李艷英

【摘 要】在激烈的市場競爭下，資金對于企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營，不僅能保證企業(yè)經(jīng)營活動能夠順利開展，也是實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張的有力途徑。但是外在因素對負(fù)債經(jīng)營成果的影響也是十分巨大的，很大程度上受到市場變化等外在因素的影響，當(dāng)企業(yè)處于負(fù)債經(jīng)營狀態(tài)時(shí)需要特別考慮其帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有很多，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等都會對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。針對負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文給出了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。

【關(guān)鍵詞】負(fù)債經(jīng)營；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債經(jīng)營指的是企業(yè)在擁有一定規(guī)模的基礎(chǔ)上，向外界借入資金并支付一定利息，是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，增加企業(yè)的收益。

負(fù)債經(jīng)營對于企業(yè)來說是普遍存在的，負(fù)債經(jīng)營也是企業(yè)經(jīng)營活動的重要組成部分，因此負(fù)債經(jīng)營的研究對于企業(yè)來說意義重大。近些年，負(fù)債經(jīng)營常常被我國企業(yè)采用，但是卻有很多不合理的地方，比如債權(quán)期限不穩(wěn)定、負(fù)債額度過大和過度依靠銀行等。本篇文章主要分析負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)缺點(diǎn)、未來的發(fā)展方向以及負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果，除此之外，還對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。探尋解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方式方法，并為當(dāng)前我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營提出建議和改進(jìn)方法。

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營分析

伴隨著商品經(jīng)濟(jì)的逐漸成熟，債權(quán)融資必然會成為企業(yè)重要的融資手段，與股權(quán)融資一同為企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮作用。負(fù)債經(jīng)營在我國企業(yè)是普遍存在的，縱觀各國負(fù)債經(jīng)營的發(fā)展歷史，國外發(fā)達(dá)國家雖然存在比較完善的股票市場，但是在其企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中債權(quán)融資依然占相當(dāng)?shù)谋戎兀?979- 1985年間，日本、英國、德國的負(fù)債率都保持在50%以上，日本的債權(quán)融資甚至能占到80%的比例，美國則相對較低，負(fù)債率保持在35%左右。

債權(quán)融資對中國企業(yè)也相當(dāng)重要。在中國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，由于國家直接撥款，企業(yè)不需要用過舉債的方式來維持企業(yè)發(fā)展，這種財(cái)政撥款的方式雖然有利于國家整體協(xié)調(diào)，但使得市場資源利用效率低，無法發(fā)揮資金的比較優(yōu)勢。而改革開放后中國轉(zhuǎn)為市場經(jīng)濟(jì)，越來越多的企業(yè)通過銀行貸款等方式獲得資金，負(fù)債經(jīng)營給企業(yè)發(fā)展帶來了活力，使得市場資源配置更加合理，但由于中國市場經(jīng)濟(jì)尚不發(fā)達(dá)，相比與發(fā)達(dá)國家，中國企業(yè)更加依賴銀行貸款，存在銀行主導(dǎo)性的融資模式，并且企業(yè)負(fù)債水平居高，利息負(fù)擔(dān)重，存在過度負(fù)債現(xiàn)象。

中國企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)存在著不合理現(xiàn)象：（1）目前，中國許多企業(yè)習(xí)慣于使用資本成本較低的短期負(fù)債，特別是不付息的短期負(fù)債（如應(yīng)付賬款），而忽略了成本雖高但能保證穩(wěn)定來源的長期負(fù)債；（2）中國企業(yè)相比其他發(fā)達(dá)國家，更加依賴銀行貸款間接融資而非直接融資（如公司債券融資），上市公司銀行債務(wù)占總債務(wù)比重50%左右，公司債券市場成長緩慢，過少的直接融資不利于企業(yè)合理配置資源，增加籌資成本。

二、負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可分為廣義和狹義兩種定義方式，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在廣義上指的是企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動時(shí)，因?yàn)楦鞣矫娴囊蛩貙?dǎo)致最終獲得的收益與預(yù)期的收益有很大的偏差。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在狹義上是指由于負(fù)債融資完成后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。本文所講述的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是指狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素

1、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)負(fù)債所占企業(yè)總資本的多少決定企業(yè)的壓力，所占比例越高則壓力越大，反之，所占比例越少則壓力越小，壓力過大會導(dǎo)致企業(yè)沒有能力按時(shí)償還到期債務(wù)，從而會引起企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以探尋出適合企業(yè)自身發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)是至關(guān)重要的。

2、債務(wù)期限匹配情況

公司債務(wù)的期限應(yīng)該與企業(yè)資產(chǎn)的期限匹配，企業(yè)的資產(chǎn)期限與債務(wù)期限項(xiàng)匹配可以幫助企業(yè)減少發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率。如果債務(wù)期限與資產(chǎn)期限不匹配會出現(xiàn)兩種可能：當(dāng)債務(wù)期限大于資產(chǎn)期限時(shí)，會增加企業(yè)的利息費(fèi)用；當(dāng)債務(wù)期限小于資產(chǎn)期限時(shí)，企業(yè)債務(wù)期限來臨，企業(yè)不能及時(shí)償還所欠債務(wù)。

3、合理的債權(quán)融資規(guī)模

企業(yè)在債券融資前，要精確計(jì)算企業(yè)所需的實(shí)際資金。債券融資金額過多會導(dǎo)致一部分資金閑置，為企業(yè)添加了不必要的利息負(fù)擔(dān)，從而會加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。

4、企業(yè)經(jīng)營狀況與變現(xiàn)能力

當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營情況以及企業(yè)的盈利能力與企業(yè)負(fù)債經(jīng)營后存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著密切的關(guān)系，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營情況良好并且有著較強(qiáng)的盈利能力，那么該企業(yè)負(fù)債經(jīng)營后出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率就會較小，反之，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營情況較差并且不具有較強(qiáng)的盈利能力，那么該企業(yè)負(fù)債經(jīng)營后出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率就會較大。較高的利潤收益可以幫助企業(yè)長期維持平穩(wěn)、高效的發(fā)展。

影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)因素就是企業(yè)的變現(xiàn)能力，變現(xiàn)能力較強(qiáng)能幫助企業(yè)及時(shí)償還到期的債務(wù)，因此，變現(xiàn)能力越強(qiáng)的企業(yè)所產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性越小。

5、管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識

在我國采取債務(wù)經(jīng)營的企業(yè)隨處可見，但很大一部分債務(wù)經(jīng)營企業(yè)的管理層風(fēng)險(xiǎn)意識模糊。當(dāng)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好時(shí)，企業(yè)管理層通常會主張企業(yè)快速擴(kuò)大規(guī)模，追求高收益高利潤，但過度籌資會增加企業(yè)的壞賬率影響企業(yè)資金的正常流動，最終會導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

6、市場資金供求情況與利息率

利率的多少會直接影響企業(yè)償還債務(wù)的能力，當(dāng)貨幣市場貨幣匱乏時(shí)，企業(yè)所承擔(dān)的利息會上升；當(dāng)貨幣市場貨幣充足時(shí)，企業(yè)所承擔(dān)的利息會下降，利率變動會影響企業(yè)的債務(wù)成本，因此可能會給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、負(fù)債經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)有很大的不利影響，企業(yè)管理者在日常管理時(shí)要密切注意控制相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

債務(wù)期限是債務(wù)契約中非常重要的一部分，企業(yè)在做融資決策時(shí)必須要考慮企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。債務(wù)期限通常被定義為債務(wù)工具發(fā)行的期限，關(guān)注的是公司債務(wù)期限的選擇是否能向市場傳遞其未來前景的信號。

企業(yè)可以通過優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前中國企業(yè)普遍存在短期負(fù)債比重偏高，長期負(fù)債比重偏低的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象的原因是短期負(fù)債更容易獲得，成本更低，靈活性高。但是，短期負(fù)債的缺點(diǎn)是其風(fēng)險(xiǎn)高于長期負(fù)債，若企業(yè)債務(wù)組成多為短期負(fù)債，那企業(yè)就不能很好地保證資金供給的穩(wěn)定性，可能產(chǎn)生資金調(diào)動問題。對于短期負(fù)債比重偏高的企業(yè)來說，在負(fù)債總量不變的情況下，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身情況，將長期負(fù)債作為企業(yè)長期投資的資金來源，至于短期投資則以短期負(fù)債支持，以降低不能償還本息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指長期負(fù)債和股權(quán)的比例關(guān)系，對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營一直有著巨大的影響。從莫迪格利亞尼（Modigliani）和米勒（Miller）開始對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行研究后，在企業(yè)融資行為中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響的一直是學(xué)術(shù)屆的研究重點(diǎn)。

資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)所有者和債權(quán)人之間的力量對比關(guān)系，企業(yè)追求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)不僅是為了降低資本成本，也是為了減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。不良的資本結(jié)構(gòu)，如過多的債權(quán)融資會加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，債權(quán)融資對企業(yè)的約束是按時(shí)支付利息，這個(gè)約束是硬性的，不完成企業(yè)就有破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)，由此可見，債權(quán)融資過高會增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)從而影響企業(yè)的經(jīng)營狀況。但另一方面，若是股權(quán)融資占較大比例，會導(dǎo)致負(fù)債籌資不能發(fā)揮出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，減少企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率，給企業(yè)帶來損失。因此最合理的資本結(jié)構(gòu)必然是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的平衡，企業(yè)要將債權(quán)融資的比例確定在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況和發(fā)展需要確定合理的資本結(jié)構(gòu)，在降低綜合資本成本，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）多樣化籌資渠道，分散風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債經(jīng)營的來源有多種，包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款，向社會發(fā)行債券，或者使用商業(yè)信用。這些渠道各有利弊，向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款是企業(yè)融資的首要渠道。通過金融中介，企業(yè)能夠比較迅速地獲得資金，手續(xù)也要比發(fā)行債券要簡單。但是，銀行貸款資金的量一般會受到限制，企業(yè)不能完全依賴銀行貸款。

直接發(fā)行債券是企業(yè)籌集大量資金的另一個(gè)選擇，發(fā)行債券企業(yè)避免了向金融中介機(jī)構(gòu)支付的中間費(fèi)用，但對于中小型企業(yè)來說，由于其本身沒有很高的資信度，采取直接融資會導(dǎo)致企業(yè)支付比政府和大型企業(yè)更多的成本。發(fā)行債券手續(xù)繁瑣，往往需要經(jīng)過一系列的審批過程，不適合企業(yè)急需使用資金的情況。

商業(yè)信用相比于前面兩種方式，企業(yè)在實(shí)際運(yùn)作中運(yùn)用更加靈活，更容易取得?，F(xiàn)代企業(yè)基本都存在一定量的預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款，這些應(yīng)該被企業(yè)充分利用起來，特別是對于銀行信用控制比較緊的行業(yè)，商業(yè)信用為企業(yè)提供了資金支持。商業(yè)信用如應(yīng)付賬款一般沒有利率，資本成本低甚至是零，在不超過約定償還期限的情況下，商業(yè)信用的價(jià)值可以被充分利用。但是，商業(yè)信用的風(fēng)險(xiǎn)很大，需要良好的商業(yè)道德和法律規(guī)范作為基礎(chǔ)，否則容易引發(fā)商業(yè)危機(jī)。

總之，企業(yè)要根據(jù)借款的金額大小，資金使用時(shí)間的長短和籌資成本的高低來權(quán)衡利弊，綜合判斷選擇適宜的籌資渠道，分散風(fēng)險(xiǎn)。

（四）籌資時(shí)機(jī)的把握

在企業(yè)需要投資某一項(xiàng)目而需要借債時(shí)，要注意籌資時(shí)機(jī)的把握，資金的時(shí)長最好能和投資期相吻合。資金的過早獲得會使得企業(yè)支付額外利息，增加資本成本，資金推遲獲得則可能使企業(yè)錯(cuò)失投資機(jī)會。企業(yè)管理人員在為某一具體項(xiàng)目籌資時(shí)果斷把握時(shí)機(jī)，面對有潛力的項(xiàng)目則立即行動，當(dāng)沒有好的投資項(xiàng)目時(shí)，盡量不要存在閑置資金。

（五）合理利用金融工具防范利率風(fēng)險(xiǎn)

利率的變動會改變企業(yè)預(yù)先估計(jì)的融資成本，采用合理的方法去避免利率風(fēng)險(xiǎn)的變動可以有效控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前存在許多手段可以實(shí)現(xiàn)這一目的，包括利率交換，浮動利率，利率期貨等。這些金融工具的主要目的就是為了保值，規(guī)避因?yàn)槭袌隼实牟▌佣鴮ζ髽I(yè)造成損失。

（六）提高企業(yè)變現(xiàn)能力和盈利能力

在長期，根本解決企業(yè)的資金問題、負(fù)債經(jīng)營帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，企業(yè)需要提高自身的盈利能力，也就是需要企業(yè)在經(jīng)營的各個(gè)方面提高競爭力，優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)，不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高在不斷變化的市場環(huán)境中的應(yīng)變能力。

然而在短期，企業(yè)為了避免現(xiàn)金流短缺的問題，應(yīng)該注重提高企業(yè)的變現(xiàn)能力，合理確定企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的比例確立在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。

（浙江榮鑫燃?xì)獗碛邢薰?，浙?臺州 317000）

參考文獻(xiàn)：

[1]符戈.中國民營企業(yè)融資問題研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003.

[2]李亞.民營企業(yè)融資運(yùn)作實(shí)務(wù)與案例[M].北京：中國發(fā)展出版社，2009.

[3]林平忠.民營企業(yè)融資策略與案例[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2011.

[4]王俊壽.中小民營企業(yè)融資策略與金融創(chuàng)新[M].北京：中國商務(wù)出版社，2005.