◇陳佳茗 陳嘉琪 覃彥嘉

特別提款權(quán)（SDR），也叫做“紙黃金”，它是由國際貨幣基金組織分配給會員國的一種使用資金的權(quán)利。它也是一種可以用來償付會員國之間國際收支逆差和還清基金組織貸款的賬面資產(chǎn)。它還與黃金和自由兌換貨幣一樣具有國際儲備的價值。

經(jīng)過我國多年努力，在2016年10月1日，人民幣正式加入SDR。從此，SDR的價值將由美元、歐元、日元、英鎊、人民幣共同決定，其中人民幣占比達到10.92%（如下表），這標志著人民幣成了真正的世界貨幣，加速了人民幣國際化進程，對中國經(jīng)濟進入全球金融體系，具有里程碑式的意義。

附表 人民幣加入SDR前后，SDR貨幣籃子權(quán)重對比表

一、加入SDR后人民幣國際化面臨的機遇

（一）人民幣的地位得到提高

長期以來，由于人民幣在國際上的使用不夠方便等多種原因，許多其他國家的中央銀行不太愿意持有人民幣。而自從人民幣“入籃”之后，人民幣正式成為了國際儲備貨幣，這增強了國際社會對人民幣計價資產(chǎn)的信心，減輕了人民幣貶值壓力，進一步提高人民幣在國際上的信譽、地位以及影響力。

（二）人民幣的跨境使用增加

對企業(yè)而言，人民幣加入SDR不僅可以使中國企業(yè)在海外的融資成本大大縮減，有利于國內(nèi)企業(yè)走出國門。人民幣國際化的提高還能允許使用人民幣對大件商品進行交易和標價，這能降低我國貿(mào)易商的匯率風險，有益于企業(yè)的交易、收購、兼并和跨境投資。

對于居民來說，人民幣加入SDR將大大削減匯率損失風險，使用人民幣在國外消費更加方便。人民幣成為常用國際儲備貨幣后，居民國際支付和投資的機會增加，投資者可以在全球范圍內(nèi)進行資產(chǎn)配置和交易。

（三）促進國際貨幣體系的改革

當前的國際貨幣體系是不完美的，各國貨幣匯率與美元掛鉤，并且容易因為各國國際地位變化和政局是否穩(wěn)定等情況，造成國家財富的流出。而人民幣加入SDR，是中國深化金融改革、IMF繼續(xù)完善國際金融貨幣體系的新起點。它增加了中國的話語權(quán)，能讓IMF逐步扭轉(zhuǎn)目前美元獨大的國際貨幣體系結(jié)構(gòu)，促進國際貨幣體系的改革，創(chuàng)建一種具有“中國特色”的國際貨幣體系。

二、加入SDR后人民幣國際化面臨的挑戰(zhàn)

（一）匯率貶值的矛盾

近幾年，由于中國經(jīng)濟增長的速度逐漸放緩、數(shù)次調(diào)低銀行利率，而另一邊美國經(jīng)濟逐漸復蘇和重啟加息周期，連續(xù)10年的人民幣匯率升值階段結(jié)束，開始轉(zhuǎn)向貶值，不過美元卻開始了周期性的升值。

2015年之前,人民幣的升值趨勢穩(wěn)定,所以居民愿意持有以人民幣計價的金融資產(chǎn)，這使境外的機構(gòu)和個體大量購買境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)，香港的離岸人民幣存款也大幅增加。而“8.11”匯改使人民幣升值速度突然減緩，人們持有人民幣資產(chǎn)的熱情也大不如前。

離岸市場的功能不夠全面、產(chǎn)品的類別較少以及規(guī)模不夠直接導致了離岸匯率來承擔人民幣境外結(jié)匯的壓力，使得在岸匯率受到牽連而降低。中國人民銀行為了使匯率穩(wěn)定而不斷介入離岸市場，這就使離岸人民幣的融資成本大大增加，從而又進一步減少了人民幣在國際上的持有和使用。綜上，當前匯率貶值與人民幣國際化之間存在矛盾,取舍兩難。

（二）來自三元悖論的挑戰(zhàn)

因為“三元悖論”的存在，使得貨幣政策獨立、匯率穩(wěn)定和資本自由流動三個政策不可能同時實現(xiàn)（如下圖），因此人民幣加入SDR貨幣籃子對中國人民銀行宏觀上的把控能力和資本項目以及股票、債券等資本市場開放的水平會有更高要求。中國人民銀行在長期上要以資本自由流動，清潔匯率和貨幣政策獨立為政策目標。而在我國不斷推進人民幣走向國際化水平的過程中，我們將會面臨匯率制度發(fā)生變化和跨境資本流動的挑戰(zhàn)，因此相關(guān)部門及人員需要對政策目標組合做出相應調(diào)整。

附圖 三元悖論示意圖

人民幣加入SDR后，一個更加具有市場化和靈活性的匯率形成機制才會滿足相關(guān)經(jīng)濟體及個人的需求。扎根于市場，意味著匯率波動彈性將加大，從而進一步推動資本項目可兌換，增加跨境資本流動頻率和規(guī)模。同時，全球金融聯(lián)系日益加強的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，而發(fā)達經(jīng)濟體憑借其強大的經(jīng)濟實力，試圖通過多種途徑來影響新興經(jīng)濟體的貨幣政策，這對我國來說同樣是一個必須想辦法解決的挑戰(zhàn)，而解決辦法之一就是，通過合理有效的政策保持人民幣幣值穩(wěn)定，使之成為強勢貨幣，為人民幣成為真正的國際貨幣添磚加瓦。

（三）監(jiān)測管理的挑戰(zhàn)

人民幣加入SDR后其經(jīng)常項目和資本項目的跨境資金流動都進一步增強，這會給我國金融監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作帶來巨大的風險和挑戰(zhàn)。由于我國金融行業(yè)起步晚，且在發(fā)展過程遭遇重重阻礙，致使我國當前金融監(jiān)管體制還相當不完善，存在職權(quán)重疊等問題，使得監(jiān)管責任無法具體落實到部門和人，機構(gòu)辦事效率低下，整體監(jiān)管能力不強，這樣的現(xiàn)狀，使中國這樣一個龐大的經(jīng)濟體難以有效面對大量跨境資本流動的沖擊，這不僅會影響國內(nèi)貨幣政策的獨立性，還會導致系統(tǒng)性金融風險產(chǎn)生，影響我國實體經(jīng)濟以及金融市場的良好發(fā)展。

三、如何推進人民幣國際化進程

（一）逐步推進資本項目開放和參照一籃子貨幣的匯率制度

人民幣國際化進程中，匯率形成機制改革是一貫方針，也無法繞開資本項目開放，但這二者都較為滯后。短期內(nèi)，減少人民幣匯率劇烈波動，形成積極的市場預期。長期上，要讓人民幣匯率雙向彈性進一步增強，使人民幣匯率形成機制更加改善，從而形成相互促進的匯改和人民幣國際化機制。

（二）促進人民幣在岸、離岸市場均衡發(fā)展

人民幣國際化的必要前提就是促進人民幣在岸和離岸市場發(fā)展。在這過程中，需要保證以市場供求來決定利率機制，提高在岸離岸市場金融衍生產(chǎn)品的多樣性，大力發(fā)展債券，提高人民幣的流動性，進一步豐富和完善對沖策略。

長期上要推動人民幣境外循環(huán)，加強人民幣離岸市場的建設，加強金融產(chǎn)品的多樣性投放，保證人民幣在離岸市場的儲蓄和使用的良性循環(huán)。

（三）創(chuàng)造跨境資金流動的審慎管理機制

創(chuàng)造跨境資金流動的審慎管理機制是解決問題的另一有效途徑，其方法如下：

1.加強整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，強化宏觀審慎管理和逆周期的宏觀調(diào)控，通過跨市場、跨行業(yè)的全面監(jiān)管防范金融危機的發(fā)生；

2.健全本外幣全口徑的跨境資金流動監(jiān)管系統(tǒng)，形成本外幣一體化監(jiān)管；

3.提高風險防范和預警有效性，檢測分析跨境人民幣資金流動的風險，持續(xù)跟蹤跨境人民幣流動的發(fā)展趨勢。

四、結(jié)語

人民幣加入SDR貨幣籃子體系不僅有助于打破其原來僅由美元、歐元、英鎊、日元四大主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣主導的情況，提升人民幣在國際中的競爭力，幫助中國經(jīng)濟進一步與國際接軌，還有助于我國“一帶一路”戰(zhàn)略的實施和發(fā)展。

不過，正如上文提到，加入SDR所面臨的匯率改革，監(jiān)管挑戰(zhàn)等難題也是不容小覷?！叭绾握页鲞m合國情的改革政策，在促進發(fā)展的同時將改革的負面影響降到最低”是相關(guān)機構(gòu)及人員自加入SDR體系以來就一直在尋求解決辦法的核心問題。我們相信，如果上述所提出的三種措施能夠順利實現(xiàn)，人民幣的國際化之路將走得更好更快。