鐘志平

摘要：在分析PPP模式下大型建筑企業(yè)項(xiàng)目融資困境的基礎(chǔ)上，本文對(duì)保險(xiǎn)信托融資模式、產(chǎn)業(yè)基金融資模式和永續(xù)債融資模式展開了分析，結(jié)合不同模式的優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)企業(yè)項(xiàng)目融資渠道的選擇問題進(jìn)行了分析，從而為企業(yè)開展PPP項(xiàng)目融資工作提供參考。

關(guān)鍵詞：PPP模式；大型建筑企業(yè)；項(xiàng)目融資；產(chǎn)業(yè)基金；永續(xù)債

所謂的PPP模式，即政府與社會(huì)資本合作模式。在該模式下，政府為增強(qiáng)公共產(chǎn)品和服務(wù)供給，將采取股權(quán)合作、特許經(jīng)營(yíng)和購(gòu)買服務(wù)等方式與社會(huì)資本合作，實(shí)現(xiàn)利益共享和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，需要建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系。在城鎮(zhèn)化建設(shè)和“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施背景下，PPP模式得到了政府的大力推行。然而對(duì)于大型建筑企業(yè)來講，PPP項(xiàng)目周期長(zhǎng)、資金回收時(shí)間長(zhǎng)，采取傳統(tǒng)融資模式難以解決資金短缺的問題。因此，還應(yīng)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資方式的創(chuàng)新，為企業(yè)提供更多可選擇的融資渠道。

一、PPP模式下大型建筑企業(yè)項(xiàng)目融資困境分析

在國(guó)家大力推行的背景下，PPP模式擁有較好的市場(chǎng)前景。但是對(duì)于大型建筑企業(yè)來講，采用PPP模式卻面臨著嚴(yán)峻的項(xiàng)目融資困境?，F(xiàn)階段，大型建筑企業(yè)在PPP項(xiàng)目資本籌措方面，主要通過自有資金、銀行貸款等模式獲得融資。采用自有資金，盡管可以降低融資成本，但是由于企業(yè)自有資金有限，將大量資金投入到項(xiàng)目中將導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率較高，承擔(dān)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，PPP項(xiàng)目往往所需資金較多，依靠自有資金無法滿足項(xiàng)目開展要求。投入自有資金，也容易導(dǎo)致企業(yè)行為過于保守，最終導(dǎo)致項(xiàng)目投資回報(bào)率過低。對(duì)于多數(shù)企業(yè)來講，會(huì)采用銀行貸款的方式進(jìn)行項(xiàng)目融資[1]。但是采用該種模式同樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率過高，造成企業(yè)信用評(píng)級(jí)受到影響，同時(shí)承擔(dān)較高的融資成本，給企業(yè)后續(xù)融資帶來困難。此外，通過銀行貸款獲得融資，企業(yè)通常需要經(jīng)過嚴(yán)格的審查，不僅要求企業(yè)資信水平較高，同時(shí)企業(yè)還要提供相應(yīng)的擔(dān)保。但是采用PPP模式，往往會(huì)為了PPP項(xiàng)目進(jìn)行新公司的創(chuàng)建，所以企業(yè)資信水平往往無法滿足銀行標(biāo)準(zhǔn)要求，繼而導(dǎo)致企業(yè)難以獲得融資。

二、PPP模式下大型建筑企業(yè)項(xiàng)目融資渠道的選擇

采取上述傳統(tǒng)融資模式，難以滿足PPP模式下項(xiàng)目融資需求。針對(duì)這一問題，大型建筑企業(yè)還要實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資渠道創(chuàng)新，以便獲得更多的融資選擇。

（一）保險(xiǎn)信托融資渠道

伴隨著金融行業(yè)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)市場(chǎng)和信托市場(chǎng)也都取得了較好的完善，能夠成為大型建筑企業(yè)新的融資渠道。通過保險(xiǎn)資金投入計(jì)劃融資，企業(yè)可以采用股權(quán)投資和債務(wù)投資兩種方式，利用保險(xiǎn)資金和制定相應(yīng)投資計(jì)劃對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行完善。在PPP模式下，企業(yè)需要結(jié)合項(xiàng)目要求完成投資期限的靈活設(shè)置，才能實(shí)現(xiàn)資金的靈活使用，為資金的籌集提供便利。在資金安排方面，則要結(jié)合項(xiàng)目具體要求進(jìn)行合理分配。相較于股權(quán)投資，債券投資的融資成本相對(duì)低一些，但是融資時(shí)間較長(zhǎng)，需要經(jīng)過承銷、評(píng)級(jí)等環(huán)節(jié)，同時(shí)利率受市場(chǎng)調(diào)控，容易導(dǎo)致公司整體業(yè)績(jī)因成員企業(yè)計(jì)劃受到影響。通過信托渠道獲得融資，可以主動(dòng)邀請(qǐng)可靠投資者進(jìn)行融資，也可以在特定的保險(xiǎn)和社保基金中引入信托，達(dá)到降低融資成本的目的。而信托資金包含貸款、股權(quán)、權(quán)益和準(zhǔn)資產(chǎn)證券等多種，需要對(duì)PPP項(xiàng)目的收費(fèi)機(jī)制和現(xiàn)金流等展開分析，結(jié)合企業(yè)內(nèi)外部增信情況確定信用等級(jí)，然后轉(zhuǎn)換為證券進(jìn)行銷售。但是采用該種融資模式，同樣要求企業(yè)擁有較高的信用等級(jí)，因此常常無法滿足PPP項(xiàng)目的融資需求。

（二）產(chǎn)業(yè)基金融資渠道

針對(duì)PPP模式的融資難題，可以通過對(duì)接產(chǎn)業(yè)基金獲得融資。具體來講，采用該模式是以企業(yè)為主導(dǎo)，即由建筑企業(yè)成立基金公司面向特定對(duì)象或社會(huì)公眾進(jìn)行資金募集。面向特定對(duì)象進(jìn)行資金募集，該對(duì)象為有限合伙人，基金公司為普通合伙人，前者不參與基金管理，但是能夠?qū)ν顿Y活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，并享受優(yōu)先分紅的權(quán)力，后者負(fù)責(zé)進(jìn)行基金的投資和運(yùn)作，承擔(dān)無限風(fēng)險(xiǎn)和損失。采取產(chǎn)業(yè)基金融資模式，可以在政府回購(gòu)項(xiàng)目或運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的過程中利用財(cái)政資金或收費(fèi)所得進(jìn)行基金回購(gòu)，以便在保證基金擁有固定收益的同時(shí)，使公司股權(quán)順利退出。如果政府無法回購(gòu)，基金公司可以項(xiàng)目回購(gòu)款或收益權(quán)標(biāo)的物進(jìn)行新基金的募集，從而對(duì)原本的基金進(jìn)行贖回[2]。選擇該種融資渠道，大型建筑企業(yè)可以在短時(shí)間內(nèi)完成大規(guī)模資金募集，獲得充裕的資金，同時(shí)無需進(jìn)行抵押或經(jīng)歷繁瑣的債務(wù)融資流程。而配合企業(yè)進(jìn)行PPP項(xiàng)目出表，也能加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，促使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率降低。解決融資問題后，通過施工則能實(shí)現(xiàn)資金和利潤(rùn)回流。但是采用產(chǎn)業(yè)基金這種融資模式，也將導(dǎo)致企業(yè)在項(xiàng)目回購(gòu)期退出股權(quán)時(shí)產(chǎn)生一些隱性負(fù)債。因?yàn)樵谶M(jìn)行本金和利息收回的過程中，需要完成債務(wù)資金發(fā)放和回流?，F(xiàn)階段，在產(chǎn)業(yè)基金和建筑企業(yè)之間，通常會(huì)簽訂無法律意義的“抽屜協(xié)議”，因此將給企業(yè)帶來隱性負(fù)債。而PPP項(xiàng)目多為公益性或準(zhǔn)公益性的，資金回報(bào)率較低，產(chǎn)業(yè)基金則大多來自理財(cái)資金池，擁有較高的回報(bào)要求，所以容易引發(fā)分歧和糾紛。在退出的過程中，地方政府一旦無力回收項(xiàng)目，也將給企業(yè)帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。

（三）永續(xù)債融資渠道

永續(xù)債券又被稱之為無期債券，為非金融企業(yè)在債券市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行的“無固定期限、內(nèi)含發(fā)行人贖回權(quán)”的債券。采用永續(xù)債進(jìn)行PPP項(xiàng)目的融資，企業(yè)可以通過發(fā)行永續(xù)債獲得資金，并能自行選擇是否將當(dāng)期利息及已遞延的所有利息推遲，同時(shí)不受到遞延支付利息次數(shù)限制。作為國(guó)際資本市場(chǎng)上較成熟的金融產(chǎn)品，永續(xù)債并未對(duì)到期期限進(jìn)行規(guī)定，所以持有人不能要求發(fā)行人清償本金，但可按期獲息。按照國(guó)家《公司法》規(guī)定，公司債券為公司依照法定程序發(fā)行，并且約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。因此，永續(xù)債實(shí)際介于債權(quán)和股權(quán)之間，過去僅有政府能夠通過永續(xù)債融資。但針對(duì)PPP模式，國(guó)務(wù)院在2014年出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此PPP項(xiàng)目可以采用永續(xù)債這種融資工具。所以在PPP模式下，大型建筑企業(yè)可以選擇永續(xù)債融資途徑?，F(xiàn)階段，按照國(guó)家監(jiān)管制度要求，企業(yè)只能發(fā)行有可續(xù)期企業(yè)債、可續(xù)期公司債等類型的永續(xù)債[3]。相較于其他債券，發(fā)行永續(xù)債可以幫助企業(yè)獲得較大的規(guī)模的資金，所以能夠更好的滿足PPP項(xiàng)目的開展需求。而永續(xù)債的期限較長(zhǎng)，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資成本控制，同時(shí)能夠使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率得到降低，因此更適用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的融資。但從投資者角度來看，相較于其他債權(quán)，永續(xù)債報(bào)價(jià)相對(duì)保守，發(fā)行利率偏低。因?yàn)橛览m(xù)債的期限超長(zhǎng)，意味著投資者需要承擔(dān)較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)需要加強(qiáng)營(yíng)銷以吸引投資者，從而獲得更多資金。此外，在永續(xù)債定價(jià)時(shí)，還要適當(dāng)引入浮動(dòng)利率結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)供需平衡。

三、結(jié)論

通過分析可以發(fā)現(xiàn)，相較于傳統(tǒng)的銀行貸款模式，大型建筑企業(yè)采用創(chuàng)新得到的保險(xiǎn)信托、產(chǎn)業(yè)基金和永續(xù)債等融資渠道可以有效降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，并獲得充裕的資金，降低資金流動(dòng)性泛濫等風(fēng)險(xiǎn)，所以能夠幫助企業(yè)解決融資困難。但是不同的模式有各自的利弊，因此大型建筑企業(yè)還要結(jié)合自身實(shí)際需求和項(xiàng)目特點(diǎn)進(jìn)行融資渠道的合理選擇，從而更好的推動(dòng)PPP項(xiàng)目的開展。

參考文獻(xiàn)：

[1]阮涇芳，章昕.A公司類永續(xù)債融資項(xiàng)目 開拓系統(tǒng)內(nèi)首筆權(quán)益性債務(wù)搭橋融資業(yè)務(wù)[J].杭州金融研修學(xué)院學(xué)報(bào)，2018（02）：31-33.

[2]霍永超.建筑企業(yè)PPP項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)基金融資模式分析[J].交通財(cái)會(huì)，2017（11）：18-20.

[3]徐蘇云，楊星，吳東平.PPP項(xiàng)目引進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金投融資模式探討——以某市軌道項(xiàng)目為例[J].建筑經(jīng)濟(jì)，2015，36（11）：41-44.