朱敏，臧展，吳雪華，熊穎

(南京審計(jì)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 南京 211815)

債券代持作為資本市場(chǎng)上常用的合法業(yè)務(wù)手段，給金融機(jī)構(gòu)帶來諸多便利。但近幾年，債券代持卻被不少金融機(jī)構(gòu)非法杠桿化，且在這種模式下放大的杠桿系數(shù)不易被監(jiān)控，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出問題，便會(huì)使整個(gè)資本市場(chǎng)產(chǎn)生動(dòng)蕩。

國海證券是一家股東穩(wěn)定且實(shí)力雄厚的證券公司，在20多年的發(fā)展中，公司在業(yè)內(nèi)的地位穩(wěn)步提升，并且各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)都日益增長，整體實(shí)力排在券商行業(yè)前1/3位置，公司逐漸形成多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營體系，公司股價(jià)曾最高達(dá)到31.62元。然而2016年12月14日，突如其來的國海證券“蘿卜章”報(bào)道把國海證券推到了風(fēng)口浪尖，報(bào)道稱國海證券已離職員工張楊、郭亮等私刻公章，私自代表公司與20余家金融機(jī)構(gòu)開展債券代持的高杠桿交易，引發(fā)資本市場(chǎng)“黑天鵝”事件。報(bào)道出來后，與國海證券股份有限公司相關(guān)的證券如國海證券(000750)、15國海債(112244)、15國海01(118917)、15國海02(118923)相繼停牌。

1 案件介紹

1.1 國海證券發(fā)展歷程

國海證券股份有限公司是通過桂林集琦藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱“集琦”)重大資產(chǎn)重組及新增股份，最終吸收合并原國海證券有限責(zé)任公司設(shè)立的。2006年11月，原國海證券有限責(zé)任公司在遭遇了SST集琦停牌、國海證券原副總裁張小堅(jiān)內(nèi)部交易案等一系列挫折后，歷時(shí)4年多最終于2011年8月借殼集琦成功上市，公司全稱變更為國海證券股份有限公司，成為A股市場(chǎng)第16家上市券商。國海證券的成功上市推動(dòng)了廣西金融市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)了南寧區(qū)域性金融中心的形成。經(jīng)過多年的發(fā)展，國海證券已成長為一個(gè)綜合性的金融服務(wù)企業(yè)，集證券、基金、期貨等多元化的金融服務(wù)為一體。

1.2 事件介紹

國海證券“蘿卜章”事件過程詳見表1。

公司與涉事機(jī)構(gòu)達(dá)成的協(xié)議是：涉事債券仍由各機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有，其中國海證券承擔(dān)合計(jì)面值為35.90億元的所有信用債和合計(jì)面值為87.30億元的部分利率債，其余合計(jì)面值為44.60億元的利率債的投資損益與資本成本由國海證券和相關(guān)涉事機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)[2]。

表1 國海證券“蘿卜章”事件過程

2016年12月20日前，部分涉事機(jī)構(gòu)已按比例承擔(dān)相關(guān)損失，其中國海證券承擔(dān)損失0.56億元。2017年底之前國海證券已分批承兌了其中大部分債券，剩余債券由涉事機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有或者提供融資[3]。

相關(guān)債券入表后，流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率、風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本金杠桿率等主要風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)均優(yōu)于預(yù)警指標(biāo)和監(jiān)管指標(biāo)(見表2)。表2中流動(dòng)性覆蓋率等于(優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來30天現(xiàn)金凈流出量)×100%;凈穩(wěn)定資金率等于(可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金)×100%；風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率等于(凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和)×100%;資本金杠桿率等于(核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額)×100%。流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率、風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本金杠桿率的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分別為100%、100%、100%和8%。

表2 國海證券主要風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)

注：數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)。

2 案件分析

2.1 債券代持介紹

債券代持相當(dāng)于不轉(zhuǎn)移實(shí)際所有權(quán)的債券回購交易，債券持有方與代持方簽訂協(xié)議將所持債券暫時(shí)轉(zhuǎn)讓給代持方，且約定一段時(shí)間后以協(xié)議約定價(jià)格購回所轉(zhuǎn)讓債券的交易。在此過程中債券實(shí)際持有者依然需要承擔(dān)債券代持期間與債券所有權(quán)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)損益，但可規(guī)避監(jiān)管；對(duì)于債券代持方而言，可以獲得債券實(shí)際持有者支付資金使用權(quán)讓渡的利息費(fèi)用，因此債券代持在財(cái)務(wù)上是雙贏的。代持機(jī)構(gòu)愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)開展代持業(yè)務(wù)的重要原因是，代持業(yè)務(wù)獲得的資金利息的收益率一般高于同期回購利率[4]。

債券代持通過將首次開展代持業(yè)務(wù)獲得的資金進(jìn)行循環(huán)利用的方式購買新的債券以此達(dá)到放大投資杠桿的目的，這樣的循環(huán)代持可以最大化資本價(jià)值，同時(shí)有效套利和規(guī)避監(jiān)管。監(jiān)管者一般很難監(jiān)管到這樣的代持業(yè)務(wù)，因?yàn)槿绻麢C(jī)構(gòu)代持業(yè)務(wù)過多，同時(shí)對(duì)單筆代持循環(huán)操作，將會(huì)使債券實(shí)際持有者的賬面杠桿水平被低估，出現(xiàn)混水摸魚的情況。這樣的業(yè)務(wù)操作很隱蔽，無法體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)且代持雙方均不入賬，屬于表外業(yè)務(wù)。對(duì)其本身而言，債券是兩個(gè)機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)，一旦循環(huán)代持，與債券相關(guān)的代持機(jī)構(gòu)就會(huì)增加[5]146。

早在2011年底，央行就明文禁止無實(shí)質(zhì)資金往來的債券交易業(yè)務(wù)，但對(duì)券商行業(yè)并未建立相關(guān)的監(jiān)管法律法規(guī)。2013年4月16日，萬家基金投資總監(jiān)、基金經(jīng)理人鄒昱涉嫌債券代持，放大超1倍的債券代持杠桿，最終因流動(dòng)資金不足無法收回被代持債券而被媒體曝光。2015年是債券市場(chǎng)牛市的開端，證券公司、商業(yè)銀行等是債券市場(chǎng)杠桿操作的主力軍，即銀行、券商、基金都是債券代持業(yè)務(wù)的主要需求方。從2013年6月開始，債券市場(chǎng)就一路走牛，不少金融機(jī)構(gòu)不惜鋌而走險(xiǎn)，對(duì)于監(jiān)管法規(guī)視而不見，私下開展債券代持交易。直到2016年下半年債券市場(chǎng)發(fā)生劇烈震蕩，債券代持隱含問題便逐漸顯露，由于在這一期間內(nèi)所代持的債券的市場(chǎng)價(jià)格低于原交易價(jià)格，實(shí)際持有者若兌付協(xié)議債券將面臨巨額虧損，便有拒絕回購的可能。而此次，因?yàn)槔确汇y行代國海證券持有的債券發(fā)生大跌，國海證券以簽章作假為由拒絕回購被代持債券，事件被曝光。

2.2 債券代持的動(dòng)因

一是粉飾指標(biāo)。若能夠延長債券的持有期限，提高交易量排名、把控市場(chǎng)債券走勢(shì)，增加盈利，達(dá)到監(jiān)管指標(biāo)，機(jī)構(gòu)就會(huì)冒風(fēng)險(xiǎn)與代持機(jī)構(gòu)開展虛假的債券交易。而證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》中要求貨幣基金投資短期債券的持續(xù)期不能夠超過397天，這一硬性指標(biāo)成了券商和商行獲得更高盈利的“絆腳石”，因此債券代持便成了機(jī)構(gòu)粉飾指標(biāo)的“武器”。

二是為增加杠桿，獲取更多收益。因?yàn)閭钟蟹綄u給代持方后,獲得的資金可以再買債券再進(jìn)行代持交易,理論上可以反復(fù)操作。因?yàn)榻o付代持方的資金的利息費(fèi)用是固定的,而這部分利息費(fèi)用是小于債券整體收益的，債券持有機(jī)構(gòu)愿意鋌而走險(xiǎn)加大杠桿，獲得更加可觀的盈利[6]。

三是為了操縱利潤。債券代持交易可以將原本屬于自己機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的債券資產(chǎn)“出表”,“出表”前是交易性金融資產(chǎn),公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益,影響當(dāng)期的利潤;“出表”后到期再買回來時(shí)可以計(jì)入可供出售金融資產(chǎn),公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益,不再影響當(dāng)期利潤。每到季末、年末等考核時(shí),一些金融機(jī)構(gòu)為了掩蓋債券投資的虧損,就通過債券代持的方式向其他債券投資業(yè)務(wù)盈利、有調(diào)節(jié)余地的金融機(jī)構(gòu)“轉(zhuǎn)移”這部分虧損,調(diào)節(jié)利潤,進(jìn)而粉飾資產(chǎn)負(fù)債表，等考核期過后再回購。

四是為了規(guī)避監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)凈資本的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)對(duì)券商和銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)施債券杠桿做出了嚴(yán)格監(jiān)管，具體見表3[7]。

表3 債券杠桿行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

部分券商已經(jīng)達(dá)到監(jiān)管法規(guī)的上限后為了加杠桿獲取更多收益,尋找商業(yè)銀行、信托等其他金融機(jī)構(gòu)開展代持業(yè)務(wù),如此不但可以規(guī)避監(jiān)管還可以實(shí)現(xiàn)政策性套利[5]147。

邊坡在開挖以及支護(hù)過程中的整體位移分布圖以及邊坡在支護(hù)前后的整體及水平方向的位移云圖如圖4、圖5所示。

五是為了輸送利益。這種交易目的主要存在于銀行間債券市場(chǎng)，在債券分銷時(shí)，A銀行因?yàn)椴荒塥?dú)立交易結(jié)算會(huì)委托B銀行代為辦理。A銀行會(huì)首先與辦理債券承銷的券商建立合作關(guān)系，并與B銀行合謀代持優(yōu)先獲得的債券，同時(shí)A銀行由于注冊(cè)門檻低會(huì)委派內(nèi)部員工在外注冊(cè)，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)，通過暗地渠道進(jìn)行債券代持，進(jìn)行利益輸送，損公肥私。

2.3 潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

在金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論中,金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)被劃分為8大類,此次國海證券“蘿卜章”事件涉及了其中的6大類風(fēng)險(xiǎn)，為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.1 信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易中的一方違反協(xié)議、拒絕履行合同承諾而給另一方造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。在債券代持交易中，協(xié)議雙方都可能遭受信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債券市場(chǎng)屬于牛市時(shí)，債券代持方可能會(huì)發(fā)生因?yàn)閭瘍r(jià)格上漲獲得更多收益而拒絕債券所有者回購而違約的情形；而當(dāng)債券市場(chǎng)牛轉(zhuǎn)熊時(shí)，債券所有者又可能會(huì)為了避免虧損而拒絕回購代持方為其代持的債券。在本次事件中，國海證券因債券價(jià)格下跌為了避免虧損，以合同簽章作假為由拒絕回購廊坊銀行持有的債券，最終因連環(huán)效應(yīng)造成整個(gè)資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)國海證券所有的交易對(duì)手都面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，從債券承兌角度看，由于國海證券在本次債券代持中主要涉及的是國債和國開債，因此債券本身的信用風(fēng)險(xiǎn)及違約風(fēng)險(xiǎn)不高。

2.3.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因未來利率、匯率、股價(jià)、物價(jià)變動(dòng)造成金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。2016年債市牛轉(zhuǎn)熊的原因是美國通脹上升和美國國債利率反彈。當(dāng)時(shí)美國市場(chǎng)面臨通脹上升，造成國內(nèi)生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)(PPI)持續(xù)上升，同時(shí)房價(jià)上漲對(duì)租金等價(jià)格傳導(dǎo)也顯現(xiàn)。另外隨著特朗普成功競(jìng)選為美國總統(tǒng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)特朗普將執(zhí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策，即提高財(cái)政支出，財(cái)政的擴(kuò)張對(duì)私人投資有擠出效應(yīng)。根據(jù)利率平價(jià)理論，美國債券收益率的提高對(duì)我國債券和人民幣匯率會(huì)有負(fù)面影響。此時(shí)全球債市都在震蕩，我國債市也難免受到影響，開始牛轉(zhuǎn)熊。到了年末國海證券整理業(yè)績時(shí)發(fā)現(xiàn)被代持的債券發(fā)生大額虧損，代持方也不愿繼續(xù)承擔(dān)虧損，國海證券也不愿回購，雙方利益產(chǎn)生沖突，事件最終被暴露[8]。

2.3.3 操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于信息系統(tǒng)或內(nèi)部控制缺陷導(dǎo)致意外損失的風(fēng)險(xiǎn)，通常引起操作風(fēng)險(xiǎn)的原因包括人為錯(cuò)誤、電腦系統(tǒng)故障、工作程序和內(nèi)部控制不當(dāng)?shù)取Ｔ趥謽I(yè)務(wù)中可能會(huì)因?yàn)閰⑴c該業(yè)務(wù)的人員道德風(fēng)險(xiǎn)、操作失誤、業(yè)務(wù)不熟練等原因，或者因?yàn)楣緝?nèi)部操作系統(tǒng)、公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體制有問題等給公司帶來風(fēng)險(xiǎn)。本次國海證券事件中，公告稱是因?yàn)橐央x職員工張揚(yáng)、郭亮等私刻公章造成的，但事實(shí)上并未得到涉事人員的親口陳述。從另一方面來說，公司印章被私刻、公司合同被私印“蘿卜章”，公司高層管理人員居然沒有發(fā)覺，可見公司本身存在嚴(yán)重的體制問題。

2.3.4 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指金融機(jī)構(gòu)因無法滿足臨時(shí)性資金需求或無法以合理成本變現(xiàn)資產(chǎn)而面臨的無法到期償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。在債券代持交易中，債券熊市時(shí)，債券實(shí)際持有者如果拒絕債券代持方的回購要求，此時(shí)債券代持方即被實(shí)際持有者無故占用大量資金，代持方面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；反過來說，在債券牛市時(shí)，債券代持方違約，債券實(shí)際持有者也面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。本次事件中，國海證券拒絕回購債券代持交易對(duì)手的債券，對(duì)于20余家公司而言，它們面臨著巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，本次案件發(fā)生后，對(duì)國海證券的資金壓力使得公司不斷加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，拓寬融資渠道，同時(shí)公司針對(duì)本次事件使用自有資金(其杠桿比例約為3倍)和債券回購等專門設(shè)立了涉事債券專項(xiàng)處置資金，客觀上控制了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.5 聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)指金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營、管理及其他外部事件導(dǎo)致利益相關(guān)方對(duì)該機(jī)構(gòu)有負(fù)面評(píng)價(jià)而對(duì)該機(jī)構(gòu)名聲產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于上市公司股價(jià)影響很大，一旦產(chǎn)生負(fù)面評(píng)價(jià)，股價(jià)極易下跌。本次國海證券“蘿卜章”案件發(fā)生以后，國海證券股票在經(jīng)歷1個(gè)月的停牌后，以跌停價(jià)開盤，接著幾天股價(jià)微微上調(diào)則是因?yàn)閺V西投資集團(tuán)等的救市行為，但這樣的救市行為最終還是抵擋不住負(fù)面消息對(duì)股價(jià)下跌的影響。

2.3.6 法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)指金融機(jī)構(gòu)之間簽訂的合同因?yàn)樵诜煞秶畠?nèi)無效而無法履行，或合約不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險(xiǎn)。金融工具的創(chuàng)新通常會(huì)凸顯出資本市場(chǎng)法律的缺陷和滯后，甚至有些金融工具的誕生就是為了規(guī)避現(xiàn)有的法律制度。在本次案件中，債券代持本是合法行為，但金融機(jī)構(gòu)鉆法律空子，規(guī)避監(jiān)管，加大杠桿操作，以此來獲取更多收益、粉飾財(cái)務(wù)指標(biāo)。此外，在本次案件中，國海證券的交易對(duì)手在和其簽訂合同時(shí)，并沒義務(wù)確認(rèn)合同章的真?zhèn)危鴩ＷC券已離職員工張揚(yáng)、郭亮等人當(dāng)時(shí)是存在表見代理行為的，也就是說，交易對(duì)手完全有理由相信他們是有權(quán)利代理公司簽訂合同，交易對(duì)手作為善意第三人，即使面臨對(duì)方公章作假，他們依然相信合同是真實(shí)有效的。換句話說，本次案件若面臨訴訟，即使國海證券拒絕回購，法律最終仍然可能判定國海證券敗訴。

3 債券代持風(fēng)險(xiǎn)防范措施及建議

3.1 加強(qiáng)風(fēng)控

不得不承認(rèn)債券代持是債券市場(chǎng)牛市的一股推動(dòng)力，能夠有效活躍債券市場(chǎng)。但很多機(jī)構(gòu)對(duì)債券代持的目的卻不單純，利用監(jiān)管和政策漏洞將表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化，操縱并向內(nèi)輸送不法利益，一旦杠桿過度或非法行為被揭發(fā)并且市場(chǎng)行情低迷時(shí)，極易引發(fā)債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩。因此對(duì)于監(jiān)管者來說，需要出臺(tái)政策使債券代持交易的每個(gè)過程透明化，加強(qiáng)對(duì)交易對(duì)手、杠桿倍數(shù)及交割期限的信息披露。長此以往，便會(huì)使債券代持回歸表內(nèi)，同時(shí)可使債券代持進(jìn)入監(jiān)管的視線范圍內(nèi)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，更需要完善內(nèi)控措施。近些年，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)大資管業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，尤其是券商、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)更是急功近利、競(jìng)爭(zhēng)過度，冒著違背行業(yè)準(zhǔn)則和監(jiān)管法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)開展違法交易；另外，對(duì)員工的崗前培訓(xùn)教育不足，下屬員工甚至管理層無視監(jiān)管法律法規(guī)，違背自身道德準(zhǔn)則，私刻公章簽署協(xié)議，片面追求工作績效，毫無風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此，要建立合適的員工激勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)企業(yè)規(guī)章制度管理，合理規(guī)劃業(yè)務(wù)發(fā)展等等。

3.2 協(xié)調(diào)債券市場(chǎng)行業(yè)間監(jiān)管

債券市場(chǎng)的監(jiān)管主體有很多，各監(jiān)管主體的監(jiān)管差別給銀行、券商、保險(xiǎn)、信托、資管、基金等各個(gè)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的債券交易帶來監(jiān)管空缺，給套利者帶來套利空間。隨著金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，資產(chǎn)管理行業(yè)已開展了涉及銀行、證券、保險(xiǎn)3個(gè)行業(yè)的混合型業(yè)務(wù)，這類交叉性業(yè)務(wù)還未有監(jiān)管主體問津甚至還未出臺(tái)切實(shí)有效的監(jiān)管法律法規(guī)，這無疑成了市場(chǎng)監(jiān)管的灰色地帶。因此，當(dāng)務(wù)之急是要加強(qiáng)對(duì)資管固收等交叉地帶的監(jiān)管。

3.3 技術(shù)改進(jìn)

債券代持交易雙方在簽署協(xié)議時(shí),尤其是簽署大額協(xié)議時(shí)，可以采用紙質(zhì)協(xié)議和電子協(xié)議并舉。例如，一方面使用紙質(zhì)協(xié)議加蓋公章，另一方面使用電子協(xié)議備案,電子協(xié)議在簽署時(shí)自動(dòng)生成數(shù)字化密鑰,一份協(xié)議對(duì)應(yīng)一個(gè)密鑰,方便日后雙方對(duì)協(xié)議的核實(shí)。

3.4 強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)

債券代持本身是合法的，所以相關(guān)案件發(fā)生以后，監(jiān)管部門幾乎沒有行之有效的措施和條款來快速認(rèn)定此次事件的處理結(jié)果。2018年1月4日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知(銀發(fā)〔2017〕302號(hào))》(以下簡稱“302號(hào)文”)，重點(diǎn)規(guī)范了債券代持業(yè)務(wù)，其包含的內(nèi)容有債券回購交易和遠(yuǎn)期交易，各交易都需要簽訂回購主協(xié)議和衍生品主協(xié)議，并且禁止私下簽訂與此相關(guān)的抽屜協(xié)議或者通過變相組合債券的方式以規(guī)避監(jiān)管。另外，除了債券發(fā)行分銷期間內(nèi)的代申購、代繳款外，其他任何形式的債券代持都被認(rèn)為是買斷式回購，即在回購期內(nèi)，被代持的債券是歸屬于代持方的。它旨在規(guī)范資產(chǎn)管理行業(yè)，劍指?jìng)`規(guī)交易和金融機(jī)構(gòu)亂加杠桿，通過規(guī)范債券市場(chǎng)來防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源。

此外，“302號(hào)文”給各金融機(jī)構(gòu)長達(dá)一年的緩沖期。因此，在緩沖期內(nèi)，監(jiān)管部門依舊要做好對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督排查，避免少數(shù)機(jī)構(gòu)鉆空子，同時(shí)完善債券等業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)法律法規(guī)建設(shè)，使緩沖期過后，債券業(yè)務(wù)能夠得到法規(guī)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效控制，產(chǎn)生更加好的效果。因此，若要實(shí)現(xiàn)監(jiān)管政策長久有效，必須建立健全與代持相關(guān)的基礎(chǔ)性法律法規(guī)。