郭盼盼

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，南昌330013）

一、研究背景

從世界范圍看，中國對(duì)外投資趨勢(shì)處于良好狀態(tài)，對(duì)世界其他各國的影響也很大。從1978年改革開放到2016年這幾十年的發(fā)展，中國的對(duì)外投資逐漸變得普遍。但是其他發(fā)達(dá)國家仍然把我們甩在后面，這中間的差距仍然很大，問題也比較嚴(yán)峻，值得我們?nèi)ヌ骄?。第一，起步晚，發(fā)展速度過快。中國的對(duì)外投資起步較晚，大約只有二十余年的發(fā)展歷史，但隨著對(duì)外開放程度的不斷提高，中國對(duì)外投資，在數(shù)量方面取得了快速發(fā)展。第二，投資地區(qū)雖然廣泛但是主要聚集在美國、香港等國家或地區(qū)，集中度很明顯，投資結(jié)構(gòu)不夠科學(xué)合理。從投資的主體來看，專門從事外貿(mào)交易的外貿(mào)公司的對(duì)外投資趨勢(shì)，在最近幾年內(nèi)已經(jīng)逐漸進(jìn)入萎縮期和調(diào)整期。

二、公司案例分析

（一）公司簡(jiǎn)介

吉利集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在2010年年底的時(shí)候?yàn)?2%，因?yàn)椴①徥录陌l(fā)生，并購后沃爾沃汽車的資產(chǎn)負(fù)債率直達(dá)73%，并購后銷售收入達(dá)到1400-1500億元人民幣，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了令人瞠目結(jié)舌的1100億元人民幣。2010年流動(dòng)比率及速動(dòng)比率不同幅度有所降低，但是相對(duì)于行業(yè)的平均水平來說仍然相對(duì)較高。隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，吉利集團(tuán)從2009年到2010年資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，2010年末為73.47%，在這三年的時(shí)間里息稅前利潤利息保障倍數(shù)較高。吉利集團(tuán)2008年和2009年的流動(dòng)比率在0.8和1.1左右，可以看出吉利集團(tuán)的短期償債能力在一步步接近行業(yè)的平均水平。在2009年到2011年之間，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直呈增長趨勢(shì)，在2009年達(dá)到有史以來的最低，于2010年達(dá)到最大值，在2012年又以下降的狀態(tài)出現(xiàn)在公眾面前，在并購前吉利集團(tuán)的各個(gè)方面出現(xiàn)良好的運(yùn)行趨勢(shì)。

沃爾沃轎車在被福特收購后，財(cái)務(wù)報(bào)表顯示還是虧損居多，在2007年度的1月到3月份第一次出現(xiàn)季度盈利，但2009年以來，沃爾沃各季度的財(cái)務(wù)狀況得到改善，虧損額在逐年減少，到第四季度僅出現(xiàn)3200萬美元的虧損。

（二）并購中存在的問題

企業(yè)并購過程中必然伴隨著很多的問題，吉利集團(tuán)并購沃爾沃也不例外：一是流動(dòng)比率與速動(dòng)比率偏低，并且在并購過程中呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。二是企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏高，而且呈上升趨勢(shì)，企業(yè)面臨著資金不足維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是吉利集團(tuán)和沃爾沃存在著巨大的差異，這種差異增大了并購的難度。

吉利集團(tuán)在2008年的流動(dòng)資產(chǎn)約為59.4億元，在2009年的流動(dòng)資產(chǎn)約為135.2億元人民幣，在2010年的流動(dòng)資產(chǎn)約為398.8億元人民幣。在2008年的負(fù)債約為74.2億元人民幣，在2009年的流動(dòng)負(fù)債約為117.6億元人民幣，在2010年的流動(dòng)負(fù)債約為279.7億元人民幣。吉利集團(tuán)的總資產(chǎn)在2008年為133.9億元人民幣，在2009年約為229.3億元人民幣，在2010年約為967.2億元人民幣。將吉利集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，可以看出，吉利集團(tuán)的非流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)額巨大。吉利集團(tuán)2008年的流動(dòng)比率為0.8左右，2009年的流動(dòng)比率大約為1.1，可是在2010年的流動(dòng)比率為0.8左右。我們都很清楚，企業(yè)的流動(dòng)比率為2時(shí)是最好的，資金得到了有效的利用，企業(yè)的短期償債能力也得到了保證，債權(quán)人的權(quán)益有了相對(duì)的保證，到期不能收回借款的可能性比較低。但是吉利集團(tuán)的流動(dòng)比率活躍在0.8左右，最高峰時(shí)期才達(dá)到1.1，這與理論上的數(shù)據(jù)有著很大的差距。通過上述說明，我們也可以知道，集團(tuán)的短期償債能力偏低，企業(yè)到期償還本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)比較高。

吉利集團(tuán)2009年、2010年、2011年的存貨周轉(zhuǎn)率分別是20.46、20.13、11.01。記錄集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在各年度也各不相同，并且差別較大。2009年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7.27，2010年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為13.86，2011年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為12.20，2012年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為9.57。從2009年到2011年一路呈增長趨勢(shì)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的不斷提高說明企業(yè)應(yīng)收賬款在一年內(nèi)的周轉(zhuǎn)次數(shù)減少，周轉(zhuǎn)需要的天數(shù)增加，可以看出企業(yè)資金沒有實(shí)現(xiàn)應(yīng)有的效率，這種趨勢(shì)恰恰說明企業(yè)發(fā)生壞賬的可能性也在增大。吉利集團(tuán)通過賒銷的方式促進(jìn)銷售的比例以及銷售數(shù)額在逐步增大，這導(dǎo)致吉利集團(tuán)的庫存現(xiàn)金和銀行存款在減少，如果持續(xù)發(fā)展下去會(huì)使企業(yè)面臨流動(dòng)資金不足以維持企業(yè)的日常生產(chǎn)、銷售等活動(dòng)。

三、問題形成的原因

（一）流動(dòng)比率減小

吉利集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)在增加，流動(dòng)負(fù)債也在逐年增加，但是由于流動(dòng)資產(chǎn)增加的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于流動(dòng)負(fù)債增加的幅度，使得企業(yè)的流動(dòng)比率卻在逐漸縮小。2010年由于要支付巨額的并購金額，吉利集團(tuán)不得不增加負(fù)債，這是吉利集團(tuán)流動(dòng)比率出現(xiàn)大幅度下降的根本原因。另一方面，并購后，企業(yè)需要的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了并購前，企業(yè)為了維持日常的生產(chǎn)銷售活動(dòng)而不得不舉債經(jīng)營。

（二）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高

企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性比較薄弱，短期內(nèi)償還債務(wù)的可能性比較小，企業(yè)更容易發(fā)生壞賬。導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高的原因，主要是賒銷的金額上漲和企業(yè)的平均應(yīng)收賬款金額的多少。吉利集團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2009年到2011年持續(xù)增長的主要原因?qū)儆谇罢咧械馁d銷金額的上漲。由于汽車的價(jià)格比較高，購買者一次性付清價(jià)款的可能性很小，絕大部分購買者還是通過分期付款或者貸款等方式進(jìn)行購買。為了提升銷售業(yè)績，企業(yè)鼓勵(lì)顧客先下單后付款。也正因?yàn)槿绱?，吉利集團(tuán)就會(huì)出現(xiàn)較多的應(yīng)收賬款等應(yīng)收但是未收的款項(xiàng)。企業(yè)雖然在利潤表中存在利潤，但是企業(yè)的庫存現(xiàn)金和銀行存款卻沒有發(fā)生變動(dòng)，企業(yè)也就沒有用來維持企業(yè)正常生產(chǎn)和運(yùn)行的資金。吉利集團(tuán)為了促進(jìn)汽車的銷售，擴(kuò)大賒銷的比例。賒銷的比例增大使得企業(yè)的銷售量與銷售額出現(xiàn)大幅度的增長，但是同時(shí)企業(yè)的應(yīng)收賬款也相應(yīng)增加。

（三）企業(yè)之間的差異

吉利與沃爾沃有著巨大的差別，沃爾沃轎車公司在1927年注冊(cè)登記，吉利汽車成立于70年之后的1997年。吉利集團(tuán)和沃爾沃轎車公司銷售的定位也不相同，吉利集團(tuán)主要生產(chǎn)銷售中低檔的汽車，而沃爾沃則銷售高檔的汽車，吉利集團(tuán)的經(jīng)營范圍主要是中國大陸，然而沃爾沃的經(jīng)銷范圍卻是世界范圍內(nèi)。雖然銷售定位不同，但是吉利汽車和沃爾沃2009年度的銷售情況卻差不多，大概都是三十萬輛，占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額。通過以上列舉的一系列的差距，足以看出吉利集團(tuán)和沃爾沃轎車的差距有多大。由于吉利集團(tuán)和沃爾沃轎車公司對(duì)于汽車銷售的定位不同以及形成的文化底蘊(yùn)不同，使得企業(yè)的銷售量不同、企業(yè)文化存在著巨大的差異。

眾多的風(fēng)險(xiǎn)與問題，不禁讓人們?yōu)榧嚨奈磥戆l(fā)展表示擔(dān)憂，甚至于有人質(zhì)疑吉利汽車此次收購的戰(zhàn)略方針是否正確。令人意想不到的是，2010年吉利汽車銷售收入與2009年相比增長了40%，銷售總額達(dá)到201億元人民幣。所有者權(quán)益金額為13.7億元人民幣，相比之下，上漲了16%左右。

四、結(jié)語

經(jīng)過幾十年的沉淀和成功與失敗的不斷積累，中國的對(duì)外投資獲得了相應(yīng)的回報(bào)，但是我們必須承認(rèn)的是，中國企業(yè)的對(duì)外投資，仍然并且在未來的一段時(shí)間內(nèi)還會(huì)處于起步和發(fā)展階段，對(duì)外投資制度還需要不斷完善。對(duì)外投資存在下列問題與不足：投資的規(guī)模相對(duì)較小、選擇的投資領(lǐng)域不夠合理、缺乏優(yōu)秀的管理人才、缺乏管理經(jīng)驗(yàn)、地區(qū)存在差異、文化存在差異、國家管理制度停滯等一系列的問題無疑都給我們的對(duì)外投資活動(dòng)帶來了風(fēng)險(xiǎn)，因此，我們應(yīng)該深入研究，給出相應(yīng)的方案與策略，揚(yáng)長避短，做好風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮中國經(jīng)濟(jì)大國、資源大國的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

通過對(duì)外國資源的利用，可以從某種程度上彌補(bǔ)國內(nèi)資源稀缺的劣勢(shì)，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的增長，深化改革開放政策，在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)化配置，實(shí)施市場(chǎng)的多元化，對(duì)于管理經(jīng)驗(yàn)以及人才的培養(yǎng)也起到了不可或缺的作用。

對(duì)于吉利收購沃爾沃是中國海外并購歷史上難度系數(shù)最高的，然而吉利依然圓滿完成了任務(wù)。對(duì)吉利汽車以及沃爾沃來說都具有重要的意義。對(duì)外投資有風(fēng)險(xiǎn)也有收益，風(fēng)險(xiǎn)與收益相互依存。對(duì)于有意向?qū)ν馔顿Y的企業(yè)來說，要認(rèn)識(shí)到自身的實(shí)力、優(yōu)勢(shì)與不足，并且考慮相關(guān)的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)環(huán)境，做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作。

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