◎中國(guó)民生銀行研究院宏觀研究團(tuán)隊(duì)

英國(guó)位于歐洲西部，由大不列顛島（包括英格蘭、蘇格蘭、威爾士）、愛(ài)爾蘭島東北部和一些小島組成，總面積24.41萬(wàn)平方公里。2017年，英國(guó)人口總數(shù)為6602.2萬(wàn)，主要由英格蘭、蘇格蘭、威爾士和愛(ài)爾蘭四大民族構(gòu)成，居民多信奉基督教新教。英國(guó)主要資源有石油、天然氣以及礦物質(zhì)等，是歐盟中資源最豐富的國(guó)家。金融服務(wù)業(yè)、能源、旅游業(yè)以及創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是英國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。服務(wù)業(yè)是英國(guó)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也是就業(yè)人數(shù)最多的部門(mén)。

隨著中英確立構(gòu)建面向全球的全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，兩國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系日益密切，合作內(nèi)容更加豐富。英國(guó)是我國(guó)在歐盟內(nèi)的第二大貿(mào)易伙伴，我國(guó)是英國(guó)在歐盟外的第二大貿(mào)易伙伴。2016年9月，習(xí)近平主席會(huì)見(jiàn)了來(lái)華出席二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人杭州峰會(huì)的英首相特蕾莎·梅，雙方再次確認(rèn)了堅(jiān)持中英關(guān)系“黃金時(shí)代”的大方向。

概況

1.經(jīng)濟(jì)狀況

英國(guó)是全球第六大經(jīng)濟(jì)體，也是全球最開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體之一，長(zhǎng)期以來(lái)，經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)、低通脹的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2008年金融危機(jī)使以金融業(yè)為主的英國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，隨后開(kāi)始緩慢復(fù)蘇。2014年，英國(guó)實(shí)際GDP增速達(dá)到2.9%，基本恢復(fù)到危機(jī)前水平，但此后有所回落，2017年GDP增速滑落至1.7%。

（1）金融環(huán)境方面，2008年金融危機(jī)后，英國(guó)長(zhǎng)時(shí)間維持超低利率環(huán)境以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，潛在物價(jià)壓力上升，2017年底英國(guó)央行開(kāi)啟收緊貨幣政策進(jìn)程。2017年11月2日，英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)決定將基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)至0.5%，這是自2007年7月之后的首次加息，今年6月的英國(guó)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，未來(lái)的加息將是漸進(jìn)且可預(yù)測(cè)的，并且量化寬松政策（QE）存量削減也將以漸進(jìn)且可預(yù)測(cè)的方式進(jìn)行。國(guó)內(nèi)信貸逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)，金融危機(jī)的爆發(fā)使得英國(guó)國(guó)內(nèi)信貸陷入2009年以來(lái)長(zhǎng)達(dá)6年的下滑，但隨著經(jīng)濟(jì)前景改善和信貸需求增加，2015年信貸實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，M2增速為2.3%。2016年進(jìn)一步恢復(fù)增長(zhǎng)，M2增速達(dá)到7.0%，2017年M2增速回落至2.77%。

（2）財(cái)政收支方面，英國(guó)保守黨贏得2015年大選并組閣以來(lái)，英國(guó)新政府采取了一系列財(cái)政緊縮政策，財(cái)政狀況正逐步改善。

（3）貿(mào)易及國(guó)際收支方面，英國(guó)的商品貿(mào)易保持大量逆差，是經(jīng)常賬戶赤字的主要來(lái)源，英國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模逐年增長(zhǎng)。

2.政策環(huán)境

（1）發(fā)展規(guī)劃方面，財(cái)政部預(yù)計(jì)2018-2021年英國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別為1.6%、1.7%、1.9%和2%。

（2）貨幣政策方面，英國(guó)央行制定的貨幣政策目標(biāo)是保持消費(fèi)價(jià)格穩(wěn)定，并以此支持英國(guó)政府的一系列經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（3）利率方面，英國(guó)自2009年以來(lái)一直維持指標(biāo)利率在0.5%的低點(diǎn)，以便在全球金融危機(jī)沖擊下支撐經(jīng)濟(jì)。2016年8月4日，英國(guó)央行將已低至0.5%長(zhǎng)達(dá)7年之久的基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.25%，再創(chuàng)歷史新低。2017年11月2日，英國(guó)貨幣政策開(kāi)始收緊，基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)至0.5%。

（4）匯率方面，英國(guó)實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度，英鎊匯率由外匯市場(chǎng)的供求決定，英國(guó)央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)英鎊匯率進(jìn)行干預(yù)。但是自2014年以來(lái)，英國(guó)央行沒(méi)有對(duì)英鎊匯率進(jìn)行過(guò)干預(yù)。從中長(zhǎng)期看，英鎊的實(shí)際有效匯率變化可能不大。

（5）財(cái)政政策方面，保守黨獨(dú)立組閣以來(lái)的主要經(jīng)濟(jì)政策包括推進(jìn)財(cái)政整固計(jì)劃、改革稅收體系、推動(dòng)公共資源平衡分配以及重點(diǎn)加強(qiáng)和我國(guó)的貿(mào)易投資合作等。

3.國(guó)際機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)

英國(guó)公投脫歐后，三大評(píng)級(jí)公司紛紛下調(diào)對(duì)英國(guó)的評(píng)級(jí)。標(biāo)普首次對(duì)擁有“AAA”最高評(píng)級(jí)的英國(guó)連降兩級(jí)，并將前景評(píng)為負(fù)面，還警告不排除進(jìn)一步降級(jí)的可能；穆迪將英國(guó)信用評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面；惠譽(yù)則把英國(guó)信評(píng)由“AA+”降至“AA”，并將英國(guó)未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)由早前的2%大幅下調(diào)至0.9%。世界銀行發(fā)布的《2017年全球營(yíng)商環(huán)境報(bào)告》，英國(guó)在190個(gè)國(guó)家及地區(qū)的排名從2016年的第6位下降到第7位。世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布的《2016-2017年全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》，英國(guó)在140個(gè)經(jīng)濟(jì)體的排名中位于第7位，比2016年上升3位。

中資工商業(yè)企業(yè)在英國(guó)的投資機(jī)會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)分析

2015年，英國(guó)向中方提交了作為意向創(chuàng)始成員國(guó)加入亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的確認(rèn)函，成為首個(gè)申請(qǐng)加入亞投行的主要西方國(guó)家。我國(guó)對(duì)英直接投資經(jīng)歷了2007年小高潮后略有下降，但自2012年起開(kāi)始出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，近幾年來(lái)更是延續(xù)了強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭。過(guò)去十年間，我國(guó)在英投資的年均增長(zhǎng)率達(dá)到58%，英國(guó)已成為我國(guó)在歐投資的最大目的地。2017年，我國(guó)企業(yè)在英國(guó)完成并購(gòu)和投資20多起，實(shí)現(xiàn)非金融類(lèi)直接投資達(dá)161.8億美元，我國(guó)對(duì)英國(guó)投資主要以資本輸出為主，跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)較多，主要涉及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、能源、制造業(yè)和文化等行業(yè)。

1.投資機(jī)遇

（1）2014年，英國(guó)提出了北部振興計(jì)劃，擬將英格蘭北部打造成與倫敦并駕齊驅(qū)的第二個(gè)經(jīng)濟(jì)中心，改變英國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度集中于倫敦和英格蘭東南部地區(qū)的狀況，促進(jìn)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展。在推行北方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)計(jì)劃過(guò)程中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是重中之重。我國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面擁有技術(shù)、資金和人才優(yōu)勢(shì)，管理經(jīng)驗(yàn)豐富，是英國(guó)北方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)發(fā)展計(jì)劃的理想合作伙伴，被各界看好。

（2）英國(guó)是西方國(guó)家中呼應(yīng)“一帶一路”倡議最早的國(guó)家之一，致力于與我國(guó)加強(qiáng)有關(guān)“走出去”項(xiàng)目的合作。英國(guó)參與“一帶一路”建設(shè)主要有四大方式：一是戰(zhàn)略對(duì)接。英國(guó)主動(dòng)提出將英格蘭北部振興計(jì)劃與“一帶一路”倡議對(duì)接，向世界發(fā)出非沿線國(guó)家也可積極參與“一帶一路”建設(shè)的積極信號(hào)。二是國(guó)際產(chǎn)能合作。英國(guó)是工業(yè)革命發(fā)源地，基礎(chǔ)設(shè)施不僅存在老化問(wèn)題，還面臨數(shù)字化的任務(wù)，這為中英產(chǎn)能合作提供廣闊空間。三是共建海上絲綢之路。英國(guó)在國(guó)際航運(yùn)規(guī)則制訂上擁有關(guān)鍵性話語(yǔ)權(quán)，是海上絲綢之路建設(shè)的重要伙伴。中英若能打造海洋伙伴關(guān)系，將大力推動(dòng)海上絲綢之路建設(shè)。四是合作開(kāi)發(fā)“一帶一路”沿線國(guó)家市場(chǎng)。英國(guó)對(duì)第三方市場(chǎng)合作的理解更豐富，包括法律、保險(xiǎn)服務(wù)等內(nèi)涵，這對(duì)于推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)從“走出去”到“走進(jìn)去”，實(shí)現(xiàn)中國(guó)制造、中國(guó)建造、中國(guó)服務(wù)在“一帶一路”沿線當(dāng)?shù)鼗瘡涀阏滟F。

2.面臨風(fēng)險(xiǎn)

英國(guó)是世界上最早的資本主義國(guó)家之一，有著悠久的議會(huì)民主傳統(tǒng)，政治制度成熟穩(wěn)定。高增長(zhǎng)、低通脹、低失業(yè)率的英國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于歷史最好發(fā)展時(shí)期。但也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。一是英國(guó)脫歐將給本國(guó)經(jīng)濟(jì)以及中資企業(yè)在英投資帶來(lái)一系列沖擊。脫歐使英國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性加大，可能對(duì)貿(mào)易、投資和金融等經(jīng)濟(jì)部門(mén)和勞動(dòng)力市場(chǎng)產(chǎn)生消極影響，這些消極影響相互疊加將對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極為不利。二是脫歐將給英國(guó)貿(mào)易帶來(lái)負(fù)面沖擊。歐盟是英國(guó)的第一大出口目的經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是英國(guó)第一大進(jìn)口來(lái)源經(jīng)濟(jì)體。如果英國(guó)脫歐，其經(jīng)濟(jì)賴(lài)以運(yùn)轉(zhuǎn)的許多協(xié)議、規(guī)定和法律依據(jù)將被打破，經(jīng)濟(jì)將發(fā)生劇烈震蕩。中期經(jīng)濟(jì)影響主要取決于英國(guó)能否與歐盟協(xié)商達(dá)成新的貿(mào)易協(xié)定。此外，脫歐后英國(guó)在歐盟貿(mào)易政策上的話語(yǔ)權(quán)也將減小。三是脫歐導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)加大。倫敦的定位是國(guó)際金融中心，一旦脫離歐盟，這一地位將受到很大沖擊，英鎊可能受到擠兌。

中資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)分析

總體而言，在英中資銀行規(guī)模和發(fā)展程度較其他海外市場(chǎng)均屬領(lǐng)先。雖然目前中資銀行在英國(guó)銀行體系里的體量仍然比較小，但未來(lái)增長(zhǎng)潛力非常大。截至目前，國(guó)有中資大行和股份制銀行大都在倫敦設(shè)立機(jī)構(gòu)，其中，中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)交通銀行和招商銀行在倫敦設(shè)有分行，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在倫敦設(shè)有子行，浦發(fā)銀行等也設(shè)立了代表處。各家銀行業(yè)務(wù)實(shí)力和規(guī)模有所區(qū)別。

1.政策監(jiān)管環(huán)境

英格蘭銀行是英國(guó)的中央銀行，它通過(guò)貨幣政策委員會(huì)對(duì)國(guó)家貨幣政策負(fù)責(zé)。2013年4月，英國(guó)實(shí)行新的金融監(jiān)管體系：以英格蘭銀行為核心，統(tǒng)一負(fù)責(zé)全面的金融穩(wěn)定，設(shè)立金融行為監(jiān)管局（FCA）和審慎監(jiān)管局（PRA）。其中PRA是英格蘭銀行的附屬機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審慎監(jiān)管；FCA為新設(shè)獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，取代金融服務(wù)監(jiān)管局（FSA），監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)行為，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，保護(hù)消費(fèi)者，直接對(duì)英國(guó)議會(huì)和財(cái)政部負(fù)責(zé)。外匯管理方面，1979年10月英國(guó)取消外匯管制，無(wú)匯兌管制，對(duì)外匯匯進(jìn)或匯出無(wú)限制，對(duì)公司利潤(rùn)（支付海外的紅利）匯出既無(wú)限制也沒(méi)有預(yù)提稅。對(duì)外資銀行政策方面，2014年， PRA出臺(tái)多項(xiàng)嚴(yán)格措施，限制非歐盟國(guó)家銀行在英國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)。非歐盟國(guó)家銀行需要滿足一系列嚴(yán)格條件才能繼續(xù)在英國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，如果未能按規(guī)定達(dá)到要求，將有可能被永久禁入英國(guó)市場(chǎng)。

2.中資銀行的發(fā)展機(jī)遇

英國(guó)政局穩(wěn)定，社會(huì)經(jīng)濟(jì)保持了長(zhǎng)時(shí)間快速發(fā)展，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)仍然向好。中英兩國(guó)在眾多領(lǐng)域互補(bǔ)性突出，能源、基礎(chǔ)設(shè)施及金融服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域?qū)橹匈Y銀行機(jī)構(gòu)在當(dāng)?shù)匕l(fā)展提供廣闊的空間。我國(guó)企業(yè)走出去進(jìn)行境外投資給中資銀行創(chuàng)造了一定的客戶基礎(chǔ)先發(fā)優(yōu)勢(shì)；人民幣的國(guó)際化、人民幣相關(guān)產(chǎn)品的使用得到比較快速的發(fā)展帶給中資銀行一定的產(chǎn)品基礎(chǔ)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，所以，中資銀行如果能夠很好地利用優(yōu)勢(shì)，不斷加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括人力、系統(tǒng)、流程改造的投入，產(chǎn)品能力就會(huì)由人民幣相關(guān)產(chǎn)品向外幣產(chǎn)品拓展，客戶的基礎(chǔ)就會(huì)由我國(guó)“走出去”企業(yè)向當(dāng)?shù)乜蛻?，特別是與我國(guó)有業(yè)務(wù)聯(lián)系的當(dāng)?shù)乜蛻敉卣梗罱K可以在產(chǎn)品和服務(wù)能力與客戶基礎(chǔ)方面比肩西方大銀行，實(shí)現(xiàn)中資銀行由大向強(qiáng)的升級(jí)和轉(zhuǎn)換。

3.中資銀行面臨的挑戰(zhàn)

（1）金融產(chǎn)品與客戶的廣度和深度不足。銀行最終比拼的是產(chǎn)品的數(shù)量和質(zhì)量以及客戶的廣度和深度。在境外市場(chǎng)，中資銀行與西方大銀行相比，產(chǎn)品的質(zhì)量和數(shù)量有一定差別，這些差別導(dǎo)致客戶基礎(chǔ)、服務(wù)客戶的深度和廣度都不夠。

（2）業(yè)務(wù)模式的東西方差異。中資銀行的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)模式主要脫胎于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，歷史上銀行本身有“半官半商”的特質(zhì)，同時(shí)國(guó)內(nèi)利率和匯率的市場(chǎng)化程度不高，資本市場(chǎng)相對(duì)封閉，金融脫媒也是在近年才得到比較快速的發(fā)展。中資銀行所培育的產(chǎn)品和服務(wù)能力具有比較突出的中國(guó)特色。

（3）銀行布局理念的差異。中資銀行的國(guó)內(nèi)架構(gòu)體系更多地比照各級(jí)行政單位，但是在國(guó)外開(kāi)設(shè)分行，思路既要突破地域的簡(jiǎn)單劃分，還需要參考資本的因素，如資本的力量和習(xí)慣等。

（4）商業(yè)生存環(huán)境的差異。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的利差一般在2%-5%，但是在歐洲，利差可能在0.01%-0.5%，如何在這樣低的利差環(huán)境中生存是中資銀行需要考慮和適應(yīng)的問(wèn)題。

（5）業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的差異。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，歐洲本土銀行廣泛采用經(jīng)紀(jì)人制度，貸款業(yè)務(wù)和存款業(yè)務(wù)均與經(jīng)紀(jì)人合作，銀行給經(jīng)紀(jì)人支付酬金。貸款業(yè)務(wù)多采用銀團(tuán)貸款的方式，風(fēng)險(xiǎn)共享，銀團(tuán)為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，大多數(shù)在銀團(tuán)創(chuàng)建階段，留給各參加行的時(shí)間為一周到兩周，以便實(shí)現(xiàn)銀團(tuán)審批的高效。對(duì)于新興業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，歐洲銀行一般為全牌照銀行，投資銀行和資金業(yè)務(wù)是其盈利主力，如發(fā)行債券、發(fā)行股票、資產(chǎn)重組及全球現(xiàn)金管理、全球匯率管理等。銀行集團(tuán)旗下有處理各種業(yè)務(wù)的平臺(tái)，如基金、資產(chǎn)管理和財(cái)富管理等。綜合來(lái)看，這種差距的背后實(shí)際上反映的是管理體系、運(yùn)營(yíng)能力和信息系統(tǒng)的差距。

對(duì)策建議

1.全面客觀了解英國(guó)的政策環(huán)境

■ 露捧珠盤(pán) 于懷/攝

在英國(guó)開(kāi)展投資、貿(mào)易、承包工程和勞務(wù)合作的過(guò)程中，要特別注意事前調(diào)查，分析、評(píng)估相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，事中做好風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管理工作，切實(shí)保障自身利益。建議相關(guān)企業(yè)積極利用保險(xiǎn)、擔(dān)保和銀行等保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)和其他專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的相關(guān)業(yè)務(wù)保障自身利益。

2.密切關(guān)注英國(guó)脫歐后的政策安排

英國(guó)脫歐對(duì)英國(guó)乃至整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)都有較大影響。一方面，英國(guó)為了維護(hù)其國(guó)際金融中心的地位，與我國(guó)加強(qiáng)金融合作的意愿可能進(jìn)一步加強(qiáng)；另一方面，其金融業(yè)務(wù)很可能在歐洲沒(méi)有通行權(quán)，中資將可能無(wú)法再通過(guò)英國(guó)的金融企業(yè)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，原有存量投資也將面臨新的制度安排與調(diào)整。對(duì)此，應(yīng)給予密切跟蹤與高度關(guān)注。

3.高度注意投資風(fēng)險(xiǎn)防范

對(duì)于有意在英國(guó)投資的中資企業(yè)而言，最需要注意的是投資項(xiàng)目的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。企業(yè)在投資前應(yīng)認(rèn)真做好項(xiàng)目可行性調(diào)研，尤其是要充分了解目標(biāo)市場(chǎng)狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本、企業(yè)融資條件以及人力資源要素等內(nèi)容。