牛思涵

摘 要：將基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)是確?；鸨Ｖ翟鲋档挠行緩健Ｔ谌丝诶淆g化的背景下，當(dāng)前我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支出面臨著很大的壓力，因此實(shí)現(xiàn)基金有效的投資運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要。但是目前我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)，還存在著投資渠道狹窄、投資收益率低與制度環(huán)境不完善等問(wèn)題。據(jù)此，通過(guò)借鑒國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的模式，在最后提出推進(jìn)我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的多項(xiàng)對(duì)策，包括遵循投資原則、豐富投資項(xiàng)目與加強(qiáng)監(jiān)督管理等。

關(guān)鍵詞：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；投資運(yùn)營(yíng)；保值增值

一、我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀

根據(jù)1956年聯(lián)合國(guó)《人口老齡化及其社會(huì)經(jīng)濟(jì)后果》確定的劃分標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)65歲及以上老年人口數(shù)量占總?cè)丝诒壤^(guò)7%時(shí)，則意味著這個(gè)國(guó)家或地區(qū)進(jìn)入老齡化。中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，2000年我國(guó)65歲及以上的老年人達(dá)到8821萬(wàn)人，占總?cè)丝诘?.0%，這意味著我國(guó)在2000年便步入了老齡化行列。2016年我國(guó)65歲及以上的老年人達(dá)到15003萬(wàn)人，占總?cè)丝诘?0.8%，老年撫養(yǎng)比為15.0%。伴隨著老年人口的急劇增加，不僅我國(guó)人口老齡化的趨勢(shì)更加嚴(yán)重，而且我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支出壓力也在與日俱增。此外，因養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革所造成的“老人”養(yǎng)老金的歷史遺留問(wèn)題，也使得基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支出壓力大大增加。因此，為了減緩養(yǎng)老金的支出壓力，避免因歷史債務(wù)、通貨膨脹等因素使得養(yǎng)老金入不敷出，將我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)是十分必要的。

2015年8月23日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》。辦法規(guī)定，養(yǎng)老基金實(shí)行中央集中運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)化投資運(yùn)作，由省級(jí)政府將各地可投資的養(yǎng)老基金歸集到省級(jí)社會(huì)保障專戶，統(tǒng)一委托給國(guó)務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍包括：銀行存款，中央銀行票據(jù)，同業(yè)存單；國(guó)債，政策性、開(kāi)發(fā)性銀行債券，信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債、企業(yè)（公司）債、地方政府債券、可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券，債券回購(gòu)。目前，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的收益率較低，與其最初投資運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)相差較遠(yuǎn)，推進(jìn)我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)是當(dāng)前的重點(diǎn)工作。

二、其他國(guó)家養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)模式

（一）德國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)模式

德國(guó)作為最早建立養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的國(guó)家，其養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)機(jī)制是勞資自治。社會(huì)組織是德國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)事務(wù)的主要管理者，其不受政府部門的管制，有一定的自主決定權(quán)。從投資方式來(lái)看，德國(guó)將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于不同的項(xiàng)目上，來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)，包括債券約占75%，房地產(chǎn)約占13%，股票約占9%，儲(chǔ)蓄約占3%?？傮w上看，德國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的實(shí)體性產(chǎn)業(yè)投資，較主要的是房地產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。此外，由于德國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金體系有著獨(dú)特的自我管理特點(diǎn)，其投資監(jiān)管體系相對(duì)較健全，在國(guó)家的監(jiān)督管理之下，各個(gè)州、行業(yè)與工會(huì)組織嚴(yán)格進(jìn)行自我管理與互相監(jiān)督，確保德國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的順利開(kāi)展。

（二）英國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)模式

通過(guò)政府監(jiān)管，實(shí)施漸進(jìn)式改進(jìn)，是英國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的主要特點(diǎn)。英國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金包括社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，兩者的投資傾向有所差異。為了保證較高的收益和相對(duì)安全，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金傾向于證券類投資，包括政府債券和企業(yè)債券。政府債券和企業(yè)債券相比較，安全性較高，但收益率較低，因此在基金投資時(shí)傾向于選擇期限較長(zhǎng)的債券以提高收益。而補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)為公司養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)，隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的不斷發(fā)展，投資渠道開(kāi)始變得寬泛，因此許多基金會(huì)并不是由自身負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)營(yíng)，而是委托給專門的投資機(jī)構(gòu)，但另一機(jī)構(gòu)擁有基金的保管權(quán)，這種制度安排不僅能夠保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的高收益率，而且還能夠避免監(jiān)守自盜等現(xiàn)象的出現(xiàn)。此外，英國(guó)還給予國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金稅收上的優(yōu)惠，以推進(jìn)養(yǎng)老保障的發(fā)展。

（三）美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)模式

美國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)方式以基金的不同性質(zhì)進(jìn)行分類投資。社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)部分進(jìn)行投資的對(duì)象主要是定向發(fā)行的一些特別債券，不允許進(jìn)行股票投資，且投資活動(dòng)的完成主要依靠社會(huì)保險(xiǎn)信托基金。由于在共同基金上的投資收益率較高，因此近年來(lái)，個(gè)人賬戶部分的基金投資主要是共同基金上的投資，在銀行上的投資逐年減少。確定繳費(fèi)型退休基金計(jì)劃部分的投資運(yùn)營(yíng)不是由私有退休基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，而是通過(guò)共同基金進(jìn)行投資?？傮w來(lái)看，相較于社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，個(gè)人賬戶和雇主支持性退休計(jì)劃部分主要是進(jìn)行市場(chǎng)化投資，其投資渠道較廣，兩者的投資收益率較高，但也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。此外，美國(guó)嚴(yán)格的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管機(jī)制也促進(jìn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的有序運(yùn)營(yíng)，私有性質(zhì)部分的基金可以較大量的投向股票市場(chǎng)，但社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金部分只可以投資于特別的政府債券。

三、我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)存困境

（一）投資渠道狹窄，運(yùn)營(yíng)范圍有限

目前我國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資不再僅局限于存入銀行和購(gòu)買國(guó)債，可將其投資于股票與國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目等領(lǐng)域。但盡管投資領(lǐng)域有所擴(kuò)大化，因要保證基金投資運(yùn)營(yíng)的安全性，投資渠道仍很狹窄。與國(guó)外相比較，我國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資方式仍呈現(xiàn)單一化特征。而且，對(duì)于銀行、股票與國(guó)家項(xiàng)目的投資比例都有所限制，基金的運(yùn)營(yíng)范圍十分有限。此外，不同投資領(lǐng)域所占比重也有所差距，投入銀行占了大部分比重，可能會(huì)阻礙社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)取得更高的收益。

（二）投資收益率較低，基金增值難實(shí)現(xiàn)

當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)取得的收益仍較低，主要表現(xiàn)在兩方面。一方面，盡管投資領(lǐng)域有所擴(kuò)大化，但運(yùn)營(yíng)范圍有限，收益較高的投資領(lǐng)域占比重較小，整體的收益仍較低。另一方面，銀行的儲(chǔ)蓄利率也很低，即使投入資金規(guī)模龐大，最終取得的收益也較低。此外，因通貨膨脹因素的存在，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，相同數(shù)額的資金在今后的購(gòu)買力會(huì)下降，為了使老年群體獲得養(yǎng)老保障，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值至關(guān)重要?？傮w來(lái)看，為了確保我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值，其投資運(yùn)營(yíng)有待完善，收益率有待提高。

（三）投資運(yùn)營(yíng)環(huán)境不夠完善，相關(guān)制度支持匱乏

投資運(yùn)營(yíng)需要良好的制度作為支撐，包括投資內(nèi)容、投資方式、投資比重與投資監(jiān)管等領(lǐng)域。就目前來(lái)看，與英國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資機(jī)構(gòu)無(wú)權(quán)保管基金這一投資運(yùn)營(yíng)模式相比較，我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的相關(guān)制度支持還嚴(yán)重不足，這勢(shì)必會(huì)影響基金投資的高效運(yùn)營(yíng)。而且，投資監(jiān)管的不足也會(huì)產(chǎn)生多種影響，除會(huì)從正面影響投資的順利進(jìn)行之外，側(cè)面來(lái)看還會(huì)限制投資內(nèi)容與投資方式的變化與發(fā)展。

四、推進(jìn)我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的相關(guān)對(duì)策

（一）遵循投資原則，促進(jìn)基金投資運(yùn)營(yíng)的持續(xù)發(fā)展

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)的最初目標(biāo)是確保資金的保值增值，但投資總會(huì)伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，因此在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)遵循相應(yīng)的投資原則。一是安全性原則，養(yǎng)老金是大部分老年群體的保命錢，老年人的晚年生活需要通過(guò)這部分資金得到保障，因此將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資的主要原則就是確?；鸬陌踩浴６鞘找嫘栽瓌t，因通貨膨脹等因素在未來(lái)會(huì)造成購(gòu)買力下降等影響，通過(guò)將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資取得收益是應(yīng)對(duì)這一不可控變化的有效手段，因此應(yīng)在保證基金進(jìn)行安全投資的基礎(chǔ)上，盡可能選擇最適當(dāng)?shù)耐顿Y模式以獲得更高的投資收益。

（二）豐富投資項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值目標(biāo)

在確?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)安全性的基礎(chǔ)之上，借鑒國(guó)外的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資模式，可以適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大投資領(lǐng)域，拓寬投資渠道，放寬投資限制，以使基金的投資運(yùn)營(yíng)獲得更高的收益。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，可以適當(dāng)?shù)臏p少基金存入銀行的比例，將這部分資金轉(zhuǎn)向投資一些收益率較高的政府債券，既能夠保證基金投資取得較高收益，而且政府債券有地方財(cái)政收入做最終擔(dān)保，其投資風(fēng)險(xiǎn)較低。此外，逐步推行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的多元化投資也至關(guān)重要，通過(guò)豐富投資項(xiàng)目，不僅能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)分散，確?；鹜顿Y的安全性，而且還能夠取得更高的收益，以期實(shí)現(xiàn)基金投資運(yùn)營(yíng)的保值增值目標(biāo)。

（三）加強(qiáng)監(jiān)督管理，形成健全完善的制度體系

投資必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，因此在基金投資運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，建立健全完善的監(jiān)管體系至關(guān)重要。政府應(yīng)加強(qiáng)有關(guān)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的法律法規(guī)建設(shè)，提供給基金投資運(yùn)營(yíng)體系一個(gè)完備的制度環(huán)境，對(duì)于違反法律法規(guī)的行為予以嚴(yán)格的懲罰。并且應(yīng)在運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中進(jìn)行有效的監(jiān)管，在風(fēng)險(xiǎn)或問(wèn)題剛出現(xiàn)時(shí)立即進(jìn)行整治，從源頭上使風(fēng)險(xiǎn)降低，最終使問(wèn)題得到解決。一個(gè)健全完善的監(jiān)管體系，不僅能夠避免因一些不可抗因素的存在影響基金的有效投資，而且還能夠推進(jìn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的持續(xù)發(fā)展。

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