隋雨桐

[摘 要] 股權(quán)結(jié)構(gòu)對一個公司的業(yè)績有著相當(dāng)大的影響，而傳媒業(yè)因其具有獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)和業(yè)績結(jié)構(gòu)，其自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)對業(yè)績的影響也是十分獨(dú)特的。文章通過對傳媒業(yè)巨頭華誼兄弟的股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究，旨在深入研究傳媒業(yè)獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)與其業(yè)績之間的關(guān)系。

[關(guān)鍵詞] 股東關(guān)系；持股比例；業(yè)績

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 15. 006

[中圖分類號] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2018）15- 0019- 02

1 引 言

公司治理是國內(nèi)外專家和企業(yè)管理者一直關(guān)注并且不斷去研究的問題。傳媒行業(yè)的產(chǎn)生始于20世紀(jì)40年代，經(jīng)過多年的不斷努力和發(fā)展成為一個在社會上具有影響力并且不斷創(chuàng)造著影響力的行業(yè)。最初出現(xiàn)在市場上的大多是外資企業(yè)，隨著國家限制的解除，各民營影視企業(yè)如雨后春筍般冒了出來，有些民營影視企業(yè)擅于抓住機(jī)遇并利用良好的資本運(yùn)作，嚴(yán)格制定發(fā)展戰(zhàn)略，很快成長了起來，華誼兄弟傳媒股份有限公司（以下簡稱”華誼兄弟”）就是這一類公司中的翹楚。本文選擇以華誼兄弟為案例，通過深入剖析該公司的股東關(guān)系，對原有股東關(guān)系做一個衍生，分析這種新的股東關(guān)系可能帶來的影響。

2 文獻(xiàn)回顧

2.1 基于委托代理理論的股東關(guān)系

作為構(gòu)成制度經(jīng)濟(jì)學(xué)契約理論體系的主要內(nèi)容之一，委托代理理論主要研究的是委托代理關(guān)系，指一個或多個行為主體根據(jù)一種明示或隱含而形成的契約?！肮蓶|關(guān)系”起源于投資者關(guān)系。有學(xué)者認(rèn)為，上市公司通過充分的自愿性信息披露，綜合運(yùn)用金融和市場營銷的方法，建立良好的公司與投資界的互動關(guān)系，這是“投資者關(guān)系管理”（李心丹等，2007）。佟巖等（2010）定義股東關(guān)系為公司股東間的力量對比及利益安排結(jié)果，這種利益安排受到多方面因素（股東身份、股權(quán)性質(zhì)、關(guān)聯(lián)屬性等）的影響，同時指出股東關(guān)系變化是經(jīng)濟(jì)環(huán)境引起的必然結(jié)果——股東自身主動尋求投資戰(zhàn)略變化的結(jié)果。

2.2 基于共生學(xué)的股東關(guān)系研究

“共生”一詞源于希臘語，定義為：“不同的生物生活在一起”。隨著生態(tài)學(xué)理論的不斷發(fā)展和逐步滲透，多數(shù)學(xué)者開始利用生態(tài)學(xué)理論研究不同的股東關(guān)系，這也是一個突破性的發(fā)展。Block提供一個理論分析框架，根據(jù)是存在不同類型交易者和交易動因的市場進(jìn)化；楊松令等將共生理論引入到股東關(guān)系的研究中，分析了機(jī)構(gòu)投資者生態(tài)位；隨后王閩分析出大小股東間的內(nèi)在共生關(guān)系，為進(jìn)一步在股東關(guān)系的研究中運(yùn)用生態(tài)位理論奠定了基礎(chǔ)。控股股東和中小股東的共生穩(wěn)定性決定了企業(yè)的穩(wěn)定性和質(zhì)量，從而影響其戰(zhàn)略選擇。

3 案例簡述

3.1 公司簡介

華誼兄弟是中國大陸一家知名度很高的綜合性的民營娛樂集團(tuán)。1994年創(chuàng)立之初，主要依靠馮小剛、姜文的電影踏足電影行業(yè)，這也給華誼兄弟一個很好的開端和資本積累。1998年正式進(jìn)入電影行業(yè)。2007年，華誼兄弟與微特爾投資集團(tuán)通過協(xié)商決定將湖南中意信息經(jīng)紀(jì)有限公司轉(zhuǎn)讓到微特爾投資集團(tuán)旗下。2008年，華誼兄弟完成對中乾龍德和金澤太和公司的并購。2009年9月27日，證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行相關(guān)公告，華誼兄弟傳媒股份有限公司獲得首發(fā)通過。華誼兄弟成為國內(nèi)首家公開發(fā)行股票的娛樂公司。

騰訊公司與華誼兄弟在2011年5月9日共同宣布，騰訊對華誼進(jìn)行戰(zhàn)略投資，投資數(shù)額為人民幣近4.5億元。2013年12月5日，張國立控股的弘立星恒公司以1.52億元在二級市場上購買“華誼兄弟股票”，并且同意將該等股票鎖定三年。

3.2 傳媒行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

根據(jù)萬德數(shù)據(jù)庫和中信證券中的資料，華誼兄弟在整個傳媒業(yè)中排名第57名，第一大股東持股比例為20.82%，屬于股權(quán)相對分散的企業(yè)。眾所皆知，華誼兄弟的第一大股東王中軍和第二大股東王中磊是基于親緣關(guān)聯(lián)的股東關(guān)系，其股份之和對于股權(quán)結(jié)構(gòu)有著重大的影響。但整理近4年的持股比例可以看出，二人持股的總和在下降。

在上市之初，華誼便承諾將給予多名藝人限售股份。之后隨著華誼兄弟的不斷發(fā)展，增發(fā)股份中不小的一部分被著名導(dǎo)演、藝人所持有。浙江電視臺真人秀的節(jié)目“爸爸回來了”使得全國的觀眾認(rèn)識了王中磊這名華誼兄弟的副董事長兼總經(jīng)理。此時的王中磊不只是華誼兄弟的第二大股東、管理者，同時也是華誼兄弟的“產(chǎn)品”。如王中磊一般，華誼兄弟的許多導(dǎo)演和藝人股東都擔(dān)任著多種角色，管理者、員工、投資者，同時還是帶來利益的“產(chǎn)品”。

3.3 華誼兄弟主營業(yè)務(wù)

2014年，華誼親兄弟的營業(yè)總收入相比上年同期增長了18.62%，其中， 影視娛樂業(yè)務(wù)收入主要為報告期內(nèi)，影視娛樂板塊業(yè)務(wù)的成績：主要推出影片“前任攻略”“撒嬌女人最好命”等取得較好的票房成績；“離婚律師”“馬向陽下鄉(xiāng)記”等8部電視劇收入優(yōu)異；影院收入比上年同期增長了29.55%；藝人及相關(guān)經(jīng)紀(jì)服務(wù)均呈現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢。

3.4 多角色模式下盈利模式理論框架

在分析盈利模式的體系中，企業(yè)管理者的運(yùn)營和關(guān)鍵資源的利用程度推動了企業(yè)在盈利模式層面的創(chuàng)新和整合，而企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營模式以及資源能力又決定了企業(yè)的盈利狀況與結(jié)構(gòu)。對于多角色模式下的企業(yè)而言，多角色存在的隱形契約和共生環(huán)境雖然賦予了企業(yè)便利的管理方式、更高更優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流，但同時也存在著不小的隱患，由此本文構(gòu)建了多角色模式下盈利模式的理論框架。

4 基于華誼兄弟案例的理論討論

4.1 產(chǎn)品創(chuàng)新，服務(wù)細(xì)致化，提高產(chǎn)品的銷售量

傳媒行業(yè)屬于時尚類的行業(yè)之一，它會隨著時代的變化更換主題，甚至于一年一個新的熱點(diǎn)。傳媒行業(yè)的產(chǎn)品大多都是沒有實(shí)質(zhì)形態(tài)的，如：電視劇，歌曲，電影等，這些主要是通過給顧客帶來精神上的滿足感而促使其產(chǎn)生消費(fèi)的欲望。傳媒行業(yè)的時尚標(biāo)一直在更新，這就要求企業(yè)不斷推出創(chuàng)新的產(chǎn)品。

華誼兄弟從最初兩個人創(chuàng)建到如今擁有上百名藝人資源，從最開始入不敷出到如今盈利幾十億，這一切都得益于華誼兄弟不斷的創(chuàng)新。其中與導(dǎo)演馮小剛的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，給中國創(chuàng)建了一個賀歲檔的概念，使華誼兄弟的營業(yè)收入呈現(xiàn)上升趨勢，從2013年的201 396.38萬元，到2014年的238 902.28萬元，到截至2015年第三季度的199 300.43萬元。

4.2 事業(yè)部加工作室的運(yùn)營模式

華誼兄弟形成了帶有自身特色、鮮明的運(yùn)營模式——主要強(qiáng)調(diào)專業(yè)分工的“事業(yè)部+工作室”的彈性運(yùn)營模式，它包括導(dǎo)演工作室制、電影監(jiān)制模式、造星模式、獨(dú)立制片人模式、合約模式等。華誼兄弟以董事會為首，王中磊為總裁，下設(shè)有電視劇事業(yè)部、娛樂營銷部、電影事業(yè)部、影院事業(yè)部、藝人事業(yè)部、新業(yè)務(wù)模塊等。這些事業(yè)部都有著自己鮮明的特色和主要的業(yè)績目標(biāo)，但同時相互之間共同合作，創(chuàng)造最好盈利。

“工作室制”初見端倪是在2000年華誼兄弟和太合合作，當(dāng)時以馮小剛、路學(xué)長、陸川、滕華濤四名著名導(dǎo)演為主創(chuàng)立了導(dǎo)演工作室。隨著華誼的不斷壯大，繼續(xù)發(fā)揚(yáng)了這種“工作室制”。在這樣一個管理體系中，每個制片人又承擔(dān)著項(xiàng)目經(jīng)理的角色，他們自由的選擇項(xiàng)目的內(nèi)容，同時負(fù)責(zé)考慮項(xiàng)目的制作、發(fā)行、投資回報等各個方面。目前華誼電視劇旗下有11個制片人工作室，每個工作室相當(dāng)于一個小型的公司，以制片人為核心。這種模式促使其更好地發(fā)揮自身能力，獲得更高的利潤回報。

4.3 明星品牌效應(yīng)，多部門支持

以藝人為核心的人力資源是傳媒影視企業(yè)的生存和發(fā)展的根本，藝人是一家娛樂公司最核心的資產(chǎn)，藝人帶來的盈利收益往往決定了一個企業(yè)的命運(yùn)。華誼兄弟擁有眾多的藝人資源，這些人才的存在使得其創(chuàng)造出了許多高質(zhì)量的作品，提高了企業(yè)的營業(yè)利潤。華誼兄弟強(qiáng)調(diào)“營銷與創(chuàng)作緊密結(jié)合”的管理模式，將資源整合發(fā)揮到了最優(yōu)。

4.4 籌資于股東企業(yè)，與員工合作

電影屬于資金密集型的產(chǎn)業(yè)，華誼兄弟采用了多種不同的融資手段來提供資金支持，以此減少自有資金的投入，提高資金的周轉(zhuǎn)效率，同時分散風(fēng)險。所融得很大一部分資金源于傳媒行業(yè)運(yùn)用版權(quán)從金融機(jī)構(gòu)貸款，向海內(nèi)外公司預(yù)售發(fā)行權(quán)和放映權(quán)等，收取定金或一些發(fā)行資金，以此來支持影片制作。這樣影片制作人、導(dǎo)演或參演藝人往往起到很大的作用。馬云是阿里巴巴集團(tuán)的主要創(chuàng)始人，也是華誼的股東之一，這種潛在的關(guān)系將華誼兄弟和阿里巴巴聯(lián)系在了一起，同時產(chǎn)生了一種隱形契約。

4.5 股權(quán)激勵措施，結(jié)合其他激勵計(jì)劃

華誼兄弟經(jīng)常推出激勵計(jì)劃，對于優(yōu)秀的藝人采用股權(quán)激勵的措施。2012年，華誼兄弟制定了一項(xiàng)大規(guī)模的股權(quán)激勵計(jì)劃，該計(jì)劃涉及對象合計(jì)130人（包括董事、董秘等），授予1 155萬份股票期權(quán)，股票期權(quán)的行權(quán)價格為14.85元。華誼兄弟通過這種股權(quán)激勵將核心員工和企業(yè)捆綁成了一個利益的共同體，以此降低管理創(chuàng)業(yè)類人才的難度，增強(qiáng)核心團(tuán)隊(duì)的凝聚力，吸引更多的優(yōu)秀人才加入華誼兄弟。華誼兄弟還采用了橫向考核和末位淘汰的方式，促進(jìn)良性競爭，更加有力地保證項(xiàng)目的投資回報率和商業(yè)價值。

5 結(jié) 論

本文闡述了華誼兄弟公司高利潤、高價值實(shí)現(xiàn)的原因，在于其成功的盈利模式，這一結(jié)論和國內(nèi)外學(xué)者研究得出的結(jié)論一致。本文的創(chuàng)新之處在于提出了多角色模式這個新的名詞，從股東本身多個角色出發(fā)，在推出產(chǎn)品的過程中涉及的各種隱性契約，追求高利潤空間時各個角色帶來的責(zé)任感的激勵。當(dāng)股東本身不僅作為一種角色存在時，甚至于兼任“產(chǎn)品”這種特殊的角色時，它必然會給企業(yè)帶來不同的盈利方向和盈利空間。這種多角色的存在促使企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新、價值鏈改造、市場定位、營銷模式、財(cái)務(wù)投入、合作方選擇、投資策略等方面的系統(tǒng)規(guī)劃和統(tǒng)一整合，可以更好地整合資源，達(dá)到帕累托最優(yōu)。本文只是以華誼兄弟為研究樣本，為盈利模式的研究提出一個新的研究切入點(diǎn)，更好地拓展研究的層面。

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