提升必然伴隨著存貨數(shù)量的增加和應(yīng)收賬款數(shù)額的大幅度提升，因此應(yīng)當(dāng)提防原材料價(jià)格的波動(dòng)。此外，僅僅憑借企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表難以反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，因此還應(yīng)當(dāng)了解企業(yè)的會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)評(píng)估。原材料未來(lái)的價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致集體大規(guī)模存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，而非經(jīng)常性損益的大額計(jì)提必然對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和存貨質(zhì)量產(chǎn)生沖擊。因此，調(diào)味品企業(yè)在追求盈利指標(biāo)提高的同時(shí)也要重視企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。

（二）防范品牌分割風(fēng)性，選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)展戰(zhàn)略

恒順能夠取得今天的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與其選擇剝離房地產(chǎn)項(xiàng)目的發(fā)展戰(zhàn)略密不可分。同時(shí)，將資金投入到研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新使得恒順近幾年積攢了雄厚的發(fā)展實(shí)力，同時(shí)也進(jìn)軍保健品行業(yè)，但也要注意防范品牌割裂風(fēng)性。調(diào)味品行業(yè)在進(jìn)軍其他產(chǎn)業(yè)時(shí)，要格外注意品牌分割風(fēng)性。例如恒順近年來(lái)進(jìn)軍的保健品行業(yè)一方面開(kāi)拓了恒順酯業(yè)的產(chǎn)品種類和消費(fèi)群體，但另一方面當(dāng)酯類保健品獲得了價(jià)值認(rèn)可后，一部分消費(fèi)者就不會(huì)再認(rèn)可原來(lái)恒順酯業(yè)帶來(lái)的調(diào)味品形象。因此在運(yùn)作保健品類的酯產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)防范品牌分割風(fēng)性。

（三）精細(xì)化成本管理，保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健性

縱向來(lái)看，近五年來(lái)恒順的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示了恒順巨大的發(fā)展?jié)摿?，但橫向來(lái)看，恒順在營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力兩方面與海天味業(yè)的差距仍然較大。因此，恒順可采用如下建議：1.加大應(yīng)收賬款催繳力度。恒順可建立并完善應(yīng)收賬款的專項(xiàng)管理?xiàng)l例，提高資金使用效率，加大應(yīng)收賬款的催繳力度。也可以向海天學(xué)習(xí)，逐步過(guò)渡到先款后貨的模式。2.加強(qiáng)成本管理。恒順應(yīng)不斷加強(qiáng)成本控制能力，實(shí)施精細(xì)化成本管理。

總之，由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)原材料成本漲價(jià)、工人工資上漲等因素導(dǎo)致調(diào)味品企業(yè)成本增加，而調(diào)味品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格難以提升，行業(yè)凈利潤(rùn)也難以提升。在這樣的背景下，調(diào)味品行業(yè)整體輕裝上陣，保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健性以及做好成本控制將成為影響行業(yè)未來(lái)發(fā)展格局的重要因素。

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