陳希琳

改革開放40年來，伴隨中國經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展，私人財富水平得到了空前提升，高凈值人群的規(guī)模不斷壯大。中國信托業(yè)在21世紀逐步邁入快速發(fā)展階段，尤其在2007年銀監(jiān)會頒布實施新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》后發(fā)展迅猛。據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模突破26萬億元，信托業(yè)已成為繼銀行業(yè)之后的第二大金融行業(yè)。

十字路口等風來

十九大報告指出，中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉換增長動力的攻關期。適應新形勢，信托業(yè)要更加注重發(fā)展質量，摒棄“速度情結”和“規(guī)模意識”，主動地服務實體經(jīng)濟與人民美好生活需求。

中信信托有限責任公司市場總監(jiān)程紅向《經(jīng)濟》記者表示，信托使“財富”有了更加豐富的定義，包含個人及其家庭、企業(yè)的一切有形無形資產(chǎn)，既包括金融資產(chǎn)、實物資產(chǎn)，也包括知識產(chǎn)權、發(fā)明專利、商業(yè)模式等，越來越多的高凈值人士開始把信托作為財富管理與資產(chǎn)配置的重要工具，其中家族信托尤其受到超高端財富人群青睞。

程紅表示，信托作為一種財產(chǎn)制度管理安排，所具備的第一大優(yōu)勢是靈活?！皬男磐胸敭a(chǎn)的內容來看，凡是具有金錢價值的東西均可以作為信托財產(chǎn)設立信托；從信托的設立目的來看，只要不違背法律強制性規(guī)定和公共秩序，委托人可以因各種目的設立信托；從投資領域來看，信托可投資于資本、貨幣和實業(yè)三大市場，多元化投資提供了豐富的資產(chǎn)配置選擇，并在一定程度上降低了投資風險。在中國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制下，信托公司尋找優(yōu)質資產(chǎn)的優(yōu)勢在經(jīng)濟下行周期中更為明顯?！?/p>

信托的第二大制度優(yōu)勢來源于信托財產(chǎn)的獨立性。信托一旦設立，信托財產(chǎn)就獨立于委托人、受托人和受益人而存在，受托人必須按照委托人在信托合同中約定的條款，對信托財產(chǎn)進行管理并向受益人進行分配。

根據(jù)我國《信托法》的規(guī)定，信托財產(chǎn)的獨立性與閉鎖性使其具備了“準法人”的地位，因而擁有權益重構、風險隔離等多重功能。即便委托人或受托人破產(chǎn)，受益人仍然能夠就信托財產(chǎn)保持其收益，并可以對抗委托人和受托人的債權人追索。委托人和受托人亦可通過制度設計將名下資產(chǎn)按照不同目的分為不同部分，這些資產(chǎn)彼此間的風險也相互隔離，可以更有效地幫助高凈值人士，尤其是私營企業(yè)主有效隔離企業(yè)資產(chǎn)與家庭資產(chǎn)，保障其財富安全。

“由于信托不會因為受托人的死亡、解散、破產(chǎn)、辭任或其他情形而終止，具有較高的穩(wěn)定性和長期性，適合于長期規(guī)劃的財富管理與傳承，這也滿足了高凈值人群對財富管理的持續(xù)性與穩(wěn)定性的要求?！背碳t說。

對此，平安信托副總經(jīng)理鄭建家向《經(jīng)濟》記者表示，信托業(yè)能夠有效地服務實體經(jīng)濟，滿足人民對美好生活的向往。

作為唯一橫跨信貸市場、資本市場和實體經(jīng)濟的金融機構，信托公司通過提供債權和股權直接融資，能夠滿足傳統(tǒng)銀行業(yè)和欠發(fā)達的資本市場無法滿足的需求。

在信托業(yè)流行這樣一句話：短期看非標、中期看標品、長期看財富。就短期而言，作為資管機構中唯一具有貸款牌照的機構，信托可以提供專業(yè)的融資工具支持實體經(jīng)濟發(fā)展。信托具備以資本市場為中心的資產(chǎn)管理能力，在一級市場可以用股權融資支持實體經(jīng)濟發(fā)展，主動擁抱新經(jīng)濟；在二級市場可以向優(yōu)秀券商和基金看齊，滿足客戶資產(chǎn)配置需求。

從長期來看，信托可以充分發(fā)揮制度優(yōu)勢，面向高凈值客戶和機構客戶，提供以資產(chǎn)配置、產(chǎn)品選擇、投資建議為核心的全方位定制化服務，這是信托公司的制勝之道。

自我革新機遇期

今年以來，宏觀經(jīng)濟環(huán)境及監(jiān)管環(huán)境的持續(xù)收緊，給信托行業(yè)帶來了一定的挑戰(zhàn)和壓力，但同時也是信托公司推動自我革新、優(yōu)化商業(yè)模式、實現(xiàn)鳳凰涅槃的重大戰(zhàn)略機遇。

2017年年初以來，監(jiān)管層密集發(fā)布了一系列新的監(jiān)管文件。2018年4月27日，央行等部門又聯(lián)合發(fā)布了《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱資管新規(guī)）。天津信托副總經(jīng)理韓立新向《經(jīng)濟》記者表示，資管新規(guī)堪稱今后一段時期內資管行業(yè)發(fā)展的“基本法”，奠定了未來5年至10年乃至更長時期內資管行業(yè)發(fā)展和競爭的格局，對行業(yè)意義深遠、影響重大。

其實在新規(guī)等新的監(jiān)管政策征求意見或正式發(fā)布之前，就有信托公司積極謀劃布局未來的轉型發(fā)展之路?！敖陙硎袌鲋写嬖谝恍┮?guī)避投向限制、多層嵌套、實現(xiàn)監(jiān)管套利功能的通道業(yè)務亂象，這在未來不可能持續(xù)，公司要想發(fā)展，必須扎實做好內功，積極提升自身主動管理能力，在服務好實體經(jīng)濟過程中實現(xiàn)自身價值。從全行業(yè)看，短時期內資管新規(guī)確實會對行業(yè)的規(guī)模、收入、利潤產(chǎn)生一定沖擊，但從長遠看，這也是行業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展的必然選擇，長期來看將有利于信托行業(yè)的健康發(fā)展。”韓立新說。

“與海外信托不同，中國信托業(yè)過去長期以資金需求方為導向，主要從事私募投行業(yè)務及通道類業(yè)務，房地產(chǎn)貸款、平臺貸款、證券投資、通道業(yè)務四大傳統(tǒng)業(yè)務規(guī)模占比超過80%。近兩年來隨著信政合作業(yè)務收緊、房地產(chǎn)項目放緩、證券類信托萎縮以及金融同業(yè)競爭的加劇，傳統(tǒng)信托業(yè)務模式受到一定挑戰(zhàn)，信托業(yè)走到了轉型發(fā)展的十字路口?！背碳t表示，相比之下，財富管理已經(jīng)成為業(yè)內寄予厚望的一大轉型發(fā)力點。

但是向財富管理轉型，目前整個行業(yè)的探索成效并不明顯。“對于現(xiàn)在大多數(shù)的信托公司來說，主要有兩方面的問題：一是這些年積累的壞賬怎么解決，大家都很頭疼，那么多的流向房地產(chǎn)和地方政府債務的資金無法還給投資者怎么辦？二是流動性不足的問題，現(xiàn)在還舊債都成問題，誰還有能力發(fā)新債？只要是現(xiàn)在還在做業(yè)務的信托公司，都有這些問題，所以目前對于行業(yè)來說，要明白一個問題，就是以后的贏利點和競爭優(yōu)勢是什么？”信托業(yè)資深從業(yè)人員向《經(jīng)濟》記者說，大家都說向財富管理轉型，但目前并沒有成效，可能還得依靠通道業(yè)務，這也反映了信托業(yè)轉型之難。

綜合服務提供者

在這一點上，國外成熟資管機構的展業(yè)經(jīng)驗為信托的凈值化轉型提供了可參考的樣本。

“如果單從信托在國外的發(fā)展經(jīng)驗看，信托制度起源于英國民事領域的‘用益制度設計 ，之后因其制度本身獨特的‘隔離保護功能及價值，在商事領域迅速壯大，隨著現(xiàn)代金融的發(fā)展，被廣泛應用于金融領域。”韓立新表示，從美國信托業(yè)展業(yè)的經(jīng)驗來看，其自始就具有起點高、基礎好的特點。

美國信托業(yè)與資本市場相輔相生，借助美國經(jīng)濟環(huán)境的快速發(fā)展，信托將服務范圍推廣至稅務、保險、租賃、顧問、咨詢等綜合金融服務領域?！皬漠a(chǎn)品和服務上看，美國的資產(chǎn)管理工具大致可以分為三類：第一類是面向公眾銷售的各類理財產(chǎn)品，主要為共同基金；第二類是長期合約性儲蓄工具，主要包括養(yǎng)老基金和投資型產(chǎn)品；第三類是針對高凈值客戶量身定制的個性化理財產(chǎn)品，如對沖基金、私人理財業(yè)務、結構化金融產(chǎn)品等。因為美國擁有高度發(fā)達的資本市場，因此在資產(chǎn)配置上看，大部分資產(chǎn)是在交易場所可交易、可獲取凈值的標準化資產(chǎn)，非標資產(chǎn)占比較低?！表n立新表示，這一現(xiàn)狀符合我國資管機構提供的產(chǎn)品向標準化、凈值化轉型的發(fā)展方向，是值得我們學習和借鑒的，具體來講，美國市場的經(jīng)驗可以有如下啟示和借鑒：

一是以基金化的思路設計產(chǎn)品?！吧鲜兰o90年代以來，美國的商業(yè)銀行和投資銀行等機構可以全面開展各類金融業(yè)務，金融混業(yè)發(fā)展的格局逐漸建立。在這一背景下，銀行、投行、信托等金融機構的邊界逐漸模糊，金融產(chǎn)品和服務面臨著更為激烈的競爭格局?！表n立新認為，當前，我國資管市場非標產(chǎn)品占比較高，標準化凈值類的產(chǎn)品還很少，這就需要我們轉變傳統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品的設計思路，將信托制度優(yōu)勢與基金化產(chǎn)品設計相結合，通過結構安排創(chuàng)新產(chǎn)品設計。

二是鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新。以基金類產(chǎn)品為例，美國市場有針對性地推出了各類差異化的基金產(chǎn)品，如大盤股基金、小盤股基金、退休基金、避稅基金等，通過市場競爭提高經(jīng)營效率。韓立新稱，對于高凈值客戶，可以為其量身定制滿足其風險收益偏好的產(chǎn)品和服務方案。

三是重視客戶服務。美國資管機構分銷渠道活躍，營銷能力增強。由于產(chǎn)品多，資產(chǎn)管理機構不僅注重通過高效投資來爭取客戶，賺取資產(chǎn)管理費， 同時還注意不斷強化產(chǎn)品的營銷能力，形成了十分活躍的分銷代理市場局面?！熬臀覈Y管行業(yè)財富端建設而言，可以充分借助互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等高科技手段，創(chuàng)新營銷渠道，為長尾客戶提供方便快捷的普惠金融服務，以發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢實現(xiàn)彎道超車?！表n立新說。

韓立新表示，信托要想從單純的資金提供者轉型為綜合性金融服務提供商，就必須要建立投資銀行業(yè)務條線。“傳統(tǒng)的信托業(yè)務以客戶的融資需求為主，而投行業(yè)務則要關注于企業(yè)的全生命周期的金融服務，滿足優(yōu)秀的獨角獸企業(yè)從初創(chuàng)、成長到上市，以及上市后產(chǎn)業(yè)整合、并購等需求，利用多種綜合金融工具提供服務。和券商相比，除了經(jīng)紀、保薦業(yè)務信托不能做外，投資、投行、資管、并購、自營等業(yè)務結合信托牌照價值、制度優(yōu)勢，信托可以提供更個性化的金融問題解決方案。但是目前來看，信托公司普遍缺乏專業(yè)的投資銀行人才，尤其是法律、財務、稅務等方面的復合型人才，另外在行業(yè)研究的廣度和深度上還有一定的欠缺?！?/p>

一些高凈值客戶具備一定的金融專業(yè)知識及投資經(jīng)驗，愿意承擔高風險以獲取超額回報。韓立新表示，投資銀行業(yè)務條線的資金風險收益特征明顯不同于傳統(tǒng)的固定收益信托產(chǎn)品，在投資經(jīng)驗、風險承受能力及時效性等方面要求極高。股權投資類PE信托產(chǎn)品，F(xiàn)OF、MOM等證券投資信托可以滿足這類特定投資人對于產(chǎn)品的需要。

國外市場普遍存在一類“結構式金融產(chǎn)品”，可以視為固定收益證券與金融衍生產(chǎn)品的投資組合?！霸擃惍a(chǎn)品將本金投資于高信用等級債券，利息部分用于投資金融衍生工具，即購買一個掛鉤于利率、匯率、信用、股票、股票指數(shù)、黃金指數(shù)、大宗商品指數(shù)或者其他指數(shù)的金融期權。與信托公司利用自營資金為信托產(chǎn)品提供剛兌模式不同，該模式通過產(chǎn)品設計和交易策略實現(xiàn)了保本或部分保本，在此基礎上同時保留信托產(chǎn)品獲取高額收益的可能性，可以在不違反新規(guī)的前提下很好地滿足不同投資人的風險收益偏好?！表n立新表示，這可以成為信托公司未來產(chǎn)品設計探索的方向。

家族信托的核心優(yōu)勢

家族信托或成為一個重要的贏利點。

從2013年開始，受到國內經(jīng)濟下行以及利率市場化的影響，對高凈值人群來說，無論是在企業(yè)中獲得更多利潤，還是在投資上獲得更多收益都變得更加困難，甚至一些人已經(jīng)開始面對企業(yè)運營困難的窘境。因此，能夠解決財富安全保障、財富傳承的家族信托一躍成為了他們最為關注的財富管理工具之一，越來越多的人開始聘用專業(yè)的金融機構為其設計專屬的家族信托方案。

2013年以來，包括中信信托、平安信托、外貿信托、中融信托等信托公司，以及招商銀行、諾亞財富等銀行、第三方理財公司紛紛推出了家族信托服務。

鄭建家表示，家族信托作為財富管理的集大成者，充分體現(xiàn)了以“信義”為核心的受托文化和以“傳承”為目標的本源功能，有利于國民合法財產(chǎn)的保護和傳承，能夠增進家庭和諧、穩(wěn)定和傳承優(yōu)良家風，是打造信托業(yè)核心競爭力的重要方式。

程紅表示，家族信托是事務性信托的一種，與高凈值人群過往所熟知的固定收益類信托產(chǎn)品區(qū)別很大，并不是嚴格意義上的信托產(chǎn)品，更多的是一種服務、一類工具、一套私人財富的解決方案?！凹易逍磐械男磐衅谙迍虞m10年甚至更長，并不追求絕對的高收益，投資偏向于更加保守、穩(wěn)健的資產(chǎn)。同時家族信托服務充分利用了信托財產(chǎn)的獨立性、信托獨有的法律關系，滿足高凈值客戶日益增長的財產(chǎn)隔離保護、財富傳承等一系列財富管理需求，包括幫助客戶隔離家庭財產(chǎn)與企業(yè)財產(chǎn)、防范破產(chǎn)風險、減少繼承糾紛等?！?/p>

從客戶層面來看，家族信托滿足了客戶對財富保障、保值增值、財富傳承的一系列需求?！岸鴱男磐泄镜膶用鎭砜?，家族信托可以為其帶來具有確定性的長期限資金，使公司把視角從原來關注的短期的、風險高、收益率高的項目，逐漸轉向更多符合國家發(fā)展方向的長期限、安全性良好的項目，提升公司對業(yè)務的把控能力，降低風險，提高盈利預期，有利于信托公司的進一步發(fā)展?！背碳t表示。

未來，伴隨市場培育的成熟、國內信托登記制度的完善、從業(yè)人員素質的提升，家族信托這顆財富管理皇冠上的“明珠”，必將成為信托模式下財富管理業(yè)務發(fā)展的藍海。程紅認為，不只是家族信托，伴隨高凈值人群對子女教育、養(yǎng)老、慈善等需求的不斷增長，未來事務性信托在我國的發(fā)展空間無疑將更為廣闊。中國信托業(yè)也將與國際財富管理市場接軌。

央行行長易綱4月在博鰲亞洲論壇上宣布了進一步擴大金融業(yè)對外開放的具體措施和時間表，將在今年年底前推出政策鼓勵在信托等銀行業(yè)金融領域引入外資。而家族信托業(yè)務將是中國信托業(yè)迎接金融業(yè)開放，參與國際競爭的重要工具。

但與此同時，在起步階段，個別機構、客戶對家族信托或許還會有一些理念偏差。程紅表示，市場上形形色色的機構都在做家族信托，客戶選擇時要針對自己的訴求，明白核心的一點是，家族信托設立之后要對家族資產(chǎn)做長期的管理，所以機構的市場聲譽長久發(fā)展的預期很重要，“不能說設立三五年，機構沒了，那么家族財富的保護和傳承就會淪為一紙空談”。