文/金雷 編輯/王莉

面對精細(xì)化程度不斷提高的客戶匯率避險需求，銀行應(yīng)提供差異化的產(chǎn)品和服務(wù)。

今年以來，隨著全球國際市場不確定性增加，人民幣呈現(xiàn)出雙向大幅波動的態(tài)勢：截至8月，美元兌人民幣的最大波幅已經(jīng)超過6000點(diǎn)。匯率的市場化波動，無疑會對有外匯敞口的企業(yè)形成巨大的挑戰(zhàn)。對于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的銀行來說，有責(zé)任引導(dǎo)企業(yè)利用當(dāng)前的重要時間窗口積累匯率避險經(jīng)驗，幫助企業(yè)盡快掌握正確的匯率避險理念與工具。

推動匯率避險市場的發(fā)展

隨著人民幣國際化的進(jìn)一步推進(jìn)及市場不確定性的增加，企業(yè)自身的業(yè)務(wù)需求痛點(diǎn)也發(fā)生了一些變化：一是企業(yè)所處市場的競爭越來越激烈，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性減弱；二是依靠簡單外匯衍生產(chǎn)品進(jìn)行匯率避險已經(jīng)顯得捉襟見肘，難以滿足需求。如某些以出口低附加值產(chǎn)品為主，在所處行業(yè)打拼多年，出口業(yè)務(wù)成熟的出口收匯型企業(yè)，在人民幣單邊升值時期，通過遠(yuǎn)期結(jié)匯就能滿足規(guī)避匯率風(fēng)險的需求；但近年來，則不再滿足于基本的簡單避險產(chǎn)品，而是有意愿在承擔(dān)一定市場風(fēng)險的前提下，嘗試更多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)。但也仍有一些中小外貿(mào)企業(yè)，一直對匯率存在單邊預(yù)期，一旦匯率出現(xiàn)大幅波動，則更愿意押注走勢，匯率風(fēng)險管理意識明顯不足。

對于企業(yè)而言，對沖外匯敞口的最重要目的是回歸本源，即控制匯率風(fēng)險，使公司能專注于主營業(yè)務(wù)，保持利潤的相對穩(wěn)定，進(jìn)而為股東創(chuàng)造更大的價值。

從實際效果看，對沖外匯敞口有助于平滑現(xiàn)金流，使企業(yè)報表更顯穩(wěn)健，估值更具優(yōu)勢。上市企業(yè)披露的財務(wù)費(fèi)用數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)人民幣匯率波動加劇時，匯兌損益對財務(wù)費(fèi)用會產(chǎn)生較大影響。而從融資角度看，報表穩(wěn)健的企業(yè)將更占優(yōu)勢。

另外，對沖外匯敞口有利于防范“黑天鵝”事件帶來的極端沖擊。即使企業(yè)自認(rèn)為對于匯率市場變化認(rèn)識深刻，也不可能預(yù)測出每一只黑天鵝的出現(xiàn)，只有對沖外匯敞口，才能避免黑天鵝帶來的巨大損失。

滿足客戶分層分類的需求

在日漸復(fù)雜的市場環(huán)境下，面對客戶精細(xì)化程度不斷提高的匯率避險需求，銀行應(yīng)在產(chǎn)品的研發(fā)和業(yè)務(wù)的推介上也針對客戶不從層次的需求，提供差別化的產(chǎn)品和服務(wù)。

策略一：對簡單避險需求的遠(yuǎn)/掉期產(chǎn)品進(jìn)行升級

外匯遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)簡單，是國內(nèi)企業(yè)最先接觸也是最常使用的匯率衍生品。遠(yuǎn)期合約是指企業(yè)與銀行簽訂協(xié)議，在未來約定的時間以約定的價格結(jié)匯或購匯。根據(jù)交割方式的不同，遠(yuǎn)期又能分為全額交割遠(yuǎn)期和差額交割遠(yuǎn)期。通過遠(yuǎn)期能夠直接提前鎖定未來結(jié)售匯敞口，適合穩(wěn)健保守型的進(jìn)出口企業(yè)。但值得注意的是，隨著人民幣匯率單邊行情的結(jié)束和雙向波動時代的開啟，外匯遠(yuǎn)期交易的操作也面臨轉(zhuǎn)變：由于人民幣波動幅度擴(kuò)大，須對價格、入場時點(diǎn)與期限有更好的把握。而對企業(yè)來說，還需要通過對盈利目標(biāo)和外匯敞口的全面考量，設(shè)置恰當(dāng)?shù)膮R率價格水平。

針對簡單鎖定收匯、付匯匯率的基礎(chǔ)避險需求，銀行應(yīng)在原有的遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，更多地向客戶推介交割方式靈活的產(chǎn)品，以滿足在新形勢下客戶逐漸變化的業(yè)務(wù)需求。如針對客戶收匯時點(diǎn)的不穩(wěn)定性因素增多，推介擇期結(jié)匯、有寬限期的遠(yuǎn)期結(jié)匯等，并提供展期服務(wù)，以加大企業(yè)結(jié)匯的靈活性，使企業(yè)能更好地解決現(xiàn)金流不穩(wěn)定的難題。

掉期交易可以進(jìn)一步劃分為外匯掉期和貨幣掉期兩大類，且都涉及即期和遠(yuǎn)期在相反方向上的匯率交易，如期初用人民幣兌換美元，期末再用美元換回人民幣。境內(nèi)企業(yè)通常用貨幣掉期來對沖外幣債務(wù)敞口。借款企業(yè)期初結(jié)匯，需要在掉期存續(xù)過程中支付人民幣利息，并收取作為質(zhì)押品的美元的利息，期末時則按期初匯率換回美元。從掉期合約的特性可以看出，掉期交易主要適合跨幣種投融資業(yè)務(wù)，以及現(xiàn)金流收付在時間上具有規(guī)律性的進(jìn)出口企業(yè)。如境內(nèi)企業(yè)發(fā)行美元債，籌集的資金主要應(yīng)用于國內(nèi)，而未來將用人民幣營收來償還美元債務(wù)，通過買入掉期可以有效地控制匯兌環(huán)節(jié)的風(fēng)險。

策略二：推出滿足高階客戶需求的期權(quán)組合產(chǎn)品

期權(quán)本質(zhì)上相當(dāng)于保險，成本方面擁有優(yōu)勢。常見的期權(quán)組合可通過買、賣期權(quán)相結(jié)合，一定程度上降低對沖成本，甚至可以免期權(quán)費(fèi)用，損益特征上更加靈活。對于不滿足于簡單避險需求產(chǎn)品的客戶，銀行可借助人民幣期權(quán)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，適時推出了多種期權(quán)組合產(chǎn)品，較好地滿足了客戶復(fù)雜化的業(yè)務(wù)需求。

自2014年6月外匯局放開賣出歐式人民幣期權(quán)市場以來，一些銀行高度重視市場時機(jī)的轉(zhuǎn)變，加大了研究投入，推出了十余種期權(quán)組合產(chǎn)品，將產(chǎn)品分類為避險型、收益型、避險和收益結(jié)合型的產(chǎn)品向客戶推出，反響良好。

如針對避險型需求的客戶，主推產(chǎn)品有增利型遠(yuǎn)期、海鷗組合以及雙貨幣遠(yuǎn)期等產(chǎn)品。這些相對簡單的遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，進(jìn)一步地加強(qiáng)了避險功能或?qū)h(yuǎn)期匯率進(jìn)行了優(yōu)化；針對收益型需求的客戶，主推產(chǎn)品有蝶式、跨式組合產(chǎn)品等，為對匯率走勢有一定判斷能力的客戶提供了獲得收益的交易機(jī)會。另外，還有銀行向部分收付匯更具靈活性的客戶推介如滾動增利等同時具備避險和獲益功能的產(chǎn)品，以滿足客戶的多樣化業(yè)務(wù)需求。

鏈接

案例1：某客戶主營業(yè)務(wù)為進(jìn)出口貿(mào)易，同時具備收匯和付匯的業(yè)務(wù)背景。人民幣即期匯率6.85?？蛻粝Ｍ柚陨碡S富的貿(mào)易背景，在市場匯率的波動中獲取收益。客戶預(yù)期未來6個月內(nèi)人民幣匯率將處于6.82—6.88的區(qū)間。

建議的交易策略為：客戶買入一份執(zhí)行匯率為6.82的看漲期權(quán)，賣出兩份執(zhí)行匯率為6.85的看漲期權(quán)，買入一份執(zhí)行匯率為6.88的看漲期權(quán)。四筆期權(quán)金額均為100萬美元，期限一致，客戶支付的期權(quán)費(fèi)為100BPS。

到期日，若6.82＜人民幣即期匯率＜6.85，客戶可以6.82的匯率買入100萬美元，相當(dāng)于客戶的收益為100萬美元×（人民幣即期匯率-6.82），最大收益為3萬元人民幣（100萬美元×〔6.85-6.82〕）。

若6.85＜人民幣即期匯率＜6.88，客戶可以6.82的匯率買入100萬美元，同時必須以6.85的匯率賣出200萬美元，相當(dāng)于以6.88的匯率賣出了100萬美元（200萬美元×6.85-100萬美元×6.82），客戶的收益為100萬美元×（6.88-人民幣即期匯率），最大收益為3萬元人民幣（100萬美元×〔6.88-6.85〕）。

若人民幣即期匯率＜6.82，客戶無須進(jìn)行任何交割清算。

若人民幣即期匯率高于6.88，客戶可以6.82的匯率買入100萬美元，同時必須以6.85的匯率賣出200萬美元，并以6.88的匯率買入100萬美元，相當(dāng)于客戶的損益為0(100萬美元×6.82＋100萬美元×6.88-200萬美元×6.85)。

對客戶而言，到期日若人民幣匯率未突破客戶預(yù)期的運(yùn)行區(qū)間，客戶的最大收益為3萬元人民幣，扣除期初客戶支付的1萬元人民幣期權(quán)費(fèi)（100萬美元×100BPS），最高的實際收益為2萬元人民幣。到期日若人民幣匯率突破了其預(yù)期運(yùn)行區(qū)間，客戶最大的損失為期初支付的期權(quán)費(fèi)1萬元人民幣。

案例2：某客戶主營業(yè)務(wù)為進(jìn)出口貿(mào)易，同時具備收匯和付匯的業(yè)務(wù)背景。人民幣即期匯率6.85?？蛻粝Ｍ柚陨碡S富的貿(mào)易背景，在市場匯率的波動中獲取收益?？蛻纛A(yù)期未來1個月內(nèi)人民幣匯率將在 6.84—6.86的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

建議的交易策略為：客戶賣出一份執(zhí)行匯率為6.84的看跌期權(quán)，賣出一份執(zhí)行匯率為6.86的看漲期權(quán)。兩筆期權(quán)金額均為100萬美元，期限一致，客戶收入期權(quán)費(fèi)為300BPS。

到期日，若6.84＜人民幣即期匯率＜6.86，客戶無須進(jìn)行任何交割清算。

若人民幣匯率低于6.84，客戶必須以6.84的匯率購匯100萬美元或進(jìn)行差額交割清算，相當(dāng)于客戶的損失為100萬美元×（6.84-人民幣即期匯率）。

若人民幣匯率高于6.86，客戶必須以6.86的匯率結(jié)匯100萬美元或進(jìn)行差額交割清算，相當(dāng)于客戶的損失為100萬美元×（人民幣即期匯率-6.86）。

對客戶而言，若人民幣匯率在客戶的預(yù)期區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，客戶無須進(jìn)行任何交割，到期即收入一筆期權(quán)費(fèi)作為財務(wù)收入；到期日若人民幣匯率突破區(qū)間，客戶承擔(dān)市場匯率與執(zhí)行匯率之間差額部分的損失；如果考慮期權(quán)費(fèi)收入，則人民幣匯率未向下突破6.81（6.84-300BPS）或向上突破6.91（6.88+300BPS）時，客戶仍有收益。