葉衛(wèi)東 張紅軍

近年來，在國內(nèi)供給側(cè)改革力度持續(xù)深化、金融體制改革不斷深化和直接融資需求加大的大背景下，產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)成為各級政府與企業(yè)投融資活動普遍采用的一種新型載體和重要的融資手段。與此同時，國內(nèi)各家商業(yè)銀行在傳統(tǒng)信貸業(yè)務增長相對乏力的情況下，也在積極探索嘗試參與產(chǎn)業(yè)基金這種新型業(yè)務，通過這類業(yè)務拓展新興領(lǐng)域、培育新的發(fā)展動能。為此，本文試圖對產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務做出梳理， 分享一些國際金融機構(gòu)的案例，期望對國內(nèi)商業(yè)銀行參與這一有別于傳統(tǒng)信貸業(yè)務的新興業(yè)務有所借鑒。

產(chǎn)業(yè)基金的界定

產(chǎn)業(yè)基金也稱為產(chǎn)業(yè)投資基金，是指一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資方式。通過募集合格投資者資金設立產(chǎn)業(yè)基金，由基金管理人管理基金資產(chǎn)、委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)并購重組和基礎建設投資等產(chǎn)業(yè)投資，國外通常稱為風險投資基金或私募股權(quán)投資基金。私募投資基金按對象不同主要分為：私募證券投資基金，典型代表是對沖基金，主要投資金融衍生工具；私募股權(quán)投資基金，包括創(chuàng)業(yè)投資基金、并購基金（即狹義的私募股權(quán)投資基金）等；其他私募投資基金，如商品基金、藝術(shù)品基金等。本文的產(chǎn)業(yè)基金主要指第二種類型。

追溯歷史，產(chǎn)業(yè)基金（私募股權(quán)投資基金）的概念最早源自于美國，初期以創(chuàng)新投資基金（Venture Capital，VC）的形式出現(xiàn)，此后逐漸拓展到并購基金以及基礎設施投資基金等形式，最終形成了現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)基金的概念。1946年，美國研究與開發(fā)創(chuàng)投公司成立并逐步發(fā)展，到1958年《小企業(yè)投資公司法》實施后步入法制化軌道；創(chuàng)投經(jīng)歷22年的發(fā)展歷程后，1980 年開始出現(xiàn)并購基金，創(chuàng)投從狹義發(fā)展到廣義；至1990年代初期，創(chuàng)投領(lǐng)域并購基金快速發(fā)展，鑒于并購基金以“私人股權(quán)投資”（Private Equity， PE）作為交易對象，故在業(yè)界又有了PE的稱號，但仍列入創(chuàng)投基金中；2000年網(wǎng)絡泡沫破滅、VC行業(yè)急速回調(diào)，2004年后并購基金又進入一輪新的快速發(fā)展期，最終從VC中獨立出來。歐洲也有類似的情況，狹義的VC注重于企業(yè)早期投資（企業(yè)種子期、起步期、擴張期與創(chuàng)業(yè)后期），注重甄選企業(yè)，屬于增量投入，主要通過上市或轉(zhuǎn)讓退出；而狹義的PE主要是看重企業(yè)重組，重點考察管理增值空間，屬于增量調(diào)整，多通過財務并購與戰(zhàn)略并購實現(xiàn)退出。此外，英國、澳大利亞等國在基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展也頗具特色。

國際產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展概況

基本概況

在國際上，產(chǎn)業(yè)基金一般被稱為私募股權(quán)投資基金。從實踐來看，近年來，全球私募股權(quán)投資基金領(lǐng)域獲得了較大的發(fā)展。據(jù)貝恩咨詢的研究報告，2015年全球私募股權(quán)投資資金募集超過5000億美元， 其中并購基金、房地產(chǎn)基金、創(chuàng)投基金是最主要的三種類型。從組織形式上看，主要有公司型、契約型、有限合伙型三種形式，其中有限合伙型是最為主流的組織形式，占比達到80%～90%。從資金來源上看，以養(yǎng)老基金和銀行為主，還包括企業(yè)公司、捐贈基金和個人等。從投資模式上看，美歐的產(chǎn)業(yè)投資基金主要以股權(quán)投資和風險貸款方式為主，投資目的并不在于獲取短期財務利潤，而是扶助企業(yè)進入成長期或成熟期后通過股本增值和股權(quán)轉(zhuǎn)讓一次性獲取中長期高額回報，并且在進行股權(quán)投資的同時還投入經(jīng)營管理、市場信息等商業(yè)經(jīng)濟資源，諸如參與董事會和監(jiān)事會，提供技術(shù)、經(jīng)營策略、市場信息、人才引進與培訓等方面支持。在退出方式上，主要包括IPO、并購（M&A;）、管理層收購和公司回購、公司清算等。

總結(jié)國外產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展，有如下特點：第一，不同國家發(fā)展模式差異較大。在產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展過程中，英美兩國以資本市場為主導，日德兩國以銀行業(yè)為主導，新加坡則以政府為主導。第二，基金均采取市場化運作規(guī)則。產(chǎn)業(yè)基金管理和投資運作主要依托專業(yè)性機構(gòu)和市場化機制來進行，政府較少介入管理人的日常經(jīng)營活動。第三，在具體運營方面，多采用有限合伙組織形式，投資期限較長，一般7～10年甚至更長。在投資后，產(chǎn)業(yè)基金一般要向被投資企業(yè)提供戰(zhàn)略規(guī)劃、咨詢、資本市場運作等，主動參與管理，提升企業(yè)股權(quán)價值。

國際金融機構(gòu)參與產(chǎn)業(yè)基金案例

由于PE基金業(yè)務的高收益性，國際上眾多金融機構(gòu)都不同程度地參與了該業(yè)務。雖然在金融危機后，基于監(jiān)管收縮與自身業(yè)務調(diào)整需要，部分國際金融機構(gòu)對PE基金業(yè)務有所收縮。例如，花旗集團2013年剝離了逾60億美元的私募股權(quán)基金和對沖基金資產(chǎn)，以遵守限制銀行持有另類投資資產(chǎn)的新規(guī)定；巴克萊集團2014年出售了專注自然資源的私募股權(quán)業(yè)務，價值達14億美元，并對其他PE基金業(yè)務做了收縮；美國銀行、匯豐控股也在不同程度上壓縮了其PE基金業(yè)務。但與此同時， 部分機構(gòu)甚至繼續(xù)擴張規(guī)模。高盛、摩根士丹利、瑞士信貸等領(lǐng)先投行機構(gòu)以及在金融危機中受損較小的摩根大通，其PE基金業(yè)務仍保持較大規(guī)模，在其資產(chǎn)管理業(yè)務結(jié)構(gòu)中仍占有重要地位。根據(jù)英國研究機構(gòu)Preqin公布的數(shù)據(jù)，2015年末全球私募基金管理資本總量約5萬億美元。另據(jù)中國致同會計師事務所《全球私募股權(quán)投資報告》，2015年全球私募基金尚未投出的資金規(guī)模達1.3萬億美元，為2010年以來最高值。大型銀行積極參與到PE投資之中，分享投資較高收益的同時，也促進了交叉銷售帶來的綜合收益。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國PE交易案例中，銀行背景的PE 基金案例占比穩(wěn)定在10%～20%，金融危機前的2007年一度超過35%。

國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展

歷史沿革

國內(nèi)最早的產(chǎn)業(yè)基金可以追溯到1993 年成立的淄博基金，隨后經(jīng)過13年自由發(fā)展，2005年國務院頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，2006年3月正式實施。2007年，以“股權(quán)投資”之名開展的創(chuàng)投基金迅速發(fā)展，而經(jīng)典意義的PE（并購基金）直到2011年才出現(xiàn)。與此同時，中國政府也一直在積極探索、介入PE/VC領(lǐng)域，2006年中國第一支產(chǎn)業(yè)基金——渤海產(chǎn)業(yè)基金設立。近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展帶來的旺盛的投資需求以及金融市場的逐步完善，中國私募市場取得長足發(fā)展，加之近年來降杠桿和直接融資的需求提升，產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)成為政府與企業(yè)投融資活動普遍采用的新型載體乃至最重要的融資手段之一。

綜上，目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金的概念，嚴格來說并沒有統(tǒng)一的定義，大致可視作廣義PE（或廣義VC）概念，涵蓋經(jīng)典VC和狹義PE，包括創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)并購重組以及基礎設施投資等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資。在金融實務市場中，不同投資機構(gòu)從自身業(yè)務開展視角出發(fā)，對VC、PE劃分有所不同：創(chuàng)投機構(gòu)傾向于將傳統(tǒng)及發(fā)展的VC 均歸為VC；投行背景的機構(gòu)將并購基金與VC區(qū)別開來，部分機構(gòu)甚至還要將成長基金與VC區(qū)別開來。VC可投各類未上市企業(yè)，享受扶持政策，因此需要接受監(jiān)管；PE可投資各類私人股權(quán)，因可能涉及非法集資，也需要接受監(jiān)管。其他諸如PIPE投資、夾層投資等，可視作狹義VC 在投資方式上的延伸。商業(yè)銀行等財務投資機構(gòu)，因?qū)Ξa(chǎn)業(yè)基金業(yè)務的理解、認識以及業(yè)務開展的關(guān)注點不同，對產(chǎn)業(yè)基金類別的劃分更為多樣。產(chǎn)業(yè)基金的主要特點為：投資對象為未上市公司，投資期限較長（多為3～7年），積極參與投資企業(yè)或項目的經(jīng)營管理或運營監(jiān)督。投資目的方面，社會資本旨在通過推動企業(yè)發(fā)展， 適時退出獲得資本增值，而政府引導的產(chǎn)業(yè)基金注重長期效應，旨在推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展，或加強公共設施建設與提升公共服務能力。

基金分類

按基金的底層資產(chǎn)分為單一項目制基金、組合式基金；按照投資標的的不同，分為產(chǎn)業(yè)基金（投資標的是特定產(chǎn)業(yè)的具體融資項目）、FOF基金（投資標的是子基金）、證券投資基金（投資標的是證券）等；按退出保障方式分為有保障的名股實債類基金、無保障的股權(quán)類基金（或市場化基金）；在實際運作中，又根據(jù)是否有前置審批要求分為有前置審批權(quán)基金、無前置審批權(quán)基金；按發(fā)起主體分為一般企業(yè)發(fā)起的基金、金融同業(yè)或其他基金管理人發(fā)起的基金以及政府發(fā)起的基金。此外，還有投資類、融資類產(chǎn)業(yè)基金，夾層型、項目制、市場化基金等不同的分類方式?？梢哉f，產(chǎn)業(yè)基金有多少個相關(guān)業(yè)務部門，就有多少種分類方式。產(chǎn)業(yè)基金分類的多樣性，一方面是由于不同的業(yè)務內(nèi)涵造成的，另一方面說明隨著產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務的不斷深入推進，亟待統(tǒng)一對該業(yè)務的認識。實際運作中，從產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)涵以及商業(yè)銀行參與產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務的具體情況看，商業(yè)銀行更為關(guān)注的是其表內(nèi)外資金最終以何種形式進入到哪一類投資主體之中——究竟是依靠市場化退出的真實的股權(quán)投資，還是帶有兜底保障的類債權(quán)投資，抑或是股權(quán)與類債權(quán)混合類型？資金最終流向究竟是成熟企業(yè)或政府客戶的融資類業(yè)務，還是處于早期的創(chuàng)投類企業(yè)？資金屬性、投資對象的不同，對資金的風險收益、管理難度與需要重點把控的環(huán)節(jié)則有顯著區(qū)別。因此，目前的產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務分類，可按資金屬性（股權(quán)、債權(quán)）、客戶屬性（成熟或成長型客戶） 作為維度進行劃分，在這一分類基礎上對業(yè)務發(fā)展策略與相應管理制度進行規(guī)范。

國內(nèi)銀行業(yè)參與產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務情況

中國銀行有中銀集團投資和中銀國際控股兩家子公司開展相關(guān)業(yè)務。中銀集團投資是中國銀行開展直接股權(quán)投資、不動產(chǎn)投資與管理、PE基金投資與管理、不良資產(chǎn)投資的主要平臺。其直接股權(quán)投資業(yè)務主要投資于具有相對穩(wěn)定業(yè)務模式的成長型企業(yè)，通過發(fā)揮集團和公司的獨特優(yōu)勢，支持被投企業(yè)發(fā)展，提升被投企業(yè)價值。通過利息、股息和資本收益實現(xiàn)投資價值。中銀國際是中國銀行旗下的持牌投行平臺，也設有直接股權(quán)投資和PE基金管理產(chǎn)品線。2006年，中銀國際參與發(fā)起了我國國內(nèi)首個產(chǎn)業(yè)基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，基金管理規(guī)模200億元。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金采取了市場化的運營管理體系， 核心人員全部來源于市場化招聘，投資決策機制參照國際PE基金管理機構(gòu)模式，設立了完整的投資決策委員會、投資顧問委員會、風險管理委員會等，吸引了包括全國社?；?、中國人壽、國家郵儲、國開行等大型投資人的資金。

建設銀行開展PE基金業(yè)務和直接股權(quán)投資的平臺有建銀國際和建信信托。建銀國際是建設銀行旗下的持牌投行平臺， 2008年開始發(fā)展人民幣PE基金管理業(yè)務， 陸續(xù)設立了多支人民幣產(chǎn)業(yè)基金：國內(nèi)首個醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，基金規(guī)模26億元；航空產(chǎn)業(yè)投資基金，基金規(guī)模50億元；環(huán)境保護股權(quán)投資基金，基金規(guī)模200億元； 產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)移基金，基金規(guī)模30億元；文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金，基金規(guī)模20億元等等，深圳創(chuàng)業(yè)投資基金，基金規(guī)模3億元，基金規(guī)模和數(shù)量在PE基金管理行業(yè)較為領(lǐng)先。建信信托是建設銀行控股的境內(nèi)持牌信托公司，除了銀信合作業(yè)務、集合信托計劃業(yè)務之外，近來也積極謀劃通過PE基金投資與管理業(yè)務，不斷豐富業(yè)務模式。

國開行是國內(nèi)參與發(fā)起設立股權(quán)投資基金時間最早、數(shù)量最多，規(guī)模最大、形式最豐富的金融機構(gòu)。2009年，國開行設立了國開金融有限責任公司，注冊資本606億元，目前已成為包括城市開發(fā)、基金投資和直接股權(quán)投資三大板塊并輻射海內(nèi)外的綜合性戰(zhàn)略投資平臺，目前投資并管理著包括中非發(fā)展基金、中國—比利時基金、中國—東盟基金等具有重大戰(zhàn)略意義的涉外基金，以及弘毅、渤海產(chǎn)業(yè)基金、綿陽產(chǎn)業(yè)基金等國內(nèi)優(yōu)秀私募股權(quán)基金在內(nèi)的17只基金。

招行在深圳前海通過合作設立了母基金。2014年9月，招商銀行通過其香港全資投行平臺招銀國際金融有限公司，與深圳前海管理局全資子公司深圳前海金融控股有限公司，合作設立了招銀前海母基金，3年內(nèi)目標募集規(guī)模200億元，后續(xù)將逐步擴大規(guī)模并嘗試多幣種管理模式。招銀前海母基金定位于成為系列政策及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的試點實施載體，打造母基金運營管理機制創(chuàng)新的示范，建立跨境投融資的雙向拓展平臺，將以VC基金、PE基金、并購基金、產(chǎn)業(yè)基金、另類投資基金、區(qū)域發(fā)展基金等各類型的投資基金為投資對象，集聚國內(nèi)外優(yōu)秀股權(quán)投資資產(chǎn)管理機構(gòu)資源，重點滿足新興產(chǎn)業(yè)對資本投資的需求，引導產(chǎn)業(yè)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級，為入駐前海的基金管理公司增加新的募資路徑。

商業(yè)銀行參與產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務的幾點建議

在國家政策大力支持發(fā)展多層次資本市場和股權(quán)融資市場，支持創(chuàng)新型中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、大型基礎設施建設等背景下，商業(yè)銀行作為我國金融行業(yè)主力軍，應該積極探索產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務新模式，積極推動中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，在風險可控的前提下滿足各類優(yōu)質(zhì)客戶的多元化金融需求。一是堅持服務實體經(jīng)濟提質(zhì)增效。重點支持“十三五”重大工程項目、先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以及京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶建設等國家重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略中產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)基金需求。二是按照實質(zhì)重于形式原則嚴控產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務風險。按是否有政府資金參與、是否存在保障退出安排、具體資金投向等實施分類管理，針對不同業(yè)務制定有鼓勵、有限制的差異化準入標準。三是控制產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務總量。優(yōu)選中央部委、省級和直轄市本級政府，大型央企，總行直營客戶及行業(yè)龍頭企業(yè)試點穩(wěn)步發(fā)展，不斷總結(jié)經(jīng)驗，全口徑產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務實施總量控制。四是強化統(tǒng)一管理。形成專業(yè)化運作機制，制定統(tǒng)一的業(yè)務管理政策，明確牽頭部門強化統(tǒng)一管理，明確風險職責，充分發(fā)揮專業(yè)化管理的作用。五是加強產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務客戶綜合貢獻管理。帶動上下游信貸、存款、結(jié)算等其他綜合金融服務營銷，提升綜合收益。

（作者單位：中國工商銀行戰(zhàn)略管理與投資者關(guān)系部）