◎王若琨 沈雙

汽車零部件制造業(yè)作為浙江寧波支柱性行業(yè)，具有市場規(guī)模大、市場競爭激烈、競爭主要源于資金流動、經(jīng)營不確定性強、資金投入量大、風(fēng)險高和影響范圍廣等特點，對該行業(yè)進行全面風(fēng)險管理既有必要性又有緊迫性。經(jīng)濟資本是統(tǒng)計學(xué)的概念。它是描述在一定的置信度水平下，一定時間內(nèi)，為了彌補銀行的非預(yù)計損失所需要的資本。經(jīng)濟資本根據(jù)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險程度的大小計算而來。其中一個重要特點就是，經(jīng)濟資本所指的是“需要的資本”，即“應(yīng)該有”多少資本，而不是銀行實實在在已經(jīng)擁有的資本。

本文選取了寧波17家汽車零部件上市公司進行實證研究，在內(nèi)部控制和企業(yè)風(fēng)險管理理論的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)經(jīng)濟資本的計量，借助TailVaR函數(shù)構(gòu)建企業(yè)經(jīng)濟資本度量模型，探討為制造業(yè)企業(yè)提供全面風(fēng)險管理的量化管理工具的可行性。

制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟資本應(yīng)用框架構(gòu)思

本文借鑒COSO-ERM（企業(yè)風(fēng)險管理整體框架）對制造業(yè)企業(yè)實施經(jīng)濟資本管理進行分析，將經(jīng)濟資本管理分為經(jīng)濟資本計量、經(jīng)濟資本配置以及經(jīng)濟資本評價與反饋三個階段（見圖）。

第一階段，經(jīng)濟資本計量是此流程中最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。這一階段主要涉及內(nèi)部環(huán)境、事件識別與風(fēng)險評估三個要素。其中，內(nèi)部環(huán)境是其他所有風(fēng)險管理要素的基礎(chǔ)。經(jīng)濟資本作為反映整體風(fēng)險的變量，其測算必須充分考慮企業(yè)所有的業(yè)務(wù)單位。經(jīng)濟資本計量需要在充分反映企業(yè)相關(guān)事件的基礎(chǔ)上，將多方面風(fēng)險加總得出總資本數(shù)額，因此必須借助于事件識別判斷每個業(yè)務(wù)單位的發(fā)生概率和風(fēng)險損失效果。企業(yè)應(yīng)從每個業(yè)務(wù)單元做起，分析其風(fēng)險分布，并據(jù)此確定各業(yè)務(wù)層面上的非預(yù)期損失。同時，再根據(jù)企業(yè)統(tǒng)一的風(fēng)險容忍度，結(jié)合風(fēng)險度量函數(shù)（TailVaR），根據(jù)賬面資本來確定實際可用的經(jīng)濟資本總量。

圖 制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟資本應(yīng)用框架

第二階段，經(jīng)濟資本配置階段是最重要的環(huán)節(jié)。管理者根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和風(fēng)險管理目標(biāo)，確定經(jīng)濟資本總量，并在企業(yè)內(nèi)層層分解和落實。在風(fēng)險容忍度和成本效益原則下，企業(yè)管理者要考慮到各個業(yè)務(wù)線在不同風(fēng)險容忍程度下的所需資本數(shù)額，并根據(jù)不同風(fēng)險反應(yīng)過程進行經(jīng)濟資本在不同業(yè)務(wù)線之間的調(diào)整，將較多經(jīng)濟資本分配到最有效的業(yè)務(wù)線，以期將整體風(fēng)險控制在可接受程度內(nèi)的同時提高績效水平。在實務(wù)操作層面，制造業(yè)企業(yè)可以將經(jīng)濟資本配置分為兩步走：第一步總公司為子公司分配經(jīng)濟資本總量；第二步子公司再為內(nèi)部各個條線進行分配，如各個項目、生產(chǎn)線及投資等。這個過程一般是一個自上而下的過程，包括了經(jīng)濟資本的存量配置與增量配置。

第三階段，經(jīng)濟資本反饋與評價階段。經(jīng)濟資本反饋與評價和控制活動、監(jiān)控密切相關(guān)。后者是保證風(fēng)險反應(yīng)方案得到正確執(zhí)行的相關(guān)政策和程序，存在于企業(yè)的各層面與職能部門，保證風(fēng)險管理在企業(yè)內(nèi)各管理層面和各部門持續(xù)得到執(zhí)行，最終實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。在實際經(jīng)營過程中對經(jīng)濟資本的配置進行考核與適當(dāng)調(diào)試，以實現(xiàn)資源優(yōu)化與風(fēng)險控制。一般通過計算以及經(jīng)濟增加值（EVA）、經(jīng)濟資本回報率等指標(biāo)來評價經(jīng)濟資本配置的效率，進而對配置效率較低的業(yè)務(wù)單元進行適當(dāng)調(diào)整，這個過程往往自主性較高。

經(jīng)濟資本計量實證研究

1.樣本數(shù)據(jù)與ROA分布的確定

本文選取2011－2017年度寧波地區(qū)汽車零部件制造業(yè)10家A股上市公司和7家新三板上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本。由于企業(yè)規(guī)模對利潤有直接影響，因此本文用企業(yè)資產(chǎn)收益率（ROA）代替利潤，ROA標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明ROA的波動性越大（見表1）。

17家樣本企業(yè)中，1-10為A股上市公司，11-17為新三板上市公司，ROA的均值和標(biāo)準(zhǔn)差存在較大差異，波動普遍較高，有17家企業(yè)波動率超過1%，7家企業(yè)波動率超過5%，3家企業(yè)波動率超過10%。由此可見，樣本企業(yè)的經(jīng)營普遍存在較高的不確定性，因而持有一定數(shù)量的經(jīng)濟資本對企業(yè)進行全面風(fēng)險管理是必要的。

■ 一水凈天 于懷/攝

表1 寧波地區(qū)2011-2017年17家汽配制造業(yè)企業(yè)ROA統(tǒng)計表

表2 汽配企業(yè)不同顯著水平的經(jīng)濟資本

2.樣本企業(yè)的經(jīng)濟資本度量分析

根據(jù)表2可知，在不同置信水平（指特定個體對待特定命題真實性相信的程度，也就是概率是對個人信念合理性的度量）下，企業(yè)的經(jīng)濟資本會發(fā)生顯著變化，因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實際狀況審慎選取合適的置信水平，并持有相應(yīng)經(jīng)濟資本應(yīng)對非預(yù)期損失。為應(yīng)對絕大部分樣本企業(yè)出現(xiàn)非預(yù)期損失，并不失一般性，本文選取99.99%置信水平下的經(jīng)濟資本進行分析得出以下結(jié)論：

一是17家企業(yè)中，10家企業(yè)預(yù)估經(jīng)濟資本為正，7家企業(yè)預(yù)估為負。經(jīng)濟資本預(yù)估為負的企業(yè)表現(xiàn)為ROA均值較高，且波動率比較低，經(jīng)營狀況比較穩(wěn)定，在99.99%的置信區(qū)間內(nèi)不會發(fā)生虧損。10家經(jīng)濟資本需求為正的企業(yè)經(jīng)營狀況較不穩(wěn)定，存在發(fā)生虧損的可能性，需要準(zhǔn)備經(jīng)濟資本以應(yīng)對非預(yù)期損失。7家新三板企業(yè)中有5家需要準(zhǔn)備經(jīng)濟資本，且占總資產(chǎn)的比重較大，說明新三板企業(yè)相對于主板企業(yè)面臨的風(fēng)險不確定性更大。

二是制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟資本的估計可用于企業(yè)的風(fēng)險管理，當(dāng)企業(yè)用于防范風(fēng)險的資本小于經(jīng)濟資本時，企業(yè)所持有資本的水平不足以應(yīng)對企業(yè)的整體風(fēng)險，此時需增加企業(yè)的資本水平、調(diào)整企業(yè)風(fēng)險結(jié)構(gòu)以保證企業(yè)的安全。為應(yīng)對非預(yù)期損失，不同企業(yè)所需經(jīng)濟資本差異較大，而企業(yè)經(jīng)營的不確定性越高，所需經(jīng)濟資本也越高，這表明基于TailVaR函數(shù)的經(jīng)濟資本度量模型客觀反映企業(yè)全面風(fēng)險，該模型度量的經(jīng)濟資本對于吸收制造業(yè)企業(yè)的非預(yù)期損失具有良好的適用性（見表2）。

結(jié)論與建議

研究結(jié)果表明，寧波汽車零部件企業(yè)經(jīng)營狀況差異巨大，其所需經(jīng)濟資本與企業(yè)規(guī)模有一定的正相關(guān)關(guān)系。結(jié)合現(xiàn)代企業(yè)全面風(fēng)險的基本特征及全面風(fēng)險管理的基本要求，筆者提出三點建議:

一是完善企業(yè)內(nèi)部環(huán)境。包括消除由于觀念落后造成的風(fēng)險管理臨時性、短視性和回避性問題；構(gòu)建風(fēng)險管理組織架構(gòu)，從制度層面完善全面風(fēng)險管理；培養(yǎng)與引進高素質(zhì)風(fēng)險管理專業(yè)人才隊伍。

二是將“經(jīng)濟資本”引入企業(yè)的全面風(fēng)險管理體系，建立以其為核心的全面風(fēng)險管理框架，將全面風(fēng)險管理與企業(yè)目標(biāo)、具體業(yè)務(wù)緊密銜接，提高風(fēng)險管理效率，提升企業(yè)價值。

三是運用科學(xué)的風(fēng)險識別與風(fēng)險評估方法。建議企業(yè)根據(jù)風(fēng)險偏好和風(fēng)險容忍度，在企業(yè)目標(biāo)的引導(dǎo)下識別企業(yè)風(fēng)險，并據(jù)此采取科學(xué)方法量化企業(yè)全面風(fēng)險，以便做進一步的管理。