王寶東 李維剛

[摘 要]股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，在正常交易期間購回本公司的股票，調(diào)整公司的規(guī)模、改善資本結(jié)構(gòu)，是上市公司常用的財(cái)務(wù)工具。近年來，我國上市公司宣布回購股份的數(shù)量逐年增加，公司因股票回購暴露出來的問題不斷增多，通過分析YL公司的股票回購動(dòng)因，希望能夠?yàn)楣善被刭徖碚摰难芯刻峁﹨⒖肌?/p>

[關(guān)鍵詞]上市公司；股票回購；回購效應(yīng)；YL公司

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.18.058

[中圖分類號(hào)]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2018）18-0-02

1 YL公司概況和股票回購概述

1.1 YL公司概述

YL公司成立于1956年，是我國產(chǎn)品線最健全、生產(chǎn)規(guī)模最大的乳制品企業(yè)。公司1996年3月在上交易所掛牌上市，股票代碼為“600887”，是全國乳業(yè)首家A股上市的公司，主打5大品牌，即原奶、液態(tài)奶、奶粉、冷飲，擁有1 000多個(gè)品種，部分產(chǎn)品占據(jù)市場的領(lǐng)先地位。公司每年的營業(yè)額在我國乳制品行業(yè)中穩(wěn)居頭名，通過實(shí)行“全球織網(wǎng)”的戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了國際化的布局結(jié)構(gòu)，以實(shí)際行動(dòng)推動(dòng)著乳制品企業(yè)快速發(fā)展，推動(dòng)著中國乳行業(yè)與國際化接軌。

1.2 股票回購概述

2015年，是我國股市的低迷時(shí)期，YL公司受股市非理性下跌的影響，公司股價(jià)出現(xiàn)下跌。2015年7月10日，YL公司決定以集中招標(biāo)的方式進(jìn)行交易，用公司自有資金進(jìn)行股票回購，回購的資金總額不超過10億元。公司于2015年9月10日首次進(jìn)行回購，購回的股份占發(fā)行在外總股本比例的0.05%。截至2015年11月3日，購回的股票總數(shù)為63 942 000股，占總體股本的1.1%。支付總額為9 900萬元，回購資金總額已達(dá)到上限，回購股票實(shí)施完成。此次回購的股份全部被YL公司注銷，達(dá)到調(diào)整公司注冊資本的目的。

2 YL公司股票回購的動(dòng)因

2.1 受國家宏觀政策的影響

YL公司在“股市非理性下跌”的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中進(jìn)行股票回購，恰好順應(yīng)了證監(jiān)會(huì)應(yīng)對股票下跌頒布的“五選一”政策，即所有上市公司盡快制定并公布一個(gè)保持股價(jià)穩(wěn)定的計(jì)劃，這是YL公司此次回購的一大原因。在股市不景氣的情況下回購股票，幫助YL公司穩(wěn)定了股票的價(jià)格，向社會(huì)傳遞出積極的信號(hào)，增強(qiáng)了投資者的信心，配合了政府公共治理的方針。

2.2 調(diào)整股本結(jié)構(gòu)，增加賬面價(jià)值

YL公司宣布股票回購后，股價(jià)上漲，股票的漲幅在10%～20%。股票回購后，在外流通的股份少了，調(diào)整和改善了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使大股東握有更多股份，有效防止了浮動(dòng)股票落入其他企業(yè)，是企業(yè)反收購的措施之一。根據(jù)公式EPS=（EBIT-I）（1-T）/N，EPS為每股收益，N為股票的數(shù)量，當(dāng)公開股票回購時(shí)，股票的數(shù)量減少，每股收益增加，代表股票的市場價(jià)格、股東財(cái)富不斷增加，從而也調(diào)動(dòng)了投資者的積極性，使投資者能夠購買更多的公司股票，推動(dòng)著股票賬面價(jià)值上漲。

2.3 調(diào)整公司的規(guī)模

1998年，約翰·P·埃文斯和詹姆斯·A·金特里就回購公司和非回購公司的經(jīng)營環(huán)境進(jìn)行了差別研究，發(fā)現(xiàn)股票回購與公司的規(guī)模有一定的相關(guān)性。大企業(yè)往往在股票回購后縮小公司的規(guī)模，而相對較小的公司則傾向于在股票回購時(shí)擴(kuò)大公司的規(guī)模。目前，YL公司的發(fā)展已經(jīng)具有一定的規(guī)模，并且在海外享有知名度。YL公司此次回購股份具有顯著的特征，即用大規(guī)模的資金調(diào)整公司的注冊資本，調(diào)整公司的規(guī)模，抑制企業(yè)盲目擴(kuò)張產(chǎn)生的問題。要拓展其他產(chǎn)業(yè)，很可能沒做好準(zhǔn)備，公司面臨的選擇要么是維持現(xiàn)有公司的規(guī)模，要么是縮小公司的規(guī)模。選擇縮小規(guī)模在一定程度上能夠幫助企業(yè)減少盲目發(fā)展帶來的問題。

3 YL公司股票回購中存在的問題

3.1 償債能力和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化并不明顯

1999年7月，菲奧莉納開始出任惠普執(zhí)行長，采取的行動(dòng)就包括回購公司的股票，在任期間，惠普完成了140億美元股票的回購，超過了同期120億美元獲利，在短期內(nèi)讓股東拿到了大量資金。從長遠(yuǎn)來看，對惠普沒什么益處，反而給公司帶來了大量債務(wù)，導(dǎo)致惠普公司在核心領(lǐng)域的營業(yè)收入與利潤額持續(xù)萎縮。

股票回購在短期內(nèi)對提升和穩(wěn)定股價(jià)具有重要的作用。但YL公司的償債能力指數(shù)在該季度實(shí)施股票回購時(shí)略有下降，但之后幾個(gè)季度整體出現(xiàn)小幅度的增長情況，這表明進(jìn)行股票回購后本公司資產(chǎn)的流動(dòng)性有提高，但其效果并不顯著。反觀股票回購后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯提高，YL公司的凈資產(chǎn)收益率呈加速下降趨勢，公司存在潛在的償債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，雖然股票回購可以增加當(dāng)期的每股收益，但從公司的長遠(yuǎn)角度來看，利潤總額并沒有增加。受多重因素的影響，股票回購后股價(jià)上漲對公司盈利存在巨大的不確定性。上市公司的盈利能力在很大程度上取決于公司的生產(chǎn)經(jīng)營決策的合理性、產(chǎn)品是否適銷對路，以及公司所處的財(cái)務(wù)管理環(huán)境等。所以，在這種情況下，YL公司不應(yīng)該只注重財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)而進(jìn)行股票回購，應(yīng)當(dāng)結(jié)合公司發(fā)展所處的階段，掌控好資產(chǎn)負(fù)債率的變化情況，有效地控制企業(yè)潛在的償債風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)凈值比率、固定資產(chǎn)比率都呈現(xiàn)上漲趨勢，而股票回購后YL公司的流動(dòng)資產(chǎn)也相應(yīng)減少了，這與公司采用自有資金股票回購不無關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率由YL公司回購前的51.58%下降至50.56%，而且在接下來的幾個(gè)季度仍呈下降趨勢?？梢哉f，YL公司股票回購優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的效果不明顯。

3.2 資金支付對生產(chǎn)經(jīng)營造成的沖擊

由于回購股份需要大量資金，YL公司若只依靠本公司自有資金將不可避免地承受巨大的支付壓力。如果用于贖回股票的現(xiàn)金大于可用于分配利潤和經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量，即使YL公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率很高且支付能力較強(qiáng)，但是一次性地支付大筆金額用于股票回購，也或多或少會(huì)對公司的正常運(yùn)營產(chǎn)生一定的影響，很有可能面臨嚴(yán)重的支付風(fēng)險(xiǎn)。因此，YL公司應(yīng)特別關(guān)注公司的凈現(xiàn)金流量，盡量避免大規(guī)模支付對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的影響。此外，由于股票回購涉及稅收問題，如果處理不當(dāng)，會(huì)出現(xiàn)稅法違規(guī)行為，稅務(wù)部門可能會(huì)對公司進(jìn)行處罰，導(dǎo)致“額外”的資金流出，潛在的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來沖擊。

3.3 企業(yè)中小股東的權(quán)益保障力度不夠

在一定情況下，市場信息具有不完全性、不對稱性，而中小股東在掌握信息方面一直處于劣勢，調(diào)整公司的股本結(jié)構(gòu)很可能導(dǎo)致中小股東的權(quán)益得不到保障，而且也不能排除公司內(nèi)部使用這種工具，為了自己的利益達(dá)到一些別有用心的目的，比如為大股東謀利、有意抬高價(jià)格。從該角度來看，在回購股票的過程中，公司的資產(chǎn)負(fù)債率和股本比率都高于股票回購前的水平，在一定程度上說明YL公司的資產(chǎn)質(zhì)量在下降，YL公司對債權(quán)人的保障程度也會(huì)下降。

4 YL公司采用股票回購策略的建議

4.1 嚴(yán)控股票回購的程序

公司管理層應(yīng)提高對股票回購的認(rèn)識(shí)，要遵守國家的股票回購程序，設(shè)立股票回購監(jiān)管部門，嚴(yán)格把控回購的程序。公司內(nèi)部的監(jiān)管部門有必要對公司的工作人員實(shí)施相關(guān)制度并加以約束，把控好股票回購程序中存在的問題，尤其是信息披露方面，有效防范企業(yè)內(nèi)部潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 關(guān)注回購后的財(cái)務(wù)問題

YL公司進(jìn)行股票回購時(shí)必須認(rèn)真評估，要充分考慮以下因素。

（1）控制資產(chǎn)負(fù)債率。YL公司財(cái)務(wù)部門要對公司幾個(gè)季度的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行全面分析，制訂適合企業(yè)發(fā)展的回購計(jì)劃。YL公司要與同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率保持相近，關(guān)注本公司回購前后資產(chǎn)負(fù)債率的變化情況，有效地防范企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）規(guī)范股票回購的資金。股份回購意味著企業(yè)的資本流出，YL公司財(cái)務(wù)部門要對此次回購的準(zhǔn)備金額進(jìn)行詳細(xì)審核，準(zhǔn)備好企業(yè)所需的資金，防止公司股票回購過程后期產(chǎn)生的現(xiàn)金鏈條不足、資產(chǎn)負(fù)債率過高、營運(yùn)資本少等回購問題。在回購股份后，YL公司要努力提高股票的市場價(jià)值，增加每股收益。

4.3 建立保護(hù)企業(yè)中小股東權(quán)益的有關(guān)機(jī)制

股票回購需要在股東大會(huì)上進(jìn)行投票，YL公司是基于“資本所占多少的投票原則”進(jìn)行投票的，即少數(shù)服從多數(shù)。中小股東的比例很小，不可能反駁控股股東，從而也導(dǎo)致中小股東在公司經(jīng)營管理中一直處于弱勢地位，無法保護(hù)自己的利益。股票回購后大股東更加處于優(yōu)勢地位，小股東的權(quán)益能否得到保障也是一個(gè)問題。建立購票回購監(jiān)管部門的主要目的就是保證企業(yè)中小股東獲取的信息對稱，防止公司內(nèi)部出現(xiàn)幕后操縱，保障股票回購后不存在欺瞞投資者的狀況，保護(hù)社會(huì)法人、公眾股東和債券人的利益，病依法禁止不正當(dāng)交易，防止企業(yè)操縱股價(jià)，避免回購后乳制品市場動(dòng)蕩。

5 結(jié) 語

目前，我國經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展的時(shí)期，在此背景下股份回購也會(huì)逐漸加深，通過YL公司股票回購事件可以發(fā)現(xiàn)，股份回購的研究還有很長的路要走。為了促進(jìn)我國上市公司股份回購的發(fā)展，對我國上市公司實(shí)施股份回購提出以下建議：①逐步完善我國股票回購政策；②規(guī)范好回購股票的信息傳遞；③保護(hù)好廣大中小股東的利益。本文在數(shù)據(jù)采集過程存在一些問題，財(cái)務(wù)角度方面的分析不夠深入，今后將加強(qiáng)該方面的研究，同時(shí)希望本文的研究成果能夠?yàn)槲覈善被刭彿矫娴难芯刻峁┙梃b。

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