編者按

投資中變與不變的是什么？如何把對市場狀態(tài)的識別應(yīng)用于投資實踐？如何在資本市場中屏蔽噪音，做出正確的決策？《投資中不簡單的事》全面展示了基金經(jīng)理面對市場不確定性時的真實想法與應(yīng)對策略，揭示了優(yōu)質(zhì)公司的成長路徑和行業(yè)的內(nèi)在發(fā)展規(guī)律。

作者：邱國鷺等

出版社：四川人民出版社

過去兩年的資本市場不太平靜，股市也經(jīng)歷了大起大落。基于此，我靜下心來思考一個問題：投資的本質(zhì)是什么？

從5178點跌到現(xiàn)在，股市下跌了近40%，但是有些板塊平均漲了40%，比如白酒、家電、港股的汽車等。這些板塊的股票，商業(yè)模式簡單，估值也很便宜，季報、年報出來后業(yè)績也很清晰。但是，為什么投資者在5178點的時候不愿意買這類股票，而追逐一些所謂的概念、主題、故事？今天回頭看，這些股票下跌了70%。所以我覺得，投資還是得回歸公司的本質(zhì)。

投資的本質(zhì)是什么？無非就是希望今天付出一筆錢，能夠在未來收回更多錢，所謂“春種一粒粟，秋收萬顆子”。投資本質(zhì)上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家成長預(yù)期的東西。因此，看投資的本質(zhì)要從以下幾方面思考。

第一，看行業(yè)的商業(yè)模式。買股票看行業(yè)，就像買房子看小區(qū)一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區(qū)的環(huán)境。公司也一樣，即便有優(yōu)秀的管理團隊，但如果在一個很爛的行業(yè)，不管怎么敬業(yè)、掙扎，業(yè)績都不會太好。而有些行業(yè)賺錢實在太容易了，最典型的就是白酒行業(yè)。一把米、一斤水，可有的賣100元，有的更是賣到500元，即便賣100元，毛利率都在80%-90%。因此，首先要看這個行業(yè)掙錢是否容易。

第二，看行業(yè)的競爭格局。我們經(jīng)常說格局決定結(jié)局，很典型的行業(yè)就是空調(diào)行業(yè)。空調(diào)并不算很出眾的行業(yè)，但是2005年價格戰(zhàn)之后至今，形成了兩家龍頭公司占據(jù)市場絕對優(yōu)勢的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后，即使整體增速下滑，兩家龍頭公司業(yè)績增長也很快，股價也都漲了幾十倍。

第三，看行業(yè)的空間。中國過去15年走了美國100年走的路，美國在工業(yè)化、城市化、信息化上分別用了三五十年，而中國的工業(yè)化、城市化、信息化加在一起15年就完成了。中國變化很快，可以在3年時間內(nèi)用掉美國一個世紀用的水泥量。在這種情況下，必定有一些行業(yè)的成長空間是有限的，甚至有可能已經(jīng)是夕陽行業(yè)。在行業(yè)選擇上，要避開這些夕陽行業(yè)，同時也要避開剛開始就百舸爭流的行業(yè)。一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時候，大家都看好，有100家天使投資人往上撲，50家VC往里沖，公司之間打價格戰(zhàn)，這樣的行業(yè)根本不知誰是贏家。我們要的是成長期和穩(wěn)定期，白色家電就處于穩(wěn)定期，有些消費品在成長期，這種階段特別好做投資。當然，產(chǎn)品的生命周期也很重要。

第四，看行業(yè)的門檻。中國市場競爭非常激烈，資本回報率稍微高一點、凈利潤率稍微高一點的行業(yè)，就會有100個人山寨、1000個人抄襲。所以門檻很重要，要么資源獨占，要么有牌照限制，要么有技術(shù)壁壘，要么有品牌優(yōu)勢。從白酒行業(yè)來看，2012年和2013年，不少地產(chǎn)公司嘗試開發(fā)自己的白酒品牌，但兩三年后都失敗了，因為這個行業(yè)是有門檻的，一般人進不去。所以要想清楚，一家公司為什么能夠持續(xù)保持很高的資本回報率和凈利潤率，問題想清楚了，這個行業(yè)就看明白了。

要找品類最優(yōu)的公司。我總是問自己一個問題：這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去，是會越大越強，還是會越大越難？在有些行業(yè)，當公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度后，再往上走就超出了管理半徑，增長非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對這種行業(yè)要小心。中國有很多軟件公司其實是做系統(tǒng)集成的，成長過程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù)，雖然最終銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規(guī)模效應(yīng)。這同微軟公司產(chǎn)品化的軟件不一樣。我們都想買行業(yè)龍頭，要有規(guī)模優(yōu)勢，越大越強。

一般來說，我會聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業(yè)模式簡單又容易掙錢的行業(yè)。我會靜下心來把行業(yè)、公司、管理層這3個問題搞清楚，會在一家公司上面花很多時間，一旦重倉買入，會持有很久。過去18個月，我在A股和港股的第一大重倉都沒有改變，因為買之前就很清楚，所以即使是在熊市中，也有超額收益。

投資就是做時間的朋友

企業(yè)家推薦

推薦人：張磊

高瓴資本創(chuàng)始人

對于投資來說，簡單和不簡單的事或許相似：如何保持內(nèi)心的平靜，在不斷的市場詰問和自我拷問中不隨波逐流，最需要的是深植行業(yè)、企業(yè)及市場的卓越研究能力和強大而自我約束的投資初心。

“找到最好的公司，做時間的朋友”，這是對價值投資最好的詮釋之一。投資回報的本質(zhì)，是作為企業(yè)擁有者，獲得管理團隊為企業(yè)創(chuàng)新成長帶來的價值積累。人們往往感慨投資最貴的不是錢而是時間，愿意付出更多的時間去研究和持有，去陪伴企業(yè)的成長。這種長期堅持和信賴，來源于充分的理性判斷和風險認知，以及發(fā)自內(nèi)心的勇氣和誠實。

投資人無法親歷企業(yè)成長的方方面面，更無法判斷市場的不可知因素，個體認知的局限和市場變化的混沌天然構(gòu)成了矛盾。正是這樣，更應(yīng)長期關(guān)注“可預(yù)期、可展望、可想象”的有限關(guān)鍵變量，進而回歸研究本質(zhì)——大膽假設(shè)、小心求證，找到企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的“護城河”，從而做出最佳決策。

在人口紅利、政策紅利、產(chǎn)業(yè)紅利多期疊加的快速發(fā)展中，企業(yè)可以不斷創(chuàng)新，其試錯成本之低、規(guī)模優(yōu)勢之大，構(gòu)成了中國企業(yè)家施展才華的絕佳環(huán)境。隨著人口結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)業(yè)集中度提高、科技進步發(fā)展到新階段，投資人無法再像過去那樣隨意采擷一二便可獲得超額收益，但我們可以看到，中國正擁有越來越多值得敬佩的創(chuàng)業(yè)者發(fā)明家科學家企業(yè)家，他們在科學創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新上不斷追求卓越，正是這些，構(gòu)成了堅持價值投資的原因所在。