蘭小龍

摘要：文章以2011～2016年的110家證券公司為研究樣本，就知識資本及其構(gòu)成要素對企業(yè)績效的貢獻(xiàn)進(jìn)行實證分析。研究發(fā)現(xiàn)：知識資本對證券企業(yè)績效具有積極的貢獻(xiàn)，其組成要素結(jié)構(gòu)資本和人力資本也分別對證券企業(yè)績效有積極貢獻(xiàn)。并就實證結(jié)果進(jìn)行分析，提出一些證券企業(yè)知識資本培植的建議。

關(guān)鍵詞：知識資本；企業(yè)績效；智力增值系數(shù)

企業(yè)績效是企業(yè)在一定期間內(nèi)經(jīng)營業(yè)績的集中體現(xiàn)，如何提高企業(yè)績效已成為現(xiàn)代企業(yè)管理者重點關(guān)注的問題。在知識經(jīng)濟時代，知識作為重要的戰(zhàn)略性資源，以其具有無形性、高獲利性和長期積累性等特點，對企業(yè)績效的貢獻(xiàn)越來越明顯。

2016年12月13日發(fā)生的國海證券“蘿卜章”事件，將人們的目光再次聚焦到我國的證券業(yè)。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2017年年底，我國已有129家證券公司。這些企業(yè)對知識資本的依賴程度較大，因此，知識資本對證券企業(yè)績效的貢獻(xiàn)自然成為我們關(guān)注的焦點。

本文以證券業(yè)為研究對象，通過研究知識資本對證券企業(yè)績效的貢獻(xiàn)，以期進(jìn)一步豐富資本結(jié)構(gòu)理論，并為提高證券企業(yè)的績效，促進(jìn)資本市場的發(fā)展提供參考性建議。

一、知識資本對證券企業(yè)績效貢獻(xiàn)的研究命題提出

知識資本的譯文來自于Intellectual capital。關(guān)于知識資本的概念，Thomas A Stewart（1994）、Edvinssion and Sullivan（1996）、張明娟（2012）等學(xué)者們從自身研究角度出發(fā)，提出了各自的見解。概括國內(nèi)外研究觀點，本文認(rèn)為知識資本是指企業(yè)擁有或控制的，能為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟利益的，無形的戰(zhàn)略性資本。

在經(jīng)濟全球化不斷擴張的背景下，我國證券行業(yè)正在遭受來自國內(nèi)外競爭的雙重沖擊，面對這種雙重挑戰(zhàn)，許多證券企業(yè)的績效呈現(xiàn)逐年下降趨勢，究其原因，主要是我國證券企業(yè)缺乏核心競爭力。而證券企業(yè)的知識資本資源可以部分代替物質(zhì)資本資源，促使企業(yè)由粗放型向集約型增長方式的轉(zhuǎn)換。另外，知識資本具有稀缺、不可模仿、不可替代性的特征，是企業(yè)提高核心競爭力的重要武器。隨著時間的推移，知識資本在證券企業(yè)中流傳和沉淀，最終為提高企業(yè)的績效做出貢獻(xiàn)。

綜合以上分析，本文提出以下命題。

命題1——知識資本對證券企業(yè)績效有積極的貢獻(xiàn)。

對于知識資本的構(gòu)成，本文采納二元論觀點，即認(rèn)為知識資本由人力資本和結(jié)構(gòu)資本兩部分構(gòu)成。人力資本包括凝結(jié)在人體內(nèi)的知識、技能、關(guān)系、能力等要素；結(jié)構(gòu)資本具體包括企業(yè)戰(zhàn)略文化、管理制度、品牌形象等要素。

企業(yè)績效的決定因素大致可以概括為兩方面，其一來自企業(yè)外部，主要包括市場競爭、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等；其二來自企業(yè)內(nèi)部，主要包括人力資本主體的努力程度、人力資本總量等。證券企業(yè)的人力資本對其績效具有決定性的影響，要想在激烈的市場競爭中獲得持續(xù)發(fā)展，就必須豐富產(chǎn)品種類，提高服務(wù)層次，形成本企業(yè)的核心競爭力。而要達(dá)到這一目標(biāo)，培養(yǎng)相應(yīng)的行業(yè)人才是重要的舉措之一。

基于以上分析，本文提出以下命題。

命題2——人力資本對證券企業(yè)績效有積極的貢獻(xiàn)。

結(jié)構(gòu)資本作為提高人力資本效率的重要因素，能促進(jìn)企業(yè)人力資源向人力資本的有效轉(zhuǎn)化。美國蘭德公司等長期調(diào)查發(fā)現(xiàn)，越是業(yè)績卓越的公司，越重視企業(yè)文化。因此優(yōu)秀的企業(yè)文化能夠塑造良好的品牌形象，而良好的品牌形象能夠進(jìn)一步提高企業(yè)的社會影響力，最終提高經(jīng)濟效益。由此可見，較高的結(jié)構(gòu)資本能使企業(yè)產(chǎn)生更高的績效。

通過以上分析，本文提出以下命題。

命題3——結(jié)構(gòu)資本對證券企業(yè)績效有積極的貢獻(xiàn)。

二、知識資本對證券企業(yè)績效貢獻(xiàn)的實證研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)和樣本的選擇

本研究以129家證券公司作為研究對象，研究時間跨度為2011～2016年。刪除數(shù)據(jù)缺失和波動反常的公司，確定110家證券公司作為研究樣本。樣本數(shù)據(jù)來源于中國證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站公布的證券公司年度財務(wù)報告。

（二）變量選取及指標(biāo)設(shè)計

1. 因變量及指標(biāo)

本文研究的因變量為企業(yè)績效，并采用凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行衡量。該指標(biāo)反映了證券公司利用自有資本獲得凈收益的能力，能有效評價證券企業(yè)績效。其計算公式如下：

凈資產(chǎn)收益率（ROE）=年度凈利潤/[（期初凈資產(chǎn)+期末凈資產(chǎn)）/2]

2. 自變量及指標(biāo)

本文研究的自變量為知識資本及其構(gòu)成要素。Ante Pulic（1998）開發(fā)了一套知識資本評價體系——智力增值系數(shù)（VAIC）。即認(rèn)為應(yīng)以物質(zhì)資本增值效率（VACA）、人力資本增值效率（VAHU）和結(jié)構(gòu)資本增值效率（STVA）之和衡量知識資本，并將其命名為智力增值系數(shù)（VAIC）。VAIC越大，企業(yè)的知識資本含量越高。

VAIC法優(yōu)點突出：指標(biāo)計算簡單、便于理解；所用數(shù)據(jù)均來自財務(wù)報表，計算結(jié)果可信度高。因此，本文運用VAIC法衡量證券企業(yè)知識資本，以VACA、VAHU、STVA和VAIC作為自變量，這些變量的計算方法如下。

（1）物質(zhì)資本增值效率（VACA）

VACA=VA/CE

VA為證券企業(yè)的增加值，CE為企業(yè)的物質(zhì)資本。

企業(yè)增加值（VA）的計算方法為：VA=I+DP+W+T+NI。I為證券企業(yè)的財務(wù)費用，DP為折舊，W為企業(yè)的應(yīng)付職工薪酬，T為企業(yè)繳納的稅費，NI為企業(yè)的凈利潤。

物質(zhì)資本CE用企業(yè)所有者權(quán)益的賬面價值衡量。

（2）人力資本增值效率（VAHU）

VAHU=VA/HC

VA為證券企業(yè)的增加值，HC為人力資本。

VA的計算同上，HC用在員工身上的總花費衡量。

（3）結(jié)構(gòu)資本增值效率（STVA）

STVA=SC/VA

VA為證券企業(yè)的增加值，SC為結(jié)構(gòu)資本。

VA的計算同上，SC=VA-HC

（4）智力增值系數(shù)（VAIC）

VAIC=VACA+VAHU+STVA

3. 控制變量及指標(biāo)

本文采用多元線性回歸方法進(jìn)行實證研究。為提升回歸模型的擬合優(yōu)度，增加以下2個控制變量。

（1）企業(yè)規(guī)模（SIZE）

SIZE=Ln（年末總資產(chǎn)）

（2）資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）

LEV=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

（三）實證分析模型

面板數(shù)據(jù)模型主要包括三種，分別是無個體影響的不變系數(shù)模型、變截距模型和變系數(shù)模型。本文在對模型進(jìn)行Hausman檢驗后，確定無個體影響的不變系數(shù)模型為最終實證模型。模型（1）和模型（2）是本文設(shè)計的面板數(shù)據(jù)模型。

ROEit=α0+β0VAICit+β1SIZEit+β2LEVit+uit（1）

ROEit=α0+β0VACAit+β1VAHUit+β2 STVAit+β3SIZEit+β2LEVit+uit（2）

其中，下標(biāo)i和t分別表示樣本公司和年份序列，兩者取值分別為： i=1，2，…，110， t=1，2，3，4，5，6，α0為截距項，uit為殘差項。

模型（1）用來分析智力增值系數(shù)（VAIC）對證券企業(yè)績效指標(biāo)（ROE）的貢獻(xiàn)程度。模型（2）用來分析物質(zhì)資本增值效率（VACA）、人力資本增值效率（VAHU）和結(jié)構(gòu)資本增值效率（STVA）對ROE的貢獻(xiàn)程度。

三、知識資本對證券企業(yè)績效貢獻(xiàn)的實證分析

本文先用SPSS 20.0軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表1所示。為進(jìn)一步分析知識資本及其組成要素對企業(yè)績效的作用，又采用Eviews 6.0和前文所構(gòu)建的面板數(shù)據(jù)模型（1）和模型（2）進(jìn)行回歸分析，考慮到模型可能存在的異方差性和序列相關(guān)性，本文采用廣義最小二乘法（GLS）。從表2回歸結(jié)果得知，兩模型都通過了1%的F整體顯著性檢驗，且Ad.R2分別為0.639和0.731，說明該模型整體上擬合情況較好。

比較表1與表2，相關(guān)性分析和回歸分析得出了以下相同的結(jié)果：智力增值系數(shù)（VAIC）與證券企業(yè)績效指標(biāo)（ROE）在1%的顯著性水平下正相關(guān)，支持了前述命題1，即知識資本對證券企業(yè)績效有積極的貢獻(xiàn)。人力資本增值效率（VAHU）和結(jié)構(gòu)資本增值效率（STVA）與證券企業(yè)績效指標(biāo)（ROE）亦在1%的顯著性水平下正相關(guān)，支持了命題2和命題3，說明人力資本與結(jié)構(gòu)資本對證券企業(yè)績效有積極貢獻(xiàn)。

表1和表2均顯示，物質(zhì)資本（VACA）與證券企業(yè)績效指標(biāo)（ROE）在5%的顯著性水平下正相關(guān)。通過分析可知，證券企業(yè)主要通過經(jīng)營金融業(yè)務(wù)獲取收益，具體包括經(jīng)營股票和其他有價證券等，而這些業(yè)務(wù)的開展需要大量的貨幣資金、金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等物質(zhì)資本來支持。由此可見，傳統(tǒng)的物質(zhì)資本在提升證券企業(yè)績效中一直具有不容忽視的作用。

四、結(jié)論與建議

從上述實證分析可知，知識資本以及組成要素人力資本和結(jié)構(gòu)資本均對企業(yè)績效有積極貢獻(xiàn)。因此，在提高證券企業(yè)績效的過程中，不能僅追求物質(zhì)資本的增加，同時應(yīng)注重知識資本的培育和管理。根據(jù)實證結(jié)果和我國證券企業(yè)目前經(jīng)營現(xiàn)狀，本文提出以下幾點建議。

（一）加強人力資本培植

人力資本是證券企業(yè)獲得良好績效的根本動因。證券企業(yè)需要從以下幾方面加強人力資本管理：1.加強員工的任職資格管理。證券業(yè)是一個專業(yè)性和綜合性都較高的行業(yè)，因此對員工素質(zhì)要求也相對較高。所以在選聘員工時，企業(yè)應(yīng)從多方面考核員工綜合素質(zhì)。此外，為降低經(jīng)營風(fēng)險，證券公司應(yīng)盡量豐富本企業(yè)的人力資本結(jié)構(gòu)。除了招聘與金融專業(yè)相關(guān)的人才主力軍外，還應(yīng)聘請計算機、法律等多專業(yè)背景的人才，以有效提高本企業(yè)的經(jīng)營績效。2.加強對員工的繼續(xù)教育培訓(xùn)。作為證券行業(yè)的從業(yè)者，應(yīng)具備較強的溝通協(xié)調(diào)能力、學(xué)習(xí)能力、創(chuàng)新能力、應(yīng)變能力和風(fēng)險控制能力。因此，企業(yè)應(yīng)通過多種渠道定期對從業(yè)人員進(jìn)行相關(guān)培訓(xùn)，以此達(dá)到提高企業(yè)績效的目標(biāo)。

（二）加強結(jié)構(gòu)資本建設(shè)

證券企業(yè)可以從以下方面加強結(jié)構(gòu)資本的建設(shè)：1.將企業(yè)文化建設(shè)放在戰(zhàn)略位置。證券行業(yè)具有講究效率、追求盈利等特點，因此可將高效、創(chuàng)新、效益等企業(yè)文化建設(shè)作為證券企業(yè)管理工作的重點。通過制定文化建設(shè)方案和年度文化培訓(xùn)計劃，明確證券企業(yè)文化建設(shè)工作的總體規(guī)劃。2.在社會中樹立良好的企業(yè)形象。證券企業(yè)可通過媒體對企業(yè)的文化、經(jīng)營理念、發(fā)展戰(zhàn)略等進(jìn)行適當(dāng)宣傳，使公眾提高對企業(yè)的認(rèn)可度。還可定期舉辦與企業(yè)文化相關(guān)的公共主題活動，使公眾在活動中認(rèn)同、接納企業(yè)。3.加強企業(yè)管理制度建設(shè)。證券企業(yè)應(yīng)建立一套全面的資本、市場、風(fēng)險、財務(wù)、人力資源、信息等多方面的管理制度。強化內(nèi)控意識，強調(diào)內(nèi)部審核，健全風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)，以保證證券企業(yè)高效、有序運行。

（三）加強人力資本與結(jié)構(gòu)資本之間的聯(lián)系

證券企業(yè)中，人力資本和結(jié)構(gòu)資本通過相互作用，能促進(jìn)知識資本的流動和積累，從而提高證券企業(yè)績效。證券企業(yè)應(yīng)從以下方面著手加強兩者的聯(lián)系：1.將人力資本管理與績效考核制度相結(jié)合。證券企業(yè)應(yīng)制定一套公正合理的績效考核制度，并將考核結(jié)果作為薪資調(diào)整和獎金分配的主要依據(jù)，以此營造公平的競爭環(huán)境。另外，還應(yīng)根據(jù)考核結(jié)果，分析績效管理中存在的優(yōu)缺點，進(jìn)一步完善考核制度。2.將人本主義關(guān)懷與企業(yè)文化建設(shè)相結(jié)合。由于證券企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的特殊性，員工時刻處于注意力高度集中的狀態(tài)，因此營造一個舒適和諧的工作環(huán)境對于員工來說至關(guān)重要。在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的今天，證券公司可提供論壇、微信、企業(yè)群等多種交流渠道，給員工更多交流的機會，促進(jìn)知識資本的流動。

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（作者單位： 浙江尖峰集團股份有限公司）