徐以軍，劉 慶

(恒豐銀行菏澤分行，山東 菏澤 274000)

一、引言

目前，我國(guó)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，銀行業(yè)作為金融機(jī)構(gòu)，把握時(shí)代脈搏、勇立潮頭、助推新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換具有重要意義。學(xué)術(shù)界對(duì)當(dāng)前新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換方面的研究多集中在理論層面，多是分析銀行業(yè)支持新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的意義及做法，并提出諸如開(kāi)展金融產(chǎn)品創(chuàng)新、緩解銀企信息不對(duì)稱(chēng)、強(qiáng)化監(jiān)管考核、保護(hù)銀行債權(quán)等政策建議，鮮有對(duì)銀行業(yè)支持新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的實(shí)證分析研究。2018年1月初，《山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試驗(yàn)區(qū)建設(shè)總體方案》獲國(guó)務(wù)院批復(fù)，成為黨的十九大之后率先獲批的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。隨后, 山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大項(xiàng)目庫(kù)第一批優(yōu)選項(xiàng)目名單出爐，為學(xué)術(shù)研究提供了實(shí)踐樣板。本文以山東新舊動(dòng)能項(xiàng)目庫(kù)涉及的上市公司為樣板，研究商業(yè)銀行授信支持與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，為商業(yè)銀行如何回歸本源、支持新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，以及新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)如何提升融資能力提供研究佐證。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

劉尚希等、白景明等通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，投資主導(dǎo)增長(zhǎng)、資源路徑依賴(lài)等可能會(huì)誘發(fā)地方財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，并提出創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展、供給側(cè)改革、創(chuàng)新財(cái)政扶持方式等政策建議*劉尚希等：《新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換背景下地方財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)——基于貴州和陜西的調(diào)研》，《財(cái)政科學(xué)》，2018年第1期；白景明等：《基于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換下的地方財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)——東北地區(qū)財(cái)政經(jīng)濟(jì)調(diào)研引發(fā)的思考》，《財(cái)政科學(xué)》，2018年第1期。。趙麗娜通過(guò)對(duì)山東產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與新舊動(dòng)能有序轉(zhuǎn)換特點(diǎn)的研究，提出深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、準(zhǔn)確把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚集約、創(chuàng)新管理優(yōu)化服務(wù)等建議[注]趙麗娜：《產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與新舊動(dòng)能有序轉(zhuǎn)換研究》,《理論學(xué)刊》，2017年第2期。。黃少安就山東的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指出，政府有理由、有職責(zé)對(duì)金融實(shí)施監(jiān)管，要認(rèn)識(shí)金融的本質(zhì)，使得金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而不是為金融業(yè)自己和金融從業(yè)人員服務(wù)[注]黃少安：《新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與山東經(jīng)濟(jì)發(fā)展》,《山東社會(huì)科學(xué)》，2017年第9期。。宋紅光等以新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中的大型基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈融資為例，提出商業(yè)銀行做好新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換政策研究、信貸投向契合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)新舊更迭、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化供應(yīng)鏈信貸產(chǎn)品組合營(yíng)銷(xiāo)等建議[注]宋紅光等：《關(guān)于商業(yè)銀行做好金融支持新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的思考——以大型基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈融資為例》，《農(nóng)村金融研究》，2018年第4期。。鞠世鵬提出通過(guò)監(jiān)管引導(dǎo)銀行加大支持力度、差異化準(zhǔn)入機(jī)制、搭建信息共享平臺(tái)、健全企業(yè)破產(chǎn)重整法律制度、優(yōu)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款環(huán)境等加大對(duì)新舊動(dòng)能企業(yè)支持[注]鞠世鵬,劉相兵,宋江娜：《銀行業(yè)支持新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換情況問(wèn)題探索》,《產(chǎn)業(yè)與科技論壇》,2018年第2期。。Claessens & Tzioumis認(rèn)為隨著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)曾培養(yǎng)出很多具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，但這些企業(yè)最終沒(méi)有成為跨國(guó)公司的原因是由于企業(yè)面臨融資約束困境[注]Claessens S, Tzioumis K,“ Ownership and Financing Structures of Listed and Large Non-listed Corporations”, in Corporate Governance An International Review, Vol.14(2010),p.266.。融資約束問(wèn)題阻礙了企業(yè)做大做強(qiáng)的發(fā)展之路。當(dāng)企業(yè)存在融資約束時(shí)，則無(wú)法在最優(yōu)水平下進(jìn)行投資活動(dòng)，投資水平的下降又進(jìn)一步加劇了企業(yè)的融資約束困境。然而，如果新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)能夠獲得銀行的授信支持，企業(yè)便得以在最優(yōu)水平上進(jìn)行投資，從而獲得更高的收益，增加企業(yè)的價(jià)值。

本文認(rèn)同宋紅光、鞠世鵬等提出的“銀行應(yīng)該加大對(duì)新舊動(dòng)能企業(yè)支持力度”這個(gè)論斷，并且實(shí)證分析以上論斷，特提出以下假設(shè)。

假設(shè)H1：新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)價(jià)值與商業(yè)銀行授信支持率正相關(guān)

傳統(tǒng)的公司資本結(jié)構(gòu)理論，如MM定理，通常將企業(yè)的債務(wù)視為同質(zhì)的，但是，公司的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)融資顯然與一般意義上的金融性債務(wù)融資有所不同。部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)，債務(wù)并沒(méi)有很好地對(duì)我國(guó)上市公司企業(yè)的投資行為起到約束作用，債務(wù)融資失去了相機(jī)治理的屬性。Williamson指出企業(yè)異質(zhì)性的債務(wù)結(jié)構(gòu)有助于公司的發(fā)展，即融資結(jié)構(gòu)要追求多樣性的搭配組合[注]Williamson O E,“ Corporate Finance and Corporate Governance”,in Journal of Finance, Vol.43(2012),p.567.。根據(jù)融資期限的不同，可以進(jìn)一步將企業(yè)的金融債務(wù)融資分為長(zhǎng)期債務(wù)融資和短期債務(wù)融資，長(zhǎng)期債務(wù)融資的償還利息較低，還款的期限固定，對(duì)企業(yè)而言不確定性??；短期債務(wù)融資的利息相對(duì)較高，而且可持續(xù)性不強(qiáng)，因此對(duì)企業(yè)而言不確定性較大。

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)的融資種類(lèi)越多，就越能夠向市場(chǎng)傳遞企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)“良好”的信號(hào)，投資者認(rèn)為企業(yè)的各類(lèi)融資能夠協(xié)同為企業(yè)提供有益的支持，企業(yè)能夠在資本市場(chǎng)中獲得最優(yōu)的融資匹配。另外，由于管理層的短視行為，管理層傾向于在短期內(nèi)獲得利潤(rùn)，而忽視長(zhǎng)期利潤(rùn)。但是，當(dāng)企業(yè)的融資種類(lèi)多時(shí)，在一定程度上緩解了管理層的短視行為，提升了新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)的價(jià)值。

對(duì)于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)，在市場(chǎng)擴(kuò)張(營(yíng)收增加)的背景下，規(guī)模擴(kuò)張的邊際利潤(rùn)會(huì)顯著高于財(cái)務(wù)費(fèi)用增加值，同時(shí)考慮優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、稅盾收益、緩解股東和經(jīng)營(yíng)者的沖突等效果[注]Modigliani F, Miller H.M,“Corporate income taxes and the cost of capital：A correction”，in The American Economic Review,Vol.53(1963),p.433；Stulz R,“Managerial discretion and optimal financing policies”.in Journal of Financial Economics,Vol.26(1990),p.3.，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的授信支持(包括流動(dòng)資金借款、銀行承兌匯報(bào)、項(xiàng)目貸款等)能夠顯著提升公司價(jià)值，商業(yè)銀行應(yīng)該加大對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)的融資支持力度。

假設(shè)H2：新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)價(jià)值與融資種類(lèi)正相關(guān)

多樣化融資渠道在促進(jìn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，能夠分散償債風(fēng)險(xiǎn)，因此融資種類(lèi)增加有助于提升企業(yè)價(jià)值。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)變量選擇

本研究的關(guān)鍵變量是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)公司價(jià)值及商業(yè)銀行授信支持指標(biāo)。

1.公司價(jià)值因變量

(1)TobinQ

參照國(guó)內(nèi)外研究慣例，本文采取托賓Q值作為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)的價(jià)值指標(biāo)。托賓Q理論是諾貝爾獎(jiǎng)得主、20世紀(jì)最杰出的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一托賓于1969年提出的，該指標(biāo)是國(guó)內(nèi)外衡量企業(yè)價(jià)值采用的比較廣泛的指標(biāo)，計(jì)算方式為資本的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本之比。當(dāng)托賓Q值高時(shí)，購(gòu)買(mǎi)新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更有利，意味著公司具有較高的價(jià)值，反之，則說(shuō)明公司價(jià)值較低。基本計(jì)算方式如下：

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)TobinQ=新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)市值/資產(chǎn)重置成本

因中國(guó)上市公司存在限售股，參考學(xué)術(shù)慣例，本文采取新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換類(lèi)上市公司流通股市值、非流通股價(jià)值與負(fù)債賬面價(jià)值三者加和作為企業(yè)市值計(jì)算依據(jù)，總資產(chǎn)賬面價(jià)值作為資產(chǎn)重置成本計(jì)算依據(jù)，數(shù)據(jù)采用2017年12月31日數(shù)據(jù)，股票價(jià)格采用2017年底最后一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)，得出如下新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)托賓Q計(jì)算依據(jù)：

新舊動(dòng)能企業(yè)TobinQ=(流通股數(shù)*每股市價(jià)+限售股數(shù)量*每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面價(jià)值)/總資產(chǎn)

(2)凈資產(chǎn)收益率

為保證實(shí)證研究的穩(wěn)健性，本文依據(jù)國(guó)內(nèi)研究慣例[注]李小娟:《股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度對(duì)上市公司績(jī)效影響的實(shí)證研究》，《湖南師范大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》，2017年第5期；楊華領(lǐng),宋常:《員工股權(quán)激勵(lì)范圍與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》，2016年第12期；章雁,樊曉霞:《中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效實(shí)證研究》，《中國(guó)管理科學(xué)》，2015年第23期；林萍,劉雅玲:《股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響——基于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的實(shí)證研究》，《科研管理》，2017年第12期。，同時(shí)選取學(xué)術(shù)界廣泛使用的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)衡量企業(yè)價(jià)值。凈資產(chǎn)收益率又稱(chēng)股東權(quán)益報(bào)酬率，是杜邦財(cái)務(wù)體系中綜合性最強(qiáng)的指標(biāo)。計(jì)算公式如下：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)

2.商業(yè)銀行授信支持自變量

考慮商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的支持主要是以流動(dòng)資金貸款、項(xiàng)目貸款、銀行承兌匯票以及公司債券為主，體現(xiàn)到財(cái)務(wù)報(bào)表上為短期借款、應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券及“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”等指標(biāo)。因“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”涉及長(zhǎng)期應(yīng)付款等指標(biāo)，本文考慮一致性，剔除“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”這一指標(biāo)；同時(shí)，考慮中國(guó)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，同時(shí)發(fā)債需要證券公司等非銀金融機(jī)構(gòu)參與，剔除應(yīng)付債券指標(biāo)。本文采取短期借款、應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款的加和與總資產(chǎn)的比率作為商業(yè)銀行授信支持率綜合指標(biāo)。最終，變量選取以下三種指標(biāo)：

(1)商業(yè)銀行授信支持率=(短期借款+應(yīng)付票據(jù)+長(zhǎng)期借款)/期末總資產(chǎn)

(2)商業(yè)銀行短期授信支持率=(短期借款+應(yīng)付票據(jù))/期末總資產(chǎn)

(3)融資種類(lèi)=新舊動(dòng)能企業(yè)選擇融資的種類(lèi)，本文包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等四種

3.控制變量

考慮新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換特質(zhì)、償債能力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力等因素，控制營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、速動(dòng)比率、付息率、銷(xiāo)售毛利、存貨周轉(zhuǎn)率等變量。具體變量定義如表1：

表1 變量定義

(二)樣本選擇和模型建立

根據(jù)山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大工程推進(jìn)辦公室《關(guān)于公布新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大項(xiàng)目庫(kù)第一批優(yōu)選項(xiàng)目名單的通知》(魯重大辦[2018]37號(hào)文)公布的450個(gè)優(yōu)選項(xiàng)目名單提取相關(guān)上市公司，共提取60家上市公司，并按以下原則剔除一些樣本：①剔除同時(shí)在H股上市的公司，②剔除銀行借款率低于5%的企業(yè)，③剔除2017年虧損的企業(yè)。實(shí)際樣本數(shù)為42家。具體企業(yè)及分類(lèi)如表2：

表2 山東新舊動(dòng)能上市公司樣本

上市公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)自大智慧軟件及益盟操盤(pán)手軟件的F10數(shù)據(jù)庫(kù)。

根據(jù)以上定義，本研究構(gòu)造的模型如下：

TobinQ/ROE=α+β1Loan/ShortLoan/LoanType+β2Revenue+β3QuickRatio+β4LoanCost+β5Profit+β6Inventory+ε

(1)

其中，TobinQ及ROE(凈資產(chǎn)收益率)為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)公司價(jià)值因變量； Loan(商業(yè)銀行授信支持率)、ShortLoan(商業(yè)銀行短期授信支持率)與LoanType(融資種類(lèi))為解釋變量(三個(gè)模型)；Revenue(營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)、QuickRatio(速動(dòng)比率)、LoanCost(付息率)、Profit(銷(xiāo)售利潤(rùn)率)、Inventory(存貨周轉(zhuǎn)率)為控制變量；α為截距；βi為回歸系數(shù)；ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、回歸分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表3是變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中可以看出，商業(yè)銀行授信支持率指標(biāo)最高為0.423，最小值為0.056，平均值為0.232，說(shuō)明山東新舊動(dòng)能上市企業(yè)整體銀行借款率適中；速動(dòng)比率最大值為3.76，最小值為0.120，平均值為1.23，說(shuō)明山東新舊動(dòng)能上市企業(yè)中大部分企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)能夠覆蓋流動(dòng)負(fù)債，平均償債風(fēng)險(xiǎn)較低，在保證償債風(fēng)險(xiǎn)適中的前提下，商業(yè)銀行授信支持率有上行空間；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率最高值為1.012，最低值為-0.249，均值為0.300，說(shuō)明山東新舊動(dòng)能上市公司擁有較高的營(yíng)收增長(zhǎng)率，處于上升周期，這也從一側(cè)面反應(yīng)了新舊動(dòng)能企業(yè)“螺旋增長(zhǎng)”的特質(zhì)。融資種類(lèi)最大值為4種，最少為1種，平均為2.857種，說(shuō)明山東新舊動(dòng)能上市公司大部分擁有多樣化銀行融資渠道，也說(shuō)明山東銀行業(yè)正在逐漸引導(dǎo)企業(yè)采取多樣化渠道進(jìn)行融資。

表3描述性統(tǒng)計(jì)變量

(二)多元回歸分析

回歸分析的過(guò)程發(fā)現(xiàn)常數(shù)項(xiàng)回歸系數(shù)不夠顯著，因此將常數(shù)項(xiàng)勾選為零，重新進(jìn)行回歸分析。模型回歸的結(jié)果如表4。

表4商業(yè)銀行授信支持對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)價(jià)值實(shí)證研究

注：*為在0.1水平上顯著，**為在0.05水平上顯著，***為在0.01水平上顯著，括號(hào)內(nèi)的數(shù)值為T(mén)值。

從表4可以看出，商業(yè)銀行授信支持率(Loan)、商業(yè)銀行短期授信支持率(ShortLoan)都與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)公司價(jià)值顯著正相關(guān)，這與假設(shè)H1預(yù)期一致，說(shuō)明商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的授信支持能夠顯著提升公司價(jià)值，雖然銀行貸款的增加會(huì)加大財(cái)務(wù)費(fèi)用或者償債風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)來(lái)講，在市場(chǎng)擴(kuò)張(營(yíng)收增加)的背景下，規(guī)模擴(kuò)張的邊際利潤(rùn)會(huì)顯著高于財(cái)務(wù)費(fèi)用增加值，同時(shí)考慮優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、稅盾收益、緩解股東和經(jīng)營(yíng)者的沖突等效果，商業(yè)銀行應(yīng)該加大對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)的融資支持力度；Loan變量、ShortLoan變量在模型(1)和模型(2)中的T值分別為4.025和2.482，在模型(4)和模型(5)中的T值分別為2.018和1.982說(shuō)明在提升公司價(jià)值效果上，長(zhǎng)短結(jié)合的融資方式對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)上要優(yōu)于短期融資；融資種類(lèi)(LoanType)對(duì)公司價(jià)值顯著正相關(guān)，T值分別為3.327(模型3)與1.798(模型6)，說(shuō)明融資多樣化有利于提升公司價(jià)值，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)應(yīng)嘗試使用多樣化融資方式，在改善資本結(jié)構(gòu)、提升公司價(jià)值的同時(shí)降低償債風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行應(yīng)該主動(dòng)為新舊動(dòng)能企業(yè)設(shè)計(jì)綜合融資服務(wù)方案；值得一提的是，六種模型中，付息率(LoanCost)對(duì)公司價(jià)值均負(fù)相關(guān)，但不夠顯著，說(shuō)明雖然新舊動(dòng)能企業(yè)傾向于更低的銀行利息，但是在規(guī)模邊際利潤(rùn)大于財(cái)務(wù)增加值的背景下，可以容忍用犧牲成本換取融資規(guī)模，在當(dāng)前形勢(shì)下，相對(duì)于其他外部債務(wù)融資方式，銀行授信仍然是一種成本相對(duì)較低的融資方式，這也與中國(guó)銀行業(yè)授信資源稀缺的大環(huán)境相匹配。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)—內(nèi)生性問(wèn)題

本文之前的多元回歸分析表明，商業(yè)銀行授信支持率(Loan)、商業(yè)銀行短期授信支持率(ShortLoan)、融資種類(lèi)(LoanType)都與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)公司價(jià)值顯著正相關(guān)。然而，這一關(guān)系可能受自選擇效應(yīng)的影響。比如，公司績(jī)效越好的公司，越容易受商業(yè)銀行的青睞，更容易從商業(yè)銀行融資，從而導(dǎo)致授信支持率Loan增加。若這一邏輯成立，則授信支持率與公司績(jī)效指標(biāo)均可能是內(nèi)生變量，可能存在互為因果的內(nèi)生性問(wèn)題。為提升結(jié)論的穩(wěn)健性，本文參照國(guó)內(nèi)外研究慣例[注]Sudarshan Jayaraman,Todd T.Mibourn,“The Role of Stock Liquidity in Executive Compensation”，in THE ACCOUNTING REVIEW,Vol.87( 2012),p.537；Michael R.Roberts,Toni M,“Whited.Endogeneity in Empirical Corporate Finance”,in SSRN Electronic Journal, http//ssrn.com/abstract=1748604.，采用工具變量法。工具變量法就是找到一個(gè)和內(nèi)生化變量(本文指授信支持指標(biāo)Loan/ShortLoan/LoanType)相關(guān)，而和殘差項(xiàng)不相關(guān)的工具變量。

從商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)審導(dǎo)向來(lái)看，從總行自上而下的風(fēng)險(xiǎn)管理政策制定者會(huì)積極關(guān)注行業(yè)指標(biāo)，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)對(duì)信用評(píng)審偏好產(chǎn)生影響，從而影響企業(yè)的授信審批及投放；另一方面，單一企業(yè)價(jià)值不會(huì)影響行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本不會(huì)對(duì)單一企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，當(dāng)然考慮聯(lián)立性，不可能絕對(duì)做到完全不相關(guān)從而徹底解決內(nèi)生性問(wèn)題。本文認(rèn)為，引入行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率工具變量雖然不能夠完全解決內(nèi)生性問(wèn)題，但能在一定程度上提供穩(wěn)健性檢驗(yàn)。遵循以上思路，本文引入工具變量(IV)-行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(Ind-Lever)，并采用兩階段最小二乘法(2SLS)進(jìn)行回歸分析，模型如下：

Loan/ShortLoan/LoanType =α+β1Ind-Lever +β2Revenue+β3QuickRatio+β4LoanCost+β5Profit+β6Inventory+ε

(2)

TobinQ/ROE=α+β1Loan/ShortLoan/LoanType+β2Revenue+β3QuickRatio+β4LoanCost+β5Profit+β6Inventory+ε

(3)

以上方程回歸結(jié)果如表5。從表5可以看出，第一階段最小二乘法中，Loan、ShortLoan、LoanType在模型(1)、模型(2)、模型(3)中均與工具變量Ind-Lever顯著正相關(guān)，T值分別為7.614、7.383、5.843，F(xiàn)值均大于30，方程的整體擬合性較好，說(shuō)明該工具變量在三個(gè)模型中均有效。采用工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘法(2SLS)回歸后，授信支持指標(biāo)Loan、ShortLoan、LoanType在模型中均與公司價(jià)值指標(biāo)(包含TobinQ與ROE)顯著正相關(guān)，說(shuō)明商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的授信支持能夠顯著提升公司價(jià)值，商業(yè)銀行應(yīng)該加大對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)的融資支持力度，這也與前面的結(jié)論一致，從而形成穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表5商業(yè)銀行授信支持對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)價(jià)值實(shí)證研究(2SLS)

注：*為在0.1水平上顯著，**為在0.05水平上顯著，***為在0.01水平上顯著，括號(hào)內(nèi)的數(shù)值為T(mén)值。

五、政策建議

(一)銀行層面，需要主動(dòng)適應(yīng)新常態(tài)，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理思路

基于以上實(shí)證分析，本文認(rèn)為在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換背景下，商業(yè)銀行應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)新常態(tài)，開(kāi)拓創(chuàng)新，用新思路服務(wù)新動(dòng)能，為促進(jìn)全國(guó)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系做出積極貢獻(xiàn)。針對(duì)區(qū)域新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大項(xiàng)目庫(kù)名單，全面布局、主動(dòng)參與，堅(jiān)持頂層設(shè)計(jì)，從總行層面著手，對(duì)新舊動(dòng)能企業(yè)實(shí)施專(zhuān)項(xiàng)信貸準(zhǔn)入政策，統(tǒng)籌行內(nèi)一切資源，在審批流程、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模、出賬及利率政策方面加大傾斜力度，加大對(duì)新舊動(dòng)能企業(yè)的授信支持。

1.思路創(chuàng)新

傳統(tǒng)銀行產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門(mén)和信用評(píng)審部門(mén)傾向于“看歷史和過(guò)去”，重視現(xiàn)有償債能力和歷史現(xiàn)金流，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、利潤(rùn)表等歷史會(huì)計(jì)指標(biāo)作為授信及額度計(jì)算依據(jù)，同時(shí)將企業(yè)的土地抵押、存款或股票質(zhì)押、大企業(yè)擔(dān)保等擔(dān)保措施追加作為前置條件。實(shí)踐中，資源密集型、勞動(dòng)密集型、環(huán)境不友好型等“舊動(dòng)能”傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更容易受到銀行青睞，吸引并集中了大量銀行寶貴的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額度，在一段時(shí)間內(nèi)成為當(dāng)?shù)刂еa(chǎn)業(yè)和納稅大戶，進(jìn)而在各種榮譽(yù)光環(huán)加身后獲得更多銀行錦上添花式支持。一旦遭遇國(guó)家淘汰落實(shí)產(chǎn)能政策、環(huán)保政策、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)氣候變化，產(chǎn)業(yè)變革和其他新技術(shù)新產(chǎn)能企業(yè)沖擊，這些企業(yè)往往面臨轉(zhuǎn)型難、難轉(zhuǎn)型的困境，無(wú)法找到新的業(yè)務(wù)支撐點(diǎn)，導(dǎo)致收入及盈利呈斷崖式下跌；各授信銀行在企業(yè)“不貸不還”和政府施壓下面臨抽身難不利境地，不得不抱團(tuán)取暖、被逼續(xù)貸或者借新還舊，目前國(guó)內(nèi)很多地區(qū)出現(xiàn)的擔(dān)保圈風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)正是這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)縮影。因此，商業(yè)銀行要開(kāi)拓創(chuàng)新，不唯資產(chǎn)規(guī)模、納稅大戶和擔(dān)保措施等，不僅看企業(yè)的過(guò)去，更要著眼與未來(lái)，看企業(yè)的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、知識(shí)儲(chǔ)備及研發(fā)能力，看企業(yè)是否聚集了一批科技型、科研型人才，產(chǎn)品或技術(shù)在未來(lái)授信存續(xù)期內(nèi)能不能持續(xù)擁有競(jìng)爭(zhēng)力等。

2.模式創(chuàng)新

在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的大背景下，在新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式改革浪潮下，大批自主創(chuàng)新型、創(chuàng)客型、輕資產(chǎn)型企業(yè)或項(xiàng)目必將如雨后春筍般發(fā)芽并蓬勃發(fā)展。此類(lèi)企業(yè)往往屬于“人才聚集型”和“知識(shí)密集型”，但缺乏重資產(chǎn)同時(shí)報(bào)表不好看，比如初期的BATJ。銀行信用評(píng)審部門(mén)如果堅(jiān)持傳統(tǒng)思維，就無(wú)法找到合適的授信方案切入點(diǎn)。事實(shí)上，BATJ或是很多其他科技公司的成功并沒(méi)有得到太多銀行的助力，而多是一些私募或投行支持并最終獲利頗豐。因此，在新動(dòng)能背景下，商業(yè)銀行的產(chǎn)品部門(mén)或信用評(píng)審部門(mén)要有投行思維，不能僅看占地規(guī)模有多少、煙囪有沒(méi)有冒煙、進(jìn)出廠房的車(chē)輛有多少、報(bào)表好不好看等，更要分析企業(yè)的人才構(gòu)成、產(chǎn)品研發(fā)、未來(lái)技術(shù)更新?lián)Q代、網(wǎng)站流量等，用“流量”思維替換“盈利”思維，用“知識(shí)”思維替代“資產(chǎn)”思維，用“人才”思維替換“報(bào)表”思維。當(dāng)然，不是去降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好或盲目追求風(fēng)險(xiǎn)收益，而是通過(guò)更科學(xué)專(zhuān)業(yè)的價(jià)值評(píng)估提升長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)管理水平，提升對(duì)“技術(shù)密集型”“知識(shí)密集型”“人才密集型”新動(dòng)能企業(yè)或項(xiàng)目的金融服務(wù)能力。

3.團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新

為提升識(shí)別和服務(wù)新動(dòng)能企業(yè)的能力，國(guó)內(nèi)大部分銀行需改善團(tuán)隊(duì)構(gòu)成。目前大部分銀行產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)和信用風(fēng)險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)中，多是擁有金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)或管理學(xué)等知識(shí)背景的員工，此類(lèi)員工在分析財(cái)務(wù)報(bào)表或設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型方面方面較為擅長(zhǎng)，但所有的評(píng)估僅是針對(duì)歷史和當(dāng)前的產(chǎn)品和技術(shù)，僅是根據(jù)普適性的經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理計(jì)算產(chǎn)品成本、收入和收益，無(wú)法評(píng)估信息科技、高端裝備、精細(xì)化工、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等行業(yè)或企業(yè)的技術(shù)走向和未來(lái)價(jià)值。因此，銀行在組建服務(wù)新舊動(dòng)能團(tuán)隊(duì)中，除基礎(chǔ)的金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)管理學(xué)通用專(zhuān)業(yè)員工外，更要招收一批擁有信息技術(shù)、高端化工、高端裝備、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等專(zhuān)業(yè)背景的新動(dòng)能評(píng)審專(zhuān)家，讓科技人才、化工人才、機(jī)械人才、農(nóng)業(yè)人才、海洋人才等進(jìn)入銀行團(tuán)隊(duì)，從而更專(zhuān)業(yè)的評(píng)估新動(dòng)能企業(yè)或項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，提高新動(dòng)能價(jià)值識(shí)別能力，并在這個(gè)基礎(chǔ)上為之設(shè)計(jì)符合監(jiān)管要求、符合風(fēng)險(xiǎn)管理語(yǔ)氣的專(zhuān)業(yè)化授信方案。

(二)企業(yè)層面，需要提升造血功能，保持經(jīng)營(yíng)定力

一是提升企業(yè)造血功能，在提升企業(yè)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力方面下功夫，不斷提升產(chǎn)品造血功能，不斷強(qiáng)化第一還款來(lái)源，而不是盲目擴(kuò)張、拆東墻補(bǔ)西墻。二是扎根實(shí)體經(jīng)濟(jì)、保持經(jīng)營(yíng)定力。在新舊動(dòng)能相關(guān)優(yōu)惠政策面前，企業(yè)要有定力和鑒別力，克制投資沖動(dòng)，提升對(duì)未來(lái)產(chǎn)品、技術(shù)和銷(xiāo)售走向的研判能力，充分評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值，防止出現(xiàn)“跟風(fēng)熱”和“套取政策”情況。三是提升自身融資水平，融資團(tuán)隊(duì)中吸收一批銀行從業(yè)背景的人員，積極熟悉并遵守銀行融資規(guī)則，充分評(píng)估自身融資需求，規(guī)范融資用途，防止多頭授信，減少對(duì)外擔(dān)保和或有負(fù)債，防止陷入擔(dān)保圈泥潭，同時(shí)遵守銀行債務(wù)契約。

(三)政府層面，需要積極改善營(yíng)商環(huán)境

要為金融支持新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換企業(yè)創(chuàng)造良好環(huán)境，不斷改善營(yíng)商環(huán)境，建立誠(chéng)信機(jī)制，在減稅讓利等實(shí)質(zhì)性政策方面發(fā)力，用改革的辦法化解債務(wù)鏈、擔(dān)保圈等難題。同時(shí)，維護(hù)銀行合法權(quán)益，在打擊金融逃廢債方面下功夫，多部門(mén)聯(lián)合，嚴(yán)肅懲治失信被執(zhí)行人和“老賴(lài)”，為商業(yè)銀行支持新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換構(gòu)建綠色環(huán)境。