左旭昭

摘 要：近年來(lái)，貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越密切。本文主要研究我國(guó)貨幣政策的調(diào)控，對(duì)股票價(jià)格的影響，分析貨幣供應(yīng)量和利率的變化對(duì)股價(jià)的影響。本文在閱讀相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，首先分析了我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，之后研究了貨幣政策影響股票價(jià)格的傳導(dǎo)渠道，最后提出了股票市場(chǎng)發(fā)展建議

關(guān)鍵詞：貨幣政策；股票價(jià)格；影響

1 引言

最近幾年，我們國(guó)家的金融市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大，貨幣市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)的聯(lián)系越來(lái)越多。股票市場(chǎng)也逐漸成為大多數(shù)投資者在資產(chǎn)配置的選擇，有關(guān)學(xué)者表明，由資本推動(dòng)中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展這一特點(diǎn)越來(lái)越明顯。因此，許多人開(kāi)始關(guān)注貨幣供應(yīng)環(huán)境和貨幣政策措施，而股票市場(chǎng)因此變成了中央銀行制定貨幣政策時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程，即為央行利用貨幣政策，通過(guò)一系列中介指標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)預(yù)先確定的目標(biāo)。在這一過(guò)程中，信貸、利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格等多種因素相互影響。實(shí)際上，股價(jià)已經(jīng)成為了決定一個(gè)國(guó)家宏觀金融狀況的主要因素。

2 股票市場(chǎng)現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

2.1 我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀綜述

自從上交所成立，中國(guó)作為資本市場(chǎng)的核心，其股票市場(chǎng)發(fā)展水平已經(jīng)達(dá)到許多國(guó)家?guī)资踔翑?shù)百年才能夠達(dá)到的水平。截至去年年底，從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，以美元計(jì)算全球十大交易所的市值后，上海交易所的市值為4.28萬(wàn)億美元，排在紐約交易所、納斯達(dá)克交易所和東京交易所之后?？梢哉f(shuō)，規(guī)模發(fā)展的還是非常大的。

2.2 我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)存的問(wèn)題及其原因

我國(guó)股票市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，在很多方面都存在比較明顯的問(wèn)題，正是由于這些問(wèn)題的存在，在很大程度上制約了證券市場(chǎng)自身功能的正常發(fā)揮，值得認(rèn)真對(duì)待。

2.2.1 我國(guó)股市運(yùn)行機(jī)制和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善

如今，股票市場(chǎng)依然是以主板市場(chǎng)為核心，而且在這一過(guò)程中，場(chǎng)外市場(chǎng)也剛剛發(fā)展，行政審批仍然是一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行的特點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)將股市A股、B股和H股，這樣的做法不僅會(huì)對(duì)目前正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)體制變革不利，而且無(wú)益于我國(guó)資本貨幣市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快。

2.2.2 我國(guó)股市的投資者仍不成熟，投資目的以投機(jī)為主

我國(guó)股票市場(chǎng)即使還是新興市場(chǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家的換手率最高不到70%，與之相比較，我國(guó)依舊高出許多。短期內(nèi)，換手率如此之高，說(shuō)明了股票具有高度投機(jī)性并且不夠穩(wěn)健。

2.2.3 上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善

在很多上市公司，大股東都是集中的，散股都很分散，這樣的局面就導(dǎo)致大股東相對(duì)的更容易操控董事會(huì)。在這樣的情況下，本來(lái)是限制管理者權(quán)限的，但顯然并沒(méi)有達(dá)到效果，經(jīng)理變更董事會(huì)甚至股東大會(huì)的決定的情況時(shí)常發(fā)生。同時(shí)，上市公司并不是廣泛存在的，并且在重組過(guò)程中可能會(huì)有很多假重組，選擇好的、淘汰差的這樣的情況不可能完全實(shí)現(xiàn)。不僅投資者的利益可能會(huì)遭受損失，而且股票市場(chǎng)的發(fā)展也有可能受損。

2.2.4 機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng)

機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，大概只有總體的0.41%，這個(gè)數(shù)據(jù)可以說(shuō)是非常小的，但即使這樣，卻擁有流動(dòng)性證券余額的30%，這使得一些大型機(jī)構(gòu)投資者有機(jī)可乘，操控市場(chǎng)的行為，使投機(jī)活動(dòng)猖獗，增加違法氣焰。由于中國(guó)證券市場(chǎng)依然存在制度缺陷，機(jī)構(gòu)投資者可以利用散戶無(wú)法得知的信息，獲得許多內(nèi)幕消息，損害中小投資者利益。

3 貨幣政策影響股票價(jià)格的傳導(dǎo)渠道

一般情況下，貨幣政策對(duì)我國(guó)股市產(chǎn)生作用的內(nèi)部機(jī)制可以分為兩部分，即直接與間接效應(yīng)。前者是指對(duì)貨幣政策進(jìn)行改變，常見(jiàn)措施有增加或減少貨幣供應(yīng)量來(lái)引起國(guó)民收入的增加或減少，或者直接改變利率，使三方市場(chǎng)進(jìn)行的再平衡，并使公眾改變資產(chǎn)的組合方式來(lái)調(diào)控資本的流動(dòng)，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)；后者則指調(diào)整貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而調(diào)控股價(jià)。應(yīng)該指出的是，兩類影響往往相輔相成，共同作用。我國(guó)股市日益成熟完善，貨幣與其他金融資產(chǎn)通過(guò)新型金融工具的出現(xiàn)逐漸融合，兩類影響的影響力將不斷增加。從理論上研究貨幣政策對(duì)股價(jià)的影響，貨幣政策中介目標(biāo)的選取與控制、M0的高低以及利率水平的決定都需要研究。

3.1 貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響

我們通常把貨幣供應(yīng)量變化對(duì)股市的影響稱為資產(chǎn)替代效益。由馬科維茨的資產(chǎn)組合理論可知，如果投資者所擁有的貨幣量上漲，其安全資產(chǎn)的比重便隨之上升。因此，投資者將增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，這將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的增加。因此，可以預(yù)期，貨幣供應(yīng)量將增加，股票價(jià)格將上漲。

3.2 利率對(duì)股票價(jià)格的影響

利率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響：如果利率的變化高于群眾預(yù)測(cè)時(shí)，由流動(dòng)性偏好理論可知，當(dāng)利率減小時(shí)，大部分人會(huì)認(rèn)為利率終究會(huì)在未來(lái)增高，于是選擇出售股票，股價(jià)下降。而如果利率的變化低于群眾預(yù)測(cè)時(shí)，利率減小，投資者認(rèn)為未來(lái)利率會(huì)降至更低，于是買(mǎi)入股票，預(yù)期未來(lái)出售，股價(jià)提高。當(dāng)利率變化與投資者預(yù)測(cè)相符時(shí)，股票需求保持不變，股價(jià)也依舊不發(fā)生變化。利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響體現(xiàn)在多方面，主要有資產(chǎn)替代效應(yīng)、成本效應(yīng)和預(yù)期效益等。

3.2.1 資產(chǎn)替代效應(yīng)

資產(chǎn)替代效應(yīng)是指利率改變時(shí)，投資者會(huì)在進(jìn)行不同的資產(chǎn)分配?；仡欃Y產(chǎn)選擇理論，我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)利率改變的時(shí)候，投資者所持的各類金融資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本也會(huì)發(fā)生改變。例如，當(dāng)市場(chǎng)利率下降的時(shí)候，我們自有存款的機(jī)會(huì)成本就會(huì)上升，因?yàn)檫@類資產(chǎn)的收益減少了。因此，公眾往往會(huì)增加股票的持有量，進(jìn)而造成股票價(jià)格上漲。

3.2.2 成本效應(yīng)

上市公司的融資成本以及利率，這之間有很大的關(guān)系的。如果利率變化了，上市公司的融資難度和成本也會(huì)相應(yīng)地發(fā)生變化。例如，當(dāng)利率下降時(shí)，融資成本也會(huì)相應(yīng)下降，盈利能力上升，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的上漲。

3.2.3 預(yù)期效應(yīng)

如果我們對(duì)利率變化所作出的期望不同，根據(jù)每個(gè)人的期望，利率變動(dòng)會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。具體表現(xiàn)如表1：

通過(guò)上述分析發(fā)現(xiàn)，利率變化的影響是不確定的，而貨幣供應(yīng)量改變會(huì)使股票價(jià)格同向變動(dòng)。

4 政策建議

利率在貨幣政策傳導(dǎo)中起著樞紐作用，因此不論貨幣供應(yīng)量還是利率對(duì)股價(jià)的影響，都不可以有效且持續(xù)影響股價(jià)。因而我們結(jié)合上述分析和我國(guó)實(shí)際情況，提出幾點(diǎn)有建設(shè)性的建議：

4.1 貨幣政策調(diào)控需適度關(guān)注股票市場(chǎng)

在股市發(fā)展過(guò)程中，其與貨幣政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相互影響影響越來(lái)越明顯。有研究顯示，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，上述影響還不是特別常見(jiàn)，究其原因，大概是因?yàn)橹袊?guó)股市起步晚，發(fā)展得還不先進(jìn)，并不能夠充分發(fā)揮股市有效性。此外，各國(guó)央行的觀點(diǎn)都是，央行不應(yīng)干預(yù)股票市場(chǎng)，因?yàn)榭刂仆浡室约笆I(yè)率，同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是其主要職責(zé)。在此基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為中國(guó)央行在調(diào)控貨幣政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)只是考慮可能對(duì)股市產(chǎn)生的影響，并不要直接干預(yù)，這樣的話，可以避免因貨幣當(dāng)局預(yù)估錯(cuò)誤，出現(xiàn)股市劇烈波動(dòng)的情況。同時(shí)，我們可以通過(guò)數(shù)據(jù)分析，初步預(yù)測(cè)股市運(yùn)行所需貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而評(píng)估貨幣政策調(diào)控的效果，根據(jù)出現(xiàn)的情況，采用不同的貨幣政策，達(dá)到最終目標(biāo)。

4.2 不斷提高貨幣政策的透明度

如果非正常地調(diào)整貨幣政策，極有可能導(dǎo)致股市大幅波動(dòng)政。信息對(duì)稱、開(kāi)放透明的貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。首先，完全透明的信息對(duì)于人們對(duì)準(zhǔn)確分析和判斷股市很有幫助，從而做出最優(yōu)的資產(chǎn)配置的決定，這樣的舉措可以減少投機(jī)行為導(dǎo)致的股票異常波動(dòng)。其次，中央銀行的貨幣政策及時(shí)披露，有助于調(diào)動(dòng)各類研究者的積極參與度，從而使所得出的結(jié)論科學(xué)、準(zhǔn)確并且可行，使得股價(jià)大幅波動(dòng)的可能性大大降低，推動(dòng)股票市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。因此，貨幣政策透明度以及規(guī)范性的提高非常必要，讓市場(chǎng)參與者的預(yù)期能夠穩(wěn)定在一定水平，使得市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況逐漸減少，使得市場(chǎng)大幅波動(dòng)的幾率大大降低，最終縮短股市中貨幣政策傳導(dǎo)的路徑，從而有效推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

4.3 進(jìn)一步規(guī)范和完善股票市場(chǎng)

一是完善上市公司治理機(jī)制。為了使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)更加完善，健全監(jiān)管機(jī)制是這一目標(biāo)的首要任務(wù)。二是完善股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制?？偟膩?lái)說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展尚不成熟，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在較大差距，貨幣政策在股市并不平穩(wěn)。三是增強(qiáng)股市流動(dòng)性。這樣在一定程度上也可以提高資本市場(chǎng)效率，也可以改善貨幣政策在股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)過(guò)程。具體措施如下：首先，金融衍生產(chǎn)品的還有很大的發(fā)展空間，融資融券以及股指期貨的發(fā)展也有待加快，以確保在股價(jià)下跌時(shí)，人們也不會(huì)對(duì)股市喪失信心。因股票流動(dòng)性差所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)有待降低。其次就是，不斷優(yōu)化上市公司信息披露機(jī)制，提高競(jìng)價(jià)機(jī)制的運(yùn)行公平性。通過(guò)機(jī)制建設(shè)來(lái)確保信息傳遞的有效和及時(shí)，避免操縱價(jià)格和內(nèi)幕交易等違法行為發(fā)生。確保投資者對(duì)公司基本情況有所了解，做出正確的反應(yīng)，從而提高股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。

5 結(jié)束語(yǔ)

本文在閱讀相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，首先分析了我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，之后研究了貨幣政策影響股票價(jià)格的傳導(dǎo)渠道，最后結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際請(qǐng)，提出了可行的發(fā)展建議：一是貨幣政策調(diào)控需適度關(guān)注股票市場(chǎng)，二是不斷提高貨幣政策的透明度，三是進(jìn)一步規(guī)范和完善股票市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)

[1]劉國(guó)卿，張燕.貨幣政策股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的理論研究[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2009，（1）：114 -115.

[2]余澳，李恒.我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)影響的有效性分析[J].四川大學(xué)學(xué)報(bào)，2012，（3）：156 -161.

[3]李明揚(yáng)，唐建偉.我國(guó)利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響效應(yīng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2007，（4）：136 -139.