徐 軍

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是綜合反映企業(yè)某一特定日期財(cái)務(wù)狀況和某一期間經(jīng)營成果的財(cái)務(wù)文件。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表具有真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)、完整這四個(gè)最重要的特點(diǎn)，同時(shí)這四點(diǎn)也是從多報(bào)表使用者對(duì)于企業(yè)提供的財(cái)務(wù)表報(bào)提出的最低要求。在使用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的過程中，你會(huì)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)，負(fù)債等這樣簡單體現(xiàn)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)是不足以體現(xiàn)出一個(gè)企業(yè)今后發(fā)展的潛力的。只通過表面的數(shù)據(jù)分析，更會(huì)使報(bào)表的使用者陷入更多未知的風(fēng)險(xiǎn)之中，并不能達(dá)到報(bào)表使用者預(yù)期使用一份報(bào)表的目的。為了解決這一問題，在企業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露正確無誤的前提下，我們的前輩給我們創(chuàng)造了很多方法來挖掘深層次的信息。以一份報(bào)表上的簡單數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，通過不同的模型和比率分析，計(jì)算出一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析出一家企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力，從而反映出企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景。一方面，幫助投資者更為理性地選擇自己的投資目標(biāo)；另一方面，企業(yè)高層對(duì)自己的企業(yè)更為了解，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的不足，加快改進(jìn)的步伐，提高利潤，降低損失，使企業(yè)能更好地發(fā)展。

一、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析方法比較

（一）比較分析法

比較分析法是對(duì)一家企業(yè)不同時(shí)間和空間的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析和對(duì)比來反映出公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的方法。根據(jù)他們分析的對(duì)象不同，我們可以將他們分為橫向分析法和縱向分析法。橫向分析法就是對(duì)不同公司在同一時(shí)間的同一財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行的對(duì)比分析，反映企業(yè)的發(fā)展是否和整個(gè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相一致；縱向分析是對(duì)同一公司在不同時(shí)間點(diǎn)的同一數(shù)據(jù)進(jìn)行的有效分析，反映的是該公司近幾年的變化和發(fā)展前景。

（二）比率分析法

比率分析法是一種將某些條件下不可比較的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過計(jì)算變成有用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營狀況的指標(biāo)的方法。通過這些彼此存在著相關(guān)聯(lián)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比，反映出企業(yè)的盈利能力、償債能力和運(yùn)營能力。常用的財(cái)務(wù)比率有反應(yīng)企業(yè)償債能力的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等；反應(yīng)企業(yè)運(yùn)營能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等；反應(yīng)企業(yè)盈利能力的資產(chǎn)凈利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等。還有綜合分析法——杜邦分析系統(tǒng)，它以凈資產(chǎn)收益率為核心，并使用企業(yè)幾種極為重要的具有相關(guān)聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率，從不同的層次全面地分析企業(yè)的總體情況。通過杜邦分析對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的深層次分析，是企業(yè)確定發(fā)展戰(zhàn)略的重要步驟。

根據(jù)公開渠道得到的數(shù)據(jù)信息，本文選擇萬科的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作為分析對(duì)象，對(duì)其三大報(bào)表數(shù)據(jù)的變化進(jìn)行分析研究。

二、資產(chǎn)負(fù)債表分析

（一）資產(chǎn)分析

1、資產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)

陳郡、張博芳（2013）認(rèn)為資產(chǎn)的主要特征之一是語預(yù)期能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益。萬科的總資產(chǎn)從2009年的13760855.48萬元平穩(wěn)遞增到2015年的61129556.77萬元。其占流動(dòng)資產(chǎn)占的比重呈現(xiàn)先平穩(wěn)再下降的趨勢(shì)，以2012年作為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重由最高點(diǎn)2012年的96%回落到最低點(diǎn)2015年的89%。長期投資占總資產(chǎn)的比重也在持續(xù)增加。2009-2012年保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，2013年之后占比明顯增加，從2012年的2%一直上升到2015年的5%。與流動(dòng)資產(chǎn)占比的減少相對(duì)應(yīng)。產(chǎn)生這一趨勢(shì)的原因是萬科從2012年開始，持續(xù)增加對(duì)業(yè)績良好的合營企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)的投資，取得了對(duì)更多子公司的絕對(duì)控制權(quán)。這種發(fā)展趨勢(shì)的出現(xiàn)，主要是萬科為了不斷完善自己的產(chǎn)品線，完善與住宅項(xiàng)目配套的產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)其下各類上用資源進(jìn)行整合，發(fā)揮其協(xié)同效率，提高資源利用率。

固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重比幾乎保持不變。固定資產(chǎn)總量在2015年明顯增加，由2014年的230835.17萬元增長到2015年的491747.92萬元，增長了一倍。主要原因有：首先，2015年有大量在建工程完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，比上年要多大約12億元。其次，萬科購置了大量的機(jī)器設(shè)備、電子設(shè)備及運(yùn)輸工具，以滿足其未來擴(kuò)大規(guī)模的需要。

2、流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況分析

萬科在2009-2015年間，流動(dòng)資產(chǎn)逐年遞增，由2009年的13032327.94萬元增長到2015年的54702437.59萬元。其中，貨幣資金總量呈增長態(tài)勢(shì)，但在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比較低且呈略微波動(dòng)下降趨勢(shì)。應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比重較低，呈現(xiàn)先增加后減少的趨勢(shì)。預(yù)付賬款呈現(xiàn)增加-減少-增加的趨勢(shì)，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重基本不變。其他應(yīng)收款自2012年起總量快速上升，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例也開始呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。其原因主要是合作方經(jīng)營往來款和應(yīng)收聯(lián)營合營企業(yè)款顯著增多。這些是開發(fā)項(xiàng)目必須墊付的金額。

存貨始終是流動(dòng)資產(chǎn)中占比最多的項(xiàng)目，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的70%左右。而存貨占比大是房地產(chǎn)企業(yè)的共同特征。在這六年內(nèi)，萬科存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比重呈現(xiàn)先波動(dòng)上升后波動(dòng)下降的趨勢(shì)，存貨總量除2014年略有下降外均保持持續(xù)上升。

（二）負(fù)債分析

1、負(fù)債變化趨勢(shì)分析

2009-2015年，萬科公司的流動(dòng)負(fù)債一直成上升趨勢(shì)，由2009年的6805827.98萬元，上升到2015年的42006182.69萬元。其中除了2014年增幅較小之外，其他年份均有明顯上升。流動(dòng)負(fù)債的增多意味著公司要及時(shí)籌措足夠的資金來償還到期債務(wù)。但是有一點(diǎn)需要注意，房地產(chǎn)企業(yè)相比于其他企業(yè)有特殊性。表面的流動(dòng)賬款不斷增加主要是由于近年來預(yù)收賬款不斷增加導(dǎo)致的。房地產(chǎn)開發(fā)商銷售房屋大多采用預(yù)售制度，所以預(yù)收賬款越多，其樓盤就越受歡迎。故流動(dòng)負(fù)債增加并不一定意味著財(cái)務(wù)壓力增大。我們需要客觀辯證地來分析這一現(xiàn)象。

萬科的短期借款主要是以集團(tuán)存貨作為抵押的銀行抵押貸款。短期借款在這六年間，呈現(xiàn)先增加，再減少的趨勢(shì)。其中2012年的短期借款增加非常明顯。這主要是因?yàn)?，萬科當(dāng)年取得了很大一筆信用借款。信用借款，是一種無需以財(cái)產(chǎn)做抵押的借款。銀行根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、現(xiàn)金預(yù)算等資料，決定是向企業(yè)放貸。一般地，只有信用良好，實(shí)力雄厚的公司才能得到信用貸款。由于2012年萬科開發(fā)項(xiàng)目較多，利用與銀行的良好關(guān)系及自身信用取得借款維持資金鏈周轉(zhuǎn)是一種很明智的舉措。之后幾年，其短期借款數(shù)量明顯回落，說明萬科并沒有加重對(duì)資金成本很高的短期借款的依賴。公司整體負(fù)債結(jié)構(gòu)正常合理。房地產(chǎn)行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，地產(chǎn)公司想要擴(kuò)張，一定要有充足的資金支持。從萬科的流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，公司最合理的融資方式應(yīng)該先利用公司內(nèi)部可以掌控的資金滿足需求，然后在考慮外部借款。萬科的應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付賬款都呈現(xiàn)逐年加速遞增的趨勢(shì)，這說明，萬科憑借自己的商業(yè)信譽(yù)，合理利用上游供應(yīng)商以及其他合作伙伴的信用期，提高自身的資金利用率，是一種很合理，很精明的財(cái)務(wù)政策。萬科長期借款整體處于波動(dòng)增加態(tài)勢(shì)，由2009年的最低值175億左右增長到2013年的最大值366億，并在之后兩年穩(wěn)定于此水平。自從2012年以后，萬科的長期借款顯著增加，這也說明萬科已經(jīng)開始重視利用長期借款進(jìn)行融資，一定程度上反映出萬科對(duì)資金需求的迫切。

與此同時(shí)，萬科的長期借款在總負(fù)債中所占的比重呈現(xiàn)波動(dòng)減少趨勢(shì)。由2009年最高比例19%降低到2015年的最低比例7%說明，長期負(fù)債并不是萬科進(jìn)行融資的主要渠道。長期負(fù)債占比較少，與之前分析的短期負(fù)債占比較大的現(xiàn)象相互對(duì)應(yīng)，一定程度上反映了萬科面臨的財(cái)務(wù)壓力。

2、全部負(fù)債結(jié)構(gòu)變化情況分析

2009-2015年間，萬科的負(fù)債結(jié)構(gòu)可以分成兩段。2009-2011年流動(dòng)流動(dòng)負(fù)債比例逐步提高，由74%增加到88%，與此同時(shí)長期負(fù)債占比持續(xù)下降，由2009年的19%降低到2011年的9%。接下來2012-2015年間，負(fù)債構(gòu)成總體保持不變，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例維持在88%，長期負(fù)債占總負(fù)債的比例維持在9%左右。

長期借款有籌資速度快、資金成本低、彈性大、財(cái)務(wù)杠桿等優(yōu)點(diǎn)，也有限制條件多、籌集資金有限、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大等缺點(diǎn)。萬科近六年傾向于保持較低的長期負(fù)債水平，其中一個(gè)主要原因就是流動(dòng)負(fù)債中包含了很大一部分預(yù)售款，和應(yīng)付款，在維持萬科正常營運(yùn)方面發(fā)揮了很大作用，使得萬科對(duì)長期借款的需求逐年降低。

（三）所有者權(quán)益分析

萬科在2009-2015年間，股東權(quán)益段增加，說明其資產(chǎn)不斷升值。股東權(quán)益增加的主要原因是未分配利潤逐年遞增，說明萬科實(shí)現(xiàn)的凈利潤逐漸增多。

三、利潤表分析

利潤是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的最終財(cái)務(wù)成果。利潤的多少直接影響投資者的投資回報(bào)，影響債權(quán)人的債券的清償，關(guān)系到企業(yè)的資金狀況。所以，分析企業(yè)利潤對(duì)了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和企業(yè)業(yè)績有著重大意義。接下來，從收入和利潤的變化趨勢(shì)出發(fā)分析萬科2009-2015年的利潤。在2009-2015年期間，營業(yè)收入、營業(yè)成本及期間費(fèi)用都處于上升趨勢(shì)。值得注意的是2014年。這一年，萬科的營業(yè)收入增速明顯放緩，而營業(yè)成本和期間費(fèi)用卻顯著增加。主要原因有以下兩個(gè)：

首先，2014年我國住宅房地產(chǎn)市場進(jìn)入調(diào)整期。2014年全國商品住宅銷售面積約為10.52億平方米，銷售金額約為6.24萬億元，較2013年分別下降9.1%和7.8%。我國政府為杜絕惡意炒房現(xiàn)象，促進(jìn)市場穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)房地產(chǎn)市場展開新一輪的宏觀調(diào)控，主要措施包括對(duì)限購政策進(jìn)行調(diào)整、對(duì)限貸政策進(jìn)行調(diào)整、央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。2014年，全國商品住宅成交面積同比出現(xiàn)了較大的降幅。2014年，全國住宅開發(fā)投資增速同比下降大約10%；住宅新開工面積創(chuàng)2010年以來新低；全國主要城市土地市場量縮價(jià)漲、成交面積同比大幅萎縮。2015年度，市場經(jīng)過國家的政策調(diào)整，逐漸回歸健康平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。萬科的營業(yè)收入增長幅度也回到了原先的水平。

其次，萬科2008年以來明確了質(zhì)量效益型增長思路。2014年，萬科繼續(xù)以股東利益為導(dǎo)向，努力提升經(jīng)營效益。為推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司加大了與城市配套相關(guān)的新業(yè)務(wù)嘗試，這些投入短期內(nèi)會(huì)增大營業(yè)成本和期間費(fèi)用而且可能難以體現(xiàn)為收益率的提升，但長期而言將為公司發(fā)展提供更大空間。所以認(rèn)為2014年萬科營業(yè)成本和期間費(fèi)用的增幅與當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增幅雖然不匹配，但也是符合公司長遠(yuǎn)利益的。

2009-2015年，萬科的凈利潤持續(xù)增長。2009-2013年凈利潤總額增幅較快，2014年之后增幅明顯放緩。凈利潤的增長趨勢(shì)以2014年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)呈V字形。最高凈利潤增長率為2010年32%，最低增幅為2014年的4%。其原因主要是整個(gè)房地產(chǎn)周期的變化。

四、現(xiàn)金流量表分析

現(xiàn)金流是企業(yè)的“血液”，分為三類：經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流。其中經(jīng)營性現(xiàn)金流是最穩(wěn)定的現(xiàn)金流；投資性現(xiàn)金流反映了企業(yè)自我資金的生產(chǎn)能力；籌資性現(xiàn)金流來自外部融資，受國內(nèi)國際宏觀環(huán)境影響很大，具有很大的不可控性。

萬科2009-2015年的經(jīng)營性現(xiàn)金流有很大的波動(dòng)性，但均保持正數(shù)。其變化趨勢(shì)大致是：2010年出現(xiàn)明顯下降，接下來的幾年并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而2014年經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著增加，在2015年又出現(xiàn)大幅回落。

自從2009年下半年起，我國房地產(chǎn)市場再次進(jìn)入活躍期，但是2010年開始國家開始對(duì)房地產(chǎn)市場進(jìn)行有利的宏觀調(diào)控，導(dǎo)致市場再次疲軟。萬科能夠堅(jiān)持“現(xiàn)金為王，開源節(jié)流”的戰(zhàn)略，積極營銷，加速資金回籠，使企業(yè)始終沒有產(chǎn)生現(xiàn)金流危機(jī)。萬科2009-2015的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)處于快速發(fā)展階段。萬科的擴(kuò)大自身規(guī)模，積極開展新項(xiàng)目，積極營銷使得銷售量增多，經(jīng)營活動(dòng)中大量貨幣資金回籠。萬科的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流除了2014-2015年出現(xiàn)負(fù)值之外，其他年份均保持正值。這與萬科保持良好的經(jīng)營現(xiàn)金流有很大關(guān)系。由于經(jīng)營現(xiàn)金流較為充分，萬科的現(xiàn)金缺口相對(duì)較小，所以籌資需求也就相對(duì)較低。2014年和2015年產(chǎn)生負(fù)值的主要原因是企業(yè)處于擴(kuò)張期，經(jīng)營現(xiàn)金流的很大一部分用作補(bǔ)償投資現(xiàn)金流。