李明敬

站在2017年年尾，資管行業(yè)從業(yè)者可謂心情復(fù)雜。全行業(yè)增速下降，結(jié)構(gòu)調(diào)整在即，資管細分行業(yè)面臨重新洗牌。包括銀行、信托、券商、基金、保險和期貨在內(nèi)的各資管業(yè)態(tài)中，銀行理財可謂受到了巨大沖擊，甚至有市場評論稱，新規(guī)主要是“針對銀行表外業(yè)務(wù)的一次規(guī)范”。

在嚴峻的挑戰(zhàn)面前，銀行理財將如何華麗“蛻變”？

銀行理財何去何從

按照收益類型，銀行理財可以分為保本型和非保本型，保本型又可以分為保證收益類、保本浮動收益類。根據(jù)資管新規(guī)，銀行非保本理財產(chǎn)品屬于資產(chǎn)管理產(chǎn)品，銀行保本理財產(chǎn)品不在其列。同時，資管新規(guī)要求，金融機構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 保本理財屬于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場報告（2017上半年）》指出，保本理財產(chǎn)品實為國際通行的結(jié)構(gòu)性存款，其在法律關(guān)系、業(yè)務(wù)實質(zhì)、管理模式、會計處理、風(fēng)險隔離等方面與非保本理財產(chǎn)品“代客理財”的資產(chǎn)管理屬性存在本質(zhì)差異，已納入銀行表內(nèi)核算，視同存款管理，相應(yīng)納入存款準備金和存款保險基金的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)已按銀監(jiān)會規(guī)定計提了資本和撥備。因此，只有非保本理財產(chǎn)品才是真正意義上的理財產(chǎn)品。

普益標準分析師魏驥遙表示，未來，90%以上的銀行理財產(chǎn)品將被迫轉(zhuǎn)型為凈值型。在凈值化轉(zhuǎn)型初期，銀行理財產(chǎn)品為保證產(chǎn)品收益，經(jīng)營投資策略或更為保守，整體產(chǎn)品收益或會下滑。在產(chǎn)品端，銀行理財產(chǎn)品也將迎來較大調(diào)整。一是產(chǎn)品必須凈值化；二是開放式產(chǎn)品的具體形態(tài)和運作邏輯，也可能面臨巨大調(diào)整。實行凈值化管理，是銀行理財打破剛兌的明確方向。凈值型產(chǎn)品運作模式類似于基金，定期公布產(chǎn)品凈值，投資者在購買時無法預(yù)知實際收益率。不過，目前凈值型產(chǎn)品占比仍然較小。

多位銀行業(yè)內(nèi)人士坦言，目前國內(nèi)銀行發(fā)行的凈值型理財產(chǎn)品，一部分屬于“偽凈值”，這類產(chǎn)品仍然給客戶提供預(yù)期收益，名義上有別于預(yù)期收益率產(chǎn)品，但實際上不過是采用了另外一種產(chǎn)品報價形式。另一部分銀行發(fā)行的更為接近市場理念的凈值型理財產(chǎn)品，因為相當(dāng)程度上難以消除資本市場動蕩的傳遞，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值波動劇烈，發(fā)售情況并不盡如人意。這類產(chǎn)品規(guī)模占比為5%～10%，并未成為銀行理財市場的主流。

產(chǎn)品流動性成關(guān)注重點

在“打破剛兌”要求下，銀行理財將逐步告別“保本理財”，如何增強理財產(chǎn)品流動性也將成為銀行關(guān)注的重點。東方金誠首席分析師徐承遠表示，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，尤其是非保本理財，雖然在定義上為非保本浮動收益的代客理財產(chǎn)品，但在實際運行中仍按照成本計價法操作，和保本理財一樣具有剛性兌付特征。剛性兌付的存在制約著銀行機構(gòu)主動管理水平的提高。

《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》在明確禁止資金池業(yè)務(wù)、提出“三單”（單獨管理、單獨建賬、單獨核算）管理要求的基礎(chǔ)上，要求金融機構(gòu)加強產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天，根據(jù)產(chǎn)品期限設(shè)定管理費率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費率越低，以此糾正資管產(chǎn)品過于短期化傾向，切實減少和消除資金來源端和資產(chǎn)端的期限錯配和流動性風(fēng)險。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著監(jiān)管對于期限錯配風(fēng)險管理的日益趨嚴，預(yù)期收益型產(chǎn)品的期限將明顯增長。在當(dāng)前投資者對于理財產(chǎn)品流動性愈加看重之時，流動性較差的理財產(chǎn)品顯然不符合投資者的需求。但從目前銀行資產(chǎn)配置比例看，“非標”資產(chǎn)配置仍然是理財產(chǎn)品的重要配置方向。在此情況下，如何增強產(chǎn)品流動性成為了銀行關(guān)注的重點。此前不溫不火的理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓（行內(nèi)）有可能重新受到銀行的重視。

中小銀行業(yè)務(wù)面臨較大壓力

券商分析人士指出，未來隨著銀行剛性兌付預(yù)期被打破，風(fēng)險厭惡型投資者將轉(zhuǎn)到更低風(fēng)險的資產(chǎn)。同時，凈值管理導(dǎo)致收益率波動加大，投資者需要承擔(dān)更大的理財風(fēng)險。整體看來，中小客戶的銀行理財，未來面臨較大壓力。小銀行投資者風(fēng)險承受能力較低，預(yù)計受影響更大。

國泰君安銀行業(yè)分析師邱冠華認為，打破剛性兌付和凈值化后，銀行理財短期內(nèi)或面臨規(guī)模收縮，但長期來看仍有競爭力。而非保本產(chǎn)品收益率明顯上升。普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2017年12月16日-12月22日306家銀行共發(fā)行了1904款銀行理財產(chǎn)品（包括封閉式預(yù)期收益型、開放式預(yù)期收益型、凈值型產(chǎn)品），發(fā)行銀行數(shù)增加11家，產(chǎn)品發(fā)行量增加117款。其中，封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為4.85%，較上期上升0.06個百分點。28個省份的保本型銀行理財產(chǎn)品收益率實現(xiàn)環(huán)比上漲，3個省份的保本型銀行理財產(chǎn)品收益率則是環(huán)比下降；31個省份的非保本型銀行理財產(chǎn)品收益率實現(xiàn)環(huán)比上漲。

中泰證券分析人士預(yù)計，銀行將更強調(diào)投資分散化、集約化、專業(yè)化，或?qū)⒁訤OF/MOM模式進行資產(chǎn)管理，通過將資金分配于股票、債券、大宗商品、另類投資、現(xiàn)金等領(lǐng)域，鎖定組合整體風(fēng)險。大行、部分資管能力優(yōu)異的股份行將成立資管子公司，有自己投研團隊，部分以與全市場基金合作的FOF模式運作；其他股份行和部分城商行設(shè)立資管部門，自己投一部分，部分或與第三方顧問機構(gòu)運作投研能力欠缺的小銀行則完全采用投顧模式。