(西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，重慶400715)

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái)，傳統(tǒng)的資源型、粗放型的增長(zhǎng)模式帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的飛躍，但這種增長(zhǎng)模式的瓶頸和局限性已經(jīng)出現(xiàn)，特別是資源和環(huán)境的制約日趨嚴(yán)重，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式迫在眉睫。中國(guó)一直在探索和實(shí)踐新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，2005年十六屆五中全會(huì)首次明確提出建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，十八大進(jìn)一步明確必須將科技創(chuàng)新擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置，十九大明確“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”的發(fā)展理念，將創(chuàng)新擺在首位。建立創(chuàng)新型國(guó)家，核心在于增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力。增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新，不僅能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提升國(guó)家實(shí)力，又有助于塑造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，使之在全球化背景下獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[1]。因此，企業(yè)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)因素研究，一直備受學(xué)者們的關(guān)注。

與其他投資相區(qū)別，企業(yè)創(chuàng)新投入的風(fēng)險(xiǎn)大、不確定程度高、期限較長(zhǎng)、收益不穩(wěn)定性高[2]。在無(wú)摩擦和完美的資本市場(chǎng)中，資本流動(dòng)的規(guī)則是資本趨高避低，即資本流入高投資報(bào)酬率的項(xiàng)目，資本流出低投資回報(bào)率的項(xiàng)目[3]。但是，現(xiàn)實(shí)世界中存在許多扭曲性因素導(dǎo)致公司資本配置錯(cuò)誤或者低效率，最重要的扭曲性因素就是信息不對(duì)稱環(huán)境下的代理問(wèn)題和融資約束問(wèn)題，這些因素會(huì)嚴(yán)重制約企業(yè)創(chuàng)新[4]。

企業(yè)通過(guò)年度報(bào)告披露盈余信息，有效地傳遞具有相關(guān)性和可靠性的盈余信息，聯(lián)結(jié)企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者，是緩解信息不對(duì)稱環(huán)境下的代理問(wèn)題和融資約束問(wèn)題的重要途徑[5]。一方面，較高的盈余信息質(zhì)量，向所有者和中小股東傳遞更準(zhǔn)確全面的盈余信息，降低其信息不對(duì)稱的劣勢(shì)，約束經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱下的不作為，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新收益不對(duì)稱下的創(chuàng)新偏好，緩解中小股東信息不對(duì)稱下的短視行為，降低代理問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；另一方面，較高的盈余信息質(zhì)量，向投資者傳遞更具相關(guān)性和可靠性的盈余信息，有效地幫助其準(zhǔn)確分析企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)與收益，破解企業(yè)融資約束困境，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從制度環(huán)境、經(jīng)營(yíng)特征、公司治理和其他等方面展開(kāi)研究企業(yè)創(chuàng)新的影響因素[6]，較少地關(guān)注信息披露與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。但信息披露是企業(yè)與資本市場(chǎng)溝通的重要渠道，深刻地影響著企業(yè)創(chuàng)新行為[7]，已有研究也未能深入研究信息披露對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理。企業(yè)盈余信息披露作為信息披露中的重要環(huán)節(jié)，更加受到資本市場(chǎng)的關(guān)注。但現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于盈余信息質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果研究主要從企業(yè)投資、企業(yè)融資和公司治理方面展開(kāi)[8]，缺乏盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。因此，本文基于信息不對(duì)稱、委托代理、融資約束的理論基礎(chǔ)，以2007-2016年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，考察了盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，理論上豐富了盈余信息質(zhì)量經(jīng)濟(jì)后果與企業(yè)創(chuàng)新影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)，現(xiàn)實(shí)中有利于資本市場(chǎng)加深對(duì)企業(yè)盈余信息質(zhì)量的認(rèn)識(shí)，從企業(yè)創(chuàng)新的長(zhǎng)期視角來(lái)認(rèn)識(shí)企業(yè)盈余信息質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果，為完善資本市場(chǎng)制度和建立創(chuàng)新型國(guó)家提供了啟示。

本文貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面：第一，以往研究考察了盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資、企業(yè)融資和公司治理的影響，企業(yè)創(chuàng)新投入與其他投資特點(diǎn)顯著不同，而本文以企業(yè)創(chuàng)新為落腳點(diǎn)研究盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，豐富了盈余信息質(zhì)量經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)；第二，現(xiàn)有文獻(xiàn)較多地關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新的影響因素，主要包括制度環(huán)境、經(jīng)營(yíng)特征、公司治理和其他方面，較少地關(guān)注信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，尤其是盈余信息質(zhì)量，而盈余信息質(zhì)量更加受到所有者和投資者的關(guān)注。本文正是從盈余信息質(zhì)量出發(fā)，探討其與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，豐富了企業(yè)創(chuàng)新影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)；第三，從代理成本和融資約束角度探討了盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，深入探索了盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)回顧

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從以下三個(gè)方面展開(kāi)，即盈余信息質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果研究、企業(yè)創(chuàng)新的影響因素研究、信息披露與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的研究。

第一，盈余信息質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果研究，包括企業(yè)投資、企業(yè)融資和公司治理。首先，企業(yè)投資。Bushman和Smith認(rèn)為盈余信息質(zhì)量影響企業(yè)投資的路徑包括：幫助投資人辨別有價(jià)值的項(xiàng)目、加強(qiáng)公司治理和降低信息不對(duì)稱程度[9]。Biddle等進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，盈余信息質(zhì)量可以緩解融資約束抑制企業(yè)非效率投資[10]。在此框架下，學(xué)者們證實(shí)了：盈余信息質(zhì)量通過(guò)辨別有價(jià)值項(xiàng)目、加強(qiáng)公司治理、降低信息不對(duì)稱程度、緩解融資約束等路徑降低企業(yè)非效率投資行為，即抑制企業(yè)投資過(guò)度和緩解企業(yè)投資不足[5,11]。 其次，企業(yè)融資。盈余信息質(zhì)量降低企業(yè)融資成本。學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)，盈余信息質(zhì)量緩解信息不對(duì)稱，從而降低企業(yè)權(quán)益資本成本[12-13]。再次，公司治理。盈余信息質(zhì)量通過(guò)影響薪酬制定、管理者更迭、提高資產(chǎn)使用效率等，提高公司治理水平。企業(yè)業(yè)績(jī)好壞直接影響CEO薪酬制定及其更迭[14]。較高的盈余信息質(zhì)量提供更多信息，便于監(jiān)督和治理[15]。

第二，企業(yè)創(chuàng)新的影響因素研究，主要包括制度環(huán)境、經(jīng)營(yíng)特征、公司治理和其他方面。首先，制度環(huán)境，主要包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、環(huán)境規(guī)制、政府補(bǔ)貼、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、金融化水平、保險(xiǎn)發(fā)展水平等。學(xué)者們研究表明，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度越高[16]、環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越高[17]、政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠政策越好[18]、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度越小[19]、金融化水平越高[20]、保險(xiǎn)發(fā)展水平越高[21]，企業(yè)創(chuàng)新水平越高。但也有學(xué)者持不一樣的觀點(diǎn)，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈“U”型關(guān)系，即隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度由弱變強(qiáng)，環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響先下降后上升[22]。其次，經(jīng)營(yíng)特征，主要涉及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、高管背景等。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系存在兩種觀點(diǎn)，即倒“U”型關(guān)系[23]和不顯著[24]。學(xué)者們從各個(gè)維度研究高管背景對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響發(fā)現(xiàn)，CEO持股比例越大和研發(fā)或營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)越豐富[25]、管理團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性越大[26]、高管任期越長(zhǎng)[27]、女性高管參與[28]，企業(yè)創(chuàng)新水平越高。再次，公司治理。學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)，兩職合一[29]、高管股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越高[30]，機(jī)構(gòu)投資者持股越高和獨(dú)立董事比例越高[31]，董監(jiān)高持股比例越高[32]，企業(yè)創(chuàng)新水平越高。也有研究表明，股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈現(xiàn)“倒U型”的關(guān)系[33]。最后，其他方面。主要涉及政治關(guān)聯(lián)、風(fēng)險(xiǎn)資本、信息披露等。政治關(guān)聯(lián)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[34-35]。風(fēng)險(xiǎn)投資有助于專利注冊(cè)量增加[36]，有助于研發(fā)投入增加[37]。

第三，信息披露與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的研究，尚處于起初階段，相關(guān)文獻(xiàn)較少。韓美妮和王福勝基于深圳證券交易所網(wǎng)站所公布的信息披露評(píng)級(jí)信息測(cè)度企業(yè)信息披露質(zhì)量，實(shí)證檢驗(yàn)了信息披露質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新的影響，研究發(fā)現(xiàn)，信息披露質(zhì)量有效地促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[39]。鄭毅和徐佳研究融資約束、信息披露與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)信息披露質(zhì)量有效地促進(jìn)企業(yè)漸進(jìn)式創(chuàng)新，但會(huì)顯著抑制企業(yè)突變式創(chuàng)新，在融資約束與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系中起到調(diào)節(jié)作用[40]。王健忠從企業(yè)自愿性信息披露角度研究其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響后發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露有效提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效[41]。

以往文獻(xiàn)為后續(xù)研究提供了豐富的理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)借鑒，但仍存在以下不足。第一，以往文獻(xiàn)較多關(guān)注盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)非效率投資、企業(yè)融資和公司治理的影響，較少地從企業(yè)創(chuàng)新角度研究盈余信息質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果。與其他投資相區(qū)別，企業(yè)創(chuàng)新投入的風(fēng)險(xiǎn)大、不確定程度高、期限較長(zhǎng)、收益不穩(wěn)定性高。在存在摩擦和扭曲的資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱環(huán)境下代理問(wèn)題和融資約束，降低企業(yè)創(chuàng)新意愿和減弱企業(yè)創(chuàng)新能力，進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新。盈余信息質(zhì)量，傳遞更具有相關(guān)性和可靠性的會(huì)計(jì)信息，如何影響企業(yè)創(chuàng)新，值得進(jìn)一步研究。第二，以往研究較多關(guān)注制度環(huán)境、經(jīng)營(yíng)特征、公司治理和其他等方面對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，較少?gòu)男畔⑴顿|(zhì)量層面研究其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，尤其是盈余信息質(zhì)量。盈余信息質(zhì)量，備受投資者和所有者的關(guān)注，研究其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，具有較高的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。第三，以往文獻(xiàn)雖涉及信息披露對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，未進(jìn)一步深入探索信息披露對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制。本文從盈余信息質(zhì)量這一角度出發(fā)，深入探索盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制。

(二)理論分析與假設(shè)提出

現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)往往不是完美的，存在摩擦和扭曲，這些摩擦和扭曲因素降低企業(yè)創(chuàng)新意愿和創(chuàng)新能力，抑制企業(yè)創(chuàng)新[2]。最重要的摩擦和扭曲因素就是信息不對(duì)稱環(huán)境下代理問(wèn)題和融資約束困境。較高的盈余信息質(zhì)量，傳遞更具相關(guān)性和可靠性的盈余信息，幫助投資者借助較高質(zhì)量的盈余信息識(shí)別投資項(xiàng)目的差異性，透過(guò)盈余信息看會(huì)計(jì)數(shù)字背后的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，從而改善信息環(huán)境和緩解信息不對(duì)稱[41]。正是因?yàn)槠渚哂羞@種特性，盈余信息質(zhì)量能夠通過(guò)以下方式促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

第一，約束經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱下的不作為。正是由于委托代理關(guān)系的存在，所有者和經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)不同[42]，面對(duì)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也會(huì)不同，存在創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱現(xiàn)象。對(duì)所有者來(lái)說(shuō)，所有者往往通過(guò)構(gòu)建投資組合，在同一時(shí)間投資不同的項(xiàng)目，分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。當(dāng)面對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，所有者傾向選擇好的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)者一般只能受雇于一家公司，決定其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。當(dāng)面對(duì)創(chuàng)新決策時(shí)，經(jīng)營(yíng)者往往只顧公司短期利益，而放棄創(chuàng)新不顧公司長(zhǎng)期利益[43]。經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱下的不作為，降低企業(yè)創(chuàng)新意愿和能力，抑制企業(yè)創(chuàng)新。但較高的盈余信息質(zhì)量，幫助所有者更準(zhǔn)確地分析項(xiàng)目的投入、產(chǎn)出和投資報(bào)酬率，更準(zhǔn)備識(shí)別創(chuàng)新投資項(xiàng)目的優(yōu)與劣[6]。同時(shí)，較高的盈余信息質(zhì)量，通過(guò)更好地幫助所有者決策，明確所有者和經(jīng)營(yíng)者的權(quán)責(zé)，降低經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)厭惡[44]。故較高的盈余信息質(zhì)量，約束經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱下的不作為，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

第二，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新收益不對(duì)稱下的創(chuàng)新偏好。所有者和經(jīng)營(yíng)者不僅風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱，而且收益也不對(duì)稱。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)創(chuàng)新成功，隨著公司股價(jià)上升，投資者所持有公司股票價(jià)值也會(huì)隨之上升；隨著公司業(yè)績(jī)上揚(yáng)，投資者可以分配到更多的股利。對(duì)管理者來(lái)說(shuō)，管理者往往是固定年薪與年終獎(jiǎng)混合模式，如果企業(yè)創(chuàng)新成功，管理者能夠拿到基本固定年薪的基礎(chǔ)上，還會(huì)提成年終獎(jiǎng)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上投資者從中獲得的利益。一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的偏好大于管理者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的偏好[44]。企業(yè)創(chuàng)新收益的不對(duì)稱，降低管理者創(chuàng)新的意愿，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新。較高的盈余信息質(zhì)量，有效地幫助所有者分析企業(yè)創(chuàng)新的投資回報(bào)率，幫助其分析企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中的貢獻(xiàn)，并根據(jù)其貢獻(xiàn)給其報(bào)酬，更加合理和有效地激勵(lì)管理者的創(chuàng)新行為[11-12]。故較高的盈余信息質(zhì)量，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新收益不對(duì)稱下的創(chuàng)新偏好，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

第三，緩解中小股東信息不對(duì)稱下的短視行為。大股東和中小股東的目標(biāo)不同，信息不對(duì)稱[45]，導(dǎo)致中小股東短視行為，抑制企業(yè)創(chuàng)新。大股東是信息優(yōu)勢(shì)方，中小股東是信息劣勢(shì)方。當(dāng)面對(duì)企業(yè)創(chuàng)新決策時(shí)，大股東能夠有效地分析創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出，然而中小股東缺乏相關(guān)信息，更關(guān)注短期利益，較少關(guān)注創(chuàng)新投入的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)利益，產(chǎn)生短視行為[46]。故中小股東信息不對(duì)稱下的短視行為，抑制企業(yè)創(chuàng)新。較高的盈余信息質(zhì)量，傳遞具有更高相關(guān)性和可靠性的盈余信息，幫助中小股東充分了解投資項(xiàng)目的相關(guān)情況，客觀分析項(xiàng)目的可行性、現(xiàn)金流和未來(lái)收益，抑制中小股東的短視行為[47]。同時(shí)，當(dāng)大股東與中小股東的信息不對(duì)稱程度逐漸縮小時(shí)，大股東和中小股東的利益逐漸趨于一致，實(shí)現(xiàn)中小股東對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的監(jiān)督。在大股東和中小股東的緊密互動(dòng)下，他們之間能夠更好地分享企業(yè)創(chuàng)新成功所獲得收益。故較高的盈余信息質(zhì)量，緩解中小股東信息不對(duì)稱下的短視行為，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

第四，緩解企業(yè)的融資約束。Brown等發(fā)現(xiàn)，融資約束顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新[49]。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)上，信息不對(duì)稱環(huán)境會(huì)產(chǎn)生摩擦，使企業(yè)面臨融資約束，尤其是外部融資約束，進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新[46]。產(chǎn)生這種情況的原因主要包括兩個(gè)方面，其一是由于外部投資者的信息劣勢(shì)，不能準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)創(chuàng)新投資的風(fēng)險(xiǎn)，其會(huì)要求一個(gè)較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，彌補(bǔ)其信息不對(duì)稱造成的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)較大的感知[50]。其二是由于較低的盈余信息披露，外部投資者不能看到企業(yè)創(chuàng)新投資的收益和現(xiàn)金流情況，在這種情況下，外部投資者不會(huì)選擇投資。故外部投資者會(huì)要求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或選擇不投資企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目，使企業(yè)承擔(dān)不起較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，或者沒(méi)有資金進(jìn)行研發(fā)，導(dǎo)致企業(yè)面臨融資約束。較高的盈余信息質(zhì)量，傳遞更具相關(guān)性和可靠性的盈余信息，幫助投資者充分了解和評(píng)估企業(yè)創(chuàng)新投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益，減少外部投資要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使企業(yè)更容易得到外部資金的支持，緩解企業(yè)的融資約束。故較高的盈余信息質(zhì)量，緩解企業(yè)的融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

綜上所述，較高的盈余信息質(zhì)量，傳遞更具相關(guān)性和可靠性的盈余信息，約束經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱下的不作為，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新收益不對(duì)稱下的創(chuàng)新偏好，緩解中小股東信息不對(duì)稱下的短視行為，緩解企業(yè)的融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。而約束經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱下的不作為，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新收益不對(duì)稱下的創(chuàng)新偏好，緩解中小股東信息不對(duì)稱下的短視行為，正是盈余信息質(zhì)量通過(guò)減輕代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)的抑制作用從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的體現(xiàn)；緩解企業(yè)的融資約束，正是盈余信息質(zhì)量通過(guò)減輕融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的體現(xiàn)。因此，本文提出以下主假設(shè)及中介效應(yīng)假設(shè)。

H1盈余信息質(zhì)量有效地促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

H2較高的盈余信息質(zhì)量通過(guò)減輕代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

H3較高的盈余信息質(zhì)量通過(guò)減輕融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

由于2006年企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)生重大變化以及數(shù)據(jù)可得性，以2007-2016年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象。同時(shí)，對(duì)研究樣本作以下處理：(1)剔除樣本期間內(nèi)被ST、*ST、PT的樣本，由于此類樣本的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可能難以持續(xù)，其創(chuàng)新行為與其他樣本差異較大；(2)剔除金融業(yè)的樣本，因?yàn)榻鹑跇I(yè)樣本的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和行業(yè)特征與其他行業(yè)差異較大；(3)剔除資不抵債的樣本，由于資不抵債的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，其創(chuàng)新行為可能不穩(wěn)定；(4)剔除相關(guān)變量缺失并無(wú)法補(bǔ)齊的樣本。同時(shí)，為避免異常值的干擾，對(duì)所有連續(xù)變量均進(jìn)行上下1%的縮尾處理。由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有綜合大類，故行業(yè)分類依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，制造業(yè)具體到大類，其他行業(yè)以門(mén)類為準(zhǔn)。

本文數(shù)據(jù)來(lái)源：(1)企業(yè)創(chuàng)新。使用企業(yè)研發(fā)投入金額的自然對(duì)數(shù)測(cè)度企業(yè)創(chuàng)新水平，原始數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)的上市公司研發(fā)創(chuàng)新子庫(kù)，但由于該庫(kù)的信息存在缺失和錯(cuò)誤，由筆者依據(jù)上市公司年度報(bào)告進(jìn)行補(bǔ)全并更正。(2)盈余信息質(zhì)量。盈余信息質(zhì)量的測(cè)度由盈余管理程度、盈余激進(jìn)度和盈余平滑度三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行百分位數(shù)賦權(quán)所得，主要涉及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~、總資產(chǎn)、銷售收入、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)等，均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)。(3)其他變量。其他變量的數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)。

(二)變量定義

1.企業(yè)創(chuàng)新

根據(jù)以往文獻(xiàn)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新主要從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)維度衡量。第一，創(chuàng)新投入。創(chuàng)新投入主要的衡量指標(biāo)包括研發(fā)(R&D)支出或者投入和研發(fā)人員數(shù)量，其中研發(fā)投入測(cè)度企業(yè)創(chuàng)新投入的相關(guān)文獻(xiàn)居多。第二，創(chuàng)新產(chǎn)出。創(chuàng)新產(chǎn)出主要的衡量指標(biāo)包括專利數(shù)量、專利的引用率、新產(chǎn)品的數(shù)量、新產(chǎn)品的銷售收入等。David等[51]認(rèn)為，企業(yè)專利受到外生因素的影響較大，較少受到管理層控制。因此，本文以研發(fā)投入作為創(chuàng)新投入的衡量指標(biāo)。

2.盈余信息質(zhì)量

兼具可靠性和相關(guān)性的盈余信息有助于投資者決策，故投資者最為關(guān)注的就是公司財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的盈余信息質(zhì)量。根據(jù)以往研究，學(xué)者們主要通過(guò)以下方法測(cè)度企業(yè)盈余信息質(zhì)量，如修正后的Jones模型、DD應(yīng)計(jì)質(zhì)量模型、盈余激進(jìn)度和盈余平滑度等。因此，基于以往研究以及盈余信息的可靠性和相關(guān)性等特征，選擇盈余管理程度、盈余激進(jìn)度和盈余平滑度作為盈余信息質(zhì)量的關(guān)鍵維度，通過(guò)百分位數(shù)賦權(quán)構(gòu)建盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)作為盈余信息質(zhì)量的替代變量，以期較為全面地反映企業(yè)披露的盈余信息質(zhì)量。

(1)盈余管理。本文使用修正的Jones模型估計(jì)盈余管理[52]。具體地，使用模型(1)分行業(yè)分年度來(lái)估計(jì)參數(shù)α1、α2、α3，然后再利用式(2)計(jì)算盈余管理(EM)。

(1)

(2)

其中，TA為總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，等于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~；Asset為資產(chǎn)總額；ΔREV為本期銷售收入較上期銷售收入的增加額；ΔREC為本期應(yīng)收賬款較上期應(yīng)收賬款的增加額；PPE為固定資產(chǎn)。盈余管理的絕對(duì)值(EM)越大，盈余管理程度越高，說(shuō)明盈余信息質(zhì)量越差。

(2)盈余激進(jìn)度。借鑒Bhattacharya[53]的研究方法，采用式(3)計(jì)算盈余激進(jìn)度。

(3)

其中，i代表公司個(gè)體，t代表時(shí)間；OPit為公司當(dāng)期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；CFOit為公司當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~；Asseti,t-1為公司上一期的資產(chǎn)總額，下同。盈余激進(jìn)度(EAit)的值越大，盈余激進(jìn)程度越高，說(shuō)明盈余信息質(zhì)量越差。

(3)盈余平滑度。借鑒Bhattacharya[53]的研究方法，采用式(4)計(jì)算盈余激進(jìn)度。盈余平滑度(ESit)的值越大，盈余平滑程度越高，說(shuō)明盈余信息質(zhì)量越差。

(4)

(4)盈余信息質(zhì)量。為了盡可能反映不同盈余信息質(zhì)量的度量指標(biāo)，借鑒李青原[3]所使用的加權(quán)百分位數(shù)賦值方法，得到盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)。具體來(lái)說(shuō)，將盈余管理、盈余激進(jìn)度和盈余平滑度這三個(gè)指標(biāo)按照大小排序，并賦值其所在位次的百分位數(shù)，然后將其百分位數(shù)加權(quán)得到綜合的盈余信息質(zhì)量指數(shù)，式(5)所示。

表1 主要變量說(shuō)明

(5)

其中，EIQit代表公司i第t年的盈余信息質(zhì)量；P(EMit)代表公司i第t年盈余管理的百分位數(shù)值；P(EAit)代表公司i第t年盈余激進(jìn)度的百分位數(shù)值；P(ESit)代表公司i第t年盈余平滑度的百分位數(shù)值。如果盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)EIQit越大，說(shuō)明盈余信息質(zhì)量越差。

3.控制變量

參考He和Tian[54]，控制了以下變量：(1)基本特征，包括公司規(guī)模(Size)、現(xiàn)金持有量(Cash)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、資本支出(Capital)、獨(dú)立董事比例(Indir)、財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、市場(chǎng)價(jià)值(TobinQ)、股權(quán)性質(zhì)(State)。(2)治理因素，包括兩職合一(Duality)、董事會(huì)規(guī)模(Board)、第一大股東持股比例(Large)、兩權(quán)分離率(Sep)。(3)年度和行業(yè)虛擬變量。主要變量說(shuō)明如表1所示。

(三)模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，設(shè)定如下模型(6)。

(6)

其中，R&Dit代表公司i第t年的技術(shù)創(chuàng)新；EIQit代表公司i第t年的盈余信息質(zhì)量；CVsit代表所有的控制變量；εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。由于盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)EIQit為逆指標(biāo)，故預(yù)期α1為負(fù)數(shù)。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。第一，企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)研發(fā)投入(R&D)的均值與中位數(shù)幾乎一致，最小值為5.094，最大值為25.025，標(biāo)準(zhǔn)差為1.555，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)新存在較大的差異性。第二，盈余信息質(zhì)量。盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)(EIQ)、盈余管理(EM)、盈余激進(jìn)度(EA)的標(biāo)準(zhǔn)差均小于1，說(shuō)明其波動(dòng)幅度較小，而盈余平滑度(ES)的標(biāo)準(zhǔn)差為5.986，表明其波動(dòng)幅度較大。第三，控制變量。除企業(yè)規(guī)模(Size)、市場(chǎng)價(jià)值(TobinQ)、第一大股東持股比例(Large)、兩權(quán)分離率(Sep)的標(biāo)準(zhǔn)差大于1以外，其他控制變量的標(biāo)準(zhǔn)差均小于1，波動(dòng)較小。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

核心變量的相關(guān)系數(shù)表如表3所示。企業(yè)創(chuàng)新(R&D)與盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)(EIQ)的相關(guān)系數(shù)為-0.032，并在1%的顯著性水平下顯著，表明企業(yè)創(chuàng)新與盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，即盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。企業(yè)創(chuàng)新與盈余管理、盈余激進(jìn)度顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)創(chuàng)新與盈余平滑度的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，但不顯著。以上結(jié)論為后續(xù)實(shí)證研究提供了基礎(chǔ)。

表3 核心變量的相關(guān)系數(shù)

注：*、**、***分別代表在10%、5%、1%的顯著性水平下顯著。

(三)多元回歸分析

盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果如表4所示，第(1)列至第(3)列，分別報(bào)告了逐漸控制基本特征、治理因素、年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)的多元回歸結(jié)果。第(1)列的結(jié)果顯示，控制基本特征后，盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)的系數(shù)為-0.726，且在1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)越低，企業(yè)盈余信息質(zhì)量越高，企業(yè)創(chuàng)新水平越高，即盈余信息質(zhì)量有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。第(2)列的結(jié)果顯示，控制基本特征和治理因素后，盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)的系數(shù)為-0.702，且在1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明盈余信息質(zhì)量顯著地正向影響企業(yè)創(chuàng)新。第(3)列的結(jié)果顯示，控制基本特征、治理因素、年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)后，盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)的系數(shù)為-0.441，且在5%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明盈余信息質(zhì)量顯著提高企業(yè)創(chuàng)新行為?，F(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)是不完美的、存在摩擦的，其背后的原因在于信息不對(duì)稱環(huán)境下的代理問(wèn)題和融資約束。較高的盈余信息質(zhì)量，傳遞更具相關(guān)性和可靠性的盈余信息，幫助投資者利用資本負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表的信息識(shí)別有價(jià)值的企業(yè)創(chuàng)新投資，實(shí)施更有效地激勵(lì)和約束機(jī)制以降低管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)，緩解大股東與中小股東的信息不對(duì)稱程度以降低他們之間的利益沖突，降低投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平以緩解其融資約束，實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新水平的提高。因此，假設(shè)H1得證。

盈余管理、盈余激進(jìn)度、盈余平滑度與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果如表5所示。第(1)列至第(2)列報(bào)告了盈余管理與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，控制基本特征后，盈余管理的系數(shù)為-0.484，且在1%的顯著性水平顯著；控制其他因素后，盈余管理的系數(shù)為-0.323，且在5%的顯著性水平顯著，表明盈余管理與企業(yè)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)，隨著盈余管理降低(盈余信息質(zhì)量提高)，企業(yè)創(chuàng)新水平提升。第(3)列至第(4)列報(bào)告了盈余激進(jìn)度與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，控制基本特征后，盈余管理的系數(shù)為-0.288，且在5%的顯著性水平顯著；控制其他因素后，盈余管理的系數(shù)為-0.086，且在5%的顯著性水平顯著，表明盈余激進(jìn)度降低(盈余信息質(zhì)量提高)，企業(yè)創(chuàng)新水平提升。第(5)列至第(6)列報(bào)告了盈余激進(jìn)平滑度與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果，結(jié)果表明，盈余平滑度的系數(shù)為負(fù)，但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

表4 盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新

注：*、**、***分別代表在10%、5%、1%的顯著性水平下顯著，括號(hào)內(nèi)代表T值，下同。

表5 盈余管理、盈余激進(jìn)度、盈余平滑度與企業(yè)創(chuàng)新

(四)盈余信息質(zhì)量影響企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)理探索

正如理論分析，盈余信息質(zhì)量有效地促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，但盈余信息質(zhì)量影響企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)理是什么？信息不對(duì)稱環(huán)境下，盈余信息質(zhì)量主要從代理問(wèn)題和融資約束兩個(gè)方面影響企業(yè)創(chuàng)新。一方面，較高的盈余信息質(zhì)量，傳遞更具相關(guān)性和可靠性的盈余信息，緩解企業(yè)內(nèi)外部投資的信息不對(duì)稱，大股東與中小股東的信息不對(duì)稱，降低管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。另一方面，較高的盈余信息質(zhì)量，降低外部投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，降低企業(yè)融資成本，緩解融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

為了驗(yàn)證盈余信息質(zhì)量通過(guò)減輕代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，借鑒Baron和Kenny(1986)[55]的中介效應(yīng)模型，構(gòu)建模型(7)和模型(8)。其中，ACit為企業(yè)i第t年的代理成本，等于管理費(fèi)用除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值。如果模型(6)中EIQ的系數(shù)顯著為負(fù)，模型(7)中EIQ的系數(shù)顯著為正，模型(8)中AC的系數(shù)顯著為負(fù)，模型(8)中EIQ的系數(shù)較模型(6)中EIQ的系數(shù)較大(即負(fù)向作用更小)，則說(shuō)明盈余信息質(zhì)量有效緩解代理問(wèn)題，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新。為了驗(yàn)證盈余信息質(zhì)量通過(guò)減輕融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，借鑒Baron和Kenny(1986)[55]的中介效應(yīng)模型，構(gòu)建模型(9)和模型(10)。其中，F(xiàn)Cit為企業(yè)i第t年的融資約束水平，使用KZ系數(shù)[54]測(cè)度。如果模型(6)中EIQ的系數(shù)顯著為負(fù)，模型(9)中EIQ的系數(shù)顯著為正，模型(10)中AC的系數(shù)顯著為負(fù)，模型(10)中EIQ的系數(shù)較模型(6)中EIQ的系數(shù)較大(即負(fù)向作用更小)，則說(shuō)明盈余信息質(zhì)量有效緩解融資約束，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新。

(7)

(8)

(9)

(10)

表6 代理問(wèn)題路徑

第一，代理問(wèn)題路徑的回歸結(jié)果如表6所示。結(jié)果顯示，模型(6)中EIQ的系數(shù)為-0.441，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明盈余信息質(zhì)量有效地促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；模型(7)中EIQ的系數(shù)為0.020，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明盈余信息質(zhì)量顯著降低企業(yè)代理成本；模型(8)中AC的系數(shù)為-0.450，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明代理成本顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新；模型(8)中EIQ的系數(shù)為-0.331，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，且系數(shù)要高于模型(6)中EIQ的系數(shù)，表明盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用顯著降低。綜上，代理問(wèn)題路徑成立，即盈余信息質(zhì)量通過(guò)減輕代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。因此，假設(shè)H2得證。

第二，融資約束路徑的回歸結(jié)果如表7所示。結(jié)果顯示，模型(6)中EIQ的系數(shù)為-0.441，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明盈余信息質(zhì)量有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；模型(9)中EIQ的系數(shù)為0.012，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明盈余信息質(zhì)量顯著降低企業(yè)融資約束；模型(10)中FC的系數(shù)為-0.161，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明融資約束顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新；模型(10)中EIQ的系數(shù)為-0.313，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，且系數(shù)要高于模型(6)中EIQ的系數(shù)，表明盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用顯著降低。綜上，融資約束路徑成立，即盈余信息質(zhì)量通過(guò)減輕融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。因此，假設(shè)H3得證。

表7 融資約束路徑

(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.二階段最小二乘法

為了緩解研究結(jié)論的內(nèi)生性問(wèn)題，本文構(gòu)建工具變量EIQ_Ind、EM_Ind、EA_Ind、EA_Ind，分別代表公司各年度所屬行業(yè)內(nèi)其他上市公司的盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)、盈余管理、盈余激進(jìn)度、盈余平滑度的均值，采取二階段最小二乘法，進(jìn)行回歸。選取上述工具變量的原因在于，其一，公司的盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)、盈余管理、盈余激進(jìn)度、盈余平滑度與其各年度所屬行業(yè)內(nèi)其他上市公司相應(yīng)指標(biāo)的均值密切相關(guān)，各年度所屬行業(yè)內(nèi)其他上市公司的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)、行業(yè)特性等特征均與其具有相似性；其二，公司各年度所屬行業(yè)內(nèi)其他上市公司相應(yīng)指標(biāo)的均值不會(huì)直接影響其創(chuàng)新水平，相關(guān)性較弱。二階段最小二乘法的回歸結(jié)果如表8所示，EIQ、EM、EA的回歸系數(shù)分別為-0.771、-0.481、-0.936，且均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，ES的回歸系數(shù)為-0.009，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，與研究結(jié)論相一致。

表8 二階段最小二乘法

2.滯后一期

為了緩解研究結(jié)論的內(nèi)生性問(wèn)題，將解釋變量滯后一期，有效地克服盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新的雙向因果。滯后一期的回歸結(jié)果如表9所示，滯后一期的盈余信息質(zhì)量綜合指數(shù)(L.EIQ)、盈余管理(L.EM)、盈余激進(jìn)度(L.EA)的回歸系數(shù)分別為-0.230、-0.314、-0.266，且均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，滯后一期的盈余平滑度(L.ES)的回歸系數(shù)為-0.000，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，與研究結(jié)論相一致。

表9 滯后一期

3.更換企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)

正文使用企業(yè)研發(fā)投入的自然對(duì)數(shù)測(cè)度企業(yè)創(chuàng)新水平，選取研發(fā)投入占銷售收入的比例更換企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。使用研發(fā)投入占銷售收入的比例測(cè)度企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果如表10所示，EIQ、EM、EA的回歸系數(shù)分別為-0.011、-0.007、-0.004，且均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，ES的回歸系數(shù)為-0.000，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，與研究結(jié)論相一致。

表10 更換企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)Ⅰ

另一方面，由于企業(yè)可能通過(guò)操縱研發(fā)投入進(jìn)行盈余管理，所以使用企業(yè)研發(fā)投入測(cè)度企業(yè)創(chuàng)新具有較強(qiáng)的內(nèi)生性問(wèn)題。根據(jù)David等[51]的觀點(diǎn)，企業(yè)專利受到外生因素的影響較大，較少受到管理層控制。因此，本文同時(shí)從企業(yè)專利申請(qǐng)量層面測(cè)度企業(yè)創(chuàng)新，根據(jù)江軒宇等[2]的方法，為了克服企業(yè)專利申請(qǐng)量不符合正態(tài)分布且存在為零的情況，使用企業(yè)專利申請(qǐng)量與1的和并取對(duì)數(shù)測(cè)度企業(yè)創(chuàng)新，從企業(yè)專利申請(qǐng)量層面測(cè)度企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果如表11所示。結(jié)果顯示，EIQ、EM、EA的回歸系數(shù)分別為-0.311、-0.236、-0.054，且均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，ES的回歸系數(shù)為-0.000，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，與研究結(jié)論相一致。

表11 更換企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)Ⅱ

4.增加控制變量

在以往研究基礎(chǔ)上，正文已控制了較多地重要干擾因素，本文進(jìn)一步增加企業(yè)年齡(Age)、前十大股東是否具有關(guān)聯(lián)關(guān)系(Relation)，盡可能排除其他變量對(duì)正文研究結(jié)論的干擾。增加控制變量的回歸結(jié)果如表12所示，EIQ、EM、EA的回歸系數(shù)分別為-0.561、-0.318、-0.331，且均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，ES的回歸系數(shù)為-0.001，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，與研究結(jié)論相一致。

表12 增加控制變量

五、結(jié)論及啟示

現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)存在摩擦和扭曲，產(chǎn)生信息不對(duì)稱環(huán)境下代理問(wèn)題和融資約束問(wèn)題，嚴(yán)重制約企業(yè)創(chuàng)新行為。較高的盈余信息質(zhì)量，傳遞更具相關(guān)性和可靠性的會(huì)計(jì)信息，能否克服市場(chǎng)摩擦和扭曲進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新？本文基于信息不對(duì)稱、委托代理、融資約束的理論基礎(chǔ)，以2007-2016年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，考察了盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，第一，從整體層面來(lái)看，盈余信息質(zhì)量有效地促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。第二，從具體層面來(lái)看，當(dāng)盈余管理程度降低、盈余激進(jìn)度減少時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新行為顯著提高，但當(dāng)盈余平滑度降低時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新未明顯提高。結(jié)果表明，較高的盈余信息質(zhì)量，傳遞更具相關(guān)性和可靠性的盈余信息，約束經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱下的不作為，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新收益不對(duì)稱下的創(chuàng)新偏好，緩解中小股東信息不對(duì)稱下的短視行為，緩解企業(yè)的融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。第三，進(jìn)一步探索盈余信息質(zhì)量影響企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)理后發(fā)現(xiàn)，較高的盈余信息質(zhì)量通過(guò)減輕代理成本和融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。本文研究結(jié)論豐富了盈余信息質(zhì)量經(jīng)濟(jì)后果與企業(yè)創(chuàng)新影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)，為完善資本市場(chǎng)制度和建立創(chuàng)新型國(guó)家提供了啟示。

本文的研究啟示在于：第一，完善資本市場(chǎng)制度。在完美的資本市場(chǎng)中，資本要素的流動(dòng)是自由的。但現(xiàn)實(shí)中往往存在較多摩擦和扭曲，產(chǎn)生信息不對(duì)稱環(huán)境下的代理問(wèn)題和融資約束問(wèn)題，進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新。因此，必須完善資本市場(chǎng)制度，建立資本市場(chǎng)與企業(yè)之間的盈余信息傳遞路徑，使企業(yè)盈余信息能夠充分、有效、全面地傳遞給資本市場(chǎng)，克服資本市場(chǎng)的摩擦和扭曲，阻斷企業(yè)創(chuàng)新的障礙。第二，建立和完善盈余信息披露內(nèi)部機(jī)制。從企業(yè)自身角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)可能出于其他動(dòng)機(jī)不能準(zhǔn)確全面披露真實(shí)盈余信息，向資本市場(chǎng)傳遞偏離其真實(shí)情況的信息，使其面臨信息不對(duì)稱環(huán)境下的代理問(wèn)題和融資約束問(wèn)題。企業(yè)應(yīng)該建立和完善自身盈余信息披露內(nèi)部機(jī)制，從企業(yè)創(chuàng)新的長(zhǎng)遠(yuǎn)視角制定和完善盈余信息披露機(jī)制，而不是從眼前利益的短期視角出發(fā)從而損害自身的長(zhǎng)期利益。第三，建立健全企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)與約束機(jī)制。較低的盈余信息質(zhì)量，加劇經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱下的不作為，抑制經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新收益不對(duì)稱下的創(chuàng)新偏好，增加中小股東信息不對(duì)稱下的短視行為，提高企業(yè)的融資約束水平，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)應(yīng)該建立健全創(chuàng)新的激勵(lì)與約束機(jī)制，緩解較低的盈余信息質(zhì)量帶來(lái)的委托代理問(wèn)題和融資約束問(wèn)題，減輕對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。