文 王 迪

我國正處在制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變的后工業(yè)時代，金融是促進(jìn)其轉(zhuǎn)變的載體。而新金融、新業(yè)態(tài)與傳統(tǒng)模式之間并非此消彼長的替代關(guān)系，多數(shù)時候，是一種疊加賦能關(guān)系。

近年來，金控這一概念從發(fā)跡到興盛大有“忽如一夜春風(fēng)來，千樹萬樹梨花開”之勢，從大型央企、金融機構(gòu)、地方政府到民營企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，各類主體紛紛傾力打造金控平臺，這一概念的誕生是經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會需求、金融行業(yè)等宏觀、微觀多層次原因共同作用的結(jié)果。

區(qū)域金控的崛起背景

從需求端來看，一方面，社會金融需求多元化，催生了金融服務(wù)一體化的需求。從企業(yè)的角度，不管是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級都離不開資金的支持，而受制于資產(chǎn)質(zhì)量、抵質(zhì)押要求、盈利能力，大量的資金需求無法從傳統(tǒng)間接融資得到滿足，金控平臺能夠整合多層次金融資源為其提供給有效支持；從個人的角度，隨著高凈值客戶群體規(guī)模的擴(kuò)大及由此催生出的資產(chǎn)管理需求日益旺盛，金控平臺能夠通過打通投融資渠道為其提供高成長性的投資標(biāo)的、通過多元化產(chǎn)品組合提高產(chǎn)品附加值，滿足居民財富投資者在“資產(chǎn)荒”時代的理財需求。

從供給端來看，站在地方政府的角度，伴隨經(jīng)濟(jì)體制和財政管理體制改革，我國政府投融資體制經(jīng)歷了政府和企業(yè)投融資分離、中央和地方政府投融資劃分、財政投融資向平臺投融資變遷的演化，所以地方政府在進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中催生出金融資源整合的需求，通過整合地方金融資源，形成合力支持地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升金融服務(wù)實體的效率；站在大型集團(tuán)的角度，集團(tuán)在規(guī)模擴(kuò)張和多元化轉(zhuǎn)型的過程中，既需要金融提供資金支持，也需要實體和金融形成協(xié)同效應(yīng)，助力集團(tuán)整體競爭力的提升和品牌的打造。

金控平臺的打造邏輯

金控平臺打造的核心邏輯是通過資源整合打造內(nèi)部協(xié)同的生態(tài)體系，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合和融融結(jié)合，關(guān)鍵在于能夠構(gòu)建完整的“客戶－平臺－資產(chǎn)”的金融閉環(huán)生態(tài)。建立完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈提供多層次融資服務(wù)，提高客戶對集團(tuán)的依賴度；掌握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擁有持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力和業(yè)務(wù)開發(fā)能力；打造綜合金融交易平臺，實現(xiàn)資金流在閉環(huán)生態(tài)中循環(huán)流轉(zhuǎn)。

具體來看，從客戶方來說，優(yōu)秀的金控平臺擁有完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈，提供多元化的金融產(chǎn)品和融資服務(wù)，通過提供股權(quán)融資、債券融資以及其他金融服務(wù)，對接客戶多元化的金融需求，增加客戶對金控的依附程度；從資產(chǎn)方來說，依托良好的政商關(guān)系，金控?fù)碛休^強的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取能力和業(yè)務(wù)議價能力，據(jù)此金控可以通過開展資產(chǎn)端業(yè)務(wù)，分享優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來的持續(xù)高收益。同時，金控?fù)碛惺煜ず诵臉I(yè)務(wù)的專業(yè)團(tuán)隊，能夠進(jìn)一步放大資產(chǎn)端優(yōu)勢；從平臺方來說，金控平臺通過布局銀行、證券、信托和保險業(yè)務(wù)，控制專業(yè)的金融機構(gòu)和人才儲備，部分金控還擁有金融資產(chǎn)交易中心和股權(quán)交易所，金控平臺利用平臺深度對接客戶端和資產(chǎn)段，構(gòu)建完整的金融閉環(huán)生態(tài)，實現(xiàn)資金流、資產(chǎn)流和信息流的內(nèi)部流轉(zhuǎn)。

不同金控平臺的發(fā)展路徑

縱觀國內(nèi)金控平臺的成長過程好比“八仙過海、各顯神通”，有先天基因優(yōu)良并在發(fā)展過程中把遺傳基因發(fā)揚光大的，有成長過程中集萬千寵愛于一身并努力將資源優(yōu)勢最大化的，有出生前就被寄予厚望一路肩負(fù)使命努力開拓的，不管是先天條件、資源稟賦，還是發(fā)展模式、業(yè)態(tài)分布，都展現(xiàn)的千差萬別。而從業(yè)態(tài)分布和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)兩條線，向上溯源能探究其之所以為之，向下追索能展現(xiàn)出其如何為之?；诖?，以金融資產(chǎn)占比為橫軸、以主業(yè)集中度為縱軸，將金控平臺的發(fā)展模式劃分為四種類型，依次為金融主導(dǎo)型、產(chǎn)業(yè)帶動型、產(chǎn)融結(jié)合型、生態(tài)集聚型。金融主導(dǎo)型，以某一金融業(yè)務(wù)作為切入點，針對客戶需求進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，通過時間上的跨期交易解決客戶不同時期的金融需求，通過延伸業(yè)務(wù)不同切面擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，提高客戶粘性，提升品牌效應(yīng)。該項業(yè)務(wù)或是集團(tuán)日后的主業(yè)，或是成為其他業(yè)務(wù)的客戶入口和資源入口，或是成為實現(xiàn)跨越轉(zhuǎn)型的重要撬動點。通常有兩種類型，一種側(cè)重資金端，通常傾向于在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上發(fā)起設(shè)立小貸公司、融資租賃公司、典當(dāng)公司、商業(yè)保理公司，參股村鎮(zhèn)銀行、城市商業(yè)銀行、信托公司、保險公司等金融機構(gòu)，致力于為本土企業(yè)打通金融資本的渠道。一種側(cè)重資產(chǎn)端，通常統(tǒng)籌實施政府類資金的管理業(yè)務(wù)并以此撬動市場化資金，以其管理的少量政府資金為基礎(chǔ)，引入海量金融資本/社會資本，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，促進(jìn)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

以廣州基金為例。廣州基金在成立伊始就承擔(dān)起引領(lǐng)廣州股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展、強化廣州區(qū)域金融中心的重要任務(wù)，此時，廣州國資已擁有越秀金控、廣州金控兩大金控平臺，業(yè)務(wù)主要分布在非基金的金融與類金融業(yè)務(wù)，廣州基金憑借以“基金為核心”股權(quán)投資業(yè)務(wù)的差異化、專業(yè)化的業(yè)務(wù)定位爭取到發(fā)展空間。從早期發(fā)展歷程來看，廣州基金通過財政資金撥改投的政策性基金業(yè)務(wù)，使自身規(guī)?？焖僮龃?，同時集中政府及社會資本投入戰(zhàn)略性主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，放大財政資金引導(dǎo)效應(yīng)，促進(jìn)廣州市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，目前已形成城市發(fā)展基金、工業(yè)基金、國企混改基金、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、私募股權(quán)投資、金融服務(wù)六大業(yè)務(wù)板塊，其中，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、國企混改、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及金融創(chuàng)新服務(wù)是其“十三五”發(fā)展重點。

產(chǎn)業(yè)帶動型金控立足于某一實體產(chǎn)業(yè)，往往基于集團(tuán)歷史沿革及現(xiàn)有資源稟賦，通過整合金融資源、豐富融資手段，提高集團(tuán)整體投融資能力和抗周期能力，為自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供動力，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。在發(fā)展中或是著眼于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的金融需求，如從大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游往往集聚著數(shù)以千計的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，由供應(yīng)鏈金融入手，既有利于提升系統(tǒng)性的資金流動和使用效率，也有助于解決合作伙伴特別是廣大中小微企業(yè)的融資難題；或是充分利用產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈優(yōu)勢，深化產(chǎn)業(yè)與資本融合，整合產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈的信息流、物流、資金流等資源，共享共贏的多層次供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺，提升集團(tuán)核心競爭力。一方面聚焦產(chǎn)業(yè)實體經(jīng)濟(jì)，一方面參股或運營融資租賃、保理、供應(yīng)鏈管理、供應(yīng)鏈科技、互聯(lián)網(wǎng)金融、資產(chǎn)管理、私募基金等作為，構(gòu)建具有鮮明產(chǎn)業(yè)特色并匯聚供應(yīng)鏈金融、產(chǎn)業(yè)基金、普惠金融、投融資等多種業(yè)態(tài)于一體的閉環(huán)金融生態(tài)圈，在為集團(tuán)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級打造強勁的金融輔翼同時，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴、金融機構(gòu)以及社會公眾提供安全、高效、卓越的金融服務(wù)。

以海爾金控為例。海爾金控定位于產(chǎn)業(yè)生態(tài)共享金融，依托海爾豐富生態(tài)，海爾金控在場景、牌照和大數(shù)據(jù)三大核心因素的驅(qū)動下，從供應(yīng)鏈金融，發(fā)展到產(chǎn)業(yè)鏈金融，最終實現(xiàn)生態(tài)圈金融。作為“產(chǎn)業(yè)里最懂金融的、金融里最懂產(chǎn)業(yè)的”金融機構(gòu)，海爾金控一方面憑借在產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位及對上下游的控制，對合作的“產(chǎn)業(yè)鏈成員企業(yè)”以及“產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況”充分掌握，及時知曉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)面臨的風(fēng)險，并為其制定相應(yīng)的金融方案，以此讓金融如同粘合劑一般讓產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈形成越來越緊密的耦合關(guān)系，讓利益攸關(guān)方共創(chuàng)共贏的海爾生態(tài)圈模式得以生根開花。另一方面，創(chuàng)新“產(chǎn)業(yè)投行”模式，“以金融為鏈接，引入新的要素，重構(gòu)產(chǎn)業(yè)生態(tài)”，讓生態(tài)圈中各攸關(guān)方共創(chuàng)價值、共享增值是海爾共創(chuàng)共贏模式的精髓，這種模式不僅適用于家電行業(yè)，“海爾沒有生產(chǎn)一枚雞蛋，卻構(gòu)筑起100億枚的雞蛋生態(tài)圈”。如今在海爾的生態(tài)中，已構(gòu)筑蛋雞、肉雞、肉牛、生豬等十類產(chǎn)業(yè)金融生態(tài)圈。

產(chǎn)融結(jié)合型金控業(yè)務(wù)布局往往著眼于為企業(yè)提供全生命周期、一站式的服務(wù)，包括載體、資金、運營、多元化金融服務(wù)等，基于此整合資源，打造載體、金融、客戶的相互促進(jìn)的運行機制，形成資金鏈、價值鏈、產(chǎn)業(yè)鏈相互促進(jìn)的發(fā)展閉環(huán)。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者約翰·?？怂乖?999年以一句“工業(yè)革命不得不等候金融革命”的名言，詮釋了產(chǎn)融結(jié)合是西方大國崛起不可或缺的因素。經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮特·羅素則將此現(xiàn)象定義為“金融引導(dǎo)”，他將經(jīng)濟(jì)加速成長的原因歸于金融體系的大躍進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，世界500強目前80%都是產(chǎn)融結(jié)合型企業(yè)，中國近百家央企中也有約80家實施了不同程度的產(chǎn)融結(jié)合。黨的十九大中對金融行業(yè)的要求是，深化金融改革，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。而金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力是解決我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展“不平衡不充分”問題的關(guān)鍵因素?？梢姡@與產(chǎn)業(yè)結(jié)合型金控的發(fā)展思路所謂不謀而合。我國正處在制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變的后工業(yè)時代，金融是促進(jìn)其轉(zhuǎn)變的載體。而新金融、新業(yè)態(tài)與傳統(tǒng)模式之間并非此消彼長的替代關(guān)系，多數(shù)時候，是一種疊加賦能關(guān)系。

生態(tài)集聚型金控主要布局業(yè)態(tài)以金融為主，立足區(qū)域戰(zhàn)略，一方面通過基于產(chǎn)業(yè)鏈打造的資源整合以及基于國資整體布局的資源重組，實現(xiàn)國資區(qū)域布局，另一方面，通過金融創(chuàng)新盤活存量資產(chǎn)，通過資本運作融通增量資源，提高資產(chǎn)的流動性。隨著國企改革的浪潮推進(jìn)，國有資產(chǎn)兼并收購和資產(chǎn)證券化的需求加大，金融作為目前地方政府手中高收益高杠桿性的核心資產(chǎn)，又可反哺實體經(jīng)濟(jì)支持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，在國企改革春風(fēng)中最受關(guān)注。此類金控的發(fā)展邏輯是對此輪國資國企改革中國有資本運營平臺功能定位的最佳詮釋，往往是站在區(qū)域國資布局的層面，基于整個國資的資產(chǎn)盤活、運營、管理以及產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化，是承接區(qū)域政策輸出的“軟載體”和支撐區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“硬載體”。

發(fā)展展望

金融混業(yè)引發(fā)的監(jiān)管難題。金控平臺遍地開花形成的產(chǎn)業(yè)資本和金融資產(chǎn)共生共融欣欣向榮的態(tài)勢，也對金融監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)，在分業(yè)監(jiān)管的背景下，針對金控主體的監(jiān)管處于缺位狀態(tài)，這也導(dǎo)致金控集團(tuán)內(nèi)部普遍存在逃避監(jiān)管和監(jiān)管套利的行為。2017年第三季度《貨幣政策執(zhí)行報告》指出，將加快出臺金融控股公司監(jiān)管規(guī)則，確立市場準(zhǔn)入、資金來源、公司治理、資本充足、關(guān)聯(lián)交易等監(jiān)管要求，嚴(yán)格限制和規(guī)范非金融企業(yè)投資金融機構(gòu)，從制度上隔離實業(yè)板塊和金融板塊，彌補監(jiān)管制度短板。2017年10月16日，中國人民銀行行長周小川在華盛頓出席國際貨幣基金組織/世界銀行年會期間，特意提到了下個階段中國金融整頓的四個方向：影子銀行、資產(chǎn)管理行業(yè)、互金和金融控股公司。周小川表示，“我們觀察到，一些大型私人企業(yè)通過并購獲得各種金融服務(wù)牌照，但并非真正意義上的金融控股公司，其間可能存在關(guān)聯(lián)交易等違法行為，而我們對這些跨部門交易尚沒有相應(yīng)的監(jiān)管政策?！?018年1月17日，銀監(jiān)會主席郭樹清表示，少數(shù)不法分子通過復(fù)雜架構(gòu)，虛假出資，循環(huán)注資，違規(guī)構(gòu)建龐大的金融集團(tuán)，已經(jīng)成為深化金融改革和維護(hù)銀行體系安全的嚴(yán)重障礙，必須依法予以嚴(yán)肅處理。下一步，應(yīng)在金融機構(gòu)綜合化經(jīng)營加快推進(jìn)的趨勢下，由國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會牽頭，深化金融監(jiān)管體制的改革創(chuàng)新，加強金融監(jiān)管的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，強化綜合監(jiān)管，突出功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，規(guī)范金融綜合化經(jīng)營，讓綜合化經(jīng)營更好地回歸本源，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

多元化業(yè)態(tài)引發(fā)的管控難題。金控平臺內(nèi)部業(yè)態(tài)和產(chǎn)業(yè)多元化、下屬公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和管理成熟度多樣化，由此帶來的管理難度相比單一業(yè)務(wù)呈現(xiàn)幾何倍數(shù)遞增。傳統(tǒng)的一刀切的管控方式難以為繼，需要根據(jù)各類業(yè)務(wù)的特點采取不同的管控模式，根據(jù)下屬企業(yè)的管理成熟度和不同業(yè)態(tài)所處行業(yè)的可預(yù)見性，劃分不同類型，從戰(zhàn)略規(guī)劃、投資計劃、財務(wù)預(yù)算計劃、人力資源管理各個維度分別制定管控重點，形成權(quán)責(zé)明晰的差異化管控體系。

金融交叉引發(fā)的風(fēng)控難題。金融本身是經(jīng)營風(fēng)險的機構(gòu)，而金控平臺不僅面臨一般金融企業(yè)所共有的經(jīng)營風(fēng)險，還面臨由復(fù)雜股權(quán)關(guān)系及內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易引起的一系列特定風(fēng)險。一方面，集團(tuán)內(nèi)某一個企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險，這種危機會迅速在集團(tuán)內(nèi)傳遞擴(kuò)散，產(chǎn)生交叉?zhèn)魅?；另一方面，在市場狀況惡化甚至發(fā)生極端情況時，集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)之間的風(fēng)險相關(guān)性迅速上升，風(fēng)險疊加效應(yīng)明顯增加，這兩方面效應(yīng)對金控平臺的風(fēng)險管理能力提出了很高的要求。金控平臺應(yīng)加強對旗下子公司風(fēng)控管理，針對旗下各板塊業(yè)務(wù)特點，制定下發(fā)各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)操作指引、營銷指引、項目審批規(guī)定、風(fēng)險管控辦法等規(guī)章制度，同時結(jié)合業(yè)務(wù)情況和市場變化持續(xù)更新業(yè)務(wù)指引和風(fēng)險提示。