黨的十九大報(bào)告提出，從現(xiàn)在到2020年，是全面建成小康社會(huì)決勝期，這個(gè)時(shí)期要堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。作者闡釋了這一時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理和傳導(dǎo)機(jī)制，提出了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的六部門框架，深入分析了主要風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，進(jìn)而提出了“主動(dòng)防范、系統(tǒng)應(yīng)對(duì)、標(biāo)本兼治、守住底線”的總體思路，明確了短期、中期和長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)防范重點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)要加快風(fēng)險(xiǎn)管理體系和管理能力現(xiàn)代化，建立覆蓋金融、實(shí)體、政府、社會(huì)和對(duì)外部門五位一體的風(fēng)險(xiǎn)防范政策體系，有效防范化解各類可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，新一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特征更趨明顯。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟(jì)發(fā)展向更高級(jí)形態(tài)、更復(fù)雜分工、更合理結(jié)構(gòu)演變的“驚險(xiǎn)一躍”。在這個(gè)過(guò)程中，各類風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)，有可能集中釋放。我們必須把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)放在更加突出的位置，把握這一時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理和傳導(dǎo)機(jī)制，堅(jiān)持“主動(dòng)防范、系統(tǒng)應(yīng)對(duì)、標(biāo)本兼治、守住底線”的總體思路， 區(qū)別短期、中期和長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)防控重點(diǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)，建立健全現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有效防范化解各類可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，為決勝全面建成小康社會(huì)、開啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程創(chuàng)造有利條件。

我國(guó)正處在新一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)期

我國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性轉(zhuǎn)換，即從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，從工業(yè)化中后期轉(zhuǎn)向后工業(yè)化時(shí)期，從中等收入經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向高收入經(jīng)濟(jì)體。在這一進(jìn)程中，原有的發(fā)展方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)動(dòng)力等平衡關(guān)系被打破，周期性問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題相互交錯(cuò)，環(huán)境變化和體制變革相互影響，國(guó)內(nèi)矛盾和外部沖擊相互作用，存量風(fēng)險(xiǎn)和增量風(fēng)險(xiǎn)相互疊加，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)的窗口期，面臨風(fēng)險(xiǎn)可能集中釋放的挑戰(zhàn)。

新一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主要特征

我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，開啟了一次廣度、深度都超過(guò)以往的新一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。如果說(shuō)，上一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最鮮明的特征是通過(guò)建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和參與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和財(cái)富積累，促進(jìn)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移和居民收入水平大幅提升，加快工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程，使我國(guó)發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)大國(guó)的話，那么，新一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是以全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境深刻變化、外部需求擴(kuò)張放慢，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、結(jié)構(gòu)、動(dòng)力都發(fā)生明顯變化為背景的，面臨產(chǎn)能過(guò)剩、杠桿率高企和重大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡等多重挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)型的復(fù)雜度和艱巨度超過(guò)以往。這些挑戰(zhàn)賦予新一輪轉(zhuǎn)型不同于以往的新的內(nèi)涵，那就是要通過(guò)全面深化改革、貫徹新發(fā)展理念和建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，跨越轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的關(guān)口，使我國(guó)發(fā)展邁上更高質(zhì)量、更有效率、更加公平、更可持續(xù)的新臺(tái)階，為建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)奠定基礎(chǔ)。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、條件和外部環(huán)境變化共同作用的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意味著原有的平衡被打破，需要重構(gòu)新平衡；原有的結(jié)構(gòu)不適應(yīng)新的發(fā)展條件，需要加快結(jié)構(gòu)調(diào)整；原有的體制不適應(yīng)新的發(fā)展格局，需要加快體制變革。轉(zhuǎn)型必然有風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型是不存在的。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，無(wú)論是日本、亞洲四小龍，還是拉美和前蘇東國(guó)家，在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中都曾面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，要么爆發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，要么出現(xiàn)了發(fā)展停滯，落入“中等收入陷阱”，有的國(guó)家甚至發(fā)生劇烈的社會(huì)動(dòng)蕩并出現(xiàn)社會(huì)倒退。只有少數(shù)幾個(gè)國(guó)家，成功應(yīng)對(duì)和化解了轉(zhuǎn)型期的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入到現(xiàn)代化國(guó)家行列。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)正處在轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的重要關(guān)口，像其他經(jīng)歷過(guò)轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)體一樣，這一時(shí)期往往也是高風(fēng)險(xiǎn)窗口期。轉(zhuǎn)型期的風(fēng)險(xiǎn)也孕育著成功轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，能否有效防范和應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)，能否化風(fēng)險(xiǎn)為推動(dòng)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，不僅關(guān)系到能否成功實(shí)現(xiàn)新一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，也將關(guān)系到能否實(shí)現(xiàn)決勝全面建成小康社會(huì)的目標(biāo)并開啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期往往是風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)期

風(fēng)險(xiǎn)從萌芽、集聚到集中釋放有一個(gè)演進(jìn)過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)的演進(jìn)取決于外部環(huán)境和內(nèi)在條件的變化，也有長(zhǎng)期性、基礎(chǔ)性、結(jié)構(gòu)性、制度性等因素的共同作用。影響我國(guó)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)的主要因素有以下幾個(gè)方面。

1.經(jīng)濟(jì)增速換擋使?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)顯性化

在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期，各類風(fēng)險(xiǎn)往往被掩蓋和對(duì)沖，不容易暴露出來(lái)。2010年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速明顯回落，從2010年的10.6%下降到2016年的6.7%，降幅接近40%，企業(yè)利潤(rùn)、財(cái)政收入增速也隨之大幅回落，地方政府性債務(wù)、國(guó)有企業(yè)高負(fù)債、房地產(chǎn)和金融系統(tǒng)聚集的潛在風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露出來(lái)。根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇課題組“面向2030年的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展環(huán)境和戰(zhàn)略研究”預(yù)測(cè)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率還將繼續(xù)放緩，由近年來(lái)略高于6.5%下降到2020—2030年的5%～6%之間。潛在增速的持續(xù)放緩，將進(jìn)一步增大風(fēng)險(xiǎn)釋放的壓力。

2.重大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡催生風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期往往意味著一個(gè)經(jīng)濟(jì)體處于經(jīng)濟(jì)技術(shù)長(zhǎng)周期的末端，依托成熟技術(shù)擴(kuò)張獲取規(guī)模效應(yīng)的空間明顯收窄，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡和產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率大幅下降，資金因追逐利潤(rùn)而“脫實(shí)向虛”，大量流入金融業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，催生金融業(yè)過(guò)度繁榮和房地產(chǎn)泡沫。2016年我國(guó)金融業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到8.3%，超過(guò)美國(guó)7.3%、英國(guó)7.2%的水平，反映了我國(guó)金融業(yè)過(guò)度繁榮的現(xiàn)狀。當(dāng)前，我國(guó)重大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡集中表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性供需失衡、金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡、房地產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡，這些結(jié)構(gòu)性失衡不僅加劇了潛在風(fēng)險(xiǎn)積累，而且增大了經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性和復(fù)雜性。

3.投資效率下降引發(fā)債務(wù)率攀升

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，過(guò)去投資增長(zhǎng)較快的重化工業(yè)部門產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，投資效率大幅下降。2015年我國(guó)增量資本產(chǎn)出比（ICOR），也就是每新增1元GDP所需要的投資達(dá)到6.7元，比2010年4.2元提高近60%。在投資效率不斷下降的情況下，要保持產(chǎn)出的穩(wěn)定增長(zhǎng)，必然要擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，2010—2015年我國(guó)非金融部門負(fù)債總規(guī)模年均增長(zhǎng)16.6%，比同期名義GDP年均增速快約6%。債務(wù)杠桿率持續(xù)攀升，最終必然要通過(guò)各類風(fēng)險(xiǎn)的釋放表現(xiàn)出來(lái)。

4.順周期市場(chǎng)環(huán)境加劇風(fēng)險(xiǎn)積累

在經(jīng)濟(jì)繁榮期，基于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收入的樂(lè)觀預(yù)期，市場(chǎng)主體傾向于高估自身的債務(wù)承受能力，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體信用快速擴(kuò)張，形成資產(chǎn)價(jià)格上升、負(fù)債規(guī)模膨脹、資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的循環(huán)反饋機(jī)制。而一旦實(shí)體部門增長(zhǎng)勢(shì)頭逐步減弱，就會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格下降、債務(wù)規(guī)模攀升、資不抵債或流動(dòng)性枯竭的循環(huán)，繃得過(guò)緊的債務(wù)關(guān)系就會(huì)在薄弱環(huán)節(jié)出現(xiàn)崩裂，引致各種經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。與此同時(shí)，地方政府的投資沖動(dòng)和金融機(jī)構(gòu)的約束機(jī)制不健全，也在體制上加劇了這種順周期效應(yīng)。

5.主要經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系深刻調(diào)整

進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系發(fā)生深刻復(fù)雜變化。以人口結(jié)構(gòu)為例，2012—2016年，勞動(dòng)年齡人口累計(jì)減少1796萬(wàn)人，年均減少359萬(wàn)，人口撫養(yǎng)比因勞動(dòng)年齡人口減少和人口老齡化而明顯提高。實(shí)證分析表明，儲(chǔ)蓄率與撫養(yǎng)比呈逆向變化關(guān)系。撫養(yǎng)比每上升1%，儲(chǔ)蓄率約下降0.8%。隨著人口撫養(yǎng)比的上升，我國(guó)高儲(chǔ)蓄率向下調(diào)整，并直接引致投資率的下降，進(jìn)而影響到潛在增長(zhǎng)率。人口結(jié)構(gòu)變化特別是人口老齡化，還將加大養(yǎng)老和醫(yī)療保障的壓力，影響到政府債務(wù)的可持續(xù)性，使風(fēng)險(xiǎn)釋放的壓力增大。

6.外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化帶來(lái)的沖擊

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和體量不斷增大，與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的不斷加深，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)互動(dòng)反饋效應(yīng)不斷增強(qiáng)。我國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，通過(guò)貿(mào)易、投資、金融等渠道對(duì)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)的重大調(diào)整，主要經(jīng)濟(jì)體的政策變化，也會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)形成重大的外溢效應(yīng)。當(dāng)前，國(guó)際金融危機(jī)后主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的量化寬松和低利率政策面臨調(diào)整，歷史上從未有過(guò)的超低利率一旦逆向上調(diào)，將帶來(lái)全球資產(chǎn)重新定價(jià)和債務(wù)條件惡化，引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和大規(guī)?？缇迟Y本流動(dòng)，并將對(duì)我國(guó)形成較大的外部沖擊。

7.風(fēng)險(xiǎn)管理體系和管理能力建設(shè)滯后

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)在應(yīng)對(duì)各類經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)中形成了較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，但也要看到，我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、預(yù)警、應(yīng)對(duì)和處置上還存在諸多薄弱環(huán)節(jié)。政府職能錯(cuò)位、越位和缺位現(xiàn)象仍然存在，部門機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理，職能交叉重疊，協(xié)調(diào)成本高，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的體系不健全。中央和地方財(cái)稅關(guān)系尚未理順，地方財(cái)權(quán)和事權(quán)不對(duì)稱，對(duì)土地財(cái)政依賴度較高，容易引發(fā)顯性和隱性債務(wù)膨脹。監(jiān)管體系不完善，監(jiān)管空白和監(jiān)管套利并存，監(jiān)管的穿透性、專業(yè)性不夠，存在“鐵路警察各管一段”的情況，在應(yīng)對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的各類風(fēng)險(xiǎn)中仍面臨巨大挑戰(zhàn)。

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的六部門分析框架和傳導(dǎo)機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的一部分，有其獨(dú)特的形成、集聚和擴(kuò)散過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)的基本構(gòu)成要素包括風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事件和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果。經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展過(guò)程中形成的結(jié)構(gòu)性、體制性矛盾和問(wèn)題不斷積累疊加并日益突出，一旦受到外部突發(fā)性事件的沖擊，風(fēng)險(xiǎn)就很可能會(huì)集中釋放并迅速蔓延，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展遭受重大損失。從歷史和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，風(fēng)險(xiǎn)都不是孤立的。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)內(nèi)各部門間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系和交互作用的日益深化，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的交互性、傳染性和網(wǎng)絡(luò)化特征日趨明顯，需要用系統(tǒng)化、網(wǎng)絡(luò)化和交互影響視角來(lái)觀察和分析經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中可能面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的六部門框架

按照系統(tǒng)化、網(wǎng)絡(luò)化的視角，可以將經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)劃分為6個(gè)部門。以經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的居民部門、企業(yè)部門、金融部門、政府部門作為核心部門，運(yùn)用“部門資產(chǎn)負(fù)債表”的方法，各部門間通過(guò)債權(quán)債務(wù)、投資權(quán)益和隱性擔(dān)保，相互關(guān)聯(lián)形成復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，通過(guò)分析期限錯(cuò)配、資本錯(cuò)配等找到風(fēng)險(xiǎn)的傳遞、轉(zhuǎn)移路徑。經(jīng)濟(jì)部門風(fēng)險(xiǎn)的外溢將激化社會(huì)部門的矛盾，一旦超過(guò)臨界值，就有可能加快社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。在經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)外溢和跨境傳遞效應(yīng)增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)將增大面對(duì)外部沖擊的脆弱性。

1.居民部門

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期居民部門最大的風(fēng)險(xiǎn)源來(lái)自于人口結(jié)構(gòu)的變化。人口紅利階段，生產(chǎn)者超過(guò)非生產(chǎn)消費(fèi)人口，儲(chǔ)蓄率高、投資者年輕、風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，眾多生產(chǎn)者競(jìng)爭(zhēng)有限的投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致居民部門持有的房地產(chǎn)等資產(chǎn)估值高企，家庭債務(wù)杠桿率上升。到人口紅利逐漸消退的階段，生產(chǎn)者比重下降，儲(chǔ)蓄率下降，平均風(fēng)險(xiǎn)投資偏好下降，房地產(chǎn)價(jià)格面臨下行壓力，而家庭按揭貸款則面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，日本房地產(chǎn)泡沫破滅，就發(fā)生在人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)拐點(diǎn)之后。

我國(guó)居民部門負(fù)債水平較低，但增長(zhǎng)較快，主要負(fù)債是住房消費(fèi)貸款。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，我國(guó)居民部門杠桿率由2008年的17.9%上升到2016年的44.4%，上升26.5%，但2016年仍明顯低于美國(guó)82%和日本71%的水平。居民部門負(fù)債端對(duì)應(yīng)的主要是住房貸款。2008年以來(lái)，每一輪房?jī)r(jià)上漲周期都伴隨著居民部門杠桿率的快速增加。2012年以來(lái)，我國(guó)房貸增速上行與GDP增速下行相互疊加，這意味著居民部門的最大風(fēng)險(xiǎn)是房?jī)r(jià)的大幅下跌，這將使居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重惡化。

2.企業(yè)部門

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期往往表現(xiàn)為企業(yè)部門傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱，投資邊際收益下降，亟待培育新優(yōu)勢(shì)。若產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)不暢，收益率持續(xù)走低，企業(yè)償債能力將顯著下降。在預(yù)算軟約束和金融監(jiān)管不力情況下，企業(yè)部門往往通過(guò)借新還舊并累積債務(wù)的方式維系經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)，形成低收益和高杠桿相互強(qiáng)化的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。由于產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率下降，產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化為金融資本，大量流入金融業(yè)和資本市場(chǎng)，催生房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)泡沫。

企業(yè)部門杠桿率高且增速較快，是我國(guó)宏觀杠桿率攀升的主要原因。2008—2016年，我國(guó)企業(yè)部門杠桿率由96.3%上升到166.3%，遠(yuǎn)高于新興市場(chǎng)平均106%和發(fā)達(dá)國(guó)家平均89%的水平，且過(guò)去幾年持續(xù)上升。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，國(guó)有企業(yè)杠桿率和增速都明顯高于民營(yíng)企業(yè)。企業(yè)杠桿率持續(xù)攀升表明，企業(yè)的生產(chǎn)效率和償付能力在大幅下降。在經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)的償付能力風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將迅速上升，企業(yè)杠桿率過(guò)高必然會(huì)增大風(fēng)險(xiǎn)釋放壓力。

3.金融部門

居民和企業(yè)部門積累的風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)以提高債務(wù)杠桿率的方式向金融部門轉(zhuǎn)移，金融部門債務(wù)規(guī)模迅速膨脹。對(duì)于本就高杠桿運(yùn)作的金融部門而言，轉(zhuǎn)型期的盈利壓力使其進(jìn)一步推高金融部門杠桿率，從而累積流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。金融部門承擔(dān)實(shí)體部門轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)質(zhì)是利用金融部門資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)勢(shì)，為實(shí)體部門結(jié)構(gòu)性改革贏得時(shí)間。如果實(shí)體部門結(jié)構(gòu)性改革沒(méi)有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)不暢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益將難以支撐金融體系，金融部門資產(chǎn)負(fù)債表惡化，風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的壓力必然會(huì)明顯增大。

金融部門的風(fēng)險(xiǎn)，既表現(xiàn)為銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量下降、銀行不良率和關(guān)注類貸款比重上升、撥備覆蓋率下降，也表現(xiàn)為表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的快速膨脹。根據(jù)央行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2017》，截至2016年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)（含托管資產(chǎn)表外部分）余額為253.52萬(wàn)億元，表外資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于同期表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模的109.16%，表外業(yè)務(wù)中發(fā)展最快的理財(cái)業(yè)務(wù)存在期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，而非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源主要來(lái)自于同業(yè)業(yè)務(wù)，一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng)，可能將面臨來(lái)自商業(yè)銀行的擠提壓力，這都會(huì)加大金融部門的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4.政府部門

除顯性債務(wù)之外，政府部門還以隱性擔(dān)保的方式，對(duì)居民、企業(yè)和金融部門承擔(dān)著“或有債務(wù)”。對(duì)于居民部門，政府部門不僅承擔(dān)著對(duì)其存款等的或有債務(wù)，還承擔(dān)著彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口的或有債務(wù)。對(duì)于企業(yè)部門，政府部門既有對(duì)國(guó)有企業(yè)和大型民營(yíng)企業(yè)的隱性擔(dān)保，也有可能為維持“僵尸企業(yè)”運(yùn)營(yíng)而產(chǎn)生或有負(fù)債。對(duì)于金融部門，可能發(fā)生的危機(jī)救助成本是政府部門的或有負(fù)債。進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的不確定性增大，政府的不當(dāng)擔(dān)保可能導(dǎo)致居民、企業(yè)、金融傾向于過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹和風(fēng)險(xiǎn)敞口急劇擴(kuò)大。

我國(guó)政府部門顯性債務(wù)規(guī)模占GDP的比重并不高，但增長(zhǎng)較快，2008—2016年由27.1%提高到46.4%。若考慮隱性債務(wù)，政府部門債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張明顯加快，且近年來(lái)地方政府債務(wù)特別是隱性債務(wù)增長(zhǎng)較快，有研究報(bào)告估算，已超過(guò)政府顯性債務(wù)規(guī)模。

5.社會(huì)部門

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，一方面，社會(huì)部門自身面臨許多特有的風(fēng)險(xiǎn)，如收入差距擴(kuò)大、社會(huì)分化、生態(tài)環(huán)境事件等引發(fā)的社會(huì)矛盾，這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)部門形成外部壓力。另一方面，若經(jīng)濟(jì)部門的風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)臨界值，也有可能使社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步集聚。比如，居民部門的房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，將加劇收入及財(cái)富分配失衡和階層固化；企業(yè)部門債務(wù)高企可能誘發(fā)大規(guī)模失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；金融部門擠兌風(fēng)險(xiǎn)及其引發(fā)的龐氏騙局暴露，將可能誘發(fā)群體性事件。與此同時(shí)，政府部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將制約其化解社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

6.國(guó)際部門

國(guó)際部門的風(fēng)險(xiǎn)屬于不可控的外生變量，有其偶發(fā)性和不確定性。經(jīng)濟(jì)全球化使各國(guó)通過(guò)貿(mào)易、投資和金融交易等方式更加緊密的聯(lián)為一體。一方面，全球化形成的經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)促使各國(guó)按比較優(yōu)勢(shì)揚(yáng)長(zhǎng)避短，有利于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。另一方面，全球化也加快了風(fēng)險(xiǎn)跨境傳遞速度，容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)共振效應(yīng)。面對(duì)同樣的外部風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體更容易受到?jīng)_擊，風(fēng)險(xiǎn)管理體系不健全或政策儲(chǔ)備不足，還將使內(nèi)在結(jié)構(gòu)性矛盾暴露為顯性風(fēng)險(xiǎn)。此外，國(guó)內(nèi)部門和國(guó)際部門之間通過(guò)外幣計(jì)價(jià)的投融資工具關(guān)聯(lián)，容易出現(xiàn)匯率預(yù)期逆轉(zhuǎn)，加大貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

上述6個(gè)部門中，最為關(guān)鍵的是政府部門。政府擁有諸多政策工具，是風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任最大的部門，承擔(dān)著其他部門外溢的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮著“穩(wěn)定錨”的作用。政府部門利用自身資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張能力，為居民部門、企業(yè)部門和金融部門修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表提供時(shí)間和空間，使經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)從風(fēng)險(xiǎn)沖擊中得以恢復(fù)，最終使政府部門的負(fù)債規(guī)模得以降低。政府救助的關(guān)鍵，在于以恰當(dāng)?shù)姆绞綄?shí)現(xiàn)“花錢買機(jī)制”，推動(dòng)實(shí)體部門和金融部門的結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力和盈利能力，使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)在6個(gè)部門間傳導(dǎo)往往呈現(xiàn)階段性發(fā)展特征。從國(guó)際和歷史經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)濟(jì)部門的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表在居民、企業(yè)、金融和政府部門間傳遞、轉(zhuǎn)移、集聚或擴(kuò)散，進(jìn)而再影響到社會(huì)部門，并與國(guó)際部門的風(fēng)險(xiǎn)交互影響。

第一個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)主要集聚在企業(yè)和居民部門，出現(xiàn)過(guò)度投資、不當(dāng)加杠桿、資產(chǎn)錯(cuò)配等問(wèn)題，在轉(zhuǎn)型期結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力下或在外部沖擊下，企業(yè)或居民部門的存量風(fēng)險(xiǎn)不斷集聚，有可能轉(zhuǎn)化為短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償付性風(fēng)險(xiǎn)。

第二個(gè)階段，企業(yè)和居民部門的風(fēng)險(xiǎn)傳遞、集聚到金融部門，在金融部門的部分機(jī)構(gòu)率先暴露，并通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的權(quán)益渠道引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格下跌，通過(guò)債務(wù)渠道引發(fā)大量不良債權(quán)，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)間的傳染，導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)惡化。

第三個(gè)階段，政府部門介入，風(fēng)險(xiǎn)由金融部門部分轉(zhuǎn)移到政府部門，中央銀行、財(cái)政部等通過(guò)擴(kuò)張自身的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)承接金融部門轉(zhuǎn)移的債務(wù)，由政府信用替代私人信用，以空間換時(shí)間的方法處置金融風(fēng)險(xiǎn)。

第四個(gè)階段，如果政府部門應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)釋放能力不強(qiáng)，政府信用明顯下降，籌資能力不足，則會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致預(yù)期惡化、風(fēng)險(xiǎn)放大，使政府部門采取有效行動(dòng)和應(yīng)對(duì)措施的空間受到擠壓，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)向財(cái)政、社會(huì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，并可能引發(fā)危機(jī)，甚至出現(xiàn)轉(zhuǎn)型受阻，發(fā)展進(jìn)程停滯。在此過(guò)程中，如果再遭遇外部沖擊，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)強(qiáng)度和影響將更加明顯。

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)部門和居民部門在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期積累的過(guò)度投資、產(chǎn)能過(guò)剩、資產(chǎn)錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)正在向金融部門集聚和釋放，正處在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的第二階段。短期看，風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)主要是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；中期看，風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)主要是企業(yè)生產(chǎn)效率下降、產(chǎn)業(yè)升級(jí)遲滯和競(jìng)爭(zhēng)力不足，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放；長(zhǎng)期看，風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)主要是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系和管理能力建設(shè)、有效化解各類風(fēng)險(xiǎn)、避免風(fēng)險(xiǎn)集聚并演化為危機(jī)，進(jìn)而阻斷既定的發(fā)展進(jìn)程。

過(guò)度依賴債務(wù)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式是杠桿率攀升的根源

對(duì)債務(wù)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式過(guò)度依賴，終將使杠桿率持續(xù)攀升、風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。2008年后，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)帶來(lái)的巨大沖擊，我國(guó)推出了新增4萬(wàn)億元投資的“一攬子”計(jì)劃，并先后對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資降低項(xiàng)目資本金比例，對(duì)住房按揭貸款降低首付，這在當(dāng)時(shí)情況下應(yīng)對(duì)外部沖擊是必要的，但客觀上提高了基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資的杠桿率。地方政府也通過(guò)各種方式擴(kuò)大投資規(guī)模，地方融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)?？焖倥蛎?，強(qiáng)化了過(guò)度依賴債務(wù)擴(kuò)張拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式。

這種模式必然使杠桿率持續(xù)攀升。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，2008—2016年我國(guó)非金融部門、政府部門、居民部門和非金融企業(yè)部門杠桿率分別上升了115.7%、19.3%、26.5%和70%。2016年以來(lái)，盡管在政策導(dǎo)向上明確要“去杠桿”，但杠桿率上升的趨勢(shì)尚難扭轉(zhuǎn)。這種模式還將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的集聚和釋放。2013年年中出現(xiàn)的“錢荒”、2015年出現(xiàn)的“股災(zāi)”和匯市波動(dòng)、2016年房?jī)r(jià)大幅上升形成房地產(chǎn)泡沫、2016年四季度后債市的大幅波動(dòng)，這種市場(chǎng)輪番波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放的情況表明，我國(guó)已進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)期。

今后一個(gè)時(shí)期我國(guó)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)長(zhǎng)期積累形成的風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)，有可能會(huì)集中釋放?；诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期六部門風(fēng)險(xiǎn)分析框架，需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)涉及金融、房地產(chǎn)、政府債務(wù)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、人口老齡化、社會(huì)分化和外部沖擊等諸多領(lǐng)域。這些領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多，影響面廣，且相互疊加，傳導(dǎo)機(jī)制復(fù)雜。如果應(yīng)對(duì)不當(dāng)，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展形成較大干擾和沖擊。

金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)

金融風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)集聚的鏡像反映。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期往往也是金融風(fēng)險(xiǎn)快速聚集和集中暴露期。在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩、過(guò)度加杠桿和資產(chǎn)錯(cuò)配等潛在風(fēng)險(xiǎn)顯性化，并加快傳遞和集聚到金融部門。

1.金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，金融機(jī)構(gòu)盈利水平降低，資產(chǎn)負(fù)債表脆弱性增加。截至2016年三季度，商業(yè)銀行不良率達(dá)到1.76%，連續(xù)16個(gè)季度反彈。雖然2016年四季度有0.02個(gè)點(diǎn)的下降，但2017年三季度依然保持在1.74%的水平，關(guān)注類貸款占比為3.56%，雖較2016年同期有所下降，但依然保持在高位。目前，國(guó)際上對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行不良率的估算與我們的估算差距較大。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）2016年4月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，2015年我國(guó)商業(yè)銀行的公司貸款中，潛在風(fēng)險(xiǎn)貸款的比例為15.5%，潛在風(fēng)險(xiǎn)貸款規(guī)模達(dá)1.3萬(wàn)億美元，約合8.2萬(wàn)億元人民幣。

2.中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)上升

近年來(lái)，中小銀行尤其是農(nóng)商行、農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行，借同業(yè)業(yè)務(wù)逆勢(shì)快速擴(kuò)張，累積了大量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加之缺乏專業(yè)人才和核心技術(shù)的支撐，又受到大中型金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)下沉和互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)小微金融業(yè)務(wù)的前后夾擊，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。與此同時(shí)，一些新設(shè)立的保險(xiǎn)公司采取較為激進(jìn)的業(yè)務(wù)拓展策略，通過(guò)發(fā)行高收益理財(cái)產(chǎn)品（如短期萬(wàn)能險(xiǎn)）籌集資金，投資于流動(dòng)性較差的基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、信托等另類資產(chǎn)，存在嚴(yán)重的期限錯(cuò)配和利率倒掛，風(fēng)險(xiǎn)集聚水平明顯提高。

3.債券違約風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，企業(yè)債券市場(chǎng)迅猛擴(kuò)張，全口徑企業(yè)債券包括中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、定向工具、資產(chǎn)支持證券、短期融資券，總規(guī)模超過(guò)17萬(wàn)億元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年有25支企業(yè)債券發(fā)生違約，其中不乏過(guò)去被認(rèn)為很安全的國(guó)企債券，如東北特鋼、大連機(jī)床、中煤集團(tuán)、中鐵物資、川煤能源等。2016年，債券市場(chǎng)違約事件57起，違約金額402億元，比上年增長(zhǎng)2.2倍。2017年，山東天信集團(tuán)、齊星集團(tuán)、長(zhǎng)興集團(tuán)等企業(yè)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。由于金融機(jī)構(gòu)持有的信用債比重高達(dá)80%，如果違約事件頻發(fā)，將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表惡化。

4.影子銀行風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系，以及各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)。對(duì)影子銀行的統(tǒng)計(jì)有不同口徑。2016年小口徑的核心影子銀行規(guī)模（委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票之和）達(dá)到23.41萬(wàn)億元，大口徑影子銀行規(guī)模（包括信托受益權(quán)、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、表外理財(cái)產(chǎn)品等）超過(guò)50萬(wàn)億元。影子銀行的期限嚴(yán)重錯(cuò)配，加上高杠桿投資組合和剛性兌付，使銀行等金融機(jī)構(gòu)的擠兌風(fēng)險(xiǎn)上升。加之影子銀行業(yè)務(wù)沒(méi)有納入資本金監(jiān)管范疇，使得資本充足率被高估，將難以承受貸款損失和突發(fā)事件帶來(lái)的沖擊。影子銀行業(yè)務(wù)的隱蔽性使得風(fēng)險(xiǎn)難以被測(cè)量和管理，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)、跨區(qū)域、跨行業(yè)傳遞。

5.資本外流風(fēng)險(xiǎn)

近兩年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅下降，2017年1月一度跌破3萬(wàn)億美元大關(guān)。雖然人民幣不存在長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)條件，但從市場(chǎng)博弈角度看，如果美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，人民幣貶值預(yù)期就難以消除。如果遇到外部“黑天鵝”事件，人民幣匯率大幅波動(dòng)，就可能增大我國(guó)資本外流壓力，并引發(fā)國(guó)內(nèi)日益顯性化的風(fēng)險(xiǎn)與外部風(fēng)險(xiǎn)共振，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水。

房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已從總量供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供求總體平衡、區(qū)域結(jié)構(gòu)矛盾突出的新階段，特別是近兩年來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)形成高價(jià)格、高庫(kù)存、高杠桿、高度金融化和高度關(guān)聯(lián)性的“五高”風(fēng)險(xiǎn)特征。今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)面對(duì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。

1.住房結(jié)構(gòu)性過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)

截至2015年，城鎮(zhèn)常住人口家庭戶均住房已達(dá)1.1套。過(guò)去幾年城鎮(zhèn)住房新開工面積較大，2013年達(dá)到20.12億平方米的峰值，2014年、2015年、2016年分別為18億、15億和11.6億平方米。今后幾年仍是住房面積竣工的高峰期，若住房新開工面積繼續(xù)保持較高水平，住房市場(chǎng)出現(xiàn)供給過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)將顯著增大。住房過(guò)剩在三四線城市表現(xiàn)尤為突出，結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)較為集中。

2.房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)

2015年下半年以來(lái)的房?jī)r(jià)上漲，不同于2004年、2005年、2007年和2009年是在城鎮(zhèn)住房總體供不應(yīng)求的階段發(fā)生的，而是在住房總量平衡、經(jīng)濟(jì)增速較快回落的階段發(fā)生的，利率大幅下調(diào)增大了居民住房購(gòu)買能力，成為推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的重要因素。據(jù)測(cè)算，2015年央行5次降息、4次降準(zhǔn)后，居民住房購(gòu)買能力相當(dāng)于提高了39.5%，由此蘊(yùn)含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯著增大。過(guò)去幾年，一線城市房?jī)r(jià)收入比都超過(guò)17，表明房?jī)r(jià)泡沫風(fēng)險(xiǎn)已累積到相當(dāng)水平。

3.房地產(chǎn)金融化的風(fēng)險(xiǎn)

目前，一線城市及部分二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的金融屬性，并帶來(lái)巨大的虹吸效應(yīng)，使得經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步“脫實(shí)向虛”。2016年末，房地產(chǎn)貸款余額為26.7萬(wàn)億元，占各項(xiàng)貸款余額的25%。2016年新增房地產(chǎn)貸款5.7萬(wàn)億元，占各項(xiàng)新增貸款總額的45%左右。若考慮影子銀行，則房地產(chǎn)領(lǐng)域的融資規(guī)模會(huì)更大。房地產(chǎn)金融化很可能將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到銀行等金融機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

此外，房地產(chǎn)還有顯著的收入分配效應(yīng)。房?jī)r(jià)暴漲透支了一兩代人的購(gòu)買力，加劇了貧富分化，年輕一代的財(cái)富積累變得更加困難。這種差距阻礙了勞動(dòng)力、人才的社會(huì)性流動(dòng)，進(jìn)一步固化了社會(huì)貧富差距。

政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，政府往往采取擴(kuò)張性財(cái)政政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，緩釋經(jīng)濟(jì)下行壓力。政府債務(wù)擴(kuò)張速度加快，政府債務(wù)占GDP的比重迅速上升，風(fēng)險(xiǎn)壓力明顯增大。

1.地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2016年末我國(guó)中央和地方政府的債務(wù)余額約為27.33萬(wàn)億元，負(fù)債率約為36.7%，總體處于可控范圍。但也要看到，地方政府舉債約束機(jī)制不健全，近年來(lái)通過(guò)投貸聯(lián)動(dòng)、名股實(shí)債、表外舉債、購(gòu)買服務(wù)等方式，借地方融資平臺(tái)、PPP、產(chǎn)業(yè)基金等渠道變相舉債的現(xiàn)象較為普遍，隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。與此同時(shí)，一些資源型、重化工主導(dǎo)的地區(qū)，受資源性產(chǎn)品價(jià)格下跌和重化工產(chǎn)能過(guò)剩的影響，財(cái)政收入和企業(yè)利潤(rùn)大幅下降，而產(chǎn)業(yè)重組、處置不良資產(chǎn)、安置下崗職工需要大量增加投入，償還既有債務(wù)和新增債務(wù)的壓力增大，風(fēng)險(xiǎn)水平明顯上升。

2.資產(chǎn)變現(xiàn)能力不足的風(fēng)險(xiǎn)

從資產(chǎn)負(fù)債表視角看，我國(guó)政府部門資產(chǎn)凈值規(guī)模較大，即使出現(xiàn)較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)出售資產(chǎn)償還債務(wù)。但也要看到，在政府資產(chǎn)構(gòu)成中，非金融資產(chǎn)占有較大比例，主要是由樓堂館所等固定資產(chǎn)和土地儲(chǔ)備等構(gòu)成。這些資產(chǎn)流動(dòng)性不強(qiáng)，處置比較困難，而在風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的時(shí)期，價(jià)格大幅縮水，資產(chǎn)難以變現(xiàn)，很難起到緩解債務(wù)壓力的作用。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)在經(jīng)歷了制造業(yè)井噴式擴(kuò)張后，產(chǎn)業(yè)規(guī)模和供給能力迅速膨脹，但是大多數(shù)還只能滿足中低端需求，難以滿足居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)迅速升級(jí)的需求。隨著制造業(yè)要素成本提高，經(jīng)濟(jì)效益下降，企業(yè)負(fù)債上升，償債能力減弱，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷積累。

1.產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，鋼鐵、煤炭、火電等領(lǐng)域去產(chǎn)能取得積極進(jìn)展，但有色、建材、石化等領(lǐng)域依然面臨較大的過(guò)剩壓力。受傳統(tǒng)體制束縛，過(guò)剩產(chǎn)能市場(chǎng)化退出和出清機(jī)制尚未形成，“僵尸企業(yè)”沉淀的資源難以實(shí)現(xiàn)再配置，制約了制造業(yè)整體盈利水平改善，并進(jìn)一步推高企業(yè)的負(fù)債水平。按照2016年末我國(guó)企業(yè)杠桿率166%計(jì)算，企業(yè)總負(fù)債達(dá)到123.5萬(wàn)億元。按一年期貸款4.35%的基準(zhǔn)利率，每年的付息成本高達(dá)5.4萬(wàn)億元，接近2016年新增GDP總量。顯然，這樣的債務(wù)水平是難以持續(xù)的。

2.制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降風(fēng)險(xiǎn)

隨著制造業(yè)要素成本優(yōu)勢(shì)逐步削弱，能源、土地、物流等方面的“成本弱勢(shì)”逐步暴露，支撐制造業(yè)發(fā)展的主要因素已經(jīng)由生產(chǎn)能力規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向提升產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈和產(chǎn)品附加值，創(chuàng)新能力不足的“瓶頸”制約逐步顯現(xiàn)。根據(jù)科技部《2015年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)R&D;活動(dòng)統(tǒng)計(jì)分析》，2015年我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)有研發(fā)活動(dòng)的僅占19.2%，有研發(fā)機(jī)構(gòu)的企業(yè)僅占13.8%。企業(yè)研發(fā)投入和創(chuàng)新能力不足，前沿技術(shù)創(chuàng)新體系尚未形成。在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加快推進(jìn)的背景下，傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)能力和技術(shù)裝備面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會(huì)進(jìn)一步加劇企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化。

人口老齡化風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)人口老齡化形勢(shì)嚴(yán)峻。2016年我國(guó)60歲以上的老齡人口占總?cè)丝诘谋戎剡_(dá)到16.7%， 65周歲以上達(dá)到10.8%，預(yù)計(jì)到2030年這一比重將分別達(dá)到25%和20%。我國(guó)具有明顯的“未富先老”特征，在這樣的情況下，養(yǎng)老和醫(yī)療保障制度在財(cái)務(wù)可持續(xù)性上面臨越來(lái)越大的壓力。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的教訓(xùn)表明，養(yǎng)老保障體系的制度設(shè)計(jì)不健全，很容易導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重時(shí)還可能誘發(fā)社會(huì)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。

1.養(yǎng)老負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)加大

根據(jù)有關(guān)報(bào)告測(cè)算，2030年我國(guó)60歲以上老年人口將超過(guò)4億人（國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)：《〈中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要〉輔導(dǎo)讀本》，人民出版社，2016年4月第1版），老年撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)大幅上升。我國(guó)養(yǎng)老制度設(shè)計(jì)不完善，社會(huì)過(guò)度依賴政府的基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)，第一支柱（基本養(yǎng)老保險(xiǎn)）承擔(dān)了80%以上的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，第二支柱（企業(yè)年金）、第三支柱（商業(yè)保險(xiǎn)）發(fā)展明顯滯后。養(yǎng)老負(fù)擔(dān)過(guò)度集中在第一支柱，導(dǎo)致養(yǎng)老金缺口持續(xù)擴(kuò)大。2016年，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)征收缺口達(dá)4303億元，一些省份出現(xiàn)了當(dāng)期扣除財(cái)政補(bǔ)貼養(yǎng)老金收不抵支的情況。按2015年覆蓋率67.3%測(cè)算，預(yù)計(jì)2020年城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)取人數(shù)將達(dá)到1.65億人，養(yǎng)老金支付將面臨巨大壓力。

2.醫(yī)療保障支出大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)人口預(yù)期壽命不斷提高，2015年人均預(yù)期壽命達(dá)到76.34歲，比2000年71.40歲提高了4.94歲。人口老齡化帶來(lái)了疾病模式的變化，心腦血管疾病、腫瘤、高血壓、糖尿病等慢性非傳染性疾病成為主要疾病，醫(yī)療支出大幅增加。根據(jù)經(jīng)合組織的估計(jì)，65歲以上人口人均醫(yī)療費(fèi)用大約是65歲以下人口的2～8倍。2015年，我國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用超過(guò)4萬(wàn)億元，占GDP的6%，政府衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的30.9%，占GDP的1.85%。未來(lái)人口老齡化加快發(fā)展，還將使衛(wèi)生費(fèi)用和政府支出大幅攀升。這不僅會(huì)增加政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，解決不好還將引發(fā)社會(huì)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。

社會(huì)分化風(fēng)險(xiǎn)

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，通常面臨復(fù)雜的利益結(jié)構(gòu)調(diào)整和深刻的社會(huì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)，并導(dǎo)致社會(huì)分化，如收入分配差距擴(kuò)大等。新華社開展的社會(huì)調(diào)查顯示，中產(chǎn)階層普遍存在“不期盼向上流動(dòng)，但也不希望向下流動(dòng)”的強(qiáng)烈意愿。今后一個(gè)時(shí)期，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深化，以及網(wǎng)絡(luò)化、信息化的迅猛發(fā)展，社會(huì)分化將呈現(xiàn)出更加復(fù)雜的特征。

1.收入差距擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)

2008年以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，收入差距有所擴(kuò)大。我國(guó)基尼系數(shù)在2008年和2009年達(dá)到0.49，成為亞洲收入最不平等的國(guó)家之一。近年來(lái)，基尼系數(shù)有所下降，但2016年仍高達(dá)0.465。如果考慮家庭財(cái)產(chǎn)的因素，實(shí)際收入差距要更為嚴(yán)重。根據(jù)北京大學(xué)發(fā)布的《中國(guó)民生發(fā)展報(bào)告2015》，我國(guó)家庭財(cái)產(chǎn)基尼系數(shù)由1995年的0.45上升至2012年的0.73，頂端1%的家庭占有全國(guó)1/3以上的財(cái)產(chǎn)，底端25%的家庭擁有的財(cái)產(chǎn)總量?jī)H占1%左右。居民家庭財(cái)富差距的擴(kuò)大，還將通過(guò)人力資本投資、社會(huì)資本和婚配等機(jī)制影響到子代成年后的發(fā)展，使社會(huì)分化進(jìn)一步加劇并積累各種社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

2.社會(huì)流動(dòng)性下降的風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，隨著階層分化的日趨明顯，階層間的流動(dòng)性不斷下降。零點(diǎn)集團(tuán)的一項(xiàng)調(diào)研結(jié)果顯示，當(dāng)前社會(huì)民眾中自認(rèn)屬于中下層、中層和中上層的比例分別為60.8%、34.2%和4.3%，認(rèn)為自己屬于下層的公眾中，有86.5%同時(shí)表示自己父母也是下層，認(rèn)為自己是中下層的公眾中，有68.3%認(rèn)為自己父母也是中下層。他們基本保持了與父母一致的階層屬性，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)代際階層的向上流動(dòng)。過(guò)去一個(gè)時(shí)期，“官二代”“富二代”成為一種廣受社會(huì)斥責(zé)的現(xiàn)象，這也在一定程度上表明，階層之間流動(dòng)性有所下降，并出現(xiàn)代際傳遞的特征。

外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)已高度融入全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際分工體系，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球份額的不斷上升，與全球經(jīng)濟(jì)的交互影響和互動(dòng)反饋機(jī)制不斷增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)釋放與全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的外部沖擊相互作用，將使我國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯加大。

1.外部市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)周期調(diào)整階段，目前仍處在深度調(diào)整中，國(guó)際金融危機(jī)后續(xù)影響還會(huì)持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。當(dāng)前，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體雖呈現(xiàn)出復(fù)蘇勢(shì)頭，但復(fù)蘇進(jìn)程仍面臨諸多不確定因素。正是在這樣的背景下，逆全球化思潮抬頭、貿(mào)易保護(hù)主義盛行，對(duì)我國(guó)的外需市場(chǎng)形成重要影響。雖然內(nèi)需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率不斷提高，但相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有重要的支撐作用，特別是在電子信息、機(jī)電產(chǎn)品和紡織服裝等產(chǎn)業(yè)，我國(guó)仍然高度依賴國(guó)際市場(chǎng)，外部市場(chǎng)需求波動(dòng)會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行造成沖擊。

2.外部金融沖擊風(fēng)險(xiǎn)

2008年金融危機(jī)以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體普遍采取量寬政策，債務(wù)水平高企，杠桿率持續(xù)攀升，全球金融體系的脆弱性不斷強(qiáng)化。隨著美國(guó)退出量寬政策并開啟加息和縮表周期，其他主要經(jīng)濟(jì)體也將逐步退出非常規(guī)量寬政策。全球貨幣政策的逆向調(diào)整，將大幅提升我國(guó)的償債成本，并將帶來(lái)全球資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整和資產(chǎn)重新配置，對(duì)我國(guó)的金融體系穩(wěn)定帶來(lái)外部沖擊。

對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的評(píng)估和我國(guó)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的條件分析

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的風(fēng)險(xiǎn)涉及的領(lǐng)域多、傳導(dǎo)機(jī)制復(fù)雜。以往的研究主要關(guān)注定性描述和分析，本課題嘗試用德爾菲法，對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域進(jìn)行初步評(píng)估。

對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的評(píng)估

為提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的科學(xué)性，我們采用德爾菲法，由各領(lǐng)域?qū)＜要?dú)立對(duì)當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)給出評(píng)估分值。在專家打分基礎(chǔ)上，判斷各領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)間的交互影響程度和各領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。

一是采用矩陣分析評(píng)估各領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)間的交互影響。橫軸為每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域?qū)ζ渌?個(gè)領(lǐng)域的影響度，縱軸為每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域受其他領(lǐng)域的影響度。影響度賦予1～5的整數(shù)值，5代表影響度最大，1代表影響度最小，得分值為問(wèn)卷調(diào)查的平均值。評(píng)估結(jié)果表明，影響度從大到小的領(lǐng)域?yàn)椋航鹑陲L(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、外部風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、人口老齡化風(fēng)險(xiǎn)；受影響度從大到小的領(lǐng)域?yàn)椋航鹑陲L(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、外部風(fēng)險(xiǎn)、人口老齡化風(fēng)險(xiǎn)。

二是采用兩兩比較的方法評(píng)估各領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)間的交互影響。將任意兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較，影響力大的得1分，影響力小的得0分。評(píng)估結(jié)果表明，按影響度大小排序?yàn)椋航鹑陲L(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、人口老齡化風(fēng)險(xiǎn)、外部風(fēng)險(xiǎn)。

三是采用專家打分評(píng)估各領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。將各領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率進(jìn)行排序，發(fā)生概率最高的為7分，最低的為1分，對(duì)各領(lǐng)域得分取平均值。風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率由大到小排序的結(jié)果是：房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、人口老齡化風(fēng)險(xiǎn)、外部風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

綜合以上3種方法結(jié)果，影響力較大同時(shí)也是發(fā)生概率較高的前四位風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域是：金融風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)防范化解風(fēng)險(xiǎn)的有利條件和面臨的挑戰(zhàn)

我國(guó)防范化解風(fēng)險(xiǎn)具有多方面有利條件。一是政府權(quán)威性高，執(zhí)行力強(qiáng)，有利于調(diào)動(dòng)資源，可短時(shí)間內(nèi)集中資源處置局部風(fēng)險(xiǎn)，避免局部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為全局風(fēng)險(xiǎn)，具有集中力量防風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。二是中央政府擁有較強(qiáng)的信用，有能力擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，通過(guò)增加負(fù)債向社會(huì)補(bǔ)充流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)資源跨期和跨部門配置，從而穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期，爭(zhēng)取更多的時(shí)間和更大的空間推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。三是我國(guó)儲(chǔ)蓄率較高，仍處在略高于46%的高位，為家庭和企業(yè)部門應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提供了較大緩沖空間。四是我國(guó)債務(wù)融資的資金來(lái)源主要是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，外債規(guī)模占總債務(wù)比重不到3%，外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊較為可控。五是我國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，在應(yīng)對(duì)債務(wù)、房地產(chǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)中有更強(qiáng)的緩釋能力，可以為主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)贏得時(shí)間。六是我國(guó)是一個(gè)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體，風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)部門之間傳遞后延的回旋余地較大，增大了各部門風(fēng)險(xiǎn)騰挪的空間，可以通過(guò)空間換時(shí)間，在一定程度上對(duì)沖和緩釋風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)也要看到，我國(guó)正處在增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”的階段，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)集聚釋放與經(jīng)濟(jì)增速下降、經(jīng)濟(jì)再平衡和高杠桿等各種矛盾相互交織和“碰頭”，加之全面深化改革仍在路上，國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化尚未完成，政府職能容易出現(xiàn)錯(cuò)位、越位和缺位，防范化解風(fēng)險(xiǎn)仍面臨挑戰(zhàn)。從建設(shè)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理體系角度看，市場(chǎng)尚未形成損益自擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，政府承擔(dān)了較多的隱性擔(dān)保和剛性兌付，政府部門成為各類風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上的最終承擔(dān)者。這種風(fēng)險(xiǎn)處置體制，雖然在過(guò)去較長(zhǎng)一段時(shí)間避免了大的危機(jī)，但也使得市場(chǎng)主體“風(fēng)險(xiǎn)免疫系統(tǒng)”沒(méi)有經(jīng)受洗禮，容易引發(fā)政府信用透支和道德風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但化解各類風(fēng)險(xiǎn)面臨諸多挑戰(zhàn)。我們應(yīng)保持戰(zhàn)略定力，既不盲目樂(lè)觀，又不回避矛盾，堅(jiān)持全面深化改革的戰(zhàn)略方向，堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，處理好政府與市場(chǎng)、短期與中長(zhǎng)期、促進(jìn)發(fā)展與管理風(fēng)險(xiǎn)、重點(diǎn)防范與體系建設(shè)等方面的關(guān)系，主動(dòng)轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、換動(dòng)力、去杠桿、防泡沫，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)集中釋放對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展造成的沖擊，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的總體思路

風(fēng)險(xiǎn)是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。要在轉(zhuǎn)型中實(shí)現(xiàn)發(fā)展，總會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。要將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展的機(jī)遇，關(guān)鍵是要有效識(shí)別和管理各種風(fēng)險(xiǎn)，不斷創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，建設(shè)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的總體思路

針對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性變化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)的特征，要牢牢把握轉(zhuǎn)型期風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理和傳導(dǎo)機(jī)制，堅(jiān)持底線思維、系統(tǒng)思維、戰(zhàn)略思維，按照“主動(dòng)防范、系統(tǒng)應(yīng)對(duì)、標(biāo)本兼治、守住底線”的總體思路，有效防范化解可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，確保不發(fā)生重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1.主動(dòng)防范

經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)都有一個(gè)從萌芽積累到最終釋放的演進(jìn)過(guò)程，若能在風(fēng)險(xiǎn)集聚階段，把握住風(fēng)險(xiǎn)化解的時(shí)間窗口，并采取積極有效措施主動(dòng)應(yīng)對(duì)，就會(huì)顯著降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展造成的負(fù)面沖擊。“灰犀?！笔侵父怕蕵O大、沖擊力極強(qiáng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)?！盎蚁！崩碚撜J(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)并非發(fā)生之前的征兆過(guò)于隱蔽，而是因?yàn)槿藗兊氖韬龃笠夂蛻?yīng)對(duì)不力，甚至不愿主動(dòng)采取行動(dòng)加以防范?！盎蚁！北取昂谔禊Z”更可怕，人們往往在習(xí)以為常和麻木中錯(cuò)失了處置風(fēng)險(xiǎn)的最佳時(shí)機(jī)。

主動(dòng)防范，就是要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范的頂層設(shè)計(jì)，系統(tǒng)規(guī)劃、穩(wěn)步推進(jìn)，將“集中力量辦大事”與“市場(chǎng)機(jī)制效率”有機(jī)結(jié)合起來(lái)，加強(qiáng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，制定系統(tǒng)的防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)施方案，明確每個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。不同于風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)出清，主動(dòng)防范化解風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必須要有總體的戰(zhàn)略謀劃。比如，在處置高杠桿率問(wèn)題上，從控制杠桿增速、穩(wěn)定杠桿率、調(diào)整杠桿結(jié)構(gòu)到最后降低杠桿水平，就需要制定“去杠桿”的總體戰(zhàn)略方案。

2.系統(tǒng)應(yīng)對(duì)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)在不同領(lǐng)域之間傳導(dǎo)和擴(kuò)散速度明顯加快，風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜多樣，特別是在全球化和開放型經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，加之互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息快速傳播，市場(chǎng)預(yù)期迅速變化，這些都可能使不同風(fēng)險(xiǎn)之間的外溢效應(yīng)更加明顯，相互交叉?zhèn)魅竞头答伔糯笮?yīng)更加突出。在這樣的背景下，必須認(rèn)識(shí)到，風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)含于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中，與重大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡是分不開的，各領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)也不是孤立的，不能依靠碎片化的局部性措施來(lái)應(yīng)對(duì)，而必須用系統(tǒng)性思維和網(wǎng)絡(luò)化視角來(lái)防范和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)應(yīng)對(duì)，就是要有系統(tǒng)性戰(zhàn)略謀劃，將防范化解風(fēng)險(xiǎn)作為一個(gè)系統(tǒng)性工程，從事前、事中、事后的整體視角進(jìn)行設(shè)計(jì)，事前加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判和防范，事中加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與處置，事后加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)免疫和管理能力建設(shè)。與此同時(shí)，要從推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，全面矯正重大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡，完善金融監(jiān)管框架，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，建立新型風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)等系統(tǒng)性視角來(lái)制定防范化解風(fēng)險(xiǎn)的方案和實(shí)施路徑。

3.標(biāo)本兼治

防范風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)迫在眉睫的當(dāng)前問(wèn)題，大多是臨時(shí)性措施，屬于治標(biāo)性質(zhì)，而要從治本上化解風(fēng)險(xiǎn)，必須堅(jiān)定不移地推進(jìn)全面深化改革。風(fēng)險(xiǎn)集聚往往是經(jīng)濟(jì)失衡和資源錯(cuò)配的外在反映，根本原因是結(jié)構(gòu)性改革滯后和體制機(jī)制扭曲，必須從結(jié)構(gòu)性改革中找出路。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，1998年和2008年兩次危機(jī)雖然都爆發(fā)于金融領(lǐng)域，但從本質(zhì)上看，很大程度上反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡，導(dǎo)致金融領(lǐng)域的資源錯(cuò)配和風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，最終必然爆發(fā)金融危機(jī)。金融危機(jī)后，西方主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施量寬政策，在短期內(nèi)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到了刺激作用，但結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題沒(méi)有根本解決，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性仍面臨多種不確定因素。

標(biāo)本兼治，就是要緊緊圍繞市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，深化國(guó)有企業(yè)、財(cái)稅、金融、社會(huì)保障和宏觀經(jīng)濟(jì)管理體制等基礎(chǔ)性領(lǐng)域和關(guān)鍵性環(huán)節(jié)改革，建立和完善經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所必需的內(nèi)部約束和外部監(jiān)管機(jī)制，在更高層次上推進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制完善和創(chuàng)新，提升我國(guó)的制度優(yōu)勢(shì)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型任務(wù)緊迫和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度尚不健全的形勢(shì)下，要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革取向，避免風(fēng)險(xiǎn)向政府集中和政府兜底的預(yù)期，堅(jiān)持“花錢買機(jī)制”，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)管理、處置和分擔(dān)上的作用。

4.守住底線

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程往往也是資產(chǎn)負(fù)債表重新配置和風(fēng)險(xiǎn)集聚釋放的過(guò)程。如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)積累缺乏警覺(jué)，沒(méi)有與風(fēng)險(xiǎn)賽跑的意識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不斷集聚，積累到一定水平，就會(huì)集中釋放，釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，東亞國(guó)家、前蘇東國(guó)家和拉美國(guó)家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中都曾發(fā)生嚴(yán)重的金融危機(jī)，危機(jī)處置不當(dāng)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受阻，就會(huì)落入“中等收入陷阱”。

守住底線，就是要堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向、底線思維，防患于萌發(fā)之時(shí)，充分估計(jì)最壞的可能性。對(duì)最壞的情景一旦心中有數(shù)，就能迎難而上，化危為機(jī)。我們既要敢于面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，勇于擔(dān)當(dāng)，做“風(fēng)險(xiǎn)斗士”，又要保持清醒頭腦，冷靜客觀地分析和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)處置，確保不出現(xiàn)最壞的情景，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

防范化解風(fēng)險(xiǎn)的階段性安排

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)，必須把握轉(zhuǎn)型期風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理和傳導(dǎo)機(jī)制，根據(jù)不同階段風(fēng)險(xiǎn)集聚的特點(diǎn)，明確短期、中期和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)和主要任務(wù)。

1.短期以處置金融和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)

從短期看，金融風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前最突出的風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，主要表現(xiàn)為宏觀杠桿率過(guò)高、金融資源錯(cuò)配和房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫等風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)積累到一定水平，或遭遇突如其來(lái)的外部沖擊，就有可能形成風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制，并迅速傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，繼而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。要著力深化金融改革，健全市場(chǎng)化法制化違約處置機(jī)制，完善金融監(jiān)管體系，補(bǔ)齊監(jiān)管短板和監(jiān)管空白，采取措施處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力控制增量，積極處置存量，防止金融存量風(fēng)險(xiǎn)集聚，進(jìn)而出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，加快研究建立符合國(guó)情適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的房地產(chǎn)基礎(chǔ)性制度和長(zhǎng)效機(jī)制，采取措施抑制房地產(chǎn)泡沫，避免房地產(chǎn)市場(chǎng)大起大落，釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.中期以處置實(shí)體部門風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)

從中期看，風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)主要是扭轉(zhuǎn)實(shí)體部門杠桿率過(guò)高、全要素生產(chǎn)率下降、產(chǎn)業(yè)升級(jí)遲滯和競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)等問(wèn)題。要堅(jiān)定不移推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率，增強(qiáng)供給體系對(duì)需求結(jié)構(gòu)變化的適應(yīng)性，提升供給體系的質(zhì)量和效率，促使實(shí)體部門發(fā)展從數(shù)量規(guī)模擴(kuò)張為主的軌道轉(zhuǎn)向質(zhì)量效率提升的新軌道，重塑我國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)形成新舊動(dòng)力有序接續(xù)、協(xié)同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新局面。

3.長(zhǎng)期以建設(shè)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理體系為重點(diǎn)

從長(zhǎng)期看，政府部門風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)滯后、風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足是風(fēng)險(xiǎn)防范和應(yīng)對(duì)的短板。風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)覆蓋事前、事中和事后的全過(guò)程管理，而非僅僅是危機(jī)爆發(fā)后的應(yīng)急處置。要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)、風(fēng)險(xiǎn)處置等能力建設(shè)，降低風(fēng)險(xiǎn)成本和風(fēng)險(xiǎn)損失，提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率。創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理人才隊(duì)伍建設(shè)，提高專業(yè)能力和水平，建設(shè)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理體系，筑牢防范化解風(fēng)險(xiǎn)的基石。

加快風(fēng)險(xiǎn)管理體系和管理能力現(xiàn)代化

風(fēng)險(xiǎn)管理體系和管理能力現(xiàn)代化，是國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要內(nèi)容。我國(guó)在應(yīng)對(duì)1998年亞洲金融危機(jī)和2008年國(guó)際金融危機(jī)中，形成了有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。但也要看到，風(fēng)險(xiǎn)管理體系不完善、風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足，仍是國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化建設(shè)中的一個(gè)短板，需要加快“補(bǔ)短板”。對(duì)一個(gè)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，國(guó)家治理的核心內(nèi)容之一，就是及時(shí)識(shí)別各種風(fēng)險(xiǎn)，有效管理各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，不斷創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，特別是有效防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1.建立風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)調(diào)機(jī)制

在現(xiàn)有體制框架下，風(fēng)險(xiǎn)管理通常是以各部門制定與實(shí)施政策為基礎(chǔ)的，而各部門決策往往又局限于本部門的視野和職責(zé)范圍，這樣就會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)管理空白，或形成風(fēng)險(xiǎn)管理交叉重疊和部門的相互牽制，還會(huì)出現(xiàn)過(guò)分重視某種風(fēng)險(xiǎn)而忽視其他風(fēng)險(xiǎn)的情況。隨著各領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高，風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)空跨度和覆蓋范圍越來(lái)越大，需要在國(guó)家層面建立綜合性風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)調(diào)機(jī)制。就我國(guó)來(lái)說(shuō)，可以充分發(fā)揮中央國(guó)家安全委員會(huì)的核心協(xié)調(diào)作用，建立以中央國(guó)家安全委員會(huì)牽頭的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制?；蚩稍谥醒雵?guó)家安全委員會(huì)下設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理機(jī)構(gòu)，吸納專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士參與，定期組織開展綜合性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，跟蹤分析風(fēng)險(xiǎn)演變，發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)，確定風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，提出防范化解風(fēng)險(xiǎn)的建議。強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理政策協(xié)調(diào)，避免風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管套利和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的整體性和協(xié)調(diào)性。

2.建立風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)協(xié)調(diào)機(jī)制

要以完善國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)管理體系為導(dǎo)向，建立各有關(guān)部門風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)協(xié)調(diào)機(jī)制。做好風(fēng)險(xiǎn)信息共享，完善風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)共享機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理部門自上而下的政策透明度，增強(qiáng)市場(chǎng)主體自下而上的信息反饋效率。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警協(xié)調(diào)，動(dòng)態(tài)把握風(fēng)險(xiǎn)演化和傳導(dǎo)情況，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警預(yù)測(cè)分析，為制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案提供科學(xué)依據(jù)。

3.建立風(fēng)險(xiǎn)隔離和緩沖機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)管理部門要加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈條的梳理，監(jiān)測(cè)各風(fēng)險(xiǎn)部門的主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（如債務(wù)水平），建立有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，避免風(fēng)險(xiǎn)在某些領(lǐng)域的過(guò)度集聚和在各部門之間的無(wú)序傳遞，促進(jìn)各部門資產(chǎn)負(fù)債表的再平衡。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)繁榮期，要注重建立各部門的風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制，居民部門要控制家庭負(fù)債率，企業(yè)部門要運(yùn)用好風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，金融部門要提足風(fēng)險(xiǎn)撥備，政府部門要設(shè)立各類風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備基金，進(jìn)而降低各部門的風(fēng)險(xiǎn)脆弱性，增強(qiáng)各部門資產(chǎn)負(fù)債表的自我修復(fù)能力。

有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)的政策建議

有效防范化解經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的各類風(fēng)險(xiǎn)，要堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向、多策并舉，增強(qiáng)政策的針對(duì)性和有效性，建立覆蓋金融、實(shí)體、政府、社會(huì)和對(duì)外部門五位一體的風(fēng)險(xiǎn)防范政策體系。

有效應(yīng)對(duì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)壓力

應(yīng)對(duì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)壓力，需要長(zhǎng)短結(jié)合、標(biāo)本兼治。要完善金融監(jiān)管框架，加快金融機(jī)構(gòu)公司治理改革，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的體制環(huán)境。

1.重構(gòu)金融監(jiān)管框架

按照權(quán)力有效制衡、提高監(jiān)管效率的原則，完善金融監(jiān)管體系。按照“一委一行一局”，即國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)、中央銀行、中小投資者和金融消費(fèi)者保護(hù)局的模式推進(jìn)改革。加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和跨業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)管。規(guī)范市場(chǎng)行為，強(qiáng)化金融消費(fèi)者保護(hù)。明確地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管地方批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)和類金融機(jī)構(gòu)，打擊本地區(qū)非法金融活動(dòng)，協(xié)助中央監(jiān)管部門履職，真正實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管全覆蓋。

2.加快金融機(jī)構(gòu)公司治理改革

優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)，綜合考慮國(guó)家金融安全和經(jīng)濟(jì)效率的需要，調(diào)整國(guó)有控股的范圍和比例。強(qiáng)化對(duì)股東特別是主要股東行為的監(jiān)管，引導(dǎo)股東建立長(zhǎng)期投資意識(shí)。探索和試點(diǎn)股權(quán)激勵(lì)，將薪酬體系與金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)掛鉤。

3.完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

完善人民銀行的征信系統(tǒng)，適度擴(kuò)大征信體系的收集和使用范圍，將小額貸款公司、P2P平臺(tái)借貸等民間借貸信息納入征信體系，建立分層次、多維度的征信數(shù)據(jù)，提高對(duì)征信數(shù)據(jù)的再加工水平。完善資產(chǎn)登記（公示）制度，建立全國(guó)范圍統(tǒng)一的租賃物、信貸資產(chǎn)、非標(biāo)金融資產(chǎn)等的登記和公示系統(tǒng)。建立中小企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中心，由企業(yè)提供唯一的財(cái)務(wù)報(bào)表，供稅務(wù)、工商、銀行以及征信部門共同使用。加快建立覆蓋全面、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、信息共享的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。

4.營(yíng)造防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的宏觀環(huán)境

適度提高金融風(fēng)險(xiǎn)容忍度，引入必要的“盡職免責(zé)”理念，防止承擔(dān)不合理責(zé)任而引發(fā)機(jī)制性緊縮。打破債券市場(chǎng)剛性兌付預(yù)期，通過(guò)市場(chǎng)行為提升經(jīng)營(yíng)主體和個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，密切監(jiān)控流動(dòng)性，營(yíng)造適度寬松的貨幣環(huán)境，滿足去杠桿、去產(chǎn)能以及風(fēng)險(xiǎn)處置中金融機(jī)構(gòu)正常的流動(dòng)性需求。

有效防范化解實(shí)體部門風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)體部門包括企業(yè)和居民部門。防范化解實(shí)體部門風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)要推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，加快處置企業(yè)債務(wù)，積極穩(wěn)妥處置房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

1.深入推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革

我國(guó)企業(yè)高債務(wù)問(wèn)題主要集中在國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)杠桿率是民營(yíng)企業(yè)的兩倍左右，是去杠桿的重點(diǎn)領(lǐng)域。要以混合所有制改革為突破口推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。以提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和資源配置效率為目標(biāo)，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)形成有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)和靈活高效的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

2.加快處置企業(yè)債務(wù)

以市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股等方式推動(dòng)國(guó)有企業(yè)主動(dòng)去杠桿，積極發(fā)揮金融資產(chǎn)管理公司和地方新設(shè)立的資產(chǎn)管理公司的作用，鼓勵(lì)具備條件的銀行設(shè)立專門的資產(chǎn)管理子公司，引入創(chuàng)新機(jī)制開展債轉(zhuǎn)股。積極推進(jìn)企業(yè)兼并重組，推進(jìn)形成過(guò)剩產(chǎn)能市場(chǎng)化退出機(jī)制，依法依規(guī)對(duì)“僵尸企業(yè)”實(shí)施破產(chǎn)清算，切實(shí)有效降低企業(yè)債務(wù)水平。擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍，提升不良資產(chǎn)處置效率。

3.積極穩(wěn)妥處置房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

在房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的城市，采取首付比例和貸款利率反向調(diào)整的辦法，逐步降低居民部門杠桿率。完善金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)房?jī)r(jià)回落的壓力測(cè)試機(jī)制，做好應(yīng)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)情境下的政策預(yù)案。釋放正確有力的調(diào)控信號(hào)，引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期回歸理性。加快探索農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地入市。適當(dāng)加快房地產(chǎn)稅立法，可在中央確定房地產(chǎn)稅基本原則的前提下，給予地方政府更大的空間，制定適合本地區(qū)的房地產(chǎn)稅操作方案。

有效化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，突出表現(xiàn)為地方政府債務(wù)率高，特別是隱性債務(wù)快速增長(zhǎng)，根源是過(guò)度依賴債務(wù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。必須從深化財(cái)稅體制改革、理順中央與地方關(guān)系入手，從體制改革上解決地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.理順中央地方財(cái)政關(guān)系

進(jìn)一步完善分稅制，在增值稅中央地方“五五開”基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究所得稅實(shí)行中央地方“五五開”的可行性，逐步取消歷史遺留的基數(shù)返還問(wèn)題。改革轉(zhuǎn)移支付制度，大幅減少專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付，增加一般轉(zhuǎn)移支付，將一般性轉(zhuǎn)移支付占全部轉(zhuǎn)移支付的比重逐步提高到三分之二以上。

2.規(guī)范地方政府舉債行為

按“堵后門”“開前門”的原則，加強(qiáng)地方政府債務(wù)的法制化管理，推進(jìn)債務(wù)信息公開，實(shí)行全口徑、各層級(jí)、全過(guò)程的信息透明，接受上級(jí)政府、同級(jí)人大、金融機(jī)構(gòu)和全社會(huì)監(jiān)督。將地方政府性債務(wù)全口徑納入預(yù)算管理。建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，根據(jù)綜合財(cái)力，嚴(yán)格控制下級(jí)政府舉債上限，科學(xué)運(yùn)用債務(wù)率、負(fù)債率、償債率、逾期債務(wù)率等指標(biāo)，對(duì)各級(jí)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管。

3.全面規(guī)范地方融資平臺(tái)融資行為

全面清理地方政府融資擔(dān)保，推動(dòng)融資平臺(tái)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)。政府不得干預(yù)平臺(tái)融資行為，不得將公益性資產(chǎn)及土地儲(chǔ)備注入平臺(tái)。平臺(tái)不得以政府融資職能進(jìn)行舉債。金融機(jī)構(gòu)不得接受地方政府及所屬部門以擔(dān)保函、承諾函形式提供的擔(dān)保。政府不得以借貸資金出資設(shè)立各類投資基金。嚴(yán)禁利用PPP等方式違法違規(guī)變相舉債，不得承諾回購(gòu)社會(huì)資本方的投資本金和最低收益。

4.提高養(yǎng)老和醫(yī)療保障體系的可持續(xù)性

通過(guò)劃撥國(guó)有資本等手段補(bǔ)充現(xiàn)有養(yǎng)老金缺口。逐步推動(dòng)養(yǎng)老保障體制從現(xiàn)收現(xiàn)付制為主向預(yù)籌積累制為主轉(zhuǎn)變。建立政府強(qiáng)制性基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、個(gè)人自主性或商業(yè)性養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的“三支柱”養(yǎng)老保障體系，在一定限額內(nèi)給予第二、第三支柱的養(yǎng)老金計(jì)劃稅收優(yōu)惠。大力發(fā)展商業(yè)性健康保險(xiǎn)，有效緩解醫(yī)療保障資金和財(cái)政負(fù)擔(dān)壓力。

（四）防范轉(zhuǎn)型期社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期收入差距擴(kuò)大、社會(huì)分化、階層固化等社會(huì)矛盾明顯增多，有可能引發(fā)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，必須采取更有力的措施加以解決。

1.控制收入差距擴(kuò)大趨勢(shì)

著力實(shí)現(xiàn)就業(yè)和發(fā)展機(jī)會(huì)公平，加大對(duì)普通勞動(dòng)者和低收入群體在技能培訓(xùn)等方面的扶持，規(guī)范國(guó)有企事業(yè)單位的選人用人機(jī)制，保障人人都獲得公平的發(fā)展機(jī)會(huì)。強(qiáng)化稅收的收入分配調(diào)節(jié)作用，推進(jìn)稅收結(jié)構(gòu)從間接稅向直接稅轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步加強(qiáng)累進(jìn)所得稅的調(diào)節(jié)作用。

2.完善低收入群體社會(huì)保障體系

建立健全低保標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，在保障家庭基本生活的同時(shí)，兼顧就業(yè)激勵(lì)目標(biāo)。加強(qiáng)低保與其他專項(xiàng)救助制度的協(xié)調(diào)，減少簡(jiǎn)單疊加，提高保障效率。改革完善養(yǎng)老醫(yī)療基本保險(xiǎn)制度，實(shí)現(xiàn)法定人員全覆蓋。

3.提高社會(huì)縱向流動(dòng)性

加大力度推進(jìn)教育機(jī)會(huì)公平，為農(nóng)民工隨遷子女和農(nóng)村留守兒童提供有質(zhì)量保障的義務(wù)教育。提高高校招生的公平性和客觀性，審慎對(duì)待自主招生等主觀性較強(qiáng)的招生渠道，縮小直至消除經(jīng)濟(jì)、地區(qū)、家庭因素對(duì)招生結(jié)果的影響。打破地域、戶籍、行業(yè)、編制、社會(huì)保障對(duì)勞動(dòng)力流動(dòng)的限制，構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一的勞動(dòng)力市場(chǎng)。

加強(qiáng)外部風(fēng)險(xiǎn)防范

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量和影響力增大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)交互作用增強(qiáng)，外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)的外溢效應(yīng)超過(guò)以往。要在維護(hù)我國(guó)核心利益的同時(shí)，靈活處理國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系，營(yíng)造有利外部環(huán)境。

1.有效應(yīng)對(duì)資本跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

按照“放開匯兌環(huán)節(jié)管制，加強(qiáng)交易環(huán)節(jié)監(jiān)管”的思路，有序改革資本項(xiàng)目管理方式，豐富政策工具。處理好資本項(xiàng)目開放進(jìn)度及與其他改革措施的協(xié)調(diào)。提高金融機(jī)構(gòu)的信息披露質(zhì)量，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，完善跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系和指標(biāo)體系，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的雙向監(jiān)測(cè)。

2.維護(hù)多邊貿(mào)易體系

積極落實(shí)WTO《貿(mào)易便利化協(xié)議》，推進(jìn)多哈回合剩余議題談判。繼續(xù)推進(jìn)中美、中歐BIT和中國(guó)加入政府采購(gòu)協(xié)定談判，通過(guò)相互擴(kuò)大投資準(zhǔn)入和市場(chǎng)準(zhǔn)入加強(qiáng)共贏機(jī)制建設(shè)，改善同發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易投資環(huán)境。積極同“一帶一路”沿線國(guó)家商簽自由貿(mào)易協(xié)定，建設(shè)自由貿(mào)易區(qū)網(wǎng)絡(luò)。

3.積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理

主動(dòng)適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治格局的深刻調(diào)整，加強(qiáng)與世界各國(guó)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系和政治互信，通過(guò)平等協(xié)商、合作對(duì)話，制定具有約束力的國(guó)際規(guī)則。提高G20在全球治理機(jī)制改革中的作用，增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際事務(wù)中的話語(yǔ)權(quán)。進(jìn)一步加強(qiáng)與主要大國(guó)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系，加強(qiáng)在國(guó)際事務(wù)特別是提供公共產(chǎn)品上的合作。加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，增強(qiáng)我國(guó)議題創(chuàng)設(shè)能力。