劉樹艷　馬貴鳳

[摘 要]以2011—2016年滬深兩市A股主板市場中橡膠與塑料制品業(yè)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，采用單因素方差分析方法，實(shí)證研究該行業(yè)中商譽(yù)對收益的影響。研究結(jié)果表明，擁有和不擁有商譽(yù)的橡膠與塑料制品公司在收益能力和收益質(zhì)量方面不存在顯著差異，在收益穩(wěn)定性方面存在顯著差異，即商譽(yù)的超額收益作用在合并后表現(xiàn)得不明顯，但商譽(yù)具有一定的穩(wěn)定收益的作用。因此，橡膠與塑料制品行業(yè)中的企業(yè)不應(yīng)盲目進(jìn)行合并擴(kuò)張活動，應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際選擇發(fā)展戰(zhàn)略。投資者也不應(yīng)僅以合并作為判斷企業(yè)未來收益的依據(jù)，避免盲目投資。

[關(guān)鍵詞]商譽(yù)；收益；橡膠與塑料制品業(yè)；影響研究

[中圖分類號]F270.3 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1671-8372（2018）03-0024-06

一、引言

近年來在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和新興行業(yè)資源整合等背景下，我國上市公司的合并趨勢日益明顯，商譽(yù)的確認(rèn)金額日益增大，人們對商譽(yù)問題的重視程度也隨之增加。早在1884年，William Harristm就發(fā)表了《關(guān)于商譽(yù)的法則與實(shí)務(wù)》一文，引發(fā)了人們對商譽(yù)的本質(zhì)、構(gòu)成、確認(rèn)、計(jì)量、披露等相關(guān)問題的一系列討論。然而直到20世紀(jì)末，國外學(xué)者才開始通過實(shí)證研究對商譽(yù)的價值相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。Chauvin，Hirschey研究發(fā)現(xiàn)制造業(yè)企業(yè)商譽(yù)對公司收益能力和市場價值均有積極影響[1]。Jennings等通過研究商譽(yù)和股價之間的關(guān)系認(rèn)為商譽(yù)和企業(yè)價值正相關(guān)[2]。Henning， Lewis和Shaw則將商譽(yù)分為持續(xù)經(jīng)營商譽(yù)、協(xié)同商譽(yù)與剩余商譽(yù)三類，并對其價值相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營商譽(yù)和協(xié)同商譽(yù)與公司價值正相關(guān)，而剩余商譽(yù)與公司價值負(fù)相關(guān)[3]。

相較于國外學(xué)者，國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究開始較晚。薛云奎等人研究了無形資產(chǎn)對公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的影響，并實(shí)證分析了無形資產(chǎn)與上市公司股票間的關(guān)聯(lián)性[4]。唐湘希等人通過剖析2007年我國滬深兩市A股市場1331 家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)38%的上市公司公布商譽(yù)信息，并且提出商譽(yù)的確認(rèn)對于上市公司的融資具有極大好處[5]。李曉婷從短期和長期的角度分析合并商譽(yù)對公司超額利潤的影響，證實(shí)合并商譽(yù)對企業(yè)短期收益的影響不顯著，但從長期收益看卻具有顯著的正相關(guān)[6]。

綜上所述，目前國內(nèi)外關(guān)于商譽(yù)的價值相關(guān)性等問題的研究大多以上市公司整體數(shù)據(jù)為分析對象，未曾對不同行業(yè)進(jìn)行針對性研究。本文在上述研究的基礎(chǔ)上，收集2011—2016年滬深兩市A股市場橡膠與塑料制品業(yè)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用單因素方差分析方法，實(shí)證分析商譽(yù)對橡膠與塑料制品業(yè)上市公司收益的影響，并提出相應(yīng)建議。

二、研究假設(shè)

商譽(yù)分為外購商譽(yù)和自創(chuàng)商譽(yù)。企業(yè)進(jìn)行并購交易時采用購買法進(jìn)行一系列核算而形成的商譽(yù)就是外購商譽(yù)，它是收購企業(yè)所支付的購買成本與被收購企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值的差額，其中負(fù)差額稱為負(fù)商譽(yù)，而正差額通常直接稱之為商譽(yù)；除外購商譽(yù)之外的由企業(yè)自身在日常經(jīng)營活動中逐漸積累的其他商譽(yù)就是自創(chuàng)商譽(yù)[7]。目前我國會計(jì)學(xué)界對自創(chuàng)商譽(yù)不進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量，只就其本質(zhì)進(jìn)行相關(guān)研究，因此本文僅涉及外購商譽(yù)的相關(guān)內(nèi)容，為表述簡便在相關(guān)語句中將外購商譽(yù)簡稱為商譽(yù)。

商譽(yù)會計(jì)處理的理論依據(jù)一直是會計(jì)學(xué)界專家學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)話題，而其中最為人們所廣泛接受的觀點(diǎn)是美國著名會計(jì)學(xué)家Hendriksen所提出的“三元理論”，即好感價值論、超額收益論及總計(jì)價賬戶論[8]。在好感價值論中，商譽(yù)被描述成一種好感，這種好感產(chǎn)生于對企業(yè)的良好形象感到滿意的顧客。顧客對企業(yè)產(chǎn)生好感的原因多種多樣，包括企業(yè)獨(dú)一無二的商業(yè)地位、融洽和睦的勞資關(guān)系、得天獨(dú)厚的地理位置以及有效的管理等各個方面。由于這些使顧客對企業(yè)產(chǎn)生好感的因素都是無形的，并且沒有辦法記錄其具體金額，所以商譽(yù)實(shí)際上就是指企業(yè)上述各種無法核算的無形資源，因此好感價值論也被稱之為無形資源論。

在超額收益論中，商譽(yù)被定義為一個企業(yè)預(yù)期其在未來一段時期內(nèi)收益的現(xiàn)值超過企業(yè)日常經(jīng)營活動中正常報(bào)酬的部分，即超額收益。這里所說的超額收益是指企業(yè)在較長一段時期內(nèi)所能獲取的，和同行業(yè)相比而言平均收益水平更高的一種利潤。一旦某個企業(yè)擁有了商譽(yù)這種資產(chǎn)，就相當(dāng)于擁有了超越同行業(yè)平均收益水平的獲利能力和服務(wù)能力，因此對企業(yè)而言商譽(yù)是一種更高層次的追求。在總計(jì)價賬戶論中，商譽(yù)作為一個企業(yè)的總計(jì)價賬戶而存在，它是未入賬資產(chǎn)和繼續(xù)經(jīng)營價值兩種概念結(jié)合的產(chǎn)物。未入賬資產(chǎn)指的是優(yōu)越的地點(diǎn)、忠實(shí)的客戶、良好的管理等各種優(yōu)良資產(chǎn)，由這些因素會產(chǎn)生一部分不可單獨(dú)存在的商譽(yù)。而繼續(xù)經(jīng)營價值概念則認(rèn)為商譽(yù)是與企業(yè)整體相聯(lián)系的，它是企業(yè)整體價值超過某些個別價值的總和，而不是一個單獨(dú)的個體就會產(chǎn)生許多盈利的資產(chǎn)。

“三元理論”分別從不同側(cè)面解釋說明了商譽(yù)的本質(zhì)，為商譽(yù)在會計(jì)事務(wù)中的實(shí)務(wù)處理提供了理論依據(jù)。好感價值論從資產(chǎn)的角度將商譽(yù)定義為一種沒有記錄入賬的無形資源，但僅僅列舉了商譽(yù)的特點(diǎn)和性質(zhì)，沒有妥善地解決商譽(yù)本身的計(jì)價問題。而現(xiàn)行會計(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為外購商譽(yù)是需要記錄入賬的，因此這種理論不夠穩(wěn)妥?？傆?jì)價賬戶論從方法論的角度出發(fā)來說明商譽(yù)，但該理論并沒有給商譽(yù)下一個確切的定義。同時，由于企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)和整體價值的估計(jì)偏差都會被計(jì)算到商譽(yù)之中，商譽(yù)更容易受主觀因素的影響，不利于對商譽(yù)本質(zhì)和計(jì)量的深入研究。在以上三種理論中，超額收益論是目前會計(jì)學(xué)界普遍認(rèn)同的。閻德玉曾指出，“該理論存在一定的科學(xué)性，它把握住了獲利能力、經(jīng)營資源、貨幣計(jì)量這三個要素，而這三個要素正是商譽(yù)成為資產(chǎn)的最基本條件。”[9]因此本文以超額收益論為理論基礎(chǔ)進(jìn)行相關(guān)研究。

根據(jù)超額收益論，企業(yè)在進(jìn)行并購交易時若存在商譽(yù)，則表明收購企業(yè)對被收購企業(yè)未來的收益有較高的期望，認(rèn)為其將在未來一個時期產(chǎn)生較同行業(yè)平均收益水平更高的利潤，即超額收益。企業(yè)擁有了商譽(yù)這種資產(chǎn)，就相當(dāng)于擁有了超越同行業(yè)平均收益水平的獲利能力，因此擁有商譽(yù)企業(yè)的收益能力就應(yīng)該比同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)更高，收益質(zhì)量應(yīng)該更好，收益穩(wěn)定性也應(yīng)該更強(qiáng)，據(jù)此提出本文的研究假設(shè)：

H1：擁有和不擁有商譽(yù)的橡膠與塑料制品業(yè)上市公司在收益能力方面存在顯著差異；

H2：擁有和不擁有商譽(yù)的橡膠與塑料制品業(yè)上市公司在收益質(zhì)量方面存在顯著差異；

H3：擁有和不擁有商譽(yù)的橡膠與塑料制品業(yè)上市公司在收益穩(wěn)定性方面存在顯著差異。

三、樣本選擇與變量設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

2006年發(fā)布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》使多年來我國會計(jì)學(xué)界對商譽(yù)問題的理論研究轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)中的實(shí)務(wù)應(yīng)用。在此之前，會計(jì)報(bào)表中并沒有商譽(yù)這個項(xiàng)目，商譽(yù)由“合并價差”項(xiàng)目予以記錄。受篇幅所限，本文僅以2011—2016年滬深兩市A股主板中橡膠與塑料制品業(yè)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，文中所有數(shù)據(jù)來源均為中宏數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理軟件為SPSS.17。

（二）變量設(shè)計(jì)

本文以擁有商譽(yù)為控制變量，以收益能力、收益質(zhì)量和收益穩(wěn)定性為觀測變量。同時又以凈資產(chǎn)收益率來反映企業(yè)的收益能力，以盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)來反映企業(yè)的收益質(zhì)量，以凈資產(chǎn)收益率平均值和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)平均值的變動幅度來反映企業(yè)的收益穩(wěn)定性，通過研究擁有商譽(yù)對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)的影響來分析判斷其對企業(yè)收益能力、收益質(zhì)量和收益穩(wěn)定性的影響，進(jìn)而判斷其對企業(yè)收益的影響（見表1）。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（一）概況分析

本文采集了2011—2016年滬深兩市A股主板中經(jīng)營情況較為穩(wěn)定的20家橡膠與塑料制品業(yè)上市公司（以下簡稱橡塑公司）的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析可得商譽(yù)的總體擁有情況（見表2、表3）。

由表2、表3可知，自2011年以來20家橡塑公司擁有商譽(yù)的公司數(shù)量和金額合計(jì)總體呈上升趨勢。就公司數(shù)量而言，20家橡塑公司中擁有商譽(yù)的公司數(shù)由2011年的9家增加到了2016年的12家，占比由45%增加到了60%，呈穩(wěn)步上漲趨勢。就金額合計(jì)而言，橡塑公司擁有商譽(yù)金額合計(jì)由2011年的0.62億元增加到了2016年的28.37億元，同比增長率由2012年的445.16%減少到2016年的94.32%，雖然增速放緩，但金額總量仍大幅度增加。以上數(shù)據(jù)表明，在當(dāng)前競爭日趨激烈的資本市場上越來越多的橡塑公司試圖采用兼并的方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，以期取得理想的經(jīng)營成果。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析

對上述20家橡塑公司2011—2016年的凈資產(chǎn)收益率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析（見表4、表5）。

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已步入新常態(tài)階段，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，許多實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)收益能力下滑的現(xiàn)象。表4表明，橡塑行業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)了類似的情況，其收益率從2011年的13.64%下降為2016年的-15.94%，同比增長率為-36.14%，收益能力下滑明顯。此外，擁有商譽(yù)組的收益平均值由2011年的11.08%下降為2016年的-3.99%，同比增長率為-22.67%；而不擁有商譽(yù)組的凈資產(chǎn)收益率平均值由2011年的15.73%下降到了2016年的-33.85%，同比增長率為-52.53%。這表明無論企業(yè)是否擁有商譽(yù)，其收益能力都出現(xiàn)了下滑現(xiàn)象。

同時，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，但由于供給側(cè)改革、“一帶一路”戰(zhàn)略等政策的實(shí)施，我國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量有了明顯提高。表5表明橡塑行業(yè)也出現(xiàn)了這種現(xiàn)象。20家橡塑公司的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)合計(jì)的平均值由2011年的27.76%增長為2016年的313.30%，同比增長率為171.43%；擁有商譽(yù)組的平均值由2011年的79.50%增長為2016年的133.59%，同比增長率為11.34%；不擁有商譽(yù)組的平均值由2011年的-14.58%上漲為2016年的582.85%，同比增長率為682.93%。這表明無論企業(yè)是否擁有商譽(yù)，其收益質(zhì)量都出現(xiàn)了上升現(xiàn)象。

（三）單因素方差分析

對上述橡塑公司的凈資產(chǎn)收益率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)進(jìn)行單因素方差分析（見表6、表7）。

由統(tǒng)計(jì)學(xué)原理可知，P值越小，控制變量對觀測變量的影響越顯著，并且只有當(dāng)P值小于0.05時控制變量對觀測變量才存在顯著性的影響。由表6可知，2011—2016年組間P值均遠(yuǎn)大于0.05。由此可見，企業(yè)是否擁有商譽(yù)對其收益能力不存在顯著性的影響。同時，由表7可知，2011—2016年組間P值均遠(yuǎn)大于0.05。由此可見，企業(yè)是否擁有商譽(yù)對其自身的收益質(zhì)量不存在顯著性的影響。因此本文得到以下結(jié)論：擁有和不擁有商譽(yù)的橡塑公司在收益能力方面不存在顯著差異，即拒絕原假設(shè)H1；擁有和不擁有商譽(yù)的橡塑公司在收益質(zhì)量方面不存在顯著差異，即拒絕原假設(shè)H2。

以上結(jié)論說明，20家橡塑公司中擁有商譽(yù)公司的收益能力和收益質(zhì)量并沒有比不擁有商譽(yù)的公司要高，即商譽(yù)的超額收益作用沒有被有效地發(fā)揮出來。這一方面表明橡膠與塑料制品業(yè)對商譽(yù)價值的估計(jì)較為合理，未產(chǎn)生因商譽(yù)估值偏差過大而導(dǎo)致的超額收益過高或過低等現(xiàn)象；另一方面，就橡膠與塑料制品業(yè)而言，企業(yè)的收益多依賴于產(chǎn)量的規(guī)?；a(chǎn)品的種類、交通區(qū)位條件以及穩(wěn)定的客戶源等因素，并受公司的治理結(jié)構(gòu)、成本控制、營銷手段和資本運(yùn)作能力等各種內(nèi)部管理因素的影響，商譽(yù)僅為其眾多影響因素之一，影響效果較小。且在此行業(yè)內(nèi)，由于需要不斷地積累穩(wěn)定的客戶資源，自創(chuàng)商譽(yù)發(fā)揮的作用較外購商譽(yù)更大，因此本文所研究的商譽(yù)（即外購商譽(yù)）的超額收益作用在橡膠與塑料制品業(yè)內(nèi)表現(xiàn)得不明顯。

（四）變動幅度分析

對上述橡塑公司的凈資產(chǎn)收益率平均值和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)平均值的變動幅度進(jìn)行分析（見圖1、圖2）。

由圖1和圖2可知，擁有商譽(yù)組的凈資產(chǎn)收益率平均值和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)平均值的變動幅度比不擁有商譽(yù)組的變動幅度更小，即擁有和不擁有商譽(yù)的橡塑公司在收益穩(wěn)定性方面存在顯著差異，即接受假設(shè)3。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的影響下，橡膠與塑料制品行業(yè)整體的發(fā)展速度放緩，收益出現(xiàn)下滑現(xiàn)象，市場環(huán)境波動較大，但其對擁有商譽(yù)橡塑公司的影響卻相對較小。這是因?yàn)樯套u(yù)本質(zhì)上是企業(yè)價值的體現(xiàn)，在并購過程中產(chǎn)生商譽(yù)表明被收購橡塑公司的企業(yè)價值比同行業(yè)平均水平更高。而企業(yè)價值的實(shí)現(xiàn)往往需要企業(yè)具備良好的領(lǐng)導(dǎo)管理、生產(chǎn)經(jīng)營和風(fēng)險控制等能力，因此商譽(yù)代表著被并購企業(yè)潛在的發(fā)展能力，且并購時確認(rèn)的商譽(yù)越高，企業(yè)潛在的發(fā)展能力越強(qiáng)。這些能力在并購后的經(jīng)營過程中將發(fā)揮協(xié)同作用，降低橡塑產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高橡塑產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)效率，并進(jìn)一步強(qiáng)化橡塑公司的領(lǐng)導(dǎo)管理、生產(chǎn)經(jīng)營和風(fēng)險控制等能力，形成一個良性循環(huán)，從而使橡塑公司可以更好地控制自身的收益水平。因此，商譽(yù)可以在一定程度上減少市場環(huán)境對橡塑公司的影響，使其收益更加穩(wěn)定，即橡膠與塑料制品行業(yè)中的商譽(yù)具有一定的穩(wěn)定收益的作用。

五、結(jié)論及建議

本文通過對2011—2016年滬深兩市A股主板中橡膠與塑料制品業(yè)上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，研究了商譽(yù)對我國橡膠與塑料制品業(yè)上市公司收益的影響。研究發(fā)現(xiàn)擁有和不擁有商譽(yù)的橡膠與塑料制品業(yè)上市公司在收益能力和收益質(zhì)量方面不存在顯著差異，在收益穩(wěn)定性方面存在顯著差異，即在橡膠與塑料制品行業(yè)內(nèi)商譽(yù)的超額收益作用表現(xiàn)得不明顯，但商譽(yù)具有一定的穩(wěn)定收益的作用。因此，在橡膠與塑料制品行業(yè)中一味追求通過企業(yè)合并來實(shí)現(xiàn)理想盈利目標(biāo)的方法并不可取。企業(yè)應(yīng)立足行業(yè)特點(diǎn)，針對自身發(fā)展需求，在提高質(zhì)量、控制產(chǎn)量和增強(qiáng)自身創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)上，選擇與自身相適應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略。同時，投資者也不能僅以企業(yè)合并來判斷企業(yè)的收益前景，應(yīng)結(jié)合企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況和發(fā)展實(shí)力，綜合分析被投資企業(yè)的投資價值，避免盲目投資。

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[責(zé)任編輯 王艷芳]