近年來，中國綠色債券實現(xiàn)跨越式發(fā)展，在制度建設、市場規(guī)模、發(fā)展速度等方面居全球前列。隨著我國企業(yè)和金融機構(gòu)走出去步伐的加快，境外發(fā)行綠色債券日益受到青睞，以大型銀行為代表，中國企業(yè)和金融機構(gòu)的海外綠色債券發(fā)行正逐步走向常態(tài)化，為吸引外資助力我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展做出了貢獻。

綠色債券是指政府、金融機構(gòu)、企業(yè)等發(fā)行方依法向投資者發(fā)行，并將募集資金投向符合規(guī)定的綠色項目的固定收益類債務債權憑證。綠色債券的本質(zhì)是一種債券，但又因為其募集資金投向的嚴格限制而區(qū)別于普通債券。

我國境外綠色債券規(guī)模增長迅速

（一）我國綠色債券市場發(fā)展迅速

2015年底，人民銀行和國家發(fā)展改革委分別發(fā)布了《綠色債券項目支持目錄（2015版）》和《綠色債券發(fā)行指引》，明確了綠色金融債券和綠色企業(yè)債券的發(fā)行方式、準入條件和項目范圍，這是世界上第一個針對綠色債券發(fā)布的國家政策。

受政策的激勵，中國綠色債券市場爆發(fā)式增長。2016年，中國企業(yè)和金融機構(gòu)的綠色債券發(fā)行量超過美國，位居全球第一，創(chuàng)造了從零到全球領先的突破；2017年，中國綠色債券發(fā)行總量持續(xù)增長至371億美元1，同比增長7.55%，在全球排名第二。

值得說明的是，美國住房貸款擔保機構(gòu)房利美（Fannie Mae）在2017年發(fā)行了一筆總額249億美元的綠色住房抵押貸款證券，這筆債券占美國綠色債券發(fā)行總額的58.72%。憑借這筆債券，美國再次回到綠色債券發(fā)行榜首。

截至2018年8月末，中國綠色債券發(fā)行總量增至4953億元（約合717億美元），位居全球第一。

（二）境外綠色債券發(fā)行成為最大亮點

中國綠色債券市場在規(guī)模不斷擴充的同時，呈現(xiàn)出一些新的特點和發(fā)展趨勢，其中境外綠色債券的發(fā)行是最大亮點。

1.境外綠色債券發(fā)行規(guī)模增長較快

2017年我國境外發(fā)行綠色債券總額達到68億美元，較2016年的40億美元大幅增長70%。而同期境內(nèi)發(fā)行的綠色債券規(guī)模出現(xiàn)了下滑，從2016年的305億美元降至2017年的292億美元，降幅4.3%。截至2018年8月，國內(nèi)機構(gòu)境外發(fā)行綠色債券總額36億美元（見圖1）。

2017年中國境外發(fā)行的綠色債券共10只，比2016年的7只有所增加；境外綠色債券單位平均額度為6.8億美元，較上年增長19%。比較來看，境內(nèi)綠色債券平均單只規(guī)模為2.84億美元，較上年的6.11億美元下降53.6%。

從2018年情況看，到8月末，中國機構(gòu)境外發(fā)行綠色債券數(shù)量為4只，平均單只規(guī)模為9億美元，較上年增加32.35%；境內(nèi)發(fā)行綠色債券67只，平均單只規(guī)模為1.64億美元，較上年減少42.1%。

2.金融機構(gòu)是綠色債券最大發(fā)行人

2016、2017及2018年前8個月，商業(yè)銀行、政策銀行及其他金融機構(gòu)發(fā)行的綠色債券分別占我國綠色債券發(fā)行總規(guī)模的77%、62%、71%，是綠色債券市場中最主要的發(fā)行方。2018年，更多的地方性和區(qū)域性商業(yè)銀行加入到綠色債券發(fā)行隊伍，如貴陽銀行、威海銀行、華興銀行等都在2018年發(fā)行了首只綠色債券。

在境外市場，2018年前8個月，金融機構(gòu)境外發(fā)行綠色債券總規(guī)模為25.8億美元，占我國海外綠色債券發(fā)行總量的72.07%，并主要呈現(xiàn)這些特點（見表1）：第一，我國的大型商業(yè)銀行和政策性銀行已經(jīng)邁出海外綠色債券發(fā)行步伐，有的銀行已經(jīng)發(fā)行多次、多只綠色債券；第二，多數(shù)綠色債券進行了第三方認證，如工行發(fā)行的綠色債券甚至經(jīng)過了國際國內(nèi)三家權威機構(gòu)的認證，并獲得“深綠”認證；第三，綠色債券（債項）評級普遍較高，等于或高于主體評級；第四，目前境外綠色債券發(fā)行市場主要以歐洲和香港地區(qū)為主；第五，從票面利率來看，歐元債利率較低，其次為美元債和人民幣債。

（三）我國境外綠色債券規(guī)模增長迅速的主要原因

首先，境內(nèi)機構(gòu)海外發(fā)債已成趨勢。隨著我國企業(yè)和金融機構(gòu)境外業(yè)務的快速發(fā)展，外幣需求持續(xù)增長，近年來，我國企業(yè)和金融機構(gòu)境外發(fā)展步伐不斷加快。倫敦、紐約、香港等幾大全球金融中心融資能力強、手續(xù)流程便捷，且受益于較低的基準利率和國債收益率，海外發(fā)債成本相對較低，使得境內(nèi)機構(gòu)通過境外發(fā)債獲得資金成為一項重要的融資選擇。據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2017年中資金融機構(gòu)境外發(fā)行債券總規(guī)模1031億美元，較2016年增長78%。境外綠色債券也同時得到了快速發(fā)展。

其次，境外發(fā)行綠色債券的利率普遍低于同期市場一般債券利率，原因是境外市場綠色投資理念較為成熟，責任投資人群體眾多，綠色債券受到責任投資資金的認可和追捧。相關研究顯示，境外綠色債券利率低于非綠色債券券利率10～15BP。

此外，發(fā)行綠色債券，特別是境外綠色債券，能夠吸引責任投資人、豐富發(fā)債主體的投資人客戶，擴大境外投資人基礎，從而優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，對控制外匯風險具有重要意義。

最后，發(fā)行綠色債券有利于發(fā)債主體提升形象，積極融入國際市場。長期以來， 由于我國國內(nèi)環(huán)境問題嚴峻， 對外投資項目中時而出現(xiàn)污染問題或社會問題，使得我國走出去的企業(yè)和銀行的品牌形象受到一定程度的損害。發(fā)行綠色債券不僅能夠提升形象，而且在境外發(fā)行和承銷綠色債券還能夠幫助發(fā)債主體積極參與國際金融市場，有助于增強國際影響力和美譽度。

中國境外綠色債券市場潛力巨大

中國企業(yè)和金融機構(gòu)境外綠色債券發(fā)行取得明顯成效，但目前仍處于起步階段，未來我國境外綠色債券發(fā)行仍具有較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（一）從需求側(cè)看

其一，我國正在踐行的生態(tài)文明建設將激發(fā)巨大的綠色融資需求。根據(jù)人大重陽研究院的預測，2015—2030年間，我國綠色融資需求最高可達123.4萬億元，需要綠色金融發(fā)揮主要作用，引導境內(nèi)外資金共同支持。

其二，中國已經(jīng)出臺多項“史上最嚴”和“全球最嚴”的環(huán)保政策，環(huán)境執(zhí)法力度也在逐步增加，對企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提出了日益嚴格的要求。對于企業(yè)來說，升級和更新設備以達到新的環(huán)保標準成為必然選擇，這也需要融資的支持。

其三，可持續(xù)基礎設施、交通、公共設施以及與環(huán)保及資源節(jié)約相關行業(yè)市場快速成長，激發(fā)了綠色融資需求。

其四，在“一帶一路”建設中，基礎設施建設是重中之重，而大型基礎設施建設通常具有很強的環(huán)境外部性，也需要綠色債券提供資金支持和規(guī)則引領。

最后，企業(yè)主動承擔社會責任的意識開始增強，投融資綠色化是承擔社會責任的重要部分。

綠色債券具有融資期限長、成本可預測、可分割、可組合的債券產(chǎn)品優(yōu)勢，而且擁有“綠色”屬性，能夠較好滿足上述需求。

（二）從供給側(cè)看

其一，國際資本市場對綠色投資的需求不斷增加。全球責任投資者群體正在日益壯大，大型社保基金、養(yǎng)老金等機構(gòu)的綠色投資已經(jīng)走向常規(guī)化，部分國家的機構(gòu)投資者每年都要保證一定的綠色或責任投資比例以用于降低環(huán)境風險、滿足監(jiān)管要求或提升市場形象。

其二，中國作為新興市場中風險最低的國家，近年來經(jīng)濟穩(wěn)定增長，中國市場對于國際投資者來講依然具有較大吸引力，因此，中國企業(yè)和金融機構(gòu)發(fā)行的綠色債券能夠吸引國際投資者。

其三，美元作為世界貨幣，在全球金融體系中具有重要地位；歐元受益于歐洲政治經(jīng)濟趨穩(wěn)，去年成為匯率市場中最亮眼的貨幣。因此，中國金融機構(gòu)發(fā)行的歐元和美元債券受到國際市場的普遍青睞。

（三）負面影響因素

當然，未來境外綠色債券發(fā)行也存在幾點不足：第一，中國經(jīng)濟增速正在放緩，加上貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中國市場對海外投資者的吸引力可能下降；第二，人民幣匯率波動加大將導致海外投資者的匯率管理成本增加；第三，國際國內(nèi)綠色標準不統(tǒng)一，一定程度限制了海外綠色投資者進入中國市場。

境外綠色債券發(fā)行的實踐與經(jīng)驗

——以工商銀行為例

作為我國最大的國有商業(yè)銀行，工商銀行在綠色金融和綠色債券領域的戰(zhàn)略布局可以追溯到2007年；經(jīng)歷了十幾年的積累，已經(jīng)在綠色戰(zhàn)略、政策體系、流程制度、人才培養(yǎng)、研究創(chuàng)新等方面具備了領先優(yōu)勢，厚積而薄發(fā)，創(chuàng)造出了中國和全球綠色債券市場中的多個“第一”。

（一）綠色債券承銷

2015年以來，工商銀行作為主承銷商先后承銷發(fā)行了境內(nèi)首單綠色金融債券、首單綠色企業(yè)債、首只銀行間市場綠色非金融企業(yè)債務融資工具、首只央企綠色永續(xù)中期票據(jù)；作為聯(lián)席賬簿管理人和聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人，成功完成亞洲地區(qū)首筆中資企業(yè)綠色歐元債券的發(fā)行，有效支持了國家重點項目以及國網(wǎng)節(jié)能、北汽股份、龍源電力、中廣核風電等優(yōu)質(zhì)客戶的融資需求。自綠色債券推出以來，截至2017年12月末，工商銀行累計承銷各類綠色債券20只，募集資金總量1526億元，居國內(nèi)銀行類機構(gòu)第一。

（二）綠色債券投資

作為銀行間債券市場的重要投資人，工商銀行積極參與綠色債券投資，助力綠色債券發(fā)展。截至2017年12月末，工商銀行投資綠色債券余額201.9億元，品種涵蓋綠色熊貓債、綠色金融債和綠色企業(yè)債等多個類別。

（三）綠色債券發(fā)行

2017年9月28日，工商銀行盧森堡分行發(fā)行了首只“一帶一路”綠色氣候債券，在發(fā)行標準、發(fā)行金額、投資主題方面創(chuàng)下了多個市場“第一”。

從發(fā)行價格來看，該債券處于中資可比同業(yè)最優(yōu)；美元3年期浮動利率、5年固定利率及歐元3年期浮動利率的點差均處于中資可比同業(yè)最好水平。

該筆綠色債券獲得了《金融亞洲》（Finance Asia）2017年最佳環(huán)境、社會和治理項目，《國際金融評論》亞洲版（IFR Asia）2017年度最佳社會責任融資債券，《財資》（The Asset）最佳綠色債券，《環(huán)境金融》（Environmental Finance）“綠色債券資金用途創(chuàng)新獎”（Bond of the Year for Innovation in Use of Proceeds）四項大獎，取得了良好的發(fā)行效果。此次綠色債券發(fā)行在產(chǎn)品定位、債券設計、路演宣傳等方面的成功經(jīng)驗，能夠為我國發(fā)行人海外發(fā)行綠色債券提供重要借鑒。

“深綠”是此次綠色債券發(fā)行的最大特點，主要體現(xiàn)在三個方面。一是該筆債券發(fā)行標準較高，獲得了CICERO“深綠”評價，既滿足綠色債券原則2017版，也同時滿足中國綠色債券準則。二是債券募集資金使用方面管理嚴格。工行各業(yè)務條線資金使用方案由綠色債券工作組進行審核，確定符合框架，制定合格綠色資產(chǎn)清單，設置臺賬，逐筆記錄募集資金使用情況。三是在信息披露方面，工行在發(fā)行過程中承諾定期發(fā)布綠色債券年度報告，相關內(nèi)容還將在《社會責任報告》進行披露，同時邀請獨立第三方機構(gòu)對報告進行認證，監(jiān)督披露的真實性。

2018年6月，倫交所上市債券中規(guī)模最大的一只綠色債券，由工商銀行在倫敦發(fā)行，為15.8億美元等值雙幣種多段綠色債券。本次綠色債券的成功發(fā)行和上市，緊扣了2017年中英經(jīng)濟財金對話成果中“一帶一路”“綠色金融”和“基礎設施和能源”等核心議題。債券募集資金將全部用于支持“一帶一路”沿線清潔交通、陸上可再生能源和海上風能等綠色資產(chǎn)項目。

同期，工商銀行在香港發(fā)行的等值7.31億美元雙幣種多段高級無擔保綠色債券，成為全球首只香港特別行政區(qū)政府下設機構(gòu)認證的綠色金融債券，也是首只香港地區(qū)注冊持牌銀行發(fā)行的綠色債券。

我國境外綠色債券發(fā)展的相關政策建議

未來，我國境外綠色債券發(fā)行具有較大潛力，發(fā)展這一市場將為我國拓展外資渠道，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和綠色發(fā)展發(fā)揮日益重要的作用。對于我國境外綠色債券的發(fā)展，本文提出如下建議。

一是積極推進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級，堅持開放和包容的經(jīng)濟發(fā)展模式，進一步釋放市場活力，通過供給側(cè)改革和消費升級，助力我國經(jīng)濟的“爬坡過坎”，持續(xù)保持并提升中國市場的投資吸引力和國際影響力，吸引境外綠色債券投資人。

二是政府和金融監(jiān)管機構(gòu)進一步通過政策工具指引和鼓勵企業(yè)與金融機構(gòu)積極發(fā)展綠色金融，如人民銀行將綠色信貸和綠色債券納入宏觀審慎管理（MPA）框架，意味著金融機構(gòu)的綠色投融資做得越好，越能獲得經(jīng)濟收益，鼓勵金融機構(gòu)通過金融產(chǎn)品和服務積極支持綠色經(jīng)濟發(fā)展。

三是目前我國綠色債券有兩個標準，相關部門正在研究并統(tǒng)一標準。建議在標準統(tǒng)一的同時，推動我國的綠色標準與國際標準相銜接和接軌，有助于綠色投資人的理解和互認。

四是為提升境外綠色債券發(fā)行和管理效率，境外綠色債券發(fā)行人不僅要建立綠色債券發(fā)行框架，儲備一批符合國內(nèi)外標準的綠色項目，而且要建立管理機制，明確管理職責和流程，形成常態(tài)化的綠色債券發(fā)行、資金管理、項目管理及信息披露機制和流程。

五是為獲得較好的綠色債券市場評級，需要提升境外綠色債券發(fā)行人的ESG（環(huán)境、社會、公司治理）評分，這就要求發(fā)行人在持續(xù)提升ESG表現(xiàn)的同時，做好持續(xù)信息披露工作，增強我國綠色投融資市場的透明度。

專家簡介

殷紅博士，中國工商銀行城市金融研究所副所長，中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會副秘書長，中英環(huán)境信息披露試點中方負責人。

主要從事商業(yè)銀行國際金融、綠色金融、信用風險、環(huán)境社會風險等研究。具有16年信貸管理經(jīng)驗，曾經(jīng)負責個人、小企業(yè)、房地產(chǎn)及公司信貸業(yè)務及風險管理等工作；任行業(yè)與區(qū)域分析中心總經(jīng)理6年間，負責行業(yè)（綠色）信貸政策研究與風險管理工作。綠色金融研究成果主要涉及環(huán)境風險壓力測試、ESG綠色評級與綠色指數(shù)、綠色金融支持“一帶一路”、環(huán)境風險分析等。

注：

1. 371億美元為寬口徑統(tǒng)計結(jié)果，即符合中國標準和國際標準其中之一即可認定為綠色債券。若按窄口徑（既滿足中國標準又滿足國際標準）統(tǒng)計，2017年的發(fā)行總額為225億美元。

責任編輯：劉穎 鹿寧寧