孟星辰 陳海歌

一、引 言

黨的十九大首次提出了“建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系”，指出中國經(jīng)濟已經(jīng)從高速增長階段轉(zhuǎn)向了高質(zhì)量發(fā)展階段。面對新時代新的發(fā)展要求，國內(nèi)公司尤其是上市公司的發(fā)展面臨著諸多挑戰(zhàn)。對于上市公司發(fā)展而言，提高效率一直是公司治理的難題。對于享有受信管理公司之權(quán)的獨立董事來說，其對上市公司的治理效果和公司治理水平產(chǎn)生重要影響。近年來，獨立董事在中國的有效性一直備受關(guān)注。在全球經(jīng)濟一體化蓬勃發(fā)展的今天，世界也早已進入網(wǎng)絡關(guān)系競爭時代。作為一種鑲嵌于文化、社會以及政治的制度框架中的重要網(wǎng)絡——上市公司間所形成的連鎖獨立董事網(wǎng)絡，對公司治理有著重要意義，學者們也越來越多地開始利用社會網(wǎng)絡分析的方法來對其治理效應進行研究。

作為連鎖董事網(wǎng)絡的典型，獨立董事網(wǎng)絡一直是學界研究熱點。現(xiàn)階段，學界僅考慮了獨立董事網(wǎng)絡“量”與公司治理間的直接關(guān)系，并未區(qū)分獨立董事網(wǎng)絡的“質(zhì)”和“量”。

基于此，從社會資本視角來進行獨立董事網(wǎng)絡的“質(zhì)”和“量”對公司治理效果的影響研究具有現(xiàn)實意義：利用研究結(jié)果，提高獨立董事在上市公司中對公司治理的作用，從而提高公司效率以及國內(nèi)各方對獨立董事制度的信任，最終實現(xiàn)對中國經(jīng)濟發(fā)展的促進作用。本文以我國主板上市公司為例，采用社會網(wǎng)絡分析方法，構(gòu)建企業(yè)為節(jié)點的連鎖獨立董事網(wǎng)絡，并嘗試從社會資本的視角分析獨立董事網(wǎng)絡“質(zhì)”和“量”同上市公司治理效果影響的問題，希望為補充連鎖獨立董事網(wǎng)絡對上市公司治理的影響機理做出貢獻并能夠為上市公司從獨立董事網(wǎng)絡方面提高公司治理效果提供參考。

二、文獻綜述

獨立董事作為董事會不可缺少的成員，是上市公司治理中的關(guān)鍵組成部分，所形成的獨立董事網(wǎng)絡更是連鎖董事網(wǎng)絡的類型之一，學界從社會資本對獨立董事網(wǎng)絡對公司治理的影響也進行了較多研究。謝德仁、陳運森（2012）認為通過獨立董事網(wǎng)絡能給公司決策帶來異質(zhì)信息，趨向于積極地參與到公司治理；王麗嬌（2012）基于社會資本的角度對獨立董事從業(yè)年齡、聲譽、橫向關(guān)系網(wǎng)絡的規(guī)模以及縱向關(guān)系網(wǎng)絡的規(guī)模與公司績效的相關(guān)性進行了實證研究；孟迪云（2013）將獨立董事的社會資本具體內(nèi)容作為出發(fā)點，對獨立董事網(wǎng)絡的社會資本同企業(yè)績效的影響機理進行了探討；鐘軍委等（2017）實證研究了獨立董事網(wǎng)絡中不同層次的社會資本同公司投資效率的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)獨立董事網(wǎng)絡的結(jié)構(gòu)位置會對其社會資本及企業(yè)的非效率投資之間的關(guān)系有著正向調(diào)節(jié)作用。

縱觀以往研究，在從獨立董事網(wǎng)絡中所獲取的社會資本同公司績效之間存在有顯著正關(guān)系的同時，也有學者的研究發(fā)現(xiàn)社會資本同公司績效間的正關(guān)系并不顯著，甚至在有的研究中呈現(xiàn)負相關(guān)。他們大多存在過多考慮獨立董事網(wǎng)絡的“量”而忽略獨立董事網(wǎng)絡的“質(zhì)”，或者僅考慮社會資本對公司績效的直接作用而未考慮調(diào)節(jié)因素影響的問題。為進一步明確獨立董事網(wǎng)絡同公司績效間的影響機理，本文從社會資本的角度劃分獨立董事網(wǎng)絡的“質(zhì)”和“量”，并將獨立董事網(wǎng)絡的“質(zhì)”視為在獨立董事網(wǎng)絡的“量”正向影響公司績效過程中的調(diào)節(jié)因素。

三、研究假設(shè)

社會資本是一種對自身所處的社會關(guān)系網(wǎng)絡的動態(tài)投資，以交換鑲嵌在網(wǎng)絡中的各項資源。學者們對社會資本從不同角度進行了劃分，其中被廣泛接受的是Nahapiet和Ghoshal將企業(yè)社會資本所劃分為的3個特征維度，即結(jié)構(gòu)維度、關(guān)系維度和認知維度。本文將按照這三個維度來作為衡量獨立董事網(wǎng)絡的“質(zhì)”和“量”的指標。

（一）獨立董事網(wǎng)絡的“量”

1、結(jié)構(gòu)資本與公司績效的關(guān)系

社會資本的結(jié)構(gòu)維度指的是行為個體之間所存在聯(lián)系的這一整體模式，這個維度主要關(guān)注的是網(wǎng)絡聯(lián)系足夠存在以及網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)資本則是以個人所嵌入的社會網(wǎng)絡的關(guān)系結(jié)構(gòu)以及同這些結(jié)構(gòu)所聯(lián)系收獲的益處作為出發(fā)點，來對個人所擁有的社會資本同其外部資源獲取的影響作用進行研究。由此看來，結(jié)構(gòu)資本主要側(cè)重于董事網(wǎng)絡的結(jié)構(gòu)規(guī)模，因此，本文將用結(jié)構(gòu)資本來對獨立董事網(wǎng)絡進行“量”的衡量。

結(jié)構(gòu)資本主要將網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)作為出發(fā)點，因此網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)也就被認為是結(jié)構(gòu)資本中最為重要的方面。部分學者認為緊密的網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)能夠促進網(wǎng)絡中各成員的了解、互動以及合作，從而促使網(wǎng)絡成員互換各種資源，來滿足企業(yè)發(fā)展需要；同時也有學者認為企業(yè)嵌入在稀疏的網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)中，相對而言，具備掌握非冗余的信息交換能力的可能性更大，進而能夠享受到效率和信息優(yōu)勢。在連鎖董事網(wǎng)絡的“量”中心性這一層面下進行分析的研究發(fā)現(xiàn)，連鎖董事網(wǎng)絡對網(wǎng)絡成員異質(zhì)性資源的獲取有所幫助，當網(wǎng)絡成員在所處網(wǎng)絡中的中心性越高時，則聯(lián)結(jié)其他成員的數(shù)量就會越多，獲取成員的信息以及資源的渠道就會越多，獲取能力就越強，進而可以幫助企業(yè)實現(xiàn)降低交易成本并提升核心競爭力的目標。

綜上可以發(fā)現(xiàn)，社會資本的結(jié)構(gòu)維度有利于網(wǎng)絡成員間信息交流和獲取，促進網(wǎng)絡成員的信息和資源的共享，從而為企業(yè)績效帶來正向影響。由此，我們提出如下假設(shè)：

H1：獨立董事網(wǎng)絡的“量”與公司績效正相關(guān)。

（二）獨立董事網(wǎng)絡的“質(zhì)”

1、關(guān)系資本與公司績效的關(guān)系

Nahapiet和Ghoshal（1997）所提出的社會資本“關(guān)系維度”是以一個給定的自我同一個給定的他人間的雙向關(guān)系作為出發(fā)點來進行社會資本對個人的作用探討，其研究主要關(guān)注的是如何通過人際交往的創(chuàng)造以及維持來進行稀缺資源的獲取，也就是企業(yè)網(wǎng)絡的質(zhì)量問題。此外，Kanter（1994），Tsai（2006）等學者們普遍認同信任是關(guān)系資本的核心內(nèi)容，并且它可以反映關(guān)系的質(zhì)量。因此，本文用關(guān)系資本作為衡量獨立董事網(wǎng)絡“質(zhì)”的指標之一。

在過往研究中，寶貢敏、王慶喜（2004）指出關(guān)系資本可以給聯(lián)盟企業(yè)提供其他公司并無法復制及模仿的競爭優(yōu)勢；Roy（2005）、孟迪云（2013）發(fā)現(xiàn)關(guān)系資本對于合資企業(yè)的業(yè)績具有重大影響；王向楠、張立明（2012）指出關(guān)系資本給合作雙方帶來了信任，有益于公司間的長期合作，使得公司的績效增長得以保障。由此，我們可以發(fā)現(xiàn)關(guān)系維是在結(jié)構(gòu)維所擁有獲取信息渠道的基礎(chǔ)上，通過提高網(wǎng)絡成員信息交流和共享的頻率和質(zhì)量來提高公司績效。基于此，提出以下假設(shè)：

H2a：獨立董事網(wǎng)絡的關(guān)系資本正向調(diào)節(jié)獨立董事網(wǎng)絡的“量”與公司績效之間的正向關(guān)系。

2、認知資本與公司績效的關(guān)系

社會資本的認知維度指的是提供不同的行為主體之間共同理解的表達、解釋以及意義系統(tǒng)等資源,如符號、語言以及文化習慣，在組織中還包括緘默知識等。獨立董事網(wǎng)絡中的各個成員能夠通過所獲取的認知資本，擁有共享語言及愿景，這使得他們能夠進行有效溝通，對交換的信息有著一致性的理解并減少誤會，來促使企業(yè)間資源互換以及共享，從而降低了企業(yè)合作的協(xié)調(diào)和交易成本，最終實現(xiàn)提高企業(yè)績效的目標。由此，本文將認知維度歸為衡量獨立董事網(wǎng)絡“質(zhì)”的指標。

學者發(fā)現(xiàn)認知資本反映了個人的資源隨著學習知識和技能、分享知識的過程不斷發(fā)展，從而在網(wǎng)絡成員間達成對專業(yè)知識共同認知，并形成實踐規(guī)范。當一個人從加入獨立董事行業(yè)開始，從事此行業(yè)里時間越久，學習此行業(yè)知識和技能、分享知識的過程也就越久，從而使得其與其他成員間擁有更多的共享語言以及愿景，也就是獲取的認知資本越多。因此，本文將用獨立董事從事獨立董事行業(yè)的年限來代表其認知資本。

Villena等（2011）對社會資本的認知維度和買方與供應商關(guān)系的價值創(chuàng)造之間的關(guān)系進行了研究，證實建立恰當?shù)纳鐣Y本會提高買方的積極性；陳濤等（2013）認為企業(yè)間所存在的共享的認知能夠使不同的組織聯(lián)系及凝聚在一起，使企業(yè)間的合作更加順利。通過過往的這些研究我們可以發(fā)現(xiàn)認知資本可以增強原本就有交流的網(wǎng)絡成員的凝聚力以及通過共享語言來減少網(wǎng)絡成員交流時存在的誤會，即在結(jié)構(gòu)資本的基礎(chǔ)上進一步提高交流的效率進而提高企業(yè)績效?；诖耍岢鲆韵录僭O(shè)：

H2b：獨立董事網(wǎng)絡的認知資本正向調(diào)節(jié)獨立董事網(wǎng)絡的“量”與公司績效之間的正向關(guān)系。

綜上所述，獨立董事網(wǎng)絡與公司治理之間的影響機制可建立如圖所示的模型：

圖1 獨立董事網(wǎng)絡與公司治理關(guān)系圖

四、實證分析

（一）數(shù)據(jù)處理

本文實證研究的樣本為2001年到2016年主板上市公司，所構(gòu)建的獨立董事網(wǎng)絡以上市公司為節(jié)點。數(shù)據(jù)收集和處理過程：第一步，從國泰安數(shù)據(jù)庫中尋找主板上市公司董事資料和財務數(shù)據(jù)，整理出主板上市公司獨立董事資料，每個上市公司以及獨立董事均具備獨一無二的代碼，并將主板上市公司中被ST以及金融行業(yè)的公司刪去；第二步，將上市公司進行一一配對產(chǎn)生直接連鎖關(guān)系，重復量表示兩兩配對的上市公司所擁有共同獨立董事的數(shù)量；第三步，將公司獨立董事資料與財務資料相匹配，去除空白項所在行。

（二）變量測量

1、自變量

（1）結(jié)構(gòu)資本：根據(jù)以往研究中所采用的度中心性，是某獨立董事直接與其他的獨立董事相聯(lián)結(jié)的關(guān)系數(shù)量，能夠體現(xiàn)網(wǎng)絡中的個人活躍度，且對每個結(jié)點都同等對待而未考慮所存在非直接關(guān)系，因此本文實證研究中用度中心性來衡量代表獨立董事網(wǎng)絡“量”的結(jié)構(gòu)資本，用DCen來表示，其計算公式為：DCeni=∑jXji，其中：i為某個上市公司；j為當年除了i之外的其他上市公司；Xji為一個網(wǎng)絡聯(lián)結(jié)關(guān)系，當上市公司i與上市公司j至少存在一個共同獨立董事時則為1；否則為0。

（2）關(guān)系資本：通過關(guān)系資本可以獲取信任，提高網(wǎng)絡交流的質(zhì)量，考慮到當網(wǎng)絡成員交流越頻繁時，他們的信任程度也就越高，本文采用加權(quán)度中心性來衡量關(guān)系資本，用WDCen來表示，其計算公式是：WDCeni=∑jNij／Ki，其中：i為某個上市公司；j為當年除了i之外的其他上市公司；Nji為一個網(wǎng)絡連接關(guān)系中的共同獨立董事數(shù)量；Ki為上市公司i所存在的網(wǎng)絡連接數(shù)量。

（3）認知資本：在認知資本的作用下，網(wǎng)絡成員間的交流能夠減少誤會，提高信息交流的效率，而當網(wǎng)絡成員在這個行業(yè)中時間越長，越有助于其形成對這個行業(yè)的共同認知以及對這個行業(yè)專業(yè)知識的了解，由此本文采用獨立董事從事獨立董事行業(yè)的年限來反映獨立董事的認知資本，用EYeari來表示：i為某個獨立董事；當獨立董事i從2015年開始擔任獨立董事，到2018年仍從事獨立董事這一行業(yè)，則獨立董事i的認知資本為4。

2、控制變量

本文的控制變量主要是選取了公司層面和董事會層面：公司層面包括了兩個指標，公司規(guī)模（Size）用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，公司年齡（Age）用公司成立的年限來進行衡量；董事會層面控制了董事會規(guī)模（Scale），用公司中的董事總?cè)藬?shù)來進行衡量。

3、因變量：企業(yè)績效

在實證研究中學者大部分都會選取會計指標來對公司績效進行衡量，使用較多的有銷售利潤率（ROS）、息稅前利潤（EBIT）、營業(yè)毛利率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)收益率（ROA），營業(yè)毛利率作為凈利潤的基礎(chǔ)，是毛利額同凈收入的比率，營業(yè)毛利率一般用于分析公司的獲利能力，當營業(yè)毛利率越高時，公司所具備的獲利能力也就越強。綜上，本文選擇營業(yè)毛利率作為反映公司業(yè)績的指標。

4、模型構(gòu)建

本文運用最小二乘法（OLS）進行回歸分析，根據(jù)三個假設(shè)建立以下模型：

其中，Y1、Y2、Y3代表因變量營業(yè)毛利率，α0為截距項，ε為干擾項；α1—α3是對公司以及董事層面的控制；模型（1）α4是檢驗獨立董事結(jié)構(gòu)資本對公司績效的影響即檢驗假設(shè)H1；同時，上文中提出關(guān)系資本和認知資本正向調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)資本與公司績效之間所存在的正向影響，因此，模型（2）的α4、α5以及結(jié)構(gòu)資本與關(guān)系資本之間的乘積項α6用以檢驗假設(shè)H2a，模型（3）的α4、α5以及結(jié)構(gòu)資本與認知資本之間的乘積項α6用以檢驗假設(shè)H2b。

（三）數(shù)據(jù)分析

1、描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

表1 描述性統(tǒng)計量表

從表中可以看出，從度中心性、加權(quán)度中心性以及獨董從業(yè)年數(shù)的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，不同主板上市公司獨立董事網(wǎng)絡之間的社會資本從結(jié)構(gòu)維度、關(guān)系維度以及認知維度都存在有較大差異，并且均不存在標準差均值，降低了極端異常值存在的可能性，不必對數(shù)據(jù)進行進一步處理。從營業(yè)毛利率的描述性統(tǒng)計結(jié)果能夠看出，公司間的企業(yè)績效存在明顯差異；通過描述性結(jié)果中也可以發(fā)現(xiàn)，控制變量公司規(guī)模、公司年齡以及董事會規(guī)模（人數(shù)）之間存在有明顯差異，能夠發(fā)揮其作為控制變量的作用。

2、回歸結(jié)果和分析

表2 模型回歸結(jié)果表

由模型（1）的回歸結(jié)果可知，度中心性的回歸系數(shù)在10%的顯著性水平上顯著為正，假設(shè)H1得到驗證，說明公司獨立董事網(wǎng)絡中的社會資本的結(jié)構(gòu)維度能夠正向影響企業(yè)績效，即獨立董事網(wǎng)絡的“量”與公司績效正相關(guān)；由模型（2）的回歸結(jié)果可知，度中心性和加權(quán)度中心性的回歸系數(shù)均在1%的顯著性水平上顯著為正，即因變量以及調(diào)節(jié)變量的主效應均為正，這說明了公司獨立董事網(wǎng)絡中社會資本的關(guān)系維度能夠正向影響公司獨立董事網(wǎng)絡中結(jié)構(gòu)資本同公司績效之間的正向關(guān)系，即獨立董事網(wǎng)絡的關(guān)系資本正向調(diào)節(jié)獨立董事網(wǎng)絡的“量”與公司績效之間的正向關(guān)系；由模型（3）的回歸結(jié)果可知，度中心性在1%的顯著性水平上顯著為正，獨董從業(yè)年數(shù)在5%的顯著性水平上顯著為正，,即因變量以及調(diào)節(jié)變量的主效應均為正，這說明了公司獨立董事網(wǎng)絡中社會資本的認知維度能夠正向影響企業(yè)獨立董事網(wǎng)絡中結(jié)構(gòu)資本同公司績效之間的正向關(guān)系，即獨立董事網(wǎng)絡的認知資本正向調(diào)節(jié)獨立董事網(wǎng)絡的“量”與公司績效之間的正向關(guān)系；綜合模型（2）、（3）的回歸結(jié)果、分析以及前文可知，獨立董事網(wǎng)絡的“質(zhì)”能夠正向調(diào)節(jié)獨立董事網(wǎng)絡的“量”與公司績效之間的正向關(guān)系。

五、創(chuàng)新點與討論

（一）創(chuàng)新點

本文的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在兩點：一方面，本文從社會資本角度，用社會資本的三個維度來劃分獨立董事網(wǎng)絡的“質(zhì)”和“量”，其中，用結(jié)構(gòu)資本來代表獨立董事網(wǎng)絡的“量”，用關(guān)系資本和認知資本來代表獨立董事網(wǎng)絡的“質(zhì)”，一定程度上彌補了過往研究過度重視獨立董事網(wǎng)絡“量”而忽略獨立董事網(wǎng)絡“質(zhì)”的問題；另一方面，本文不僅考慮了獨立董事網(wǎng)絡對公司績效直接的影響作用，還考慮到了獨立董事網(wǎng)絡中可能存在有對公司績效產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用的因素，為解釋過往實證研究出現(xiàn)不同結(jié)論提供了一種可能原因存在。

（二）結(jié)論與討論

本文基于社會資本的角度，利用社會網(wǎng)絡分析的方法，根據(jù)國泰安中主板上市公司的獨立董事資料以及財務資料整理數(shù)據(jù)，運用最小二乘法構(gòu)建模型實證研究了獨立董事網(wǎng)絡的“量”同公司治理間的正向關(guān)系以及獨立董事網(wǎng)絡“質(zhì)”在獨立董事網(wǎng)絡“量”同公司治理間正向關(guān)系中的正向調(diào)節(jié)作用，得出以下研究結(jié)果：（1）獨立董事網(wǎng)絡“量”的結(jié)構(gòu)資本與公司績效間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明對上市公司來說，獨立董事的存在不僅符合法律強制要求，而且有助于企業(yè)完善公司治理，提高企業(yè)績效；（2）獨立董事網(wǎng)絡“質(zhì)”的關(guān)系資本和認知資本對獨立董事網(wǎng)絡“量”與公司績效間的正向關(guān)系有顯著的正向調(diào)節(jié)作用，表明當公司用于構(gòu)建獨立董事網(wǎng)絡的資本有限時，可以通過提高獨立董事的質(zhì)量來獲得更具優(yōu)勢的獨立董事網(wǎng)絡以提高公司治理水平與公司績效。

本次實證研究的啟示是：上市公司間的公司治理差異同其所擁有的獨立董事網(wǎng)絡有關(guān)，公司不應僅處于法律強制要求的考慮來設(shè)置董事會中獨立董事的數(shù)量，而應當充分考慮獨立董事對公司的監(jiān)督制約作用以及其所處獨立董事網(wǎng)絡帶給公司治理的優(yōu)勢，根據(jù)市場競爭及公司治理需求來確定公司獨立董事的數(shù)量；當公司為構(gòu)建獨立董事網(wǎng)絡的成本有限時，可以通過選擇能力更強、能夠幫助公司構(gòu)建更高質(zhì)量獨立董事網(wǎng)絡的獨立董事在本公司任職，來提高公司治理效果以及公司績效。