文/招商銀行金融市場部 編輯/王莉

面對企業(yè)不同的匯率避險(xiǎn)需求，銀行應(yīng)提供個性化的服務(wù)。

2015年“8·11”匯改之后，人民幣進(jìn)入了雙向波動通道。中資企業(yè)在“走出去”步伐不斷加快的同時，經(jīng)營環(huán)境的不確定性也給企業(yè)的發(fā)展帶來了前所未有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。伴隨匯率、利率等敞口的擴(kuò)大，財(cái)務(wù)損益劇烈波動：風(fēng)險(xiǎn)管理已成為企業(yè)管理中非常重要而緊迫的任務(wù)。這促使銀行聚焦企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，為其提供全方位的金融衍生交易服務(wù)，力求為有利率、匯率等敞口的企業(yè)套期保值，努力為不同客戶提供量身定制的個性化服務(wù)。

針對大型國企客戶的融資需求，銀行可利用掉期的價(jià)格優(yōu)勢，匹配外債融資，解決客戶融資規(guī)模及融資價(jià)格的問題。目前，一些銀行已經(jīng)推出了包括美元、歐元、港幣等多種幣種的融資配套掉期鎖匯以及資產(chǎn)負(fù)債錯幣種風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。

針對核心TMT客戶（互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)），銀行可利用期權(quán)組合工具，為客戶配置結(jié)匯策略，優(yōu)化結(jié)匯價(jià)格。如有的銀行推出了為核心TMT客戶優(yōu)化結(jié)匯價(jià)格的期匯通、倍享遠(yuǎn)期、海鷗期權(quán)等業(yè)務(wù)，使客戶在匯率市場雙邊波動的情況下，實(shí)現(xiàn)了外匯資金的匯率避險(xiǎn)。

針對中小型價(jià)值客戶，銀行則可利用雙貨幣存款等產(chǎn)品，在提升客戶美元存款收益率的同時，讓客戶熟悉銀行避險(xiǎn)產(chǎn)品，為后續(xù)產(chǎn)品的發(fā)展做好業(yè)務(wù)儲備。

案例一：外匯敞口的對沖策略

T公司是有色金屬國有大型企業(yè)集團(tuán)，進(jìn)出口貿(mào)易總額連續(xù)14年保持行業(yè)內(nèi)全國首位。公司生產(chǎn)原材料大量依賴海外進(jìn)口，跨境進(jìn)口貿(mào)易多以美元結(jié)算，從國開行、口行獲得大筆美元貸款。T公司的美元負(fù)債占總負(fù)債的比重高達(dá)66%，中長期負(fù)債均為美元。由于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中美元負(fù)債比例較高，因而存在巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。

隨著市場匯率波動加大，人民幣階段性回調(diào)，T公司外幣風(fēng)險(xiǎn)敞口加大，僅在美元匯率上的直接損失就超過2.6億元人民幣，財(cái)務(wù)方面對外匯管理需求迫切。但之前，由于T公司對于衍生交易不了解，認(rèn)為外匯衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高，從未使用衍生交易避險(xiǎn)。對此，T公司合作銀行多次上門交流，并結(jié)合市場教訓(xùn)，讓企業(yè)及時認(rèn)識到衍生交易在對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口方面的重要作用，幫助企業(yè)樹立保值避險(xiǎn)意識，同時，結(jié)合市場行情及其自身實(shí)需，幫助企業(yè)搭建套?？蚣堋?/p>

在合作銀行的建議下，T公司開始減持外幣負(fù)債，并使用期權(quán)組合產(chǎn)品鎖定更優(yōu)成本。對于美元負(fù)債在減持的同時，運(yùn)用海鷗期權(quán)優(yōu)化購匯匯率，降低債務(wù)成本；運(yùn)用利率互換鎖定利息成本，規(guī)避美加息風(fēng)險(xiǎn)。對于歐元負(fù)債，通過反復(fù)波段操作逐步減少歐債，有效減虧，并在英國脫歐的時點(diǎn)，趁歐元大跌及時拋售殘余歐債。對日元負(fù)債，則果斷拋售，實(shí)現(xiàn)了有效止損，顯著減虧約人民幣1.1億元。通過上述與銀行的合作，企業(yè)顯著優(yōu)化了負(fù)債結(jié)構(gòu)，一方面，通過減持外債，大幅降低了高比例美元、歐元負(fù)債可能帶來的巨額虧損；另一方面，通過將外幣負(fù)債置換為人民幣負(fù)債，有效消除了匯率變動帶來的不確定損益，高效鎖定了財(cái)務(wù)成本，為企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營提供了有力保障。

另外，T公司還借此機(jī)遇成立了匯率風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，有針對性地運(yùn)用套期保值工具，通過遠(yuǎn)期、掉期、衍生品等方式，構(gòu)建強(qiáng)大有力的外匯管理體系，形成了完善的制度和專業(yè)隊(duì)伍，財(cái)務(wù)管理效率大幅提升。在風(fēng)險(xiǎn)暴露后，T公司痛定思痛，將市場挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為企業(yè)外匯管理改革的源動力，最終取得了不菲的成果。

在上述案例中，T公司為減持美元債務(wù)，盡可能優(yōu)化購匯匯率，使用的是海鷗期權(quán)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。在該產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下，如果未來人民幣出現(xiàn)大幅貶值，企業(yè)可以獲得優(yōu)于遠(yuǎn)期購匯的價(jià)格；如果人民幣輕微貶值，企業(yè)仍可以獲得優(yōu)于即期匯率的購匯價(jià)格；如果人民幣大幅升值，企業(yè)的購匯匯率將不低于下限價(jià)格。

案例二：幣種拆分應(yīng)對交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)

M公司為全國知名電商企業(yè)，年線上交易量突破30億元人民幣。M公司主營母嬰用品，貨物多從日本進(jìn)口，每月進(jìn)口付匯量較大，需用日元付匯。以往企業(yè)以即期購匯為主，未做任何匯率管理。2016年以來日元作為避險(xiǎn)貨幣對美元升值較快，一度升至99，對M公司產(chǎn)生了較大影響，每月都會產(chǎn)生巨額的匯兌損失。企業(yè)希望銀行能提供產(chǎn)品進(jìn)行匯率管理，減少匯兌損失。

考慮到直接日元鎖匯成本較高，同時美元兌日元處于歷史高位，其合作銀行建議將日元兌人民幣拆分成美元兌人民幣及美元兌日元兩組貨幣對。首先通過外匯期權(quán)產(chǎn)品先鎖定美元兌人民幣的遠(yuǎn)期匯率，后續(xù)利用美元加息預(yù)期，美元走強(qiáng)的機(jī)會，通過期權(quán)或遠(yuǎn)期產(chǎn)品鎖定美元兌日元的遠(yuǎn)期匯率。如果美元如企業(yè)預(yù)期升值，企業(yè)可享受美元升值的好處，即使美元未對日元升值，但由于鎖定了美元對人民幣的風(fēng)險(xiǎn)，因而在很大程度上也相當(dāng)于鎖定了日元對人民幣的風(fēng)險(xiǎn)。

方案提出后，恰逢英國脫歐、美國大選等黑天鵝事件發(fā)生，匯率波動進(jìn)一步加大，M公司對匯率管理的需求也更加迫切。因此，盡管公司高層由于是第一次接觸復(fù)雜的衍生而對于產(chǎn)品方案相對謹(jǐn)慎，但仍接受了銀行的建議。

在上述例子中，企業(yè)將日元和美元風(fēng)險(xiǎn)分割管理，利用各自產(chǎn)品的優(yōu)勢鎖定日元和人民幣交叉匯率的波動風(fēng)險(xiǎn)，不但可以滿足企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)管理安全性的要求，還可以降低企業(yè)的鎖匯成本。

案例三：合理利用財(cái)務(wù)預(yù)算作為避險(xiǎn)核心

D企業(yè)主要從事光伏并網(wǎng)發(fā)電、光伏獨(dú)立供電系統(tǒng)及組件、光伏電池片、太陽能燈具等太陽能光伏產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。企業(yè)2014年出口額超過1.2億美元，其中80%為歐元收匯，但一直未使用過任何匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品。目前，D企業(yè)手上持有大量歐元頭寸，且每月還會有大量歐元貨款匯入。2015年以來，歐元大幅貶值，企業(yè)開始向合作銀行尋求匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方案。表示雖對未來歐元匯率走勢沒有清晰判斷，但認(rèn)為歐元仍有反彈機(jī)會，若每月能以7.0的價(jià)格結(jié)匯，即能鎖定匯率成本。

針對D企業(yè)的這一需求，合作銀行為其設(shè)計(jì)了平價(jià)遠(yuǎn)期結(jié)匯方案，但按當(dāng)時的市場價(jià)格只能做到6.78結(jié)匯，距離客戶需求仍有2200pips差距。于是，銀行又在原方案基礎(chǔ)上為客戶配套了賣出歐元/美元看漲期權(quán)，通過期權(quán)費(fèi)補(bǔ)貼，達(dá)到客戶7.0結(jié)匯的要求。但是期權(quán)交易存在風(fēng)險(xiǎn)，如到時行權(quán)則不能保障客戶實(shí)現(xiàn)以7.0結(jié)匯的目標(biāo)。鑒于此，該方案又導(dǎo)入了買入美元/人民幣看跌期權(quán)工具來對沖期權(quán)的行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，最終滿足了客戶以7.0結(jié)匯的要求。

在上述案例中，銀行在客戶預(yù)算匯率目標(biāo)的基礎(chǔ)上，以“風(fēng)險(xiǎn)中性”為原則，制定出適合客戶財(cái)務(wù)預(yù)算要求的衍生產(chǎn)品。由于銀行在了解客戶實(shí)際貿(mào)易收支需求的基礎(chǔ)上將賣出期權(quán)的執(zhí)行價(jià)設(shè)定在客戶的財(cái)務(wù)預(yù)算價(jià)位，這樣即使最終期權(quán)執(zhí)行，企業(yè)在財(cái)務(wù)上依然能夠做到穩(wěn)健經(jīng)營。

案例四：差額交割對沖資產(chǎn)負(fù)債表錯配風(fēng)險(xiǎn)

CF公司始建于1988年，自1992年正式投產(chǎn)以來，已累計(jì)產(chǎn)銷光纖光纜2億芯公里，是目前國內(nèi)產(chǎn)品規(guī)格最齊全、生產(chǎn)技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大的光纖光纜產(chǎn)品及其制造裝備的研發(fā)和生產(chǎn)基地。早期CF公司的銷售業(yè)務(wù)主要在國內(nèi)開展，與銀行的合作也更多集中在境外采購方面的進(jìn)口付匯方向。隨著公司逐步發(fā)展壯大，CF公司的產(chǎn)品開始遠(yuǎn)銷海外，出口規(guī)模逐步增加，收匯的金額慢慢可以覆蓋購匯所需的付款金額。

2018年下半年，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級，美元兌人民幣匯率劇烈波動。CF公司由于每月賬戶上都有大量的外幣盈余，因而匯兌損益受匯率波動的影響較大。作為重點(diǎn)上市公司，匯兌損益的劇烈變化勢必影響公司每月月末發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)而影響公司的股價(jià)。

2018年，外匯局下發(fā)《關(guān)于完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》（匯發(fā)〔2018〕3號，下稱“3號文”），重點(diǎn)明確了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)到期交割方式可以差額結(jié)算。由于CF企業(yè)需要管理的是報(bào)表結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，因此遠(yuǎn)期結(jié)售匯差額結(jié)算的模式為該類企業(yè)的外幣風(fēng)險(xiǎn)管理打開了方便之門。在了解到企業(yè)的需求之后，其合作銀行決定利用相關(guān)產(chǎn)品，通過衍生品的套保，將客戶的匯兌損益鎖定在可接受的范圍內(nèi)，使客戶的匯兌損益科目變化大幅趨緩，也因此避免了因匯率波動帶來的數(shù)據(jù)大漲大落及市場信心對股價(jià)的負(fù)面影響。

在上述案例中，企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表上的匯兌風(fēng)險(xiǎn)在美元資產(chǎn)一方。雖然其并不產(chǎn)生真實(shí)的現(xiàn)金流交易，但卻需要對沖資產(chǎn)負(fù)債幣種錯配所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在3號文公布后，銀行迅速開發(fā)相關(guān)避險(xiǎn)產(chǎn)品，并對照實(shí)體客戶的真實(shí)需求，推薦利用差額交割的遠(yuǎn)期產(chǎn)品，幫助企業(yè)解決了資產(chǎn)負(fù)債表上的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

案例五：貿(mào)易實(shí)需可提升美元存款收益

L公司是全球領(lǐng)先的連接器供應(yīng)商，其產(chǎn)品覆蓋全球20%以上的臺式電腦，在行業(yè)中處于龍頭地位。企業(yè)的境內(nèi)公司作為上市公司主體，因信息披露等原因，對于衍生品套保較為謹(jǐn)慎。除了美元收支外，L公司對歐元、英鎊等其他幣種也有收支需求。他們的訴求是，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，合理增加美元存款收益。就此，銀行為L公司定制了穩(wěn)健的雙貨幣存款的外幣增值產(chǎn)品方案。通過賣出歐元/美元的期權(quán)獲得的補(bǔ)貼，企業(yè)獲得了高于常規(guī)美元存款利率的收益；而且即使期權(quán)被執(zhí)行，轉(zhuǎn)換的歐元也能夠滿足企業(yè)在歐洲的收支需求。該方案不僅可滿足客戶境外外幣增值的需求，而且也契合企業(yè)保守穩(wěn)健的財(cái)務(wù)風(fēng)格。

在上述例子中，銀行運(yùn)用雙貨幣存款產(chǎn)品，幫助企業(yè)提升了美元的存款收益。更重要的是，企業(yè)由此開始了解衍生品，從而為進(jìn)一步導(dǎo)入外匯風(fēng)險(xiǎn)套保產(chǎn)品打下了良好的基礎(chǔ)。

案例體會

匯市行情風(fēng)云變幻，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的難度也日益增加。人民幣匯率的雙向波動加劇，既是企業(yè)所要面對的難題，也是銀行拓展業(yè)務(wù)的機(jī)會。

金融市場業(yè)務(wù)具有一定的門檻，無論是分/支行的客戶經(jīng)理還是企業(yè)財(cái)務(wù)人員，都難免對衍生工具產(chǎn)生畏難情緒，因此銀行在業(yè)務(wù)開拓中要加大行內(nèi)培訓(xùn)和市場推廣力度。產(chǎn)品經(jīng)理亦要通過提升自身的綜合素質(zhì)，在外匯政策、貿(mào)易融資、跨境投融資等方面加強(qiáng)學(xué)習(xí)，將金融市場業(yè)務(wù)有機(jī)融合配套到各項(xiàng)業(yè)務(wù)中去，使自己成為全能型的專業(yè)人才。

在對企業(yè)客戶的“風(fēng)險(xiǎn)中性”培育方面，銀行應(yīng)通過定期開展學(xué)習(xí)會、避險(xiǎn)沙龍等客戶活動，針對未來宏觀及匯率走勢、套期保值及匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略等，展開深入探討和交流。銀行需要根據(jù)市場的變化隨時調(diào)整產(chǎn)品方案，更加貼近“因客戶而變，因市場而變”的服務(wù)理念，精準(zhǔn)定位實(shí)體客戶的種種避險(xiǎn)需求，并以此贏得客戶的信賴。