葉檀

在一堆青菜里面挑出一只爛番茄很容易，在一堆青菜里面挑出一顆爛青菜，比較難?，F(xiàn)在，監(jiān)管者正在挑選出實(shí)體企業(yè)里面的爛青菜，以免發(fā)生大面積債務(wù)細(xì)菌污染。

中國(guó)信用債市場(chǎng)正在發(fā)生規(guī)?？涨暗谋ǎ刂?月20日，2018年共有20只債券發(fā)生違約，合計(jì)違約規(guī)模超過(guò)150億元。2017年同期，僅有10只債券發(fā)生違約，合計(jì)違約規(guī)模不到80億元。信用債違約，是企業(yè)要完蛋了？連買(mǎi)債券都不安全，我們能買(mǎi)什么？錢(qián)袋子會(huì)不會(huì)大幅縮水？還能投銀行理財(cái)產(chǎn)品？還能投資固定收益類(lèi)產(chǎn)品？我們?cè)趺崔k？拔著自己的頭發(fā)到月球上去？

首先更正一點(diǎn)，債務(wù)崩盤(pán)這個(gè)預(yù)設(shè)前提是完全錯(cuò)誤的。根據(jù)彭博公布的債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)信用債發(fā)行總額69514.97億元人民幣，同比減少25.1%。最壞的情況，就算今年有300億信用債違約，僅占2017年中國(guó)發(fā)行的信用債的0.4%。即使違約600億，也不過(guò)0.86%。

這是可以控制的定向爆破，爆雷只爆一塊地。如果真的引發(fā)債務(wù)崩盤(pán)，引爆者吃不了兜著走。誰(shuí)敢？中國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)的杠桿率是多少？

2017年7月21日，社科院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心發(fā)布《中國(guó)去杠桿進(jìn)程報(bào)告（2017年一季度）》，2017年第一季度，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門(mén)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由2016年末的234.2%增加到237.5%，上升了3.3個(gè)百分點(diǎn)；上升趨勢(shì)明顯，主要是居民和非金融企業(yè)部門(mén)的杠桿率上升所致。非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率上升，從2016年末的155.1%上升到2017年一季度的157.7%。企業(yè)的傳統(tǒng)貸款融資和以信托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)為代表的影子銀行融資有較大上漲，其中影子銀行融資上漲特別快。監(jiān)管層去影子銀行、去隱性杠桿，必然會(huì)爆雷，這點(diǎn)，心里門(mén)清。資管新規(guī)打破剛兌，劉鶴副總理在“健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系”專(zhuān)題協(xié)商會(huì)上指出，要使全社會(huì)都懂得，做生意是要有本錢(qián)的，借錢(qián)是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，做壞事是要付出代價(jià)的。

明知道會(huì)爆炸，還這么干，為什么？知道可控。實(shí)在不行，過(guò)渡期將會(huì)延長(zhǎng)。明知道會(huì)爆炸，還這么干？防止整體金融崩盤(pán)啊，現(xiàn)在一個(gè)個(gè)有序引爆，總比到時(shí)候大戰(zhàn)來(lái)臨一片硝煙要好。我們?cè)?jīng)說(shuō)過(guò)，日本在失去的二十年之前做過(guò)吹大泡沫的行為，我們一概不做。我們還要補(bǔ)充說(shuō)一句，韓國(guó)在債務(wù)泡沫大爆炸之前做過(guò)的，我們也堅(jiān)決不做。 中國(guó)現(xiàn)在選擇的是提前打，狠狠地打，打最不聽(tīng)話的。債市股市不會(huì)崩盤(pán)，可是，某些企業(yè)、某些投資者、某些投資機(jī)構(gòu)快完蛋了。百分之零點(diǎn)幾的違約概率，落到投資者頭上，就是晴天霹靂。這次爆的是什么雷？業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)受懷疑的公司，多元化、財(cái)務(wù)激進(jìn)、找不到北的公司。以*ST中安為例，2015年借殼上市后，中安消收購(gòu)了10家公司，耗資高達(dá)32.67億元，都采取現(xiàn)金收購(gòu)。大舉并購(gòu)，資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)大，營(yíng)收沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，中安消自身承諾業(yè)績(jī)未能兌現(xiàn)，去年全年虧損7.35億元。

神霧環(huán)保都不用說(shuō)了，我們提前那么長(zhǎng)時(shí)間預(yù)警，大家真的應(yīng)該警惕。還有凱迪生態(tài)。凱迪生態(tài)2011年度發(fā)行的第一期中票“11凱迪MTN1”沒(méi)有兌現(xiàn)，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，涉及本金6.57億元，利息4119.39萬(wàn)元，合計(jì)6.98億元。有分析人士認(rèn)為，凱迪生態(tài)事兒大了去了，很可能涉嫌嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假，公司管理層可能仍對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的投資者隱瞞了大量的關(guān)鍵信息，這或許正是凱迪生態(tài)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查及重組方相繼撤出的主要原因。這家公司不是信用債違約的問(wèn)題，還有拖欠員工工資、涉嫌信披違規(guī)、補(bǔ)充流動(dòng)資金的募集資金無(wú)法按時(shí)歸還、眾多子公司陷入停產(chǎn)困境、涉及訴訟且部分銀行賬戶被凍結(jié)、年報(bào)季報(bào)無(wú)法按期披露、第一大股東股份被司法凍結(jié)…… 也有被誤傷的，比如東方園林。5月17至18日兩天，東方園林發(fā)行的兩個(gè)品種，原計(jì)劃募集10億元，但一個(gè)品種僅募集到5000萬(wàn)元，另一個(gè)品種無(wú)實(shí)際發(fā)行規(guī)模，募資規(guī)模只有原計(jì)劃的5%，被稱(chēng)為“史上最慘發(fā)債”。東方園林業(yè)績(jī)還行，按照2017的財(cái)報(bào)，毛利率31.56%，同比下滑1.27%，主因營(yíng)改增，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流29.24億元，同比增長(zhǎng)86.46%。誰(shuí)也沒(méi)想到，PPP政策生變，債券市場(chǎng)低迷，搞得大家信心不足。但好的公司禁得起時(shí)間的考驗(yàn)，禁不起考驗(yàn)的，本來(lái)就是妖怪。頗具特色的是，民營(yíng)企業(yè)違約率更高。2017年，新增違約企業(yè)均是民營(yíng)企業(yè)，非上市民企發(fā)債主體的違約風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)有企業(yè)及上市民企。有些激進(jìn)的機(jī)構(gòu)踩了雷，被炸掉雙腿，同情的看一眼就好了，人家賺錢(qián)的時(shí)候，可是一點(diǎn)不含糊。

在2017年普通債券型基金收益排行榜前十名中，華商基金旗下占五席，2015年度，華商基金是固定收益的明星公司?？涩F(xiàn)在，接連踩雷，已經(jīng)血肉模糊，能夠精準(zhǔn)踩雷，也算一朵奇葩。接下來(lái)，還會(huì)有一批違約，因?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品。5月22號(hào)，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，有國(guó)有大行估計(jì)，理財(cái)產(chǎn)品1/4以上投資于信用債市場(chǎng)。銀行買(mǎi)的信用債肯定下降，違約率還會(huì)提升。連環(huán)雷，被炸飛的，是頭頂長(zhǎng)韭菜的買(mǎi)單者。普通投資者怎么辦？在買(mǎi)債之前，看看買(mǎi)的是什么債，是大公司大機(jī)構(gòu)嗎？問(wèn)問(wèn)這些問(wèn)題，是不是業(yè)績(jī)好，可是現(xiàn)金流和資產(chǎn)質(zhì)量差得要命，還老做些可疑的類(lèi)似于利益輸送的收購(gòu)？公司的股權(quán)大部分被質(zhì)押了嗎？公司的營(yíng)收，來(lái)自于我們死也查不到的境外小島上的關(guān)聯(lián)公司嗎？信用債背后的機(jī)構(gòu)很激進(jìn)嗎？

如果答案基本上是確定，那么，就別買(mǎi)了。咱別找抽。這樣的公司股票不能買(mǎi)，憑什么可以買(mǎi)他們的債券？因?yàn)楣芾韺娱L(zhǎng)得美嗎？