林石潔 張衛(wèi)萍|文

為了探究黃金價(jià)格的影響因素，本文以美國為研究對(duì)象，通過回歸分析附加一系列檢驗(yàn)方法得出研究結(jié)論：實(shí)際利率事實(shí)上是黃金價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)因素而非溫和的通貨膨脹。

在公眾的心目中，黃金可以對(duì)抗通貨膨脹的影響。然而，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)通脹溫和時(shí)，黃金的抗通脹效果不是很明顯，只有當(dāng)存在惡性通脹時(shí)，黃金的抗通脹效應(yīng)才會(huì)產(chǎn)生影響。因?yàn)楫?dāng)出現(xiàn)惡性通貨膨脹時(shí)，意味著公眾對(duì)貨幣的信心崩潰，此時(shí)只有“誠實(shí)貨幣”——黃金可以用來交換各種商品。惡性通貨膨脹發(fā)生的概率很低，畢竟，大多數(shù)時(shí)候都呈現(xiàn)溫和的通貨膨脹。因此，在資產(chǎn)配置中，黃金被認(rèn)為是一種防御性資產(chǎn)，占總資產(chǎn)的1%～2%。

實(shí)證方法

（一）數(shù)據(jù)和變量

把黃金價(jià)格作為一個(gè)因變量，以通貨膨脹、實(shí)際利率、原油價(jià)格、美元指數(shù)、股票價(jià)格、VIX指數(shù)、黃金需求和黃金供應(yīng)為自變量，對(duì)它們是否影響黃金價(jià)格以及影響程度進(jìn)行了研究。

1.被解釋變量：黃金價(jià)格

黃金價(jià)格來源于黃金協(xié)會(huì)2003年1月到2017年9月黃金價(jià)格的月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

2.解釋變量

（1）通貨膨脹率。以從2003年1月到2017年9月的月度CPI增長率作為通貨膨脹率。

（2）實(shí)際利率。實(shí)際利率是一種已經(jīng)過調(diào)整的利率，以消除通貨膨脹的影響，反映借款人的實(shí)際成本和貸款人或投資者的實(shí)際收益。

i=名義利率；r=實(shí)際利率；π=預(yù)期的通貨膨脹率。收集了從2003年1月到2017年9月國債收益率的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

3.控制變量

（1）原油價(jià)格。使用從2003年1月到2017年9月的WTI原油期貨結(jié)算價(jià)格（連續(xù)）的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

（2）美元價(jià)值。美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)，是衡量美元相對(duì)其他世界貨幣價(jià)值的指標(biāo)。它通過使用更多的貨幣和每年更新的權(quán)重來改善舊的美元指數(shù)?；鶞?zhǔn)指數(shù)被設(shè)定為1973年3月的100。收集了從2003年1月到2017年9月貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

（3）股票價(jià)格。使用從2003年1月到2017年9月的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

（4）波動(dòng)率指數(shù)。VIX是芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)的股票代號(hào)，反映了市場對(duì)30天波動(dòng)率的預(yù)期。

（5）黃金需求與黃金供給。使用來自于Wind從2003年1月到2017年9月的月度需求與供給統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

（二）模型建立

1.單位根檢驗(yàn)

圖1 黃金價(jià)格變化趨勢（LNGP）

圖2 黃金價(jià)格的一階差分（DLNGP）

首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以獲得穩(wěn)定的時(shí)間序列。單位根檢驗(yàn)是指檢驗(yàn)單位根是否存在于測試序列中，因?yàn)榇嬖趩挝桓馕吨瞧椒€(wěn)的時(shí)間序列，從而導(dǎo)致出現(xiàn)偽回歸。如圖1所示，所有原始時(shí)間序列數(shù)據(jù)都沒有平穩(wěn)性的特征。因此，有必要對(duì)所有原始數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

（1）黃金價(jià)格（LNGP）

首先，從黃金價(jià)格開始，為了減少數(shù)據(jù)的波動(dòng)，運(yùn)用黃金價(jià)格的對(duì)數(shù)形式，得到LNGP。圖1和測試結(jié)果所示，黃金價(jià)格是不穩(wěn)定的。從單位根檢驗(yàn)結(jié)果表1來看，t統(tǒng)計(jì)量過大，這意味著數(shù)勢。但是在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況下，時(shí)間序列通常不平滑，可以使用差分使其穩(wěn)定，但它會(huì)使我們丟失一些需要做研究的長期信息，所以使用協(xié)整來解決這個(gè)問題。

表1 對(duì)LnGP的單位根檢驗(yàn)

表2 對(duì)D(LNGP)的單位根檢驗(yàn)

表3 回歸分析

表4 對(duì)于模型的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

3.回歸分析

為了建立回歸模型并了解這些變量之間的關(guān)系，本文進(jìn)行了相關(guān)性分析，見表3。黃金價(jià)格與實(shí)際利率之間存在負(fù)向關(guān)系。然而，通貨膨脹與黃金價(jià)格之間的相關(guān)性并不明顯。黃金價(jià)格與美元指數(shù)成負(fù)相關(guān)。此外，黃金價(jià)格與其他變量之間并沒有太大的相關(guān)性。

本文嘗試將通貨膨脹變量添加到模型中，發(fā)現(xiàn)變量在10%的水平上并不顯著，所以去掉通脹建立了線性回歸模型。去掉通貨膨脹的回歸中AIC比前者低，因此第二個(gè)模型更合適。因此，隨著實(shí)際利率（DR）下降和美元（DDOLLAR）貶值，黃金價(jià)格將會(huì)上升，這符合經(jīng)濟(jì)常識(shí)和前文的研究。

4.格蘭杰因果分析

使用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的主要目的是確定x和y之間是否存在因果關(guān)系。表4顯示，低實(shí)際利率是金價(jià)高企的原因。

接受DINF不是DLNGP的格蘭杰成因的假設(shè)。然而，第三行表明拒絕DR不是DLNGP的格蘭杰成因的假設(shè)，這意味著實(shí)際利率是黃金價(jià)格的格蘭杰成因，而通貨膨脹不是黃金價(jià)格的格蘭杰成因。據(jù)具有單位根的原假設(shè)可以被接受。

所以取數(shù)據(jù)的一階差分，見圖2、表2。結(jié)果表明，在概率為10%、5%和1%的水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，即數(shù)據(jù)的一階差分是穩(wěn)定的。對(duì)其余的變量做相同的檢驗(yàn)，就原始數(shù)據(jù)的圖形和檢驗(yàn)來看，所有的變量都不是穩(wěn)定的，所以使用它們的一階差分。

（2）實(shí)際利率（R）

雖然t統(tǒng)計(jì)量比原假設(shè)更小一些，實(shí)際利率的原始數(shù)據(jù)也顯示出非平穩(wěn)性的性質(zhì)。因此，也取了實(shí)際利率變量的一階差分，以得到一個(gè)更平穩(wěn)的時(shí)間序列。

在應(yīng)用了實(shí)際利率的一階差分之后，發(fā)現(xiàn)概率小到足以完全拒絕時(shí)間序列是非平穩(wěn)的原假設(shè)。接下來對(duì)于其他數(shù)據(jù)來說，一階差分顯然是進(jìn)一步構(gòu)建模型和避免偽回歸的必要條件。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

非平穩(wěn)序列可能導(dǎo)致偽回歸，協(xié)整檢驗(yàn)的目的是確定非平穩(wěn)序列的一組線性組合是否具有穩(wěn)定的平衡關(guān)系。在時(shí)間序列分析中，所要求的時(shí)間序列必須是穩(wěn)定的，這意味著沒有隨機(jī)趨勢或必然趨

結(jié)論

本文研究了實(shí)際利率和通貨膨脹率波動(dòng)對(duì)美國黃金價(jià)格的影響。通過對(duì)測試結(jié)果的分析，證明了黃金價(jià)格與實(shí)際利率和美元指數(shù)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。然而，在通貨膨脹率和黃金價(jià)格之間并沒有顯著的線性關(guān)系。只有在惡性通貨膨脹的情況下，黃金才能起到抑制通貨膨脹的作用。