雷鳴

中圖分類號(hào)：F426 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)的供給側(cè)改革對(duì)商品流通效率提出了新的要求，這就需要物流企業(yè)能夠提高運(yùn)輸效率、降低運(yùn)輸成本，并為客戶帶來高品質(zhì)、差異化的服務(wù)體驗(yàn)。本文以2012-2016年我國(guó)物流上市企業(yè)為研究樣本，運(yùn)用多元回歸分析方法，發(fā)現(xiàn)公司研發(fā)投入低、償債能力差、資本充足性較差是制約物流企業(yè)績(jī)效提升的關(guān)鍵因素。在此基礎(chǔ)上，本文從研發(fā)投入和融資約束方面，基于政府和企業(yè)角度，對(duì)物流企業(yè)如何提升績(jī)效提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：物流企業(yè)績(jī)效 研發(fā)投入 融資約束 商貿(mào)流通改革

物流行業(yè)上市公司績(jī)效現(xiàn)狀

（一）我國(guó)物流上市公司概況

從數(shù)量來看，我國(guó)物流上市公司數(shù)量相對(duì)較少，從1991年第一家物流企業(yè)上市以來，到2016年總共有88家物流上市公司，其中深市26家、滬市62家，大部分集中在東南沿海地區(qū)，占比達(dá)到72%以上。從行業(yè)分布來看，道路運(yùn)輸業(yè)33家、水上運(yùn)輸業(yè)28家、航空運(yùn)輸業(yè)18家，裝卸搬運(yùn)、運(yùn)輸代理業(yè)及郵政業(yè)上市公司都不超過三家。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)社會(huì)物流增長(zhǎng)同比小幅回升，物流總額達(dá)到229.7萬億元，快遞企業(yè)業(yè)務(wù)完成量312.8億件，同比增長(zhǎng)51.4%，整體表現(xiàn)出較為良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

（二）我國(guó)物流上市公司績(jī)效現(xiàn)狀

根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司年報(bào)公開的數(shù)據(jù)，從表1中可以看出我國(guó)物流上市公司的績(jī)效現(xiàn)狀。首先，物流上市公司數(shù)量基本呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)，并且增加的數(shù)量在逐步擴(kuò)大，其次，從總資產(chǎn)收益率來看，我國(guó)物流上市公司的總資產(chǎn)收益相對(duì)較低，盈利能力不強(qiáng)，總資產(chǎn)收益的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較大。同時(shí)，總資產(chǎn)收益的標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，這說明物流上市公司盈利能力的差異在逐漸減小。再次，從我國(guó)物流上市公司的企業(yè)價(jià)值來看，公司價(jià)值整體較高，且整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，標(biāo)準(zhǔn)差不大，這說明市場(chǎng)對(duì)物流上市公司的未來發(fā)展是比較看好的。最后，從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率來看，我國(guó)物流上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)整體呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說明隨著物流行業(yè)的高速發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，說明物流上市公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力在不斷增強(qiáng)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差比較大，表明物流上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)具有較大差異，進(jìn)一步說明物流行業(yè)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

研究假設(shè)與研究模型

（一）研究假設(shè)

物流企業(yè)效率的提高和服務(wù)水平的提升，需要企業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)，研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率改善有著顯著的促進(jìn)作用。加大研發(fā)投入對(duì)于物流企業(yè)領(lǐng)先于同行企業(yè)、維持壟斷利潤(rùn)、增強(qiáng)盈利能力有著積極的效果，也會(huì)使市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)提高。基于以上分析，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：物流行業(yè)上市公司研發(fā)投入越多，企業(yè)總資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)越快，企業(yè)價(jià)值也越高。

物流企業(yè)通常會(huì)面臨融資難的問題，企業(yè)充足的資本能夠更好地滿足公司對(duì)資金的需求，有利于企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的順利展開，尤其是能在競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)，迅速抓住投資機(jī)會(huì)。對(duì)于財(cái)務(wù)狀況、融資能力不強(qiáng)的物流企業(yè)來說，缺少必要的資金投入會(huì)限制他們?cè)鰪?qiáng)運(yùn)輸能力，物流網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋范圍也會(huì)受到抑制。因此，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：物流行業(yè)上市公司償債能力越強(qiáng)，資本越充足，企業(yè)總資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)越快，企業(yè)價(jià)值也越高。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響物流上市公司治理的重要部分。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司權(quán)利在不同利益者之間的分配，公司的戰(zhàn)略決策反映了不同利益者的訴求。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的物流上市企業(yè)中，由于實(shí)際控制權(quán)更多地被管理層掌握，如無法對(duì)管理人員實(shí)施有效監(jiān)管，那么管理者可能為牟取個(gè)人私利而損害企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效?；诖?，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：物流行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，企業(yè)總資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)越快，企業(yè)價(jià)值越高。

（二）研究模型及變量定義

本文采用客觀的財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量物流上市企業(yè)的績(jī)效，與企業(yè)績(jī)效有關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)較多，本文分別以總資產(chǎn)收益率ROA、企業(yè)價(jià)值Q以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率Profit作為被解釋變量（張祥建等，2015；吳建祖和肖書鋒，2016），企業(yè)價(jià)值Q用物流上市公司市值與賬面價(jià)值的比值計(jì)算。為考察企業(yè)創(chuàng)新行為，資金管理以及公司治理對(duì)物流上市公司績(jī)效的影響，本文選取了企業(yè)研發(fā)投入、資產(chǎn)負(fù)債率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量以及前五大股東持股比例為解釋變量。其中，研發(fā)投入R&D;用來衡量創(chuàng)新行為、采用公司年度的研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比率計(jì)算；資產(chǎn)負(fù)債率Lev衡量企業(yè)的償債能力，采用企業(yè)年度負(fù)債與期初總資產(chǎn)的比率計(jì)算；每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量Cash衡量企業(yè)的資金充足性，采用企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與總股數(shù)的比率計(jì)算；前五大股東持股比例SH5衡量上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度，采用前五大股東的持股總數(shù)與公司總股數(shù)比例計(jì)算。為驗(yàn)證假設(shè)，本文采用線性回歸模型（1），檢驗(yàn)物流上市公司績(jī)效的影響因素：

ROAi，t（Q，Profit）=α1+α2R&Di;，t-1+α3Levi，t-1+

α4Cashi，t-1+α5SH5i，t-1+ε （1）

（三）數(shù)據(jù)來源

本文選擇2012-2015年所有A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的物流公司作為研究對(duì)象，剔除數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，總共得到88家物流公司，共計(jì)416個(gè)樣本觀察值。與本研究相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR，其它數(shù)據(jù)通過查閱上市公司報(bào)表、巨潮資訊網(wǎng)以及上海和深圳證券交易所官網(wǎng)獲取，為消除異常值對(duì)實(shí)證研究的影響，本文對(duì)分析變量進(jìn)行了1%水平上的Winsor處理。

描述性統(tǒng)計(jì)與回歸結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2對(duì)物流上市公司各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)進(jìn)行了匯總。從表2可以看出，我國(guó)物流上市公司整體運(yùn)營(yíng)績(jī)效相對(duì)較低，總資產(chǎn)回報(bào)率ROA均值為0.044，中位數(shù)為0.039，最小值為-0.776，最大值為0.844，標(biāo)準(zhǔn)差為0.334，說明我國(guó)物流上市企業(yè)之間資產(chǎn)回報(bào)率的差異比較大，盈利能力參差不齊；公司價(jià)值Q的均值為1.669，中位數(shù)為1.327，表明我國(guó)物流上市企業(yè)的公司價(jià)值還不錯(cuò)，市場(chǎng)對(duì)物流公司的發(fā)展有著較好的預(yù)期，然而最小值為0.768，最大值為24.50，標(biāo)準(zhǔn)差1.584，可以看出我國(guó)物流上市企業(yè)的公司價(jià)值差異較大；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率Profit的增長(zhǎng)率為-0.016，中位數(shù)為0.030，表明由于市場(chǎng)變革和激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，物流上市企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率遇到了瓶頸，最小值為-15.4，說明很多物流企業(yè)面臨營(yíng)業(yè)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，最大值為30.63，標(biāo)準(zhǔn)差為2.226，也說明物流上市企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率存在較大差異；從研發(fā)投入R&D;來看，均值僅為0.003，說明研發(fā)水平很低，大多數(shù)物流企業(yè)都沒有進(jìn)行研發(fā)投入；資產(chǎn)負(fù)債率Lev的均值為0.465，說明物流上市企業(yè)的負(fù)債率較高，償債能力不強(qiáng)；每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量Cash的均值為0.079，說明企業(yè)的資金充足性有待進(jìn)一步增強(qiáng)；前五大股東持股比例均值達(dá)到0.606，最大值甚至到了0.911，說明我國(guó)物流上市企業(yè)整體的股權(quán)集中度較高。

（二）變量相關(guān)性分析

表3匯報(bào)了主要變量的相關(guān)性分析結(jié)果。本文采用stata14.0軟件對(duì)變量之間的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，從表3可以看出，相關(guān)系數(shù)最大值的絕對(duì)值只有0.358，將0.5作為判斷變量之間是否存在多重共線性的分界點(diǎn)，可以認(rèn)為這些物流上市公司績(jī)效的影響因素，即研發(fā)投入R&D;、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量Cash、前五大股東持股比例SH5之間不存在多重共線性，適合將它們引入建立的回歸模型。通過變量的相關(guān)性分析可以看出，研發(fā)投入R&D;與總資產(chǎn)收益率ROA、企業(yè)價(jià)值Q、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率Profit的相關(guān)系數(shù)均在10%水平上顯著為正，一定程度上說明研發(fā)投入增加有利于提高企業(yè)總資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，以及提升企業(yè)價(jià)值，為本文的假設(shè)1提供了支持。

資產(chǎn)負(fù)債率Lev的相關(guān)系數(shù)均為負(fù)，且其與總資產(chǎn)收益率ROA和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率Profit的相關(guān)系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說明較高的資產(chǎn)負(fù)債率不利于企業(yè)總資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的提升，一定程度為本文的假設(shè)2提供了支持。每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量Cash同樣與總資產(chǎn)收益率ROA、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率Profit的相關(guān)系數(shù)在10%水平上顯著為正，表明充足的資金能夠促進(jìn)企業(yè)總資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，也為本文的假設(shè)2提供了支持。

然而，前五大股東持股比例SH5總資產(chǎn)收益率ROA、企業(yè)價(jià)值Q和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率Profit的相關(guān)系數(shù)均不顯著，說明前五大股東持股比例SH5對(duì)物流上市企業(yè)的績(jī)效并沒有顯著影響，不支持假設(shè)3。相關(guān)系數(shù)分析僅提供了粗略的檢驗(yàn)，要進(jìn)一步考察研發(fā)投入R&D;、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量Cash、前五大股東持股比例SH5對(duì)物流企業(yè)績(jī)效的影響，還需要進(jìn)行多元回歸分析。

（三）物流上市公司績(jī)效影響因素的多元回歸分析

為進(jìn)一步檢驗(yàn)前文所提出的研究假設(shè)，本文利用stata14.0對(duì)影響物流上市公司績(jī)效的因素進(jìn)行了多元回歸分析，從模型的回歸效果來看，擬合度R-squared的值均大于0.350，說明模型具有較好的擬合效果。表4第（1）列是影響物流上市公司績(jī)效的因素對(duì)企業(yè)總資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果，第（2）列和第（3）列分別是影響物流上市公司績(jī)效的因素對(duì)公司價(jià)值和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的回歸結(jié)果。

從多元回歸的實(shí)證結(jié)果可以看出：首先，物流上市公司研發(fā)投入R&D;的回歸系數(shù)對(duì)總資產(chǎn)收益率ROA、企業(yè)價(jià)值Q，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率Profit的回歸系數(shù)都呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期的符號(hào)相一致，假設(shè)1得到了進(jìn)一步的驗(yàn)證，即物流上市公司研發(fā)投入越多，給企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)帶來越積極的影響。其次，物流上市公司資產(chǎn)負(fù)債率Lev對(duì)總資產(chǎn)收益率ROA、企業(yè)價(jià)值Q，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率Profit的回歸系數(shù)都顯著為負(fù)，樣本數(shù)據(jù)支持假設(shè)2。物流上市公司較高的資產(chǎn)負(fù)債率Lev會(huì)限制業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)店的增加對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了不利影響，物流上市公司每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量Cash在第（1）列和第（3）列對(duì)總資產(chǎn)收益率ROA和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率Profit進(jìn)行回歸時(shí)顯著為正，第（2）列針對(duì)企業(yè)價(jià)值Q進(jìn)行回歸時(shí)，系數(shù)為正卻不顯著，說明資本充足性越好，物流上市企業(yè)的總資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)越快，支持假設(shè)2。最后，物流上市公司前五大股東持股比例SH5對(duì)衡量企業(yè)績(jī)效的各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行多元回歸時(shí)，系數(shù)均不顯著，表明前五大股東持股比例SH5對(duì)物流上市公司的績(jī)效沒有顯著影響，不支持假設(shè)3。

改善我國(guó)物流上市公司績(jī)效的政策建議

（一）從企業(yè)角度提升物流公司績(jī)效

加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新的重視程度。當(dāng)前，物流企業(yè)如果要更好服務(wù)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要，就需要提升運(yùn)輸能力、增強(qiáng)運(yùn)輸效率。商貿(mào)流通供給側(cè)改革也要求物流企業(yè)能夠在運(yùn)輸效率改善的同時(shí)，降低物流運(yùn)輸成本，給用戶以更好的物流體驗(yàn)。然而，僅僅依靠傳統(tǒng)粗放式的擴(kuò)張，已經(jīng)很難滿足商貿(mào)流通供給側(cè)改革的需要，因此需要企業(yè)在經(jīng)營(yíng)模式和用戶體驗(yàn)方面進(jìn)行創(chuàng)新，如重視物流網(wǎng)方面的研發(fā)投入來加強(qiáng)對(duì)物流運(yùn)輸過程中的監(jiān)管，在無人送貨等領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新，節(jié)約送貨成本并為用戶帶來新的體驗(yàn)。

采用多種方式進(jìn)行融資，增強(qiáng)企業(yè)的流動(dòng)性管理。我國(guó)物流企業(yè)所需要的投入資金較大，這就需要企業(yè)通過多方籌措資金，積極引入保險(xiǎn)、社保資金以及證券基金等來緩解自身的融資不足，幫助企業(yè)擴(kuò)張。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金的管理，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，改善管理水平以吸引更多的投資者。

（二）從政府角度提升物流公司績(jī)效

政府應(yīng)該對(duì)物流上市企業(yè)的創(chuàng)新行為給予補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)物流企業(yè)加大研發(fā)投入。政府通過鼓勵(lì)物流企業(yè)的創(chuàng)新，讓企業(yè)意識(shí)到物流服務(wù)不僅僅是運(yùn)輸，還包括為用戶提供多元化、差異化的服務(wù)。物流企業(yè)的創(chuàng)新具有周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、正外部性的特征，因此需要政府根據(jù)物流企業(yè)的特點(diǎn)，建立合理有效的稅收優(yōu)惠政策，通過對(duì)物流企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行補(bǔ)貼，從而保障創(chuàng)新的順利開展。

為物流企業(yè)建立信用評(píng)估體系，為融資創(chuàng)建一個(gè)良好的平臺(tái)。信用評(píng)級(jí)是銀行及其他資金供給者對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資的重要參考因素，物流企業(yè)與外部投資者之間存在著很強(qiáng)的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致信貸資金的供給效率低下，一些具有良好發(fā)展前景、內(nèi)部治理水平高、極具市場(chǎng)潛力的企業(yè)難以獲得相應(yīng)的資金支持。因此國(guó)家應(yīng)該建立一套完整的物流企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，并為物流企業(yè)的融資搭建融資平臺(tái)，對(duì)于降低融資成本，推動(dòng)物流企業(yè)發(fā)展意義重大。

參考文獻(xiàn)：

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