（內(nèi)蒙古廣播電視大學(xué) 內(nèi)蒙古呼和浩特010011）

一、股權(quán)眾籌融資模式及其發(fā)展

（一）股權(quán)眾籌快速發(fā)展的歷史背景

根據(jù)國際證監(jiān)會組織（IOSCO）的定義，股權(quán)眾籌是指通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，從個人投資者或投資機構(gòu)獲取資金的金融活動。其主體包括融資方、眾籌平臺、投資者三個要素。股權(quán)眾籌作為資本市場一種新型融資模式起源于美國，世界上第一個股權(quán)眾籌平臺Angellist于2010年誕生于美國硅谷。截至2016年底該平臺已經(jīng)為1000多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功融資，累計融資額達到4.85億美元。一方面，股權(quán)眾籌模式下融資方以股權(quán)出讓的方式換取投資者出資，以達到融資的目的，決定了其更具金融屬性，因此股權(quán)眾籌自誕生之日起就面臨著嚴(yán)格的金融監(jiān)管。另一方面，股權(quán)眾籌可以為存在資金缺口的小微企業(yè)提供支持，鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，有助于提高就業(yè)率和促進經(jīng)濟增長、緩解經(jīng)濟衰退等功能。2008年國際金融危機爆發(fā)后，股權(quán)眾籌興起并獲得迅猛發(fā)展。許多國家紛紛通過出臺或修改相關(guān)法律，為股權(quán)眾籌發(fā)展提供制度空間。2012年，美國頒布了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》，松綁股權(quán)眾籌，給了股權(quán)眾籌一個可以合法經(jīng)營的空間。在歐洲，眾籌與小微企業(yè)發(fā)展和重振市場密切相關(guān)，法國、德國、英國、瑞士等國家股權(quán)眾籌發(fā)展迅速，成為金融市場的主要組成部分。歐盟已經(jīng)將其納入“2020”戰(zhàn)略，將其視為提升就業(yè)水平和促進企業(yè)發(fā)展新興而重要的途徑。2014年以來，亞洲股權(quán)眾籌進入快速發(fā)展期，中國、以色列、新加坡、日本、韓國是亞洲股權(quán)眾籌發(fā)展的主要聚集地。毋庸置疑，隨著現(xiàn)代信息技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和普及，股權(quán)眾籌在世界范圍內(nèi)已經(jīng)或必將成為互聯(lián)網(wǎng)金融的新熱點。

（二）我國股權(quán)眾籌融資現(xiàn)狀

股權(quán)眾籌一進入我國就受到資本市場的追捧。我國最早的股權(quán)眾籌平臺天使匯和創(chuàng)投圈分別于2011年6月和11月上線。最早互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌成功案例是2012年底、2013年初的美微傳媒淘寶股權(quán)眾籌案，美微傳媒現(xiàn)在仍然經(jīng)營得很好。與歐美國家不同的是，我國的股權(quán)眾籌平臺開展的業(yè)務(wù)多數(shù)以互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資為主。2014年股權(quán)融資平臺數(shù)量開始迅速增長。為了搶占先機，一些實力雄厚的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和專業(yè)投資機構(gòu)也紛紛加入到股權(quán)眾籌的行列，百度、阿里巴巴、京東、蘇寧、奇虎360和小米等互聯(lián)網(wǎng)公司均已布局非公開股權(quán)融資領(lǐng)域，快速提升了行業(yè)知名度與市場影響力。截至2016年底，全國眾籌平臺共計511家，正常運營的眾籌平臺415家，其中互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺118家。眾籌平臺分布于全國27個省市，京津冀、長三角、珠三角地區(qū)成為我國股權(quán)眾籌平臺的聚集地，平臺數(shù)量位居前三位的分別是北京、廣東和上海，平臺聚集效應(yīng)非常明顯。2016年正常運營互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺新增項目共計3268個，新增項目成功融資額共計52.98億元，比上年增加1.08億元。2016年我國互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資新增項目投資人達到了5.8萬人次。

注:表中平臺數(shù)據(jù)根據(jù)公開披露信息統(tǒng)計得出

2014年10月，由愛合投、大家投、云籌、貸幫、眾籌幫、愛創(chuàng)業(yè)、人人投、天使街、銀杏果等九家眾籌平臺共同發(fā)起成立了中國股權(quán)眾籌行業(yè)聯(lián)盟，該組織是我國眾籌行業(yè)的第一個行業(yè)組織。該組織的宗旨是推動相互合作、優(yōu)勢互補、提升形象、樹立品牌，促進中國股權(quán)眾籌行業(yè)更快、更好、更健康地發(fā)展。2015年7月由天使匯、京東眾籌、眾籌網(wǎng)、中關(guān)村股權(quán)交易服務(wù)集團有限公司等80家股權(quán)眾籌及相關(guān)機構(gòu)聯(lián)合倡議發(fā)起成立股權(quán)眾籌行業(yè)組織——中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟。該聯(lián)盟致力于積極推動股權(quán)眾籌融資試點進程及互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資行業(yè)的健康發(fā)展，將中關(guān)村打造成全球股權(quán)眾籌中心。股權(quán)眾籌行業(yè)組織的成立，標(biāo)志著我國股權(quán)眾籌市場化程度進一步提升。

二、我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)眾籌融資SWOT分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)眾籌融資的優(yōu)勢（S）

1.股權(quán)眾籌與創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資需求具有高度契合性?！肮蓹?quán)眾籌才是眾籌開出的最艷麗的花朵”，“公開、小額、大眾”的特點決定了股權(quán)眾籌不是為了大中型企業(yè)股權(quán)融資錦上添花，而是為了解決小微企業(yè)融資的燃眉之急服務(wù)的。股權(quán)眾籌模式與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的固有特點與融資需求相吻合。創(chuàng)業(yè)企業(yè)成立之初需要小額的啟動資金，而此時由于風(fēng)險較高，財務(wù)能力有限，無法通過負債來融資，吸收天使投資或風(fēng)險投資是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的首選。股權(quán)眾籌可以滿足這一階段企業(yè)的融資需求，通過融資平臺初創(chuàng)企業(yè)可以迅速對接數(shù)量龐大的天使投資人，獲得啟動資金。創(chuàng)業(yè)者不再需要像以前一樣拿著計劃書去當(dāng)面找VC要投資，只需在眾籌平臺發(fā)起股權(quán)融資計劃就可以獲得項目啟動資金，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)順利進入下一輪融資打下良好基礎(chǔ)。

2.融資與市場開拓相結(jié)合，助力企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在眾籌融資平臺展示自己的項目和創(chuàng)意，不僅是為了吸收投資，更重要的是吸引志同道合的投資者共同參與創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新，把個人的事變成大家的事，形成共創(chuàng)、共享、共擔(dān)的責(zé)任機制。這才是眾籌對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心價值?！氨娀I第一是籌人，第二是籌智，第三是籌謀，第四是籌道，最后才是籌錢”。股權(quán)眾籌平臺為那些富有創(chuàng)意的項目提供了開放的展示空間和專業(yè)的篩選環(huán)節(jié)，是投資人選擇創(chuàng)業(yè)者的過程。隨著專業(yè)機構(gòu)的加入，平臺對項目的選擇更加嚴(yán)格，只有經(jīng)得起市場檢驗的項目才能受到投資者的青睞，獲得企業(yè)發(fā)展所必需的社會資源，提高創(chuàng)業(yè)成功的幾率。

3.融資迅速，減輕創(chuàng)業(yè)企業(yè)負擔(dān)。市場機會轉(zhuǎn)瞬即逝，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說時間就是金錢。股權(quán)眾籌作為資本市場小額快速融資機制，利用網(wǎng)絡(luò)平臺進行宣傳和推介，突破了時間和地域的限制，大大提高了融資速度和融資效率。幾十萬、幾百萬的項目在幾個小時內(nèi)就會完成融資，其速度之快是任何貸款機構(gòu)不能比擬的。同時，互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌無需抵押和擔(dān)保，創(chuàng)業(yè)者融資后不需要向投資者支付資金利息，不僅減輕了創(chuàng)業(yè)者的財務(wù)負擔(dān)，也大大降低了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資風(fēng)險。

（二）創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)眾籌融資的劣勢（W）

1.融資規(guī)模有限。一方面，在我國現(xiàn)行法律框架下，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資受到公開發(fā)行的限制，往往只能面向特定的投資對象進行眾籌，無法面對所有社會公眾。按照現(xiàn)行《公司法》《證券法》的規(guī)定，項目股權(quán)眾籌融資后股東人數(shù)不能超過200人，所以創(chuàng)業(yè)項目通過股權(quán)眾籌獲得啟動資金數(shù)額總是有限的。另一方面，為了保護投資者的利益，降低投資者的投資風(fēng)險，很多平臺對投資者參與股權(quán)眾籌的準(zhǔn)入門檻做出了限制性的規(guī)定。例如京東股權(quán)眾籌平臺要求自然人名下的金融資產(chǎn)不低于100萬元人民幣，或者個人年收入不低于30萬元人民幣，或者是專業(yè)的風(fēng)險投資人，才有資格參與股權(quán)眾籌投資。這些規(guī)定限制了股權(quán)眾籌的融資規(guī)模，尤其對于那些初創(chuàng)期投入非常大的企業(yè)和項目來說簡直是杯水車薪。

2.存在泄露商業(yè)機密的可能性。創(chuàng)業(yè)項目選擇股權(quán)眾籌融資模式，往往面臨兩難的選擇。一方面，如果不能再在融資平臺充分展示自己的創(chuàng)業(yè)構(gòu)想、盈利模式、經(jīng)營特色等核心信息，很難取得投資者的信任，影響創(chuàng)業(yè)項目融資額度和創(chuàng)業(yè)信心。另一方面，創(chuàng)業(yè)者股權(quán)眾籌的項目大都是還未申請專利權(quán)的半成品或者不成熟的創(chuàng)意，如果在融資平臺充分展示自己的計劃，將使創(chuàng)業(yè)者暴露于被模仿和被抄襲的風(fēng)險之中，甚至泄露企業(yè)商業(yè)機密。因此，創(chuàng)業(yè)者必須充分認識到到股權(quán)眾籌的兩面性，謹(jǐn)慎選擇股權(quán)眾籌融資平臺。

（三）創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)眾籌融資的機會（O）

1.打破金融壟斷，開啟創(chuàng)業(yè)融資新模式。我國以商業(yè)銀行為主的金融體系側(cè)重于為大中型企業(yè)服務(wù)，小微企業(yè)貸款難、貸款貴的問題一直沒能得到有效解決。一方面是小微企業(yè)缺少創(chuàng)業(yè)資金，另一方面是我國民間有大量的資金積累在積極尋找投資項目。股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)普惠金融的一部分，打破了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的金融壟斷，在小微企業(yè)和普通投資者之間搭建起資金融通的橋梁。股權(quán)眾籌模式激活了大量沉淀的社會資源，充分發(fā)揮民間資本的力量，促進了民間金融的合法化、正規(guī)化進程，為小微企業(yè)及創(chuàng)業(yè)者股權(quán)融資提供了性價比更高的新途徑。中國人民銀行金融研究所前所長姚余棟指出“互聯(lián)網(wǎng)金融最高層次應(yīng)該是股權(quán)眾籌”。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的深入發(fā)展，股權(quán)眾籌將成為我國多層次資本市場的有機組成部分。

2.政府積極支持。股權(quán)眾籌融資模式一進入我國就獲得了政府的關(guān)注與支持，各級政府對股權(quán)眾籌的發(fā)展一直是鼓勵支持和積極引導(dǎo)的態(tài)度。為了規(guī)范股權(quán)眾籌的發(fā)展，主管部門先后出臺了一系列政策性指導(dǎo)意見，明確了股權(quán)眾籌“公開、小額、大眾”的性質(zhì)，鼓勵小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過股權(quán)眾籌融資方式募集早期股本，把開展股權(quán)眾籌融資試點作為發(fā)展我國資本市場的重點工作之一。2016年3月16日，第十二屆全國人民代表大會第四次會議表決通過《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要 （草案）》，眾籌被正式納入“十三五”規(guī)劃。2016年12月19日國務(wù)院關(guān)于印發(fā)《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的通知中眾籌被納入“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點任務(wù)。北京、上海和廣東等地方政府紛紛提出了支持股權(quán)眾籌的具體行動方案，股權(quán)眾籌成為發(fā)展新經(jīng)濟、培育新動能的重要支撐。

（四）創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)眾籌融資的挑戰(zhàn)（T）

1.面臨法律風(fēng)險。在我國，股權(quán)眾籌的法律地位不明確，股權(quán)眾籌融資面臨公開發(fā)行和非法集資的風(fēng)險。根據(jù)相關(guān)部門2015年以來發(fā)布的一系列文件，強調(diào)股權(quán)眾籌具有“公開、小額、大眾”的特征。但是，按照《中華人民共和國證券法》第十條的規(guī)定“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券”，并且規(guī)定“向不特定對象或公眾發(fā)行證券的、向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人的”都屬于公開發(fā)行。雖然多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺為了規(guī)避風(fēng)險，將投資者人數(shù)控制在了200人以下，但是通過互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)行是否為公開發(fā)行還沒有定論。除此之外，眾籌平臺或者創(chuàng)業(yè)者向投資者進行虛假宣傳或有承諾高額回報等公開勸誘行為，還有可能涉嫌非法集資，觸犯《中華人民共和國刑法》而被追究刑事責(zé)任。

2.行業(yè)發(fā)展不成熟。作為一種全新的商業(yè)模式，股權(quán)眾籌市場處于培育期，參與各方都在摸著石頭過河。首先，股權(quán)眾籌模式的運作機制還不成熟，專業(yè)水平尚待提高，投資者退出機制不完善，投資者的利益得不到保障，影響著投資者的參與熱情。其次，股權(quán)眾籌市場準(zhǔn)入門檻低，監(jiān)管體系不完善，平臺良莠不齊，影響行業(yè)公信力。眾籌平臺的盈利模式還不十分清晰，逆向選擇的風(fēng)險較高。在新平臺不斷上線的同時，老平臺因經(jīng)營不善而停止運營的情況時有發(fā)生。一旦平臺選擇不當(dāng)，可能給參與者帶來損失。同時，股權(quán)眾籌市場缺少合格的投資者，多數(shù)投資人缺乏股權(quán)投資知識和投資經(jīng)驗。部分投資人風(fēng)險意識和風(fēng)險承受能力不足，盲目跟投，一旦項目失敗容易引發(fā)糾紛，已經(jīng)引起主管部門的高度重視。

三、完善創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)眾籌的幾點建議

（一）對創(chuàng)業(yè)者的建議

首先，創(chuàng)業(yè)者要有明確的創(chuàng)業(yè)計劃和盈利模式，而且必須具有創(chuàng)新性，不是什么樣的項目都可以在眾籌平臺獲得啟動資金。像“嘀嘀打車”這樣的項目，之所以能夠在天使匯成功募集到天使投資，是因為它是一家以技術(shù)驅(qū)動的大數(shù)據(jù)公司，趕上了互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)出租車行業(yè)的機遇期，解決了乘客打車難的問題，所以才能在海量的項目中勝出。其次，要選擇合適的平臺。創(chuàng)業(yè)者要了解各種融資平臺的運作特點和信譽狀況，不同的平臺對項目選擇的側(cè)重點不一樣，比如人人投是專注于為實體店融資開分店的股權(quán)眾籌平臺，而天使匯則致力于在初創(chuàng)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項目和天使投資人之間搭建投融資平臺。對創(chuàng)業(yè)者來說只有適合的，才是最好的。最后，在充分利用平臺宣傳優(yōu)勢的同時，也要注意保護自身的商業(yè)秘密和合法權(quán)益。堅持依法融資，客觀真實地展示創(chuàng)業(yè)計劃，吸引志同道合的投資者一起創(chuàng)業(yè)。

（二）對融資平臺的建議

第一，準(zhǔn)確進行市場定位。眾籌平臺作為中介機構(gòu)，只有解決好自身的生存與發(fā)展問題，才能更好地為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者服務(wù)。隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛加入眾籌行列，平臺之間的競爭愈加激烈，優(yōu)勝劣汰不可避免。要在激烈的市場競爭中勝出，就要有清晰的市場定位，在經(jīng)營方向上有自己的特色和優(yōu)勢，在市場細分上多下功夫，堅持錯位發(fā)展。

第二，提升專業(yè)水準(zhǔn)和服務(wù)水平。眾籌平臺的基本職能是提供投融資服務(wù)。目前大多數(shù)平臺以收取融資服務(wù)費作為其主要收益來源，盈利模式單一，不能足以支持平臺的可持續(xù)發(fā)展。股權(quán)眾籌融資平臺應(yīng)發(fā)揮更大的作用，為創(chuàng)業(yè)者提供包括信息咨詢、創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、市場開拓、風(fēng)險控制、投后管理、對接后續(xù)融資等創(chuàng)業(yè)增值服務(wù)，助力企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功。京東金融推出的眾創(chuàng)生態(tài)圈，就是把所有京東眾創(chuàng)生態(tài)圈能動用的資源全部整合起來，為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提供一站式服務(wù)。京東眾創(chuàng)生態(tài)圈已經(jīng)覆蓋京東資源、投資、服務(wù)對接、培訓(xùn)等四大體系。股權(quán)眾籌平臺還可以借鑒風(fēng)險投資機構(gòu)和私募股權(quán)投資機構(gòu)的經(jīng)驗和做法，通過與這些機構(gòu)的合作來提升平臺的投融資服務(wù)水平，提高平臺知名度，擴大市場份額。

第三，堅持業(yè)務(wù)創(chuàng)新。股權(quán)眾籌市場發(fā)展還不成熟，這也正是激發(fā)行業(yè)創(chuàng)新的最佳時期。股權(quán)眾籌盈利模式、投資者退出機制、信息披露機制以及風(fēng)險管控、投后管理等方面存在許多亟待解決的問題。誰在這些方面做得好，有自己的獨到之處，誰就是行業(yè)的領(lǐng)先者，誰就擁有市場競爭優(yōu)勢。融資平臺要在這些方面積極探索和實踐，發(fā)現(xiàn)亮點，總結(jié)經(jīng)驗。

第四，加強行業(yè)自律。為了實現(xiàn)股權(quán)眾籌行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，融資平臺必須堅守法律底線，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。在項目選擇、投資者權(quán)益保護、資金管理、信息披露等方面制定嚴(yán)格的制度和流程，最大程度地保護投資者利益，防范和規(guī)避金融風(fēng)險。股權(quán)眾籌聯(lián)盟等行業(yè)組織應(yīng)該在規(guī)范行業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮積極推動作用，形成“良幣驅(qū)逐劣幣”的風(fēng)清氣正的發(fā)展氛圍。

（三）對投資者的建議

人人都有創(chuàng)業(yè)的夢想，參與股權(quán)眾籌就是通過參與別人的項目間接實現(xiàn)自己的創(chuàng)業(yè)夢想。股權(quán)投資是一種高風(fēng)險的投資，一個沒有抗風(fēng)險能力的投資者在進入市場之前，就已經(jīng)先輸一招。作為理性投資者，首先，要具備基本的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力，不要盲目追求高風(fēng)險高收益，要與自己的實際承受能力相匹配。其次，參與項目投資之前，做足功課，對投資項目有盡可能多的了解，積極與融資平臺、項目發(fā)起人和領(lǐng)投人等方面進行信息溝通，選擇適合自己的項目，避免盲目投資。最后，股權(quán)投資周期長，見效慢，投資者既然選擇了股權(quán)投資，就要保持良好的投資心態(tài)，對未來的潛在收益應(yīng)有足夠的耐心，避免急功近利，打破剛性兌付的不合理預(yù)期，做一名合格的投資者和股東。