韓笑

“今年我們基本上沒做業(yè)務(wù)，市場熱度退去的速度也超過了我們的預(yù)期?！迸R近年終，華南地區(qū)某民營資產(chǎn)管理公司（Asset Management Company，下稱AMC）總裁對《財(cái)經(jīng)》記者表示。

不良資產(chǎn)供給加大，但需求趨冷，宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期的終結(jié)仍有待時(shí)日。

經(jīng)過前兩年的火熱行情，在新一輪供需雙方博弈中，今年不良資產(chǎn)市場整體轉(zhuǎn)冷，不良資產(chǎn)包價(jià)格持續(xù)走低。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、處置難度增加、融資成本上升等因素促使市場參與者回歸理性，市場觀望情緒濃厚。

不良資產(chǎn)市場的另一端，今年商業(yè)銀行在監(jiān)管部門的鼓勵下加緊處置不良貸款，增加了不良資產(chǎn)市場的供給。隨著不良資產(chǎn)市場整體轉(zhuǎn)冷，拍賣流標(biāo)不斷，直接壓低了銀行“出包”的心理預(yù)期，銀行標(biāo)價(jià)也逐漸隨行就市。

去年不良資產(chǎn)市場一度火熱異常，甚至呈現(xiàn)“非理性繁榮”。四大AMC積極在市場上掃貨，助推了不良資產(chǎn)包價(jià)格上漲，也吸引不少私募股權(quán)基金加杠桿進(jìn)入市場。但隨著民營AMC東融因過度加杠桿而最終爆倉，新進(jìn)入者正逐漸意識到風(fēng)險(xiǎn)。

面對不良資產(chǎn)市場整體轉(zhuǎn)冷，有不少業(yè)內(nèi)資深人士選擇觀望，并開始反思這一輪“非理性繁榮”帶來的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)也紛紛調(diào)整策略以便“取暖過冬”。

部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為各資產(chǎn)管理公司對銀行的議價(jià)能力已明顯提升，不良資產(chǎn)市場逐漸成為買方市場。但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種市場轉(zhuǎn)換并未完成，只能說是從偏向銀行的賣方市場過渡到了相對均衡的市場，買賣雙方仍有很大的博弈空間。

市場由熱轉(zhuǎn)冷

過去兩三年，中國不良資產(chǎn)市場一直較為火熱，不良資產(chǎn)包價(jià)格連年上漲，有業(yè)內(nèi)人士形容為“一年上一個臺階”。以廣東地區(qū)的平均價(jià)格為例，2015年交易價(jià)格在3折左右，2016年達(dá)到4折，2017年則上漲至5折。

資產(chǎn)包交易價(jià)格不斷攀升的背后是大量逐利資金的蜂擁而至和四大AMC為搶占市場份額不惜“高價(jià)拿包”，不良資產(chǎn)市場一度呈現(xiàn)“非理性繁榮”。去年，各省第二家地方AMC陸續(xù)成立以及監(jiān)管部門對四大AMC進(jìn)行窗口指導(dǎo)要求其回歸主業(yè)，不良資產(chǎn)市場的配置需求激增，同時(shí)二級市場資金的涌入也助推了一級市場價(jià)格不斷走高。

某四大AMC業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“去年有一段時(shí)間，個別AMC的最終中標(biāo)價(jià)格令我都很吃驚，從我的經(jīng)驗(yàn)來看，以那樣的價(jià)格收購資產(chǎn)包來處置是難以盈利的。”他表示，今年市場終于意識到“高價(jià)搶包”后難以處置的困境，所以自然也就回歸了理性。

近期多位接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士均表示，不良資產(chǎn)市場的行情已從去年的高位回落，不良資產(chǎn)包價(jià)格持續(xù)下降。

長城資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)經(jīng)營一部總經(jīng)理雷鴻章對《財(cái)經(jīng)》記者表示，今年長城資產(chǎn)管理公司出資約430億元，購買了1300多億元的金融不良債權(quán)資產(chǎn)包，平均折扣率比去年整體降幅在5個-7個百分點(diǎn)。

另據(jù)東方資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)管理一部總經(jīng)理助理鐘彬介紹，該公司上半年收到金融機(jī)構(gòu)在公開市場上推包數(shù)量470余個，金額較去年同期增長73%。東方資產(chǎn)管理公司上半年資產(chǎn)包收購的本金是719億元，投放金額為325億元，平均對價(jià)為45.2%。

相比之下，進(jìn)入三季度金融機(jī)構(gòu)推出資產(chǎn)包的數(shù)量增加，價(jià)格則進(jìn)一步下降。鐘彬表示，三季度東方資產(chǎn)管理公司收到金融機(jī)構(gòu)在公開市場推包的數(shù)量達(dá)到359個，本金金額達(dá)到2207.6億元。該公司收購資產(chǎn)包的本金為164億元，投放63.8億元，平均對價(jià)為38.9%。

除了不良資產(chǎn)包價(jià)格趨于下降，一級市場的流拍率也有所增加，據(jù)雷鴻章估計(jì)，近期的流拍率在20%左右。他認(rèn)為，前兩年資產(chǎn)管理公司的非理性報(bào)價(jià)使商業(yè)銀行對價(jià)格預(yù)期過高，而且部分商業(yè)銀行撥備計(jì)提不足，不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價(jià)偏高，造成了流拍率增加。

某省級AMC總經(jīng)理也對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“去年市場普遍預(yù)期走出這一輪下行周期的速度可能會加快，所以收購的沖動就比較足。但是今年發(fā)現(xiàn)處置壓力非常大，很難賺到錢，所以都放緩了收購速度?！睋?jù)他觀察，近期多數(shù)地方AMC也一直處于觀望狀態(tài)，沒有意愿增加收購需求。

不良資產(chǎn)市場大致可分為一級市場和二級市場：一級市場為不良資產(chǎn)批發(fā)市場，四大AMC和地方AMC可直接從銀行批量購買資產(chǎn)包;二級市場為零售市場，資產(chǎn)管理公司可直接處置不良資產(chǎn)或再轉(zhuǎn)手賣給民營或外資機(jī)構(gòu)。

業(yè)內(nèi)人士亦表示最近明顯感覺到銀行推包的壓力較大，但一級市場持牌機(jī)構(gòu)或出于已完成年度任務(wù)或市場預(yù)期悲觀的原因，并沒有增加收購的需求。同時(shí)，四大AMC也在加快消化存量資產(chǎn)包，以減輕過去兩年擴(kuò)張規(guī)模帶來的庫存壓力，這就給二級零售市場帶來了大量供給。

某民營AMC董事長告訴《財(cái)經(jīng)》記者，四季度銀行和四大AMC出售資產(chǎn)包還會增多，一方面是銀行表內(nèi)的不良資產(chǎn)要加快處置，另一方面監(jiān)管部門要求四大AMC回歸主業(yè)，所以它們一邊將之前收的資產(chǎn)包處置掉，一邊再收新的資產(chǎn)包。同時(shí)面臨考核壓力和自身流動性壓力，四大AMC也在積極調(diào)整自身的資產(chǎn)包庫存結(jié)構(gòu)。

他表示，一級市場的供給增多和價(jià)格下滑已經(jīng)傳導(dǎo)到二級零售市場，“總體感覺今年比去年平均成交價(jià)下降了20%-30%，也就是說同一個資產(chǎn)包去年6折買的，今年可能5折就能買到”。

銀行加緊處置不良

不良資產(chǎn)市場的另一端，商業(yè)銀行則在監(jiān)管部門的鼓勵下加緊處置不良，增加了不良資產(chǎn)市場的供給，亦壓低了市場價(jià)格。

在10月末國新辦發(fā)布會上，銀保監(jiān)會副主席王兆星表示，銀保監(jiān)會在督促銀行綜合運(yùn)用現(xiàn)金清收、批量轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股、損失核銷等多種手段，加大處置不良資產(chǎn)的力度。前三季度，共處置不良貸款達(dá)到1.2萬億元，同比多處置2300多億元。

今年3月，原銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求的通知》（即7號文），明確將撥備覆蓋率監(jiān)管要求由150%調(diào)整到120%-150%，貸款撥備率監(jiān)管要求由2.5%調(diào)整到1.5%-2.5%。7號文的下發(fā)也被市場普遍解讀為監(jiān)管部門有意推動銀行不良貸款的真實(shí)認(rèn)定，并加快處置不良貸款。

7號文指出，根據(jù)單家銀行逾期90天以上貸款納入不良貸款的比例，對風(fēng)險(xiǎn)分類結(jié)果準(zhǔn)確性高的銀行，可適度下調(diào)貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求。

并在7號文附件中提到，逾期90天以上貸款納入不良貸款的比例達(dá)到100%，對應(yīng)的撥備覆蓋率和貸款撥備率最低監(jiān)管要求分別為120%和1.5%;逾期90天以上貸款納入不良貸款比例不足70%的銀行，相應(yīng)的監(jiān)管要求則為150%和2.5%。

前述某四大AMC業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人表示，從AMC對接銀行的情況來看，今年銀行確實(shí)加大了不良貸款的處置力度，最近仍在與工行、農(nóng)行、建行和民生銀行積極對接。

目前商業(yè)銀行主要通過核銷、清收和批量轉(zhuǎn)讓給AMC等方式處置不良貸款，據(jù)上述負(fù)責(zé)人表示，國有大行向AMC批量轉(zhuǎn)讓不良貸款的比例約占三分之一。

隨著不良資產(chǎn)市場整體轉(zhuǎn)冷，不良資產(chǎn)包價(jià)格持續(xù)走低，拍賣流標(biāo)不斷，直接壓低了銀行“出包”的心理預(yù)期，銀行標(biāo)價(jià)也逐漸隨行就市。

某股份制銀行資產(chǎn)保全部人士表示，今年流拍率增加就是因?yàn)橘I賣雙方價(jià)格預(yù)期差異過大，有些銀行仍按照去年的行情報(bào)價(jià)，遠(yuǎn)高于買方的心理預(yù)期，“不過最近銀行也開始隨行就市了，向買方的價(jià)格上靠一靠”。

同時(shí)，他指出今年商業(yè)銀行也更多利用財(cái)務(wù)能力消化不良貸款，加大了核銷力度。

亦有某銀行負(fù)責(zé)不良處置人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者：“加大不良資產(chǎn)處置，對銀行撥備和利潤會造成比較大的影響。但銀行處置不良貸款也要自己算賬，能清收的就自己清收，自己清收不過來的就會轉(zhuǎn)讓給AMC。還有一部分先核銷，之后再慢慢解決。”

此前工行董事長易會滿在半年報(bào)業(yè)績發(fā)布會上公開表示，商業(yè)銀行的低不良率是用巨大的財(cái)務(wù)成本換來的。以工行為例，2015年-2017年工行花費(fèi)2050億元處置了6000億元不良貸款。今年將繼續(xù)加大不良貸款處置力度，計(jì)劃投入1000億元呆賬準(zhǔn)備金來處置2200億元的不良貸款。

有銀行業(yè)分析師指出，工行和光大銀行等大行在三季度仍在加大不良確認(rèn)和處置力度，雖然撥備覆蓋率有所下降，但資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。

某股份制銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理則表示，今年商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的損失率已經(jīng)由好年景時(shí)的20%-30%上升到60%-70%，“當(dāng)然銀行也會自己算賬，對撥備和利潤的影響還是在可控范圍之內(nèi)”。

值得關(guān)注的是，部分本身資產(chǎn)質(zhì)量較差而撥備計(jì)提又不足的中小銀行，尤其是農(nóng)商行，正面臨大額不良資產(chǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)。今年以來，已有貴陽農(nóng)商行、山東鄒平農(nóng)商行、山東壽光農(nóng)商行和河南修武農(nóng)商行不良率飆升的案例相繼爆出。

銀保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，今年三季度末銀行業(yè)不良率繼續(xù)上升，達(dá)到1.87%;不良貸款余額亦較二季度增加751億元，達(dá)到2.03萬億元。市場普遍預(yù)計(jì)明年不良資產(chǎn)市場的供給仍會繼續(xù)上升。

隨著供給增加而市場趨冷，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為各資產(chǎn)管理公司對銀行的議價(jià)能力明顯提升，不良資產(chǎn)市場已逐漸成為買方市場。但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種市場轉(zhuǎn)換并未完成，只能說是從偏向銀行的賣方市場過渡到了相對均衡的市場，買賣雙方仍有很大的博弈空間。

雷鴻章表示，此前不良資產(chǎn)賣方市場特征明顯，商業(yè)銀行在轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)時(shí)較為強(qiáng)勢，存在資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓流程短、買方盡調(diào)時(shí)間不充分等問題。近期市場特征逐漸轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行開始主動向AMC進(jìn)行不良資產(chǎn)營銷推介，相互溝通組包方式和交易結(jié)構(gòu)等，市場整體處于相對均衡狀態(tài)。

AMC如何取暖？

面對不良資產(chǎn)市場整體轉(zhuǎn)冷，有不少業(yè)內(nèi)資深人士開始選擇觀望，并反思這一輪“非理性繁榮”帶來的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)也紛紛調(diào)整策略以便“取暖過冬”。

前述華南地區(qū)民營AMC總裁告訴《財(cái)經(jīng)》記者：“現(xiàn)在是看的多，下手的少。除了個別國有背景的地方AMC還比較積極，民營AMC從今年中開始都比較謹(jǐn)慎。”

他指出，一方面今年民營AMC的資金成本明顯上升，需要“存糧過冬”;另一方面部分小機(jī)構(gòu)在去年購買資產(chǎn)包后出現(xiàn)了支付困難，需要再融資，或者支付價(jià)款后發(fā)現(xiàn)已無法盈利，所以只好“勒緊褲腰帶過日子”。

有市場參與者在靜候時(shí)機(jī)，也有機(jī)構(gòu)趁市場轉(zhuǎn)冷之時(shí)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，某省級AMC今年依靠其國有背景積極在債券市場發(fā)債融資，調(diào)整其原先依賴銀行貸款的負(fù)債結(jié)構(gòu)，以降低融資成本。該省級AMC高管認(rèn)為，雖然現(xiàn)在市場有些趨冷，但也是機(jī)構(gòu)儲備實(shí)力的時(shí)機(jī)，未來省級持牌AMC會進(jìn)一步分化，應(yīng)該“未雨綢繆”。

此前多年，不良資產(chǎn)處置一直是壟斷行業(yè)，四大AMC是市場上僅有的持牌機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)批量轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包只能由四大AMC接手。各地方類似于AMC的機(jī)構(gòu)只能在不良資產(chǎn)二級市場開展業(yè)務(wù)，不能直接從銀行競買不良資產(chǎn)。

直至2012年2月財(cái)政部和原銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》，此文件首次打開了地方政府設(shè)立AMC從事不良資產(chǎn)一級市場經(jīng)營的通道。

當(dāng)時(shí)該文明確，允許各省級政府設(shè)立或授權(quán)一家地方AMC，并對其業(yè)務(wù)給予了明確限制：只能參與本省范圍內(nèi)金融企業(yè)不良資產(chǎn)的批量收購，其購入的不良資產(chǎn)應(yīng)采取債務(wù)重組的方式進(jìn)行處置，不得對外轉(zhuǎn)讓。此后原銀監(jiān)會陸續(xù)分批同意省級政府成立地方AMC。

2016年10月，原銀監(jiān)會為地方AMC政策松綁，允許有意愿的省級政府增設(shè)一家地方AMC，并取消不良資產(chǎn)不得對外轉(zhuǎn)讓的限制。此后，各類金融機(jī)構(gòu)和民營資本競相布局，爭搶地方AMC牌照。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前地方AMC已有50家左右。

據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士介紹，近些年新成立的地方AMC，除了沿海地區(qū)的少數(shù)機(jī)構(gòu)能通過市場化手段參與不良資產(chǎn)包的買賣和處置，大部分地方AMC僅能依靠牌照優(yōu)勢為非持牌的民營機(jī)構(gòu)提供通道業(yè)務(wù)或進(jìn)行配資。根據(jù)監(jiān)管部門的規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)對外批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)，必須轉(zhuǎn)給四大AMC或地方AMC。非持牌的民營機(jī)構(gòu)想要獲得不良資產(chǎn)包，要么從AMC手中購買，要么支付通道費(fèi)，以AMC的名義從銀行購買。

但在近期銀保監(jiān)會的強(qiáng)監(jiān)管下，地方AMC通道業(yè)務(wù)的“生財(cái)之路”已被禁止，再加上背負(fù)著不菲的融資成本，一些地方AMC陷入生存困境。雷鴻章表示，目前50多家地方AMC中，運(yùn)營較好的可能不超過10家，大部分地方AMC受制于人員、技術(shù)和資金問題，還沒有真正開展不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)。

另據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，部分地方AMC因資本規(guī)模有限、經(jīng)驗(yàn)積累不足和風(fēng)控能力較差等問題，暴露出了“二次不良”的風(fēng)險(xiǎn)，已引起監(jiān)管部門關(guān)注，近期銀保監(jiān)會正著手準(zhǔn)備清理。

不僅是地方和民營AMC遭受資金成本上升和生存壓力，四大AMC也正在面臨前兩年“高價(jià)搶包”所帶來的處置壓力。此前兩年，部分AMC出于市場份額和考核要求而在一定程度上不計(jì)成本搶包，這也被業(yè)內(nèi)資深人士認(rèn)為是造成“非理性繁榮”的主要原因。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，不良資產(chǎn)二級交易市場的蕭條恐怕還會持續(xù)不短的時(shí)間，但四大AMC的資金期限普遍在三年左右，前兩年高價(jià)收購的資產(chǎn)包正面臨著難以處置的尷尬，“一旦賣出可能就會造成虧損，對于他們來說真的非常棘手”。

此前長城資產(chǎn)管理公司總裁助理王彤表示，不良資產(chǎn)是逆周期行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)下行期大量收購資產(chǎn)，然后在上行期通過資產(chǎn)處置獲得收益。但是由于“冰棍效應(yīng)”的存在，AMC也要加快對資產(chǎn)的處置。目前AMC的資金來源主要是金融機(jī)構(gòu)借款，期限一般在三年以內(nèi)?！八訟MC從資產(chǎn)收購到處置的平均周期也在三年左右，否則資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配，容易造成流動性問題?！蓖跬f。

雷鴻章也對《財(cái)經(jīng)》記者坦言：“現(xiàn)在面臨較高的資金成本壓力，除了個別項(xiàng)目需要債務(wù)重組和包裝上市的，我們要求盡量在三年之內(nèi)完成處置?！睋?jù)他介紹，目前長城資產(chǎn)主要通過訴訟追償、債務(wù)重組、追加投資和并購重組等手段處置不良資產(chǎn)，面向二級市場轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)包約占30%。

前述省級AMC總經(jīng)理則表示，現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)下行周期，過去各資產(chǎn)管理公司“賭周期”的做法已不再適用，各家資產(chǎn)管理公司必須用投行化的思維和手段去盤活不良資產(chǎn)，提升底層資產(chǎn)價(jià)值后再尋求退出?！艾F(xiàn)在不良資產(chǎn)定價(jià)日趨透明，靠被動等待周期恢復(fù)或者轉(zhuǎn)手賺差價(jià)的老辦法都已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了?！彼f。

（本刊記者龔奕潔對此文亦有貢獻(xiàn)）