文/林萬(wàn)霞，重慶師范大學(xué)涉外商貿(mào)學(xué)院

1 緒論

1.1 研究背景及意義

我國(guó)匯率體制的變革將會(huì)對(duì)本國(guó)外向型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大的影響，其中最為重要的便是有關(guān)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管控。雖然在有關(guān)人民幣匯率制度改革和人民幣升值等領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究，獲得了不少相關(guān)的成果。而且就外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露這一問(wèn)題，國(guó)外學(xué)者相比與國(guó)內(nèi)學(xué)者也有了更加豐富的研究，提出了許多著名的理論。但是基于匯改后，就我國(guó)涉外企業(yè)所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注度并不高，所以提供參考的新理論或者實(shí)證研究的結(jié)果也有限。筆者認(rèn)為，隨著人民幣匯率市場(chǎng)化，匯率波動(dòng)更加富有彈性以及涉外企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展，對(duì)于具體形勢(shì)下的企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露問(wèn)題的研究既具有理論意義更具有實(shí)際意義，涉外企業(yè)日后也將會(huì)更加關(guān)注有關(guān)方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控。

2 人民幣匯率制度變革與人民幣升值

2.1 人民幣匯率制度變革

2.1.1 我國(guó)匯率制度變革的進(jìn)程

新中國(guó)建立伊始，人民幣匯率改革就被提上了日程。1953年到1972年，近乎二十年的時(shí)間我國(guó)一直以單一的固定匯率制度作為本國(guó)匯率制度。十一屆三中全會(huì)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革拉開(kāi)了序幕，金融體制改革也邁出了重要的一步。1994年我國(guó)政府出臺(tái)法案，結(jié)束了雙軌制的歷史，確立了管理浮動(dòng)匯率制度。2005年后，人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步完善，人民幣不再單一盯住美元，轉(zhuǎn)而參考一籃子貨幣，增強(qiáng)了人民幣匯率彈性。

2.1.2 關(guān)于匯率改革的意義和展望

首先是政府強(qiáng)化了貨幣政策的獨(dú)立性。有管理的浮動(dòng)匯率制度以及參考一籃子貨幣，對(duì)于匯率的變動(dòng)富有彈性空間。在對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高，資本管制日益放松的條件下，我國(guó)政府可以贏得更多的貨幣政策獨(dú)立性。其次在平衡國(guó)際收支，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡方面起積極作用。

2.2 人民幣升值

2.2.1 人民幣升值過(guò)程

從數(shù)據(jù)來(lái)看，1994年到2005年人民幣相對(duì)于美元來(lái)說(shuō)升值幅度微弱，幾乎維持實(shí)際固定匯率，但是2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以后，人民幣相對(duì)于美元有了很大幅度的升值，而且呈現(xiàn)單邊升值的趨勢(shì)。從1994年以來(lái)，人民幣相對(duì)于美元累積升值了近30%。

就2003年到2015年的數(shù)據(jù)來(lái)看，人民幣相對(duì)于歐元的匯率波動(dòng)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，升值與貶值相互交替。但是從2008年后，人民幣相對(duì)于歐元有著明顯的升值趨勢(shì)，歐元?jiǎng)蓊^走弱，這與全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和歐債危機(jī)是密不可分的。

從90年代至今，相對(duì)于世界其他主要貨幣而言，人民幣與日元之間的匯率波動(dòng)更加富有彈性，波動(dòng)頻率也是非常高。兩者呈現(xiàn)強(qiáng)勁的雙向波動(dòng)走勢(shì)，就最近幾年而言，人民幣雖然相對(duì)于日元有所升值，但是幅度不大，而且匯率變動(dòng)靈活。

2.2.2 人民幣升值的影響

人民幣升值對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是顯著的。首先就FDI(外商直接投資）而言，一方面人民幣升值會(huì)增加外資投資的成本，不利于我國(guó)吸收國(guó)外投資。但是另外一方面，人民幣升值預(yù)期的形成，以人民幣標(biāo)價(jià)的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)，提高了資本回報(bào)率，這也給FDI帶來(lái)了可觀的資本回報(bào)。

其次人民幣升值對(duì)居民消費(fèi)物價(jià)水平也會(huì)產(chǎn)生影響。原因在于，長(zhǎng)期的貿(mào)易“雙順差”和外匯儲(chǔ)備使為了維持匯率水平穩(wěn)定為目標(biāo)的政府短期內(nèi)不得不拋出大量基礎(chǔ)貨幣，推動(dòng)了CPI的上漲。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)年度CPI的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2005年之前，我國(guó)物價(jià)平穩(wěn)，增速緩慢，但是此后物價(jià)指數(shù)出現(xiàn)了幅度較大的波動(dòng)上升，以1978年為基年，2005年國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)值為464而2013年國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)值為594.8，累積上揚(yáng)28%。不過(guò)隨著匯率市場(chǎng)化進(jìn)一步改革，貨幣獨(dú)立性的增強(qiáng)，人民幣升值會(huì)釋放一部分國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的壓力。

3 新形勢(shì)下涉外企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露研究

3.1 我國(guó)涉外企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀和障礙

2005年匯率改革前，我國(guó)名義上實(shí)行單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，然而實(shí)際上匯率幾乎被固定了下來(lái)，根據(jù)市場(chǎng)意志變動(dòng)的幅度極小，那是人民幣單一盯住美元，在這樣的情況下我國(guó)涉外企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性不大。實(shí)際的固定匯率制度造成了涉外企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)單薄的現(xiàn)象。所以我國(guó)涉外企業(yè)沒(méi)有形成自己的匯率風(fēng)險(xiǎn)管控體系，缺乏專(zhuān)業(yè)的部門(mén)和人才對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。但2005年匯改后，人民幣匯率波動(dòng)更具有彈性，匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程也逐步加快，涉外企業(yè)所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)不再是可以忽視的問(wèn)題。

我國(guó)涉外企業(yè)在應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，實(shí)際情況是面臨一種尷尬的制度性障礙。比如嚴(yán)格且復(fù)雜的行政審批、過(guò)高的收費(fèi)等問(wèn)題，使得許多企業(yè)疲于應(yīng)付。而且我國(guó)的外匯市場(chǎng)相比國(guó)際上一些知名的外匯市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，發(fā)育程度很低，很多相應(yīng)的機(jī)制體制不健全。我國(guó)的外匯市場(chǎng)更多的是一種本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場(chǎng)，而非市場(chǎng)條件下的金融性外匯市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)存在諸多不完善的地方，就外匯市場(chǎng)的交易主體來(lái)看是比較單一的，一般參與其中的多為國(guó)家所有或者控股銀行，政府許可的大型特殊金融機(jī)構(gòu)。

3.2 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

外匯風(fēng)險(xiǎn)主要有三種類(lèi)型，分別為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和換算風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率波動(dòng)所引起的企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，它是一項(xiàng)長(zhǎng)期性的風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體在涉及外幣計(jì)價(jià)收付的交易里，貿(mào)易與合同交割存在時(shí)間差，而處于這段時(shí)間內(nèi)，由于匯率波動(dòng)企業(yè)將會(huì)經(jīng)歷收付性外幣價(jià)值變化的可能性。不僅商業(yè)銀行在從事外匯買(mǎi)賣(mài)交易中面臨此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人和工商企業(yè)也會(huì)涉及該類(lèi)因?yàn)橥鈳庞?jì)價(jià)交易下面臨的風(fēng)險(xiǎn)。換算風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，它是經(jīng)濟(jì)主體在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，將功能性貨幣轉(zhuǎn)化為記賬貨幣時(shí)，時(shí)間差異產(chǎn)生的匯率波動(dòng)引起的企業(yè)賬面價(jià)值的變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)在匯率風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型中處于最低水平，許多會(huì)計(jì)領(lǐng)域?qū)W者以及企業(yè)也常常將它列位于低端風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 涉外企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露管控建議

3.3.1 對(duì)不同行業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的建議

基于前面的分析，我們知道在我國(guó)涉外企業(yè)中，不同類(lèi)型的行業(yè)實(shí)際上面臨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)涉外貿(mào)易中，諸如紡織業(yè)、農(nóng)林牧副漁業(yè)之類(lèi)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)更容易遭受外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露。尤其是匯率體制改革后，此類(lèi)低端制造型行業(yè)更是暴露在了明顯的外匯風(fēng)險(xiǎn)中。所以這類(lèi)企業(yè)一方面要分析自身的優(yōu)劣勢(shì)，在合理成本控制中，招募外匯風(fēng)險(xiǎn)管理人才，成立適合自己規(guī)模的外匯風(fēng)險(xiǎn)管控部門(mén)，進(jìn)一步對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)形成科學(xué)的管理。其次，我國(guó)目前仍然以制造業(yè)為主，工業(yè)大國(guó)的地位一時(shí)間難以改變。國(guó)家也出臺(tái)了不少資助此類(lèi)企業(yè)的政策，企業(yè)應(yīng)該學(xué)會(huì)利用這些政策，在市場(chǎng)上尋求有力的套期保值的產(chǎn)品和服務(wù)。

3.3.2 對(duì)不同實(shí)力企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的建議

規(guī)模大實(shí)力強(qiáng)的大型企業(yè)往往比規(guī)模小實(shí)力較弱的中小型企業(yè)在應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)更具有優(yōu)勢(shì)。因此，中小企業(yè)同大型企業(yè)相比，外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露更為明顯。原因在于大企業(yè)內(nèi)部一般有著管理嚴(yán)格的外匯風(fēng)險(xiǎn)管控體系以及專(zhuān)業(yè)的人才對(duì)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行管控，而且其市場(chǎng)議價(jià)能力、信用度、企業(yè)規(guī)模都足以成為其抵御此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的難以匹敵的優(yōu)勢(shì)。相比之下，中小企業(yè)則面臨劣勢(shì)。因此，中小企業(yè)一方面要重視外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的實(shí)際情況，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)還有能力。建立健全符合自身規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，培養(yǎng)相關(guān)方面的人才。

3.3 對(duì)不同類(lèi)型外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理

首先就經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，在涉外企業(yè)中，外匯風(fēng)險(xiǎn)下的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露是一項(xiàng)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，因而短期性的金融衍生產(chǎn)品難以規(guī)避此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)應(yīng)該更多的關(guān)注于經(jīng)營(yíng)性套期保值，采取多種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略以及憑借多樣化的財(cái)務(wù)管理手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

其次對(duì)于交易風(fēng)險(xiǎn)的管理，可供選擇的方法也是多樣的。規(guī)避該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)首先可以利用貨幣遠(yuǎn)期合約,涉外企業(yè)可以事先賣(mài)出遠(yuǎn)期外幣應(yīng)收或者買(mǎi)入遠(yuǎn)期外幣應(yīng)付款來(lái)消除此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn),這個(gè)過(guò)程重點(diǎn)在于將不確定的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以合約的形式固定了下來(lái)。

換算風(fēng)險(xiǎn)暴露是指匯率非預(yù)期變動(dòng)對(duì)跨國(guó)企業(yè)合并財(cái)務(wù)報(bào)表所帶來(lái)的影響。由于換算風(fēng)險(xiǎn)暴露不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生顯著的直接影響，因而與前述兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)而言，它就顯得并不重要。通常我們會(huì)采取資產(chǎn)負(fù)債表套期保值或者衍生工具套期保值。

4 結(jié)論

人民改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有了跨越式的發(fā)展，取得了舉世矚目的成就。隨著改革幣機(jī)制體制改革、利率市場(chǎng)化、國(guó)有銀行變革等一系列金融領(lǐng)域的問(wèn)題更成為時(shí)下研究的熱點(diǎn)?；谌嗣駧判纬蓹C(jī)制的發(fā)展和人民幣升值趨勢(shì)的背景下，我國(guó)幣制改革過(guò)程中涉外企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重點(diǎn)把握經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和換算風(fēng)險(xiǎn)，以現(xiàn)實(shí)情況為基準(zhǔn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管控，以此提高涉外企業(yè)的良性發(fā)展。

[1]曹海軍.再論人民幣形成機(jī)制改革極其若干問(wèn)題[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2012年9月(42).

[2]陸前進(jìn).人民幣匯率變動(dòng)研究[J].2009年第7期（04）.