謝香兵（教授），李遠(yuǎn)鵬，池亞楠

一、引言

一直以來(lái)，我國(guó)企業(yè)整體稅負(fù)水平受到廣泛關(guān)注，造成我國(guó)企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)沉重的原因有以間接稅為主的稅制、稅收法制化進(jìn)程緩慢以及地方政府具有過(guò)度的稅收裁量權(quán)等[1]。從企業(yè)角度看，稅負(fù)作為企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金支出，減少了公司凈資產(chǎn)和價(jià)值。Robinson et al.[2]研究發(fā)現(xiàn)，在許多公司中，稅務(wù)部門(mén)被當(dāng)作一個(gè)利潤(rùn)中心，并且為了公司的利益其有很大的動(dòng)機(jī)進(jìn)行稅收規(guī)避。在我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)也存在稅收規(guī)避的動(dòng)機(jī)和空間[3]。

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從地方政府競(jìng)爭(zhēng)、公司治理機(jī)制、稅收?qǐng)?zhí)法度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等角度研究公司稅收規(guī)避的影響因素，較少?gòu)钠髽I(yè)的內(nèi)在稅收規(guī)避動(dòng)機(jī)來(lái)研究其對(duì)企業(yè)稅收規(guī)避的影響。從理論上說(shuō)，稅收規(guī)避行為在為公司帶來(lái)收益的同時(shí)也產(chǎn)生了避稅成本，這些成本一般包括稅收征管部門(mén)的稅收罰款和滯納金等，同時(shí)也包括采取稅收規(guī)避行為產(chǎn)生的其他各種管理費(fèi)用。Armstrong et al.[4]指出，在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)，追求利潤(rùn)最大化的經(jīng)理人通常會(huì)考慮稅收問(wèn)題給他們帶來(lái)的收益和成本問(wèn)題；而投資決策問(wèn)題通常由企業(yè)的董事會(huì)做出，董事會(huì)進(jìn)行決策時(shí)會(huì)從避稅的收益和成本角度考慮。Hanlon、Heitzman[5]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高管在進(jìn)行稅收規(guī)避時(shí)，會(huì)考慮稅收的收益增量是否大于避稅成本的增量。

可見(jiàn)，稅收規(guī)避的目的是使企業(yè)的投資收益最大化，因而從企業(yè)管理層的決策視角看，公司的稅收規(guī)避行為可被認(rèn)為是一種投資行為，公司是否進(jìn)行稅收規(guī)避取決于其對(duì)這種投資行為的成本和收益的權(quán)衡[6]。本文需要研究的問(wèn)題是：當(dāng)公司面臨好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，是否會(huì)進(jìn)行稅收規(guī)避？經(jīng)營(yíng)不確定性的存在對(duì)企業(yè)投資機(jī)會(huì)集與稅收規(guī)避行為關(guān)系的影響程度如何？不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否會(huì)影響投資機(jī)會(huì)集、經(jīng)營(yíng)不確定性與企業(yè)稅收規(guī)避間的關(guān)系？本文將針對(duì)上述問(wèn)題展開(kāi)分析。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）投資機(jī)會(huì)集、經(jīng)營(yíng)不確定性對(duì)企業(yè)稅收規(guī)避的影響

投資機(jī)會(huì)集是一個(gè)獨(dú)特的結(jié)構(gòu)概念，它包括未來(lái)投資的潛在可能項(xiàng)目以及過(guò)去和現(xiàn)在的投資項(xiàng)目[7]。投資機(jī)會(huì)集一定程度上代表著公司的未來(lái)成長(zhǎng)能力，是公司一系列潛在的投資機(jī)會(huì)及其可能結(jié)果的集合[8]。從企業(yè)實(shí)務(wù)看，一家公司的投資機(jī)會(huì)集主要包括新投資項(xiàng)目的價(jià)值增長(zhǎng)、現(xiàn)有資產(chǎn)的維持和替換、新項(xiàng)目的投資和企業(yè)品牌的發(fā)展計(jì)劃等?？傮w來(lái)說(shuō)，投資機(jī)會(huì)集是公司投資策略的一個(gè)重要影響因素。

從理論上看，投資機(jī)會(huì)集對(duì)企業(yè)稅收規(guī)避的影響體現(xiàn)在兩方面：①?gòu)耐顿Y決策理論來(lái)說(shuō)，投資機(jī)會(huì)集越大，企業(yè)擁有的投資機(jī)會(huì)越多，管理層也會(huì)有更多的投資項(xiàng)目可供選擇。為了獲得較高的投資收益，管理層往往選擇凈收益更大的投資項(xiàng)目而減少對(duì)稅收規(guī)避的投資，此時(shí)的投資機(jī)會(huì)集會(huì)抑制企業(yè)的稅收規(guī)避行為，因此投資機(jī)會(huì)集越大，企業(yè)的稅收規(guī)避行為越少。②從稅收債務(wù)契約角度來(lái)考慮，當(dāng)公司的投資機(jī)會(huì)集越大，投資機(jī)會(huì)越多時(shí)，企業(yè)需要的資金也更多。為了獲得資金，企業(yè)會(huì)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)從銀行借款，而業(yè)績(jī)較好的財(cái)務(wù)報(bào)告是獲得銀行借款的前提，因此企業(yè)有更大的動(dòng)機(jī)修飾財(cái)務(wù)報(bào)告，甚至為了出具更好的財(cái)務(wù)報(bào)告而虛增會(huì)計(jì)利潤(rùn)。此時(shí)管理層降低應(yīng)納稅所得額進(jìn)行避稅的動(dòng)機(jī)減弱，企業(yè)稅收規(guī)避行為減少。據(jù)此本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：企業(yè)投資機(jī)會(huì)集越大，企業(yè)的稅收規(guī)避行為越少。

經(jīng)營(yíng)不確定性是指由于公司不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)外部環(huán)境的變化，從而反映出的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的波動(dòng)性。從投資角度來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)不確定性的提高增加了管理層準(zhǔn)確評(píng)估投資項(xiàng)目的難度。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，管理層在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，當(dāng)企業(yè)面臨高經(jīng)營(yíng)不確定性時(shí)，公司會(huì)將有限的資源投向最關(guān)鍵的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（特別是能提高公司外部市場(chǎng)效率的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)），以提高公司對(duì)外部環(huán)境的反應(yīng)速度[9]。可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)不確定性的存在會(huì)影響公司的資源配置。

陳德球等[10]研究發(fā)現(xiàn)，政策不確定性越高，公司現(xiàn)金持有量越大，而且對(duì)于外部融資需求較強(qiáng)的企業(yè)影響更為明顯，政策不確定性對(duì)公司稅收規(guī)避的影響因其強(qiáng)度不同而存在差異。Bulan[11]認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不確定性會(huì)影響企業(yè)的投資水平，通過(guò)影響投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來(lái)影響投資決策價(jià)值。

稅收規(guī)避在給公司帶來(lái)收益的同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生避稅成本，公司管理層在進(jìn)行稅收投資決策時(shí)會(huì)對(duì)稅收規(guī)避收益和規(guī)避成本進(jìn)行權(quán)衡。當(dāng)企業(yè)面臨較高的經(jīng)營(yíng)不確定性時(shí)，會(huì)導(dǎo)致稅收規(guī)避投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的不確定性增加，進(jìn)而影響稅收規(guī)避的潛在收益。也就是說(shuō)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)不確定性越高時(shí)，公司稅收規(guī)避投資決策的價(jià)值越低，企業(yè)的避稅動(dòng)機(jī)越弱。Scholes et al.[12]發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司面臨不確定性增加的經(jīng)營(yíng)情況時(shí)，相比進(jìn)行稅收規(guī)避方面的投資，管理層更愿意選擇其他更靈活的投資方式，因此企業(yè)經(jīng)營(yíng)不確定性越高時(shí)，避稅投資的收益越小，企業(yè)稅收規(guī)避的動(dòng)機(jī)越弱。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)不確定性的存在還會(huì)影響公司的盈余管理，有學(xué)者認(rèn)為在高經(jīng)營(yíng)不確定性的情況下，公司管理層為減少盈余波動(dòng)，會(huì)通過(guò)調(diào)整應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來(lái)減少賬面盈余的波動(dòng)。管理層為完成財(cái)務(wù)目標(biāo)，當(dāng)企業(yè)的外部環(huán)境不確定性較高時(shí)，其更容易將未來(lái)年度的盈余提前至當(dāng)前年度確認(rèn)[13]。綜上所述，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：企業(yè)經(jīng)營(yíng)不確定性越高，企業(yè)的稅收規(guī)避行為越少。

（二）經(jīng)營(yíng)不確定性對(duì)投資機(jī)會(huì)集與企業(yè)稅收規(guī)避關(guān)系的影響

經(jīng)營(yíng)不確定性的提高會(huì)削弱管理層準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司特定信息的能力[14]，使得高管在進(jìn)行投資時(shí)更謹(jǐn)慎。同時(shí)經(jīng)營(yíng)不確定性的提升也會(huì)增加對(duì)管理層的監(jiān)督難度，這會(huì)掩蓋管理層投資失敗應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，從而使管理層有更大動(dòng)機(jī)把資金投入到能增加私人收益的無(wú)效投資項(xiàng)目上。當(dāng)投資機(jī)會(huì)集較大時(shí)，管理層對(duì)其他項(xiàng)目的投資動(dòng)機(jī)會(huì)增強(qiáng)。胡曉等[15]研究發(fā)現(xiàn)，作為一個(gè)新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家，我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，融資渠道有限，避稅行為的融資壓力緩解效應(yīng)和代理成本的增加效應(yīng)同時(shí)存在，共同影響企業(yè)資本投資效率。因此在高的經(jīng)營(yíng)不確定性情況下，相比高避稅成本，高管更傾向于滿足自己私欲而進(jìn)行其他項(xiàng)目的投資，減少對(duì)稅收規(guī)避行為的投資，此時(shí)投資機(jī)會(huì)集與企業(yè)稅收規(guī)避的相關(guān)關(guān)系更顯著。

從風(fēng)險(xiǎn)管理角度來(lái)看，債權(quán)人在進(jìn)行投資決策前需要對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和債務(wù)人進(jìn)行評(píng)估，以控制借貸風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)不確定性的提高會(huì)增加企業(yè)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，削弱利益相關(guān)者的信心[16]。當(dāng)經(jīng)營(yíng)不確定性較高時(shí)，企業(yè)會(huì)通過(guò)粉飾報(bào)表、提高報(bào)表利潤(rùn)來(lái)獲取債權(quán)人的信任，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)納稅所得額提高，此時(shí)企業(yè)避稅動(dòng)機(jī)較弱，投資機(jī)會(huì)集與企業(yè)稅收規(guī)避的相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)。

Merchant[13]研究指出，經(jīng)營(yíng)不確定性會(huì)增加企業(yè)完成財(cái)務(wù)目標(biāo)的壓力，當(dāng)經(jīng)營(yíng)不確定性較高時(shí)，企業(yè)更傾向于將未來(lái)的收益提前至當(dāng)前年度確認(rèn)。從稅收債務(wù)契約角度來(lái)考慮，當(dāng)公司的投資機(jī)會(huì)較多時(shí)，企業(yè)需要的資金也較多，為了從債權(quán)人那里得到更多的借款，企業(yè)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)修飾自己的報(bào)表。此時(shí)企業(yè)的稅收規(guī)避動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，稅收規(guī)避行為減少。可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)不確定的提高會(huì)強(qiáng)化投資機(jī)會(huì)集與企業(yè)稅收規(guī)避行為的相關(guān)關(guān)系?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：經(jīng)營(yíng)不確定性越高，投資機(jī)會(huì)集與企業(yè)稅收規(guī)避行為的相關(guān)性越強(qiáng)。

（三）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、投資機(jī)會(huì)集對(duì)企業(yè)稅收規(guī)避的影響

國(guó)有企業(yè)往往承擔(dān)著更多的社會(huì)責(zé)任，因此對(duì)國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)考核也與非國(guó)有企業(yè)有所不同：除了公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，公司的稅收指標(biāo)也常常成為考核對(duì)象，甚至有些地方把稅收收入當(dāng)作國(guó)有企業(yè)首要的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)受到監(jiān)管的力度大，一旦被發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)超過(guò)指標(biāo)有避稅的跡象，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就可能受到新政策的限制，企業(yè)也會(huì)因此產(chǎn)生政治成本。熊鷺[17]研究發(fā)現(xiàn)，相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的避稅成本確實(shí)更大，因此其避稅動(dòng)機(jī)更弱。由于國(guó)有企業(yè)稅收規(guī)避的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，即使企業(yè)的投資機(jī)會(huì)較少，企業(yè)也不會(huì)更偏愛(ài)避稅投資。而非國(guó)有企業(yè)投資機(jī)會(huì)的多少對(duì)稅收規(guī)避行為影響較為明顯，企業(yè)投資機(jī)會(huì)集的大小顯著影響著企業(yè)的投資決策，因此預(yù)期投資機(jī)會(huì)集對(duì)企業(yè)稅收規(guī)避的影響在非國(guó)有企業(yè)更明顯。

從債務(wù)契約角度來(lái)看，國(guó)有企業(yè)依靠政府的信譽(yù)向債權(quán)人借債時(shí)往往更加容易，當(dāng)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)集較大時(shí)，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)借債也更容易，因此企業(yè)為了借債修飾財(cái)務(wù)報(bào)表的動(dòng)機(jī)較弱，此時(shí)投資機(jī)會(huì)集對(duì)企業(yè)稅收規(guī)避的影響較弱。當(dāng)投資機(jī)會(huì)較多時(shí)，相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)投資機(jī)會(huì)集與企業(yè)稅收規(guī)避的相關(guān)關(guān)系更顯著。據(jù)此提出假設(shè)4：

假設(shè)4：相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)投資機(jī)會(huì)集與企業(yè)稅收規(guī)避行為的相關(guān)性更強(qiáng)。

三、樣本選取、變量衡量與模型設(shè)定

（一）樣本選取

本文選取2008～2016年間滬深兩市A股上市公司作為初始樣本，并按如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：①剔除金融行業(yè)公司和數(shù)據(jù)不完整的公司；②剔除PT、ST或?ST的公司樣本；③經(jīng)營(yíng)不確定性采用公司連續(xù)四年的消除資產(chǎn)規(guī)模影響后的營(yíng)業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示，因此剔除營(yíng)業(yè)收入連續(xù)四年存在缺失金額的樣本；④剔除所得稅費(fèi)用為0的公司、剔除資不抵債的公司、剔除實(shí)際稅率小于0或者大于1的公司樣本；⑤為防止數(shù)據(jù)異常值的影響，對(duì)重要變量進(jìn)行1%的縮尾處理。經(jīng)過(guò)篩選，本文共得到樣本的8218個(gè)觀測(cè)值。

本文的控制變量——公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Property）和公司年度審計(jì)事務(wù)所類(lèi)型（Audit）數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，其余變量數(shù)據(jù)來(lái)自銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)分析和處理使用STATA 12軟件進(jìn)行。

（二）變量衡量

1.企業(yè)稅收規(guī)避的衡量。根據(jù)以往文獻(xiàn)研究，本文采取以下兩種方法衡量企業(yè)的避稅程度。

第一種方法：本文借鑒金鑫和雷光勇[18]、劉行和葉康濤[19]的做法，采用會(huì)計(jì)稅收差異的固定效應(yīng)殘差模型其中，DDBTD代表會(huì)計(jì)—稅收差異（BTD）中不能被應(yīng)計(jì)利潤(rùn)解釋的那一部分。這種算法扣除了會(huì)計(jì)—稅收差異中的應(yīng)納稅所得額部分的影響，殘差代表企業(yè)的稅收規(guī)避程度。通常認(rèn)為DDBTD越大，企業(yè)所得稅避稅的程度越大。具體計(jì)算公式如下：

其中：TACC為總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，TACC=（凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流）÷總資產(chǎn)；BTD為會(huì)計(jì)—稅收差異，BTD=（稅前會(huì)計(jì)利潤(rùn)-應(yīng)納稅所得額）÷期末總資產(chǎn)；而應(yīng)納稅所得額=（所得稅費(fèi)用-遞延所得稅費(fèi)用）÷名義所得稅率。

第二種方法：本文借鑒 Manzon、Plesko[20]在研究中用到的計(jì)算方法，會(huì)計(jì)—稅收差異的計(jì)算公式如下：BTD=（稅前會(huì)計(jì)利潤(rùn)-應(yīng)納稅所得額）÷期初資產(chǎn)總額；應(yīng)納稅所得額=（所得稅費(fèi)用-遞延所得稅費(fèi)用）÷名義所得稅率。

由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)利潤(rùn)的衡量方法和按照稅收法規(guī)對(duì)應(yīng)納稅所得額的衡量方法之間存在差異，導(dǎo)致會(huì)計(jì)—稅收差異（BTD）指標(biāo)產(chǎn)生。因此，通常認(rèn)為會(huì)計(jì)—稅收差異（BTD）越大，企業(yè)進(jìn)行所得稅避稅的程度越大。

2.投資機(jī)會(huì)集的衡量。投資機(jī)會(huì)集（IOS）即公司未來(lái)投資決策的增長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值，它與資產(chǎn)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)獲利所引起的增值共同構(gòu)成公司的價(jià)值。投資機(jī)會(huì)集不能被直接觀測(cè)，并且理論界對(duì)它的定義也沒(méi)有形成共識(shí)，因此國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多采用替代變量對(duì)其進(jìn)行間接衡量。成長(zhǎng)機(jī)會(huì)是一個(gè)與投資機(jī)會(huì)集較為接近的概念，但嚴(yán)格來(lái)說(shuō)企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與投資機(jī)會(huì)集在內(nèi)涵上存在著明顯差別。本文借鑒Baber et al.[21]和Cahan et al.[22]所提出的方法，選取多個(gè)投資機(jī)會(huì)集的替代指標(biāo)對(duì)投資機(jī)會(huì)集進(jìn)行衡量，然后用因子分析法得出對(duì)投資機(jī)會(huì)集影響最密切的變量組合。本文選擇衡量投資機(jī)會(huì)集的7個(gè)變量進(jìn)行主成分分析，以此求出企業(yè)的投資機(jī)會(huì)集的總因子得分。表1是投資機(jī)會(huì)集變量（IOS）的具體衡量指標(biāo)：

表1 投資機(jī)會(huì)集的6個(gè)具體衡量指標(biāo)

采用因子分析法對(duì)以上7個(gè)投資機(jī)會(huì)集的替代變量進(jìn)行處理，得出能反映大部分替代變量的公共因子；通過(guò)KMO檢驗(yàn)與SMC檢驗(yàn)，得出各因子的特征值和對(duì)應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率。根據(jù)表2的分析結(jié)果可知，特征值大于1的因子有三個(gè)，它們的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了71.94%，說(shuō)明利用因子分析法進(jìn)行分析的效果較好。按照方差貢獻(xiàn)率的大小進(jìn)行排序后，選擇特征值大于1的三個(gè)因子進(jìn)行因子分析，得出投資機(jī)會(huì)集（IOS）的綜合因子得分。表2為公司的因子方差貢獻(xiàn)率：

表2 因子方差貢獻(xiàn)率

根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣表（表3）可以看出，F(xiàn)actor1下的MB、MBE變量貢獻(xiàn)最多，即為“市場(chǎng)評(píng)價(jià)因子”；Factor2下的Depratio、Capital、Fixass變量貢獻(xiàn)最多，即為“投資支出因子”；Factor3下的Growth、EP變量貢獻(xiàn)最多，即為“投資收益穩(wěn)定性因子”。表3綜合反映了公司的投資機(jī)會(huì)集。

表3 旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣

根據(jù)因子載荷矩陣，可以得到三個(gè)主因子的因子得分，根據(jù)每個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率所占比重計(jì)算得出總的因子得分如下：

3.經(jīng)營(yíng)不確定性的衡量。本文借鑒林鐘高、鄭軍、卜繼栓[23]的研究方法，用公司營(yíng)業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)不確定性。為了消除公司規(guī)模對(duì)營(yíng)業(yè)收入的影響，用公司營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)賬面價(jià)值的比值來(lái)替代營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算。為了反映公司的收入波動(dòng)性，選取第t年至第t-4年的公司營(yíng)業(yè)收入的數(shù)據(jù)來(lái)衡量公司第t年的經(jīng)營(yíng)不確定性。

（三）模型設(shè)定

為了驗(yàn)證本文提出的假設(shè)，構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

其中：DDBTD為扣除應(yīng)計(jì)利潤(rùn)影響后的會(huì)計(jì)—稅收差異，本文采用會(huì)計(jì)—稅收差異與應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的殘差來(lái)衡量DDBTD，穩(wěn)健性檢驗(yàn)中的BTD用“（利潤(rùn)總額-應(yīng)納稅所得額）/期末資產(chǎn)總額”來(lái)衡量；投資機(jī)會(huì)集（IOS）采用因子分析法得出；經(jīng)營(yíng)不確定性（EU）用上市公司第t年至t-4年消除資產(chǎn)規(guī)模后營(yíng)業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Prop?erty）設(shè)置為虛擬變量，當(dāng)最終控制人為國(guó)有取0，否則取1。

控制變量中固定資產(chǎn)規(guī)模（FIXA）用固定資產(chǎn)凈額與年初資產(chǎn)總額的比值來(lái)衡量；公司規(guī)模（SIZE）用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）為總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，本文預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債率與稅收規(guī)避行為負(fù)相關(guān)；盈利能力（ROE）為凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值，該指標(biāo)可以反映凈資產(chǎn)為公司創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，凈資產(chǎn)收益率越高的公司，面臨稅收支出的壓力也越大，如果選擇避稅，容易得到更多的避稅收益，因此會(huì)采取更加激進(jìn)的稅收策略，本文預(yù)測(cè)ROE與稅收規(guī)避程度呈正相關(guān)關(guān)系；高質(zhì)量審計(jì)（Audit）為虛擬變量，當(dāng)公司年審事務(wù)所為“國(guó)際四大”時(shí)為1，否則為0；無(wú)形資產(chǎn)規(guī)模（INTANG）為無(wú)形資產(chǎn)凈額與年初資產(chǎn)總額的比值；INDUS為行業(yè)虛擬變量，本文對(duì)制造業(yè)進(jìn)行了細(xì)分，共分為20個(gè)行業(yè)，所以共設(shè)19個(gè)虛擬變量；YEAR為年度虛擬變量。

四、實(shí)證研究結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表4是對(duì)樣本總體情況的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表4可知，企業(yè)避稅程度（BTD）的平均值和中位數(shù)均為負(fù)，這源于我國(guó)稅法對(duì)于應(yīng)納稅所得的認(rèn)定較為嚴(yán)格，從而大部分公司的應(yīng)納稅所得額都超過(guò)了會(huì)計(jì)利潤(rùn)；扣除應(yīng)計(jì)利潤(rùn)影響之后的DDBTD的均值為0，最大值與最小值的差異也明顯縮小，說(shuō)明對(duì)BTD的修正作用明顯。投資機(jī)會(huì)集（IOS）均值為0，中位數(shù)為-0.041，最大值3.141，最小值為-1.600，說(shuō)明有相當(dāng)一部分公司的投資機(jī)會(huì)集因子得分小于0，不同上市公司的投資機(jī)會(huì)集差別較大。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Property）平均值為0.634，表明非國(guó)有公司約占63.4%。公司規(guī)模（SIZE）的最小值為18.187，最大值為27.703，標(biāo)準(zhǔn)差為1.155，說(shuō)明不同公司的規(guī)模差別較大，且數(shù)值的波動(dòng)性較大。公司經(jīng)營(yíng)不確定性（EU）的中位數(shù)為0.095，最大值為0.660，最小值為0.010，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)不確定性較大的公司數(shù)量較多。公司的年報(bào)審計(jì)事務(wù)所類(lèi)型（Audit）的均值為0.031，說(shuō)明具有高審計(jì)質(zhì)量的公司數(shù)量較少。固定資產(chǎn)比率（FIXA）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）的最小值與最大值相差很大，說(shuō)明上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力以及盈利能力差異很大。

表4 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）多元回歸結(jié)果及分析

表5中模型1的結(jié)果顯示：投資機(jī)會(huì)集（IOS）與企業(yè)避稅程度（DDBTD）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且結(jié)果在1%的水平上顯著。這說(shuō)明投資機(jī)會(huì)集較大的公司，稅收規(guī)避程度較小。模型2中，公司的經(jīng)營(yíng)不確定性與企業(yè)避稅程度在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，t值達(dá)到-2.901，表明當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)不確定性越大時(shí)，公司的避稅程度越小?？梢?jiàn)，本文的假設(shè)1和假設(shè)2得到驗(yàn)證。

模型3的回歸結(jié)果顯示，投資機(jī)會(huì)集和經(jīng)營(yíng)不確定性與公司避稅程度都是負(fù)向相關(guān)關(guān)系，系數(shù)分別為-0.004和-0.010，且都在1%的水平上顯著，表明當(dāng)投資機(jī)會(huì)集和經(jīng)營(yíng)不確定性越大時(shí)，公司的避稅程度越小。在加入經(jīng)營(yíng)不確定性的交互影響后，經(jīng)營(yíng)不確定性與投資機(jī)會(huì)集的交互項(xiàng)系數(shù)的符號(hào)為正，且在10%的水平上顯著，假設(shè)3得到驗(yàn)證。模型4的回歸結(jié)果顯示，公司的投資機(jī)會(huì)集與避稅程度負(fù)相關(guān)，即當(dāng)公司的投資機(jī)會(huì)集越大時(shí)，公司避稅程度越小。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資機(jī)會(huì)集的交互項(xiàng)系數(shù)的符號(hào)為正，驗(yàn)證了其相關(guān)方向，但t值只有0.086，沒(méi)有達(dá)到顯著性水平的要求?？梢?jiàn)假設(shè)4未得到驗(yàn)證，可能的原因是投資機(jī)會(huì)越多的公司，越需要資金，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，外部融資困難、成本高昂；而國(guó)有企業(yè)雖然獲得貸款相對(duì)容易，但國(guó)有企業(yè)稅收規(guī)避的成本較高，企業(yè)高管稅收規(guī)避的動(dòng)機(jī)較弱，因此在本文的回歸結(jié)果中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資機(jī)會(huì)集的交互項(xiàng)不顯著。

表5 以DDBTD為因變量的多元回歸結(jié)果

在四個(gè)模型的回歸分析中，驗(yàn)證了部分控制變量與企業(yè)避稅程度的相關(guān)性，其中公司的凈資產(chǎn)收益率與DDBTD在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明公司凈資產(chǎn)收益率越大，公司的避稅程度越大。資產(chǎn)收益率越大說(shuō)明公司的盈利性越好。公司的盈利能力較強(qiáng)時(shí)，面臨的稅收壓力也會(huì)加大，如果選擇避稅，便會(huì)得到更多的避稅收益，因此會(huì)采取更加激進(jìn)的稅收策略，公司進(jìn)行稅收規(guī)避的可能性更大，因此與會(huì)計(jì)—稅收差異正相關(guān)。公司的資產(chǎn)負(fù)債率與DDBTD在1%的水平上負(fù)相關(guān)，表明公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，避稅程度越小。另外，四個(gè)模型的回歸結(jié)果中，除了交互項(xiàng)，其他變量的VIF值都小于5，說(shuō)明這些模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

（三）穩(wěn)健性分析

表6 以BTD為因變量的多元回歸結(jié)果

為了使本文的結(jié)果更加穩(wěn)健，在估計(jì)企業(yè)避稅程度時(shí)，將原先扣除應(yīng)計(jì)利潤(rùn)影響后的會(huì)計(jì)—稅收差異DDBTD替換為BTD，并對(duì)企業(yè)投資機(jī)會(huì)集和企業(yè)避稅關(guān)系以及加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和經(jīng)營(yíng)不確定性影響后的兩者關(guān)系進(jìn)行重新回歸。表6是穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。由表6可知，模型1中的IOS的系數(shù)為-0.003，符號(hào)為負(fù)，在1%的水平上顯著，說(shuō)明投資機(jī)會(huì)集與BTD顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)1相符。模型2中的經(jīng)營(yíng)不確定性的系數(shù)為-0.011，t值為-3.737，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)不確定性與避稅程度呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。模型3加入投資機(jī)會(huì)集和經(jīng)營(yíng)不確定性的交乘項(xiàng)之后，投資機(jī)會(huì)集和經(jīng)營(yíng)不確定性的系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為負(fù)，且經(jīng)營(yíng)不確定性與投資機(jī)會(huì)集交乘項(xiàng)的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)不確定性較高時(shí)，投資機(jī)會(huì)集與企業(yè)避稅程度的相關(guān)關(guān)系較強(qiáng)；而經(jīng)營(yíng)不確定性較低時(shí)，兩者的相關(guān)關(guān)系較弱。模型4中加入了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響后，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資機(jī)會(huì)集的交乘項(xiàng)的顯著性水平不足。以上結(jié)果與表5結(jié)果基本一致，表明上述研究具有穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論及啟示

（一）結(jié)論

本文通過(guò)研究投資機(jī)會(huì)集和經(jīng)營(yíng)不確定性對(duì)稅收規(guī)避的影響，進(jìn)一步驗(yàn)證了企業(yè)稅收規(guī)避行為的投資性質(zhì)，且影響投資決策的因素對(duì)企業(yè)稅收規(guī)避行為也存在影響。通過(guò)理論分析和實(shí)證研究，本文得到以下結(jié)論：

1.投資機(jī)會(huì)集越大，企業(yè)的避稅程度越小。當(dāng)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)集較大、高質(zhì)量投資項(xiàng)目較多時(shí)，公司投資的選擇性較大，為了獲得更多收益，公司高管傾向于把手中的資金投入到收益更高的項(xiàng)目上，這會(huì)減弱企業(yè)的避稅動(dòng)機(jī)。因此，當(dāng)企業(yè)投資機(jī)會(huì)集較大時(shí)，其避稅程度較小。

2.經(jīng)營(yíng)不確定性越高，企業(yè)的避稅程度越小。經(jīng)營(yíng)不確定性會(huì)導(dǎo)致稅收規(guī)避投資所產(chǎn)生現(xiàn)金流量的不確定性增加，進(jìn)而影響稅收規(guī)避的收益和成本。當(dāng)經(jīng)營(yíng)不確定性較高時(shí)，稅收規(guī)避投資決策的價(jià)值降低，企業(yè)的避稅動(dòng)機(jī)減弱。

3.公司的經(jīng)營(yíng)不確定性越高，投資機(jī)會(huì)集與企業(yè)稅收規(guī)避行為的相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。高經(jīng)營(yíng)不確定性會(huì)削弱管理層預(yù)測(cè)未來(lái)信息的能力，導(dǎo)致高管采取謹(jǐn)慎投資策略。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)不確定性的提高會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，削弱利益相關(guān)者的信心。因此，在高經(jīng)營(yíng)不確定性情況下，相比于高避稅成本，高管更傾向于滿足自己私欲而進(jìn)行其他項(xiàng)目的投資，減少對(duì)稅收規(guī)避行為的投資，此時(shí)企業(yè)避稅動(dòng)機(jī)較弱，投資機(jī)會(huì)集與企業(yè)稅收規(guī)避的相關(guān)關(guān)系更顯著。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在投資機(jī)會(huì)集與稅收規(guī)避關(guān)系上并沒(méi)有顯著差異。這些研究結(jié)論表明企業(yè)的稅收規(guī)避被看作一種投資決策行為，因此影響投資決策的因素也會(huì)對(duì)企業(yè)的避稅行為產(chǎn)生影響，而不同的投資機(jī)會(huì)集和經(jīng)營(yíng)不確定性都會(huì)影響企業(yè)的避稅動(dòng)機(jī)。

（二）啟示

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，避稅存在潛在成本，一旦違規(guī)的避稅行為被主管稅務(wù)機(jī)關(guān)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)除了需要足額補(bǔ)繳稅金，還會(huì)面臨繳納滯納金、罰款以及聲譽(yù)毀損等各種損失。因此當(dāng)公司存在較多的投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)應(yīng)該把資源投入更有效率的項(xiàng)目，公司管理層應(yīng)該將公司管理的重點(diǎn)放在項(xiàng)目管理上，而不應(yīng)該過(guò)多關(guān)注企業(yè)的稅收規(guī)避。

本文的研究結(jié)論還可以為稅務(wù)部門(mén)在稅收征管和稅收稽查方面提供一個(gè)參考，使其在執(zhí)行工作過(guò)程中的目標(biāo)和對(duì)象更加明確，重點(diǎn)關(guān)注那些缺少投資機(jī)會(huì)及外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化不大的企業(yè)，因?yàn)樗鼈冇懈鼜?qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行稅收規(guī)避。因此，要想有效地抑制企業(yè)逃避繳納稅款的行為，除了提高企業(yè)稅收規(guī)避成本，還需要提高稅務(wù)稽查的威懾力，抑制企業(yè)的違規(guī)避稅行為。

企業(yè)避稅影響著國(guó)家的財(cái)政收入和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的問(wèn)題。國(guó)家在大力提高反避稅的打擊力度的同時(shí)，也應(yīng)從源頭監(jiān)督企業(yè)的避稅行為。研究企業(yè)避稅行為的影響因素具有重要的實(shí)踐意義，稅務(wù)部門(mén)應(yīng)該積極做好管理層的會(huì)計(jì)稅收培訓(xùn)工作，這有助于其做出合理的投資決策。