劉奕麟

【摘要】2014年6月5日，歐洲央行宣布將歐元區(qū)基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.15%，隔夜貸款利率下調(diào)至0.4%，同時(shí)，歐洲央行還首次將存款利率至-0.1%。這是歐洲央行歷史上首次將隔夜存款利率下調(diào)至負(fù)值。本文從負(fù)利率政策的簡介、歐洲央行實(shí)行負(fù)利率政策的背景及原因出發(fā)，探討歐洲推行的負(fù)利率政策的成效。

【關(guān)鍵詞】歐元區(qū) 負(fù)利率政策

一、負(fù)利率政策

利率是獲取一定資金所需要支付的價(jià)格。對使用者而言，利率是持有資金的機(jī)會成本。負(fù)利率，顧名思義就是指利率為負(fù)，指的是債務(wù)人會獲得利息、債權(quán)人反而要支付利息，但這里所說的利率是指商業(yè)銀行在歐洲央行的隔夜存款利率，而不是現(xiàn)實(shí)生活中銀行對銀行存款所提供的利率。負(fù)利率政策是非常規(guī)的貨幣政策，突破了傳統(tǒng)貨幣政策中零利率的下限，主要應(yīng)用于商業(yè)銀行在央行的準(zhǔn)備金存款，且多數(shù)央行設(shè)立了一定的豁免額度。其本質(zhì)上是一種超寬松的貨幣政策，是為了應(yīng)對當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的多樣性和復(fù)雜性而產(chǎn)生的，我們可以將其理解為各國中央銀行對商業(yè)銀行過度存款的懲罰性措施。目前的負(fù)利率操作主要有以下兩種方式：一是政策利率直接為負(fù)；二是采取分層利率政策，僅對部分層級的準(zhǔn)備金執(zhí)行負(fù)利率。

二、歐洲負(fù)利率政策產(chǎn)生背景及原因

（一）歐元區(qū)面臨嚴(yán)重通縮壓力和失業(yè)挑戰(zhàn)

自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，由于債務(wù)危機(jī)沖擊、財(cái)政整固、結(jié)構(gòu)改革、工資下降和需求不足等原因，歐元區(qū)和歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力，已經(jīng)陷入了實(shí)質(zhì)上的通縮狀態(tài)。2014年5月，歐元區(qū)的通脹水平為0.5%，已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月低于1%，葡萄牙、希臘等通脹率在部分月份甚至出現(xiàn)了負(fù)值的情況。而歐洲央行的貨幣政策目標(biāo)是讓通貨膨脹率維持在2%左右。因此在這一背景下，歐洲央行推出負(fù)利率政策，是為了引領(lǐng)市場預(yù)期轉(zhuǎn)向積極，通過迫使銀行更多放貸給企業(yè)的方式，在理論上可使資金更多地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)持續(xù)通貨緊縮的趨勢，刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

截至2014年4月底，歐元區(qū)平均失業(yè)率高達(dá)11.800，而且整個(gè)就業(yè)市場改善的進(jìn)程較為緩慢。到了2014年-2016年9月，歐元區(qū)失業(yè)率一直維持在10%以上，嚴(yán)重影響民眾生活水平和經(jīng)濟(jì)效率提升。而且，經(jīng)濟(jì)中的失業(yè)問題有演變成政治問題的趨勢，民眾不滿情緒不斷上升，歐洲極右勢力在快速膨脹，5月底歐洲議會選舉的結(jié)果實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)問題政治化的一種表現(xiàn)。因此，急需歐洲中央銀行采取行動降低歐元區(qū)的失業(yè)率。在此期間歐洲央行一共進(jìn)行了四次降利率的調(diào)整，目的就是為了通過負(fù)利率政策擠壓銀行的資金至私人部門，理論上可以促進(jìn)企業(yè)投資的增加進(jìn)而帶動就業(yè)的增長，從而實(shí)現(xiàn)降低失業(yè)率。

（二）歐元升值，歐元區(qū)出口增長受限

在歐債危機(jī)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到減小、美聯(lián)儲實(shí)行量化寬松的政策以刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的背景下，歐元匯率有走高的趨勢，由此會導(dǎo)致歐元區(qū)出口增長受到限制。歐元的升值，不僅會抑制了歐元區(qū)國家出口，而且也不利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。負(fù)利率政策的實(shí)施可以抑制國際投機(jī)性資本對歐元的沖擊、使國際游資退出歐元區(qū)，使得歐元有貶值的趨勢，從而增加歐元區(qū)的出口，推動歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

三、負(fù)利率政策的效果

（一）通脹目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)

進(jìn)入2017年，歐元區(qū)通貨膨脹率有明顯上升，在2%波動，基本實(shí)現(xiàn)歐洲中央銀行的目標(biāo)。雖然歐洲央行進(jìn)行了四次降利率的調(diào)整，但是2017年以前負(fù)利率政策的效果并不顯著。2016年歐元區(qū)2月通脹率為-0.2%，較1月份的0.3%大幅下降，更為2015年1月以來最低，遠(yuǎn)低于歐央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)值。這就說明了負(fù)利率政策對歐洲央行短期的通脹目標(biāo)的效果并不明顯，但是長期來看，還是起到一定作用的。

（二）信貸效果并不顯著

國際清算銀行（BIS）出具的一份報(bào)告指出，負(fù)利率政策一方面確實(shí)影響了貨幣市場的成本，但另一方面并沒有如歐洲央行預(yù)期那樣影響家庭和企業(yè)的借貸成本。從2014年初到2016年2月，歐元區(qū)非金融私人部門總存款額卻從10.98萬億歐元增加到11.66萬億歐元，增幅超過6%；相比之下貨幣金融機(jī)構(gòu)對非金融私人部門的總信貸額10.65萬億歐元增長到10.74萬億歐元，增幅不到1%。這說明了歐洲央行希望借低利率強(qiáng)迫銀行增加貸款給企業(yè)，以提高企業(yè)的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)而推動就業(yè)上升的目的并沒有達(dá)到。

（三）歐元匯率得到較好地調(diào)整

歐洲央行于2014年6月宣布實(shí)施負(fù)利率，歐元兌美元匯率便迅速出現(xiàn)大幅貶值，一直到2015年4月，歐元貶值的趨勢才逐漸消去，這說明了歐元區(qū)實(shí)行的負(fù)利率政策在調(diào)控歐元匯率上的效果還是比較顯著的。2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢較為艱難，內(nèi)需嚴(yán)重不足，急需依賴出口來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和增長，并實(shí)現(xiàn)降低失業(yè)率等一系列目標(biāo)?，F(xiàn)在看來，歐元區(qū)的負(fù)利率政策使得歐元貶值，從而導(dǎo)致歐元資金大量外流，出口迅速增長，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形勢良好，基本實(shí)現(xiàn)了調(diào)控歐元匯率的目標(biāo)。

四、總結(jié)

負(fù)利率政策的出現(xiàn)是各國央行面對新的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢的一種嘗試，各國、各國際組織對負(fù)利率的評價(jià)褒貶不一。比如，支持者IMF主席拉加德于2016年4月召開記者會并發(fā)表講話稱IMF支持歐洲央行的負(fù)利率政策，負(fù)利率總體影響正面，經(jīng)濟(jì)增長政策回應(yīng)需要更快、更深入；而對其前景不夠看好的國際清算銀行在去年的報(bào)告中警告，若歐洲央行進(jìn)一步下調(diào)負(fù)利率，或者長期維持負(fù)利率，將很難預(yù)測個(gè)人以及金融機(jī)構(gòu)的行為，這種政策可能帶來嚴(yán)重負(fù)面后果。經(jīng)過一段時(shí)間的檢驗(yàn)，歐洲央行實(shí)行的負(fù)利率政策在抑制通緊、調(diào)整匯率方面成效顯著，但是其它目標(biāo)如增加銀行放貸規(guī)模，就沒有得到很好實(shí)現(xiàn)，并帶來一定的負(fù)面影響。負(fù)利率政策是歐洲央行對調(diào)節(jié)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)開出的新藥方，目前來看它對歐洲經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)起到了一定正面效果，但是隨后其正面效果是否會降低、負(fù)面效果會不會更加嚴(yán)重、綜合收益如何還需要時(shí)間來檢驗(yàn)。但是從長遠(yuǎn)來看，長期的負(fù)利率政策是治標(biāo)不治本的做法，并不是恢復(fù)經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)發(fā)展的好方法。

參考文獻(xiàn)：

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