焦梅香

摘 要：本文將通過(guò)分析三種匯率風(fēng)險(xiǎn)并給不同體量的出口企業(yè)主體防范措施，以提升企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。值得我們注意的是，在防范風(fēng)險(xiǎn)時(shí)中小企業(yè)應(yīng)該注重使用金融性對(duì)沖，以防范風(fēng)險(xiǎn)為主要目的；體量較大企業(yè)可以配合使用經(jīng)營(yíng)性對(duì)沖，適當(dāng)尋求收益，希望本文的分析可以起到一定的借鑒作用。

關(guān)鍵詞：匯率風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)出口貿(mào)易；經(jīng)營(yíng)性對(duì)沖

1 引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易遇到了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。當(dāng)前，對(duì)于中小企業(yè)而言防范交易風(fēng)險(xiǎn)是首要的，而大型上市公司和跨國(guó)公司還面臨會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是一種長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)。2015年匯改以后人民幣經(jīng)歷長(zhǎng)期升值，隨后進(jìn)入雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，匯率風(fēng)險(xiǎn)急需外貿(mào)企業(yè)高度重視。2008年金融危機(jī)導(dǎo)致人民幣停止了快速升值，其中有中國(guó)政府的積極救市，使得2008-2010年人民幣匯率維持穩(wěn)定，2010年重啟匯改，人民幣到2015年一直處于持續(xù)升值狀態(tài)，2018年4月以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率又進(jìn)入持續(xù)的貶值狀態(tài)，人民幣匯率的大幅波動(dòng)導(dǎo)致了大量外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。而大量外貿(mào)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不夠，措施手段單一。金融危機(jī)也暴露出當(dāng)外需不足時(shí)我國(guó)出口企業(yè)的問(wèn)題，長(zhǎng)期以來(lái)依賴(lài)人口紅利的低級(jí)產(chǎn)品出口很容易面臨雙反調(diào)查，當(dāng)人口紅利漸漸消失，出口產(chǎn)品難以維持價(jià)格優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)空間也越來(lái)越小。因此，研究進(jìn)出口貿(mào)易中匯率風(fēng)險(xiǎn)及其防范具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 國(guó)際貿(mào)易中匯率風(fēng)險(xiǎn)概念及風(fēng)險(xiǎn)因素

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)際貿(mào)易中，進(jìn)出口企業(yè)大量資產(chǎn)與負(fù)債以外幣計(jì)價(jià)，由于匯率波動(dòng)難免面對(duì)價(jià)值漲跌。首先風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)中性概念，它表示一種可能性，一般來(lái)講潛在的損失與收益水平都與面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平相關(guān)。匯率風(fēng)險(xiǎn)就是由于匯率的波動(dòng)而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格受損的可

能性。

在企業(yè)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，資金大多以外幣收付，一旦涉及到兩種幣種之間的兌換，由于交易完成與資金實(shí)際收付之間存在時(shí)間差，而在這個(gè)時(shí)間差之內(nèi)，外匯匯率很有可能向不利于出口企業(yè)的方向變動(dòng)，進(jìn)而造成損失。本幣、外幣和時(shí)間構(gòu)成了匯率風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)因素。

3 國(guó)際貿(mào)易中不同匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同企業(yè)主體的影響

3.1 最普遍的匯率風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

根據(jù)前文所述匯率風(fēng)險(xiǎn)的三種分類(lèi)，我認(rèn)為企業(yè)所面臨最普遍最直接的風(fēng)險(xiǎn)就是交易風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)作為一種流量風(fēng)險(xiǎn)，只要企業(yè)發(fā)生外匯資金的收付，并且在交易確認(rèn)和資金實(shí)際清算之間存在時(shí)間差，就會(huì)產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)往往影響的是一筆交易的盈虧水平，對(duì)比來(lái)講，這樣的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于中小出口企業(yè)影響更大：首先，中小企業(yè)體量小，一筆交易可能占整個(gè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的較大比例，如果因?yàn)閰R率波動(dòng)導(dǎo)致收益降低甚至虧損，很容易對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況造成不利影響。其次，中小企業(yè)在應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)方面缺乏經(jīng)營(yíng)，不能熟練地運(yùn)用各種衍生產(chǎn)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理的專(zhuān)業(yè)人才也不足，進(jìn)而導(dǎo)致應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)手段的缺乏。再次，中小企業(yè)的談判地位低，難以通過(guò)本幣定價(jià)等方法轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，想要完全避免交易風(fēng)險(xiǎn)是不可能的，因此面對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該確定自己整體的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)，一種是短期收益的最大化，另一種則是風(fēng)險(xiǎn)損失的最小化。我認(rèn)為作為中小企業(yè)來(lái)講追求風(fēng)險(xiǎn)損失的最小化更為合理，首先出口企業(yè)并非金融機(jī)構(gòu)，因匯率波動(dòng)而產(chǎn)生的可能的短期收益并不是自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)，以此為目的可能會(huì)分散企業(yè)對(duì)自己業(yè)務(wù)的注意力，同時(shí)2015—2018年人民幣匯率經(jīng)歷先升后降，近幾年來(lái)人民幣匯率波動(dòng)劇烈，總體來(lái)講升值壓力還是存在，中小出口企業(yè)很難有專(zhuān)業(yè)的知識(shí)在復(fù)雜的匯率環(huán)境中精準(zhǔn)預(yù)測(cè)匯率走向，因此中小企業(yè)應(yīng)該追求風(fēng)險(xiǎn)損失的最小化，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

3.2 大型上市公司與跨國(guó)公司更容易面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于大型的上市公司與跨國(guó)企業(yè)來(lái)講，除了普遍存在的交易風(fēng)險(xiǎn)外，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與折算風(fēng)險(xiǎn)影響也很顯著。上市公司與跨國(guó)企業(yè)一般都有國(guó)外子公司或者分公司，結(jié)算期末需要并表，持有的這些外匯資產(chǎn)因?yàn)槠诔跖c期末匯率不同，折算后以本幣計(jì)價(jià)，增加了報(bào)表中各種項(xiàng)目變動(dòng)的可能性，這些企業(yè)最后利潤(rùn)的分配都要依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表，報(bào)表的變動(dòng)也會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。而對(duì)于上市公司而言，財(cái)務(wù)報(bào)表需要公開(kāi)披露，如果因?yàn)槠谀┑膮R率波動(dòng)影響了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示的企業(yè)狀況，進(jìn)而引致股票價(jià)格下跌。這也對(duì)企業(yè)對(duì)外投資進(jìn)行了限制。

目前我國(guó)很多的大型上市公司都吸收了外資入股，如很多的國(guó)有銀行都吸收很多的外資股份，假設(shè)某一時(shí)間人民幣突然貶值，期末報(bào)表核算時(shí)相對(duì)來(lái)講外資的持股比例就更高了，這不單會(huì)影響利潤(rùn)流量，持股比例變更意味著股東話語(yǔ)權(quán)的變更，進(jìn)而影響企業(yè)的決策，更增加了企業(yè)的不穩(wěn)定性，如果是銀行這樣的國(guó)有企業(yè)面臨此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能還會(huì)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)。所以會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)是影響廣泛的，這要求財(cái)務(wù)人員要合理謹(jǐn)慎地核算。

3.3 匯率風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中長(zhǎng)期的，整體的風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)一般指經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)一般受到全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響較大，對(duì)各類(lèi)企業(yè)都有影響，而且這類(lèi)影響是系統(tǒng)性的，因?yàn)樗鼤?huì)通過(guò)匯率傳導(dǎo)到公司經(jīng)營(yíng)與決策的各個(gè)方面，加入一個(gè)企業(yè)此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)的實(shí)際上是公司一個(gè)整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，需要公司對(duì)自身管理加以優(yōu)化，提升技術(shù)，拓展渠道等硬實(shí)力，以此提升談判地位獲得定價(jià)權(quán)等等。防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程往往也是長(zhǎng)期的，它是一個(gè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升管理經(jīng)營(yíng)水平的過(guò)程。

4 國(guó)際貿(mào)易中匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的措施

根據(jù)現(xiàn)有的研究，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施一般分為兩大類(lèi)，一類(lèi)是金融性對(duì)沖，利用金融衍生工具來(lái)降低匯率的不穩(wěn)定性，這種對(duì)沖一般是本質(zhì)上把匯率固定，并支付一部分的融資費(fèi)用來(lái)減少可能損失，或者通過(guò)改變結(jié)匯時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性；另一類(lèi)是經(jīng)營(yíng)性對(duì)沖，即企業(yè)通過(guò)整體運(yùn)營(yíng)來(lái)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，如靈活使用結(jié)算貨幣等。本節(jié)將試圖通過(guò)對(duì)各種工具的使用進(jìn)行案例分析，以國(guó)際貿(mào)易中出口方的角度對(duì)比各種工具的利弊與適用范圍。

4.1 金融性對(duì)沖工具

1）貨幣互換（掉期交易）。銀行一般會(huì)提供掉期業(yè)務(wù)，掉期交易就是交易雙方同意在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)交換某種資產(chǎn)，更準(zhǔn)確地說(shuō)，互換是雙方同意交換他們認(rèn)為在某段時(shí)間內(nèi)具有同等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的交易。銀行當(dāng)天所報(bào)遠(yuǎn)期匯率一般會(huì)比即期匯率低，即企業(yè)在掉期業(yè)務(wù)中會(huì)支付一部分因?yàn)閰R率差價(jià)帶來(lái)的費(fèi)用，這部分差價(jià)可以理解為融資費(fèi)用或者為潛在可能的匯率收益支付的機(jī)會(huì)成本，實(shí)際上是通過(guò)掉期交易將匯率控制在一個(gè)可以接受的范圍內(nèi)，一般來(lái)講做這樣的交易是因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)未來(lái)三個(gè)月內(nèi)本幣有升值預(yù)期或者外幣有貶值預(yù)期，通過(guò)掉期交易將貶值額固定。

2）遠(yuǎn)期結(jié)售匯。遠(yuǎn)期結(jié)售匯是指企業(yè)和銀行簽訂合約，確定遠(yuǎn)期匯率，按此匯率來(lái)辦理業(yè)務(wù)。操作方法是：當(dāng)企業(yè)需要鎖定匯率時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇最有利的銀行進(jìn)行談判，通過(guò)比較每家銀行的遠(yuǎn)期外匯價(jià)格，根據(jù)企業(yè)和銀行的約定，簽訂某一外匯的遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，將未來(lái)具體日期的匯率鎖定在固定值上。另一方面，有經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)根據(jù)遠(yuǎn)期合同情況結(jié)匯和售匯給商業(yè)銀行，以防止匯率風(fēng)險(xiǎn)上升或下降超出預(yù)期。

3）通過(guò)遠(yuǎn)期合約套期保值。遠(yuǎn)期合約是指雙方同意在未來(lái)某個(gè)時(shí)間以某個(gè)價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的合同。進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)通常以主要貿(mào)易國(guó)的貨幣作為日常支付手段，公司和銀行簽訂遠(yuǎn)期合同，并同意在某個(gè)日期向銀行支付約定的金額，以獲得另一種貨幣。它基于一種理論即在金融市場(chǎng)上貨幣可以看作商品。

4.2 可用的運(yùn)營(yíng)性對(duì)沖手段

運(yùn)營(yíng)性對(duì)沖即通過(guò)企業(yè)有意識(shí)的通過(guò)對(duì)外匯資金的管理，或者綜合地運(yùn)用營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，或者將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到下游供貨商，也可以利用貿(mào)易融資工具，這里一般需要企業(yè)擁有較高的談判水平和管理經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)營(yíng)性的對(duì)沖一般是戰(zhàn)略性的整體性的，甚至是許多對(duì)策的綜合運(yùn)用，使用得當(dāng)會(huì)帶來(lái)企業(yè)效益的提高。運(yùn)營(yíng)性對(duì)沖的方法比較多樣。

1）靈活采用各種貨幣。外匯市場(chǎng)上貨幣有硬幣和軟幣之分，所謂硬幣指的是有升值趨勢(shì)的貨幣，而軟幣則是有貶值趨勢(shì)的貨幣。為了降低可能的風(fēng)險(xiǎn)，可以兌換多種穩(wěn)定外幣作為外匯儲(chǔ)備，“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，同時(shí)也可以采用“收硬付軟”的方法，將有貶值可能的貨幣支付出去，最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)。

2）轉(zhuǎn)移產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)。這個(gè)實(shí)際上是很多外貿(mào)公司正在使用的方法，通過(guò)轉(zhuǎn)移原料生產(chǎn)國(guó)不僅降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是利用工廠所在國(guó)的優(yōu)勢(shì)資源，例如政策，廉價(jià)勞動(dòng)力，豐富的原材料等，整體上提高了效率，值得注意的是，一國(guó)所在地的政治環(huán)境，經(jīng)濟(jì)環(huán)境很容易影響匯率，所以在投資建廠時(shí)盡量選擇政治局勢(shì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的國(guó)家，可以獲得更加長(zhǎng)期的利益。

3）規(guī)定合同結(jié)算貨幣。貿(mào)易企業(yè)可以鼓勵(lì)或者通過(guò)談判爭(zhēng)取以己方所在國(guó)貨幣收付貨款，這需要我方企業(yè)有較高的話語(yǔ)權(quán)和談判能力，目前人民幣的世界貨幣職能還比較弱，操作起來(lái)并不那么方便。其中批發(fā)價(jià)激勵(lì)可以說(shuō)是一種新型的運(yùn)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方式，通過(guò)向下游企業(yè)簽訂合同以上游企業(yè)所在國(guó)貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)，將匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到下游企業(yè)，同時(shí)通過(guò)批發(fā)價(jià)加以補(bǔ)償，能夠提高整個(gè)供應(yīng)鏈的效率。

5 結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，本文通過(guò)閱讀相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際發(fā)展情況，首先分析了國(guó)際貿(mào)易中匯率風(fēng)險(xiǎn)的因素，之后探討了不同匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同企業(yè)主體的影響，最后為相關(guān)企業(yè)提出了防范風(fēng)險(xiǎn)的措施建議：一方面是利用金融衍生工具來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是利用經(jīng)營(yíng)性對(duì)沖工具。

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