文/謝雨蘇，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展與完善，在新環(huán)境下對公司治理的要求也越來越高，而股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣直接決定了公司治理效果的好壞。我國由于特殊的歷史背景，許多上市公司都是由原國有制企業(yè)改制而來，造成了國有股在公司總股份中占比極高的現(xiàn)象，導(dǎo)致了國有股一股獨大等一系列股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。因此本文著重對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理之間的關(guān)系進行深入剖析，重點關(guān)注它們之間存在的問題以及原因，這對我國上市公司在改善股權(quán)結(jié)構(gòu)和提升公司治理績效方面具有重要的現(xiàn)實意義。

1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的理論基礎(chǔ)

1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)的概述

股權(quán)結(jié)構(gòu)可以定義為不同類型的投資主體通過一定方式取得公司的股份，同時獲得了該公司與各自持股比例高低相對應(yīng)的權(quán)利，這些股權(quán)所有者各自持有的股份在公司總股份中的分布情況就是股權(quán)結(jié)構(gòu)。不同國家對于股權(quán)結(jié)構(gòu)的定義也在很多方面存在差異。國外對股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵一般是從股權(quán)所有者所持股份數(shù)量以及對應(yīng)的權(quán)利來定義的。我國對股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)涵的解釋大部分是以股權(quán)集中度和持股主體身份為核心。股權(quán)集中度反映了公司各類股權(quán)的集散情況，而持股主體身份代表著各類投資者對公司股權(quán)的控制情況。

1.2 公司治理的內(nèi)涵

公司治理的概念是隨著企業(yè)中所有權(quán)和控制權(quán)分離產(chǎn)生的委托代理問題應(yīng)運而生的，這是一個外來語，英文稱為“Corporate Governance”，中文也可解釋為“公司治理機制”、“公司法人治理結(jié)構(gòu)”等。

2 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響因素分析

2.1 股權(quán)屬性對公司治理的影響

2.1.1 國有股對公司治理的影響

目前國有股的代表主體主要有政府機關(guān)、國有資產(chǎn)管理公司和集團公司，這使我國上市公司的代理問題更加復(fù)雜化。由于國有資產(chǎn)的管理者是政府機構(gòu)、國有資產(chǎn)管理公司和集團公司，屬于上市公司股東。而國有資產(chǎn)的所有者為全體人民，這使得國有資產(chǎn)管理者代替所有人在公司中行使權(quán)利，履行相應(yīng)的義務(wù)。因此國有股股東與所有者之間又形成了另一層委托代理關(guān)系，然而國有股股東在履行職責(zé)的過程中可能出現(xiàn)代理人不稱職的現(xiàn)象，甚至發(fā)生損害委托人利益的行為，從而對公司治理績效產(chǎn)生不利影響。

2.1.2 法人股對公司治理的影響

法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位以及社會團體，運用其可支配的資產(chǎn)向股份有限公司非上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。相比于國有股，法人股的投資主體明確，具有較強的穩(wěn)定性，投機性相對較弱，代理環(huán)節(jié)較少，參與公司內(nèi)部治理的積極性較高。因此法人股可以在一定程度上限制經(jīng)營管理者牟取私利的行為，這對公司治理機制的運行有一定的積極效應(yīng)。但是，也有部分法人股東利用上市公司圈錢或進行非法融資，這將嚴重影響公司治理的健康發(fā)展。

2.1.3 流通股對公司治理的影響

一般流通股是指可以在二級市場上交易的股份。而目前我國股份流通基本已實現(xiàn)全流通，還有部分是有限售期的股份。由于個人的資金有限，因而流通股股東平均持股比例較低，股份分布非常分散，多數(shù)股東持有期限短，均以獲取短期利益為目的。這造成了很高的投機性以及明顯的“搭便車”現(xiàn)象，也使得流通股股東對參與公司治理缺乏積極性，因此流通股對公司治理績效也是有一定的影響。

2.2 股權(quán)集中度對公司治理的影響

股權(quán)集中度是指公司所有股東的股權(quán)分布是處于集中狀態(tài)還是分散狀態(tài)，它是一個數(shù)量化指標，代表了公司股權(quán)的分布情況，也是衡量公司穩(wěn)定性強弱的重要指標?？傮w來說，相對集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)可以大大提高公司的治理效率。當股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散時，有相當數(shù)量的股東持股比例較為接近，這種結(jié)構(gòu)雖然能避免高度集中型的股東行為，但高度分散的股權(quán)會抑制股東行使權(quán)利的積極性。由于各股東持股份額很小，小股東沒有動力參與公司的經(jīng)營決策，這很容易造成“搭便車”問題。同時公司被收購與兼并的風(fēng)險大大提高，因此高度分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)將嚴重影響公司的經(jīng)營效益。

3 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理存在問題的原因分析

3.1 股權(quán)高度集中

股權(quán)的高度集中在我國上市公司中已經(jīng)成為一個很普遍的現(xiàn)象，尤其是在國有企業(yè)和家族企業(yè)中，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)引發(fā)的問題更為顯著。在絕大多數(shù)國有企業(yè)或是國家控股的企業(yè)中，國有股的占比極高，這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接導(dǎo)致了國有股一股獨大現(xiàn)象的發(fā)生。而在家族企業(yè)中，公司大部分股權(quán)都集中在家族成員手中，其他投資者對公司的影響力有限，無法對家族成員進行有效的制衡。因此高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)勢必會降低中小型投資者參與公司經(jīng)營管理的積極性，這也直接弱化了對大股東的監(jiān)督管理，使公司的監(jiān)督機制無法發(fā)揮有效作用。

3.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜

在我國由于市場的需要，上市公司中存在多類股票，分類方式也有多種，這種復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往給上市公司在日常經(jīng)營管理中帶來許多的不便。各類股票只能在各自特定的市場范圍內(nèi)進行流通，但流通方式以及轉(zhuǎn)讓規(guī)則互不交叉，致使同股不同權(quán)現(xiàn)象的發(fā)生。在國家推行了股權(quán)分置改革政策后，非流通股可以在通過一定限制條件后進行協(xié)議轉(zhuǎn)讓。這種復(fù)雜的劃分規(guī)則使得層次鮮明的股權(quán)結(jié)構(gòu)變得繁雜無序，讓不法分子可以利用股權(quán)結(jié)構(gòu)的不完善牟取私利，引發(fā)內(nèi)部人控制等一系列問題，對公司以及投資者的利益造成嚴重的損害，也制約了股票市場的進一步發(fā)展。

3.3 非流通股比重大

我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中非流通股尤其是國有股在總股份中占據(jù)很高的比例，而流通股對于非流通股來說所占的比例較小。這必然導(dǎo)致流通股具有較高的分散性，也使得大部分持有流通股的中小投資者對公司經(jīng)營決策的參與度較低，無法對上市公司經(jīng)營管理者進行有效地監(jiān)督，這便為大股東侵占小股東的利益提供了便利，而這些中小投資者的股東權(quán)益也無法得到很好的保護。

4 完善股權(quán)結(jié)構(gòu)提高公司治理績效的政策建議

4.1 建立相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國上市公司中普遍存在股權(quán)集中度過高的問題，尤其是國有第一大股東占比過高的現(xiàn)象突出，因此上市公司應(yīng)采取相應(yīng)的措施來解決股權(quán)過于集中的問題。要解決這個問題可以通過提高除第一大股東外前十大股東的持股比例，使各個大股東的持股處于相互制衡的狀態(tài)，這樣能很好地限制第一大股東的行為。當控股股東在做出有損公司利益或是侵害其他投資者權(quán)益的決策時，其他大股東可以對其進行否決，這樣大股東的行為能夠得到有效地約束。因此建立相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不但能防止第一大股東通過關(guān)聯(lián)交易等不法手段來牟取私利，也可以提高各大股東參與公司治理的積極性，使公司的治理效率更高。

4.2 積極引入機構(gòu)投資者

引入機構(gòu)投資者能有效改善我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中的現(xiàn)狀，對上市公司調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)以及改善公司治理結(jié)構(gòu)有積極的促進作用。機構(gòu)投資者相比于其他投資者具有專業(yè)知識豐富、信息來源渠道廣、資金基礎(chǔ)雄厚等優(yōu)勢，因此機構(gòu)投資者有能力對上市公司進行大規(guī)模長期投資，這對上市公司績效的提升具有重要意義。優(yōu)秀的機構(gòu)投資者能為公司治理提出有效的改善意見，從而推動公司治理效率的不斷提高。此外，機構(gòu)投資者持股比例的增加有利于降低股權(quán)集中度以及提高股權(quán)的流動性，大力培育機構(gòu)投資者還能有效緩解國有股一股獨大的現(xiàn)狀，使其與大股東之間形成相互制衡的關(guān)系，進而機構(gòu)投資者能對大股東進行有效地監(jiān)督。

4.3 完善監(jiān)管制度以及激勵機制

目前我國股票市場還存在監(jiān)管不足、法律體制不完善等問題，從而使一些公司的大股東利用監(jiān)管漏洞進行關(guān)聯(lián)交易等損害其他投資者利益的行為發(fā)生。有關(guān)部門應(yīng)加大對上市公司股票交易的監(jiān)管力度，建立全方位多渠道的審核體系，逐步完善監(jiān)管方面的法律制度。同時上市公司也應(yīng)重視對內(nèi)部監(jiān)督制度的完善以及對監(jiān)督人員的培訓(xùn)教育，加大信息披露的真實性和有效性，從而使公司治理在一個健康有序的環(huán)境中更好地運作。在加大監(jiān)管的同時，企業(yè)還應(yīng)規(guī)范對員工的激勵機制，尤其是對高管人員的股權(quán)激勵政策。股權(quán)激勵可以促進高管人員對大股東日常監(jiān)督的積極性，在這種方式下高管人員的利益與公司經(jīng)營業(yè)績的好壞具有一致性，這便促使管理者的關(guān)注重心轉(zhuǎn)移到如何提升公司經(jīng)營效益，而不是利用職權(quán)優(yōu)勢做出損害其他股東的行為。